Ang Friedman Industries (NYSE:FRD) usa ka mainit nga rolled coil processor.Ang kompanya namalit og mga coil gikan sa dagkong mga tiggama ug giproseso kini alang sa dugang nga pagbaligya ngadto sa katapusan nga mga kustomer o mga broker.
Ang kompanya nagmintinar sa pinansyal ug operational nga pagkamabinantayon aron dili kini maapektuhan pag-ayo sa down cycle sa industriya. Sa pagkatinuod, ang dekada tali sa pagtapos sa krisis sa pinansya ug sa pagsugod sa krisis sa COVID dili kaayo maayo alang sa mga palaliton sa kinatibuk-an, apan ang kasagaran nga net nga kita sa kompanya mao ang $2.8 milyon.
Ang mga imbentaryo sa mga FRD kanunay nga may kalabotan sa mga presyo sa asero, tungod kay ang mas taas nga presyo sa asero nagpasabut nga mas taas nga ganansya ug dugang nga panginahanglan alang sa mga produkto sa FRD. Ang katapusan nga bull run ug bust sa mga presyo sa asero sa miaging 12 ka bulan wala’y kalainan.
Ang kalainan niining panahona mao nga ang ekonomikanhong palibot mahimong nausab, nga nagsugyot nga ang mga presyo sa palaliton anaa sa aberids nga mas taas kaysa sa milabay nga dekada. Dugang pa, ang FRD nag-ramping sa produksyon pinaagi sa pagtukod og bag-ong mga pabrika ug nagsugod sa pag-hedging sa pipila sa iyang negosyo, nga adunay nagkasagol nga resulta.
Kini nga mga pagbag-o mahimong magsugyot nga ang FRD makahimo sa pagkita og dugang sa sunod nga dekada kay sa kaniadto, ug sa ingon, ipakamatarung ang kasamtangang presyo sa bahin niini.Apan, ang kawalay kasiguruhan wala pa masulbad, ug kami nagtuo nga ang stock nga adunay magamit nga impormasyon mahal.
Mubo nga sulat: Gawas kon ipahayag, ang tanang impormasyon gikan sa SEC filings sa FRD. Ang tuig sa panalapi sa FRD matapos sa Marso 31, mao nga sa iyang 10-K nga taho, ang kasamtangang tuig sa panalapi nagtumong sa miaging tuig sa pag-operate, ug sa iyang 10-Q nga taho, ang kasamtangang tuig sa pagtaho nagtumong sa kasamtangang tuig sa pag-operate.
Ang bisan unsang pag-analisa sa usa ka kompanya nga nagtutok sa cyclical nga mga palaliton o may kalabutan nga mga produkto dili makaapil sa konteksto sa ekonomiya diin ang kompanya naglihok.Sa kinatibuk-an, gusto namon ang usa ka bottom-up nga pamaagi sa pagpabili, apan sa niini nga matang sa kompanya, ang top-down nga pamaagi dili kalikayan.
Gipunting namon ang panahon gikan sa Hunyo 2009 hangtod Marso 2020. Sa nahibal-an namon, ang yugto, bisan kung dili homogenous, gimarkahan sa pagkahulog sa mga presyo sa palaliton, labi na ang mga presyo sa enerhiya, mas ubos nga rate sa interes, ug mga palisiya sa pagpalapad sa kwarta ug panagsama sa pamatigayon sa kalibutan.
Ang tsart sa ubos nagpakita sa presyo sa HRC1, ang domestic hot rolled coil futures nga kontrata nga kasagarang gisuplay sa FRD. Ingon sa atong makita, ang panahon nga nakahukom kami sa pag-analisar sa mga presyo nga gikan sa $375 ngadto sa $900 matag tonelada. Kini makita gikan sa tsart nga ang aksyon sa presyo pagkahuman sa Marso 2020 lahi na kaayo.
Ang FRD usa ka downstream processor, nga nagpasabut nga kini usa ka processor nga medyo duol sa katapusan nga kustomer sa produkto nga asero. Ang FRD mopalit ug init nga linukot nga mga coil sa kinabag-an gikan sa dagkong mga galingan, nga dayon putlon, pormahon o ibaligya sa ingon aron tapuson ang mga kustomer o mga broker.
Ang kompanya sa pagkakaron adunay tulo ka mga pasilidad sa operasyon sa Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;ug Hickman, Arkansas.Ang mga tanum sa Alabama ug Arkansas gipahinungod sa pagputol sa coil, samtang ang planta sa Texas gipahinungod sa pagporma sa mga coil ngadto sa mga tubo.
Ang usa ka yano nga pagpangita sa Google Maps alang sa matag pasilidad nagpadayag nga ang tanan nga tulo ka mga pasilidad nahimutang nga estratehikong duol sa dagkong mga pabrika nga iya sa iladong mga tatak sa industriya.Ang pasilidad sa Lone Star kasikbit sa usa ka pasilidad sa US Steel (X) tubular nga mga produkto.Ang duha nga Decatur ug Hickman nga mga tanum duol kaayo sa planta sa Nucor (NUE).
Ang lokasyon usa ka hinungdanon nga hinungdan sa gasto ug pagpamaligya, tungod kay ang logistik adunay hinungdanon nga papel sa mga produkto sa asero, busa ang konsentrasyon nagbayad. Ang mas dagkong mga galingan mahimong dili makahimo sa episyente nga pagproseso sa asero nga nagtagbo sa mga detalye sa katapusan sa kostumer, o mahimo’g magpunting lamang sa pag-standardize sa pipila ka bahin sa produkto, gibiyaan ang gagmay nga mga galingan sama sa FRD aron madumala ang nahabilin.
Sama sa imong makita sa tsart sa ubos, sa miaging dekada, ang gross margin ug operating profit sa FRD mibalhin dungan sa mga presyo sa asero (ang tsart sa presyo niini naa sa miaging seksyon), sama sa ubang kompanya nga nagtrabaho sa mga palaliton.
Una, adunay pipila ka mga panahon nga ang mga FRD gibahaan.Kasagaran, ang operating leverage usa ka isyu alang sa asset-intensive nga mga kompanya.Ang mga fixed nga gasto nga gipahinabo sa mga pasilidad naghimo sa gagmay nga mga pagbag-o sa kita o gross nga kita adunay dako nga epekto sa operating income.
Sama sa gipakita sa tsart sa ubos, ang FRD dili makalingkawas niini nga kamatuoran, ug ang kalihukan sa kita molapad samtang ang income statement mous-os.Unsa ang espesyal bahin sa FRD mao nga kini dili mawad-an og daghang salapi kon ang mga presyo sa mga produkto niini mous-os. Ingon niana, samtang ang FRD maapektuhan sa operating leverage, kini lig-on sa downside business cycles.
Ang ikaduhang makaiikag nga aspeto mao nga ang average nga operating income sa FRD sa maong panahon mao ang $4.1 million.Ang average nga net income sa FRD sa maong panahon maoy $2.8 million, o 70% sa operating income.Ang bugtong kalainan tali sa operating income ug net income sa FRD mao ang 30% income tax.Kini nagpasabot nga ang kompanya adunay gamay ra kaayo nga pinansyal o uban pang mga galastuhan, ug sa laing bahin, kini walay utang sa panahon sa FRD.
Sa kataposan, ang tinuig nga aberids nga depreciation ug amortization wala kaayo magkalahi gikan sa capital expenditures sa panahon nga nasakup.Kini naghatag kanato og pagsalig nga ang kompanya wala sayop nga report sa iyang capital expenditures, ug busa gi-capitalize ang mga gasto aron mapalambo ang kita pinaagi sa accounting.
Among nasabtan nga ang konserbatibo nga mga paggasto sa kapital ug financing nagpugong sa FRD nga makaganansya sa panahon sa lisud nga mga panahon alang sa industriya sa asero. Kini usa ka importante nga makapasalig nga hinungdan sa pagkonsiderar sa FRD.
Ang katuyoan sa kini nga pag-analisar dili aron matagna kung unsa ang mahitabo sa dili matag-an nga mga hinungdan sama sa presyo sa palaliton, interes sa interes ug pamatigayon sa kalibutan.
Bisan pa, gusto namong ipunting nga ang kalikupan nga atong gisudlan ug ang kalikupan nga lagmit molambo sa sunod nga napulo ka tuig nagpakita nga lahi kaayo nga mga kinaiya kung itandi sa kahimtang sa miaging napulo ka tuig.
Sa atong pagsabot, samtang naghisgot kita bahin sa mga kalamboan nga dili pa klaro, ang tulo ka mga butang lahi kaayo.
Una, ang kalibutan dili makita nga naglihok padulong sa dugang nga internasyonal nga integrasyon sa pamatigayon. Kini dili maayo alang sa kinatibuk-ang ekonomiya, apan maayo alang sa mga marginal nga prodyuser sa mga butang nga dili kaayo apektado sa internasyonal nga kompetisyon. Kana klaro nga usa ka kaayohan alang sa US steelmakers, nga nag-antus sa ubos nga presyo nga kompetisyon, kasagaran gikan sa China. Siyempre, ang pag-us-os sa panginahanglan tungod sa pagkunhod sa negosyo adunay negatibo nga epekto sa panginahanglan sa asero.
Ikaduha, ang mga sentral nga bangko sa mga advanced nga ekonomiya mibiya sa pagpalapad nga mga palisiya sa kwarta nga ilang gipatuman sa milabay nga dekada. Dili kami sigurado kung unsa ang mahimong epekto sa mga presyo sa palaliton.
Ikatulo, ug may kalabutan sa laing duha, ang inflation sa mga advanced nga ekonomiya nagsugod na, ug adunay walay kasiguroan kon kini magpadayon.Dugang pa sa inflationary pressures, ang bag-o nga mga silot sa Russia nakaapekto usab sa status sa dolyar isip international reserve currency.Ang duha niini nga mga kalamboan adunay pataas nga epekto sa mga presyo sa palaliton.
Pag-usab, ang atong tuyo dili sa pagtagna sa umaabot nga mga presyo sa asero, apan sa pagpakita nga ang macro ekonomiya nausab sa kamahinungdanon kon itandi sa sitwasyon tali sa 2009 ug 2020. Kini nagpasabot nga ang FRDs dili mahimong analisa uban sa panglantaw sa pagbawi ngadto sa median nga mga presyo sa palaliton ug panginahanglan sa miaging dekada.
Kami nagtuo nga ang tulo ka kausaban ilabinang importante alang sa kaugmaon sa FRD, gawasnon sa mga kausaban sa presyo ug gidaghanon nga gipangayo.
Una, nag-abli ang FRD og bag-ong pasilidad para sa coil cutting division niini sa Hinton, Texas. Sumala sa 10-Q report sa kompanya para sa ikatulo nga kwarter sa 2021 (Dec 2021), ang kinatibuk-ang gasto sa pasilidad nga $21 milyon nagasto o natigom og $13 milyon. Wala gipahibalo sa kompanya kung kanus-a magsugod ang pasilidad.
Ang bag-ong pasilidad adunay usa sa pinakadako nga cutting machine sa kalibutan, nga nagpalapad dili lamang sa produksyon kondili sa linya sa produkto nga gitanyag sa kompanya.Ang pasilidad nahimutang sa Steel Dynamics (STLD) campus, nga giabangan sa kompanya sa $1 kada tuig sulod sa 99 ka tuig.
Kini nga bag-ong pasilidad nagpalapad sa parehas nga pilosopiya sa miaging pasilidad ug nahimutang duol kaayo sa usa ka dako nga tiggama aron pagdumala sa produksiyon nga labi ka espesipiko alang sa kana nga tiggama.
Sa pagkonsiderar sa 15 ka tuig nga depreciation period, ang bag-ong pasilidad hapit doblehon ang kasamtangang depreciation expense sa FRD ngadto sa $3 milyon. Kini mahimong negatibo nga hinungdan kung ang mga presyo mobalik sa lebel nga nakita sa miaging dekada.
Ikaduha, gisugdan sa FRD ang mga kalihokan sa hedging sukad Hunyo 2020, sumala sa gipahibalo sa FY21 10-K nga taho niini.
Gigamit sa FRD ang hedge accounting alang sa mga operasyon sa hedge niini, nga nagtugot niini sa paglangan sa pag-ila sa mga ganansya ug mga pagkawala sa mga derivatives hangtud nga ang hedged nga operasyon, kung naa man, mahitabo. Pananglitan, ibutang nga ang FRD nagbaligya sa usa ka cash-settled nga kontrata alang sa HRC nga gihusay sulod sa unom ka bulan alang sa $100. Sa adlaw nga ang kontrata gihusay, ang spot nga presyo sa $0-market nga asset kay narehistro sa $050. unrealized derivative gains sa ubang komprehensibo nga kita.Ang aktuwal nga transaksyon sa koral mahitabo sa samang adlaw sa presyo sa lugar nga $50, ug ang ganansya sa OCI unya makabig ngadto sa net income alang sa tuig pinaagi sa pagdugang og $50 sa halin.
Hangtud nga ang matag operasyon sa hedging sa kadugayan motakdo sa aktuwal nga operasyon, ang tanan molihok nga maayo. Sa kini nga kaso, ang tanan nga mga ganansya ug mga pagkawala sa mga derivatives mas daghan o dili kaayo mabalanse sa mga ganansya ug pagkawala sa aktuwal nga pamatigayon. Ang mga magbabasa mahimong magpraktis sa pagpalit ug pagbaligya sa hedging samtang ang mga presyo mosaka o mahulog.
Magsugod ang mga problema kung ang mga kompanya mag-over-hedge sa negosyo nga dili mahitabo. Kung ang derivative nga kontrata adunay kapildihan, kini dad-on sa unahan sa net nga ganansya nga wala’y bisan unsang pisikal nga katugbang aron kanselahon kini. Pananglit, pananglitan, ang usa ka kompanya nagplano nga ibaligya ang 10 ka coil ug busa gibaligya ang 10 nga mga kontrata nga gihusay sa salapi. spot price, walay kapildihan.Apan, kon ang kompanya matapos sa pagbaligya lamang sa 5 coils sa spot nga presyo, kini kinahanglan nga ilhon ang pagkawala sa nahabilin nga mga kontrata.
Ikasubo, sulod lang sa 18 ka bulan nga mga operasyon sa hedging, ang FRD nakaila sa over-hedging nga mga kapildihan nga $10 milyones (nagkonsiderar sa $7 milyones sa buhis nga mga asset nga namugna). Kini wala gilakip sa kita o gasto sa mga butang nga gibaligya, apan gilakip sa uban nga kita (dili ikalibug sa uban nga komprehensibo nga kita). nakaganansya ug daghang salapi karong tuiga ug medyo gamay ra ang nawala, ang FRD nahisgutan ra sa usa ka parapo.
Gigamit sa mga kompanya ang hedging aron madugangan ang episyente ug usahay ganansya pinaagi sa pagbaligya sa mas maayo nga presyo kung wala ang produkto.Bisan pa, kami nagtuo nga ang dugang nga peligro dili kinahanglan ug, ingon sa among nakita, mahimo’g makamugna kini daghang mga kapildihan.Kung gigamit, ang kalihokan sa hedging kinahanglan adunay usa ka konserbatibo nga palisiya sa threshold, nga dili tugutan ang kalihokan sa hedging nga molapas sa usa ka gamay nga sukaranan sa pagbanabana sa pagbaligya hangtod nga ang mga pagbaligya medyo piho.
Kay kon dili, ang mga operasyon sa hedging mokuha ug mas dako nga hit kung ang mga kompanya nanginahanglan og tabang.
Sa katapusan, aron mapondohan ang pag-hedging niini, dugang nga mga panginahanglanon sa imbentaryo ug pagtukod sa usa ka bag-ong pabrika, ang FRD mipirma sa pasilidad sa pautang uban sa JPMorgan Chase (JPM). Ubos niini nga mekanismo, ang FRD makahulam ug hangtod sa $70 milyones base sa bili sa kasamtangang mga kabtangan niini ug EBITDA ug mobayad sa SOFR + 1.7% sa outstanding balance.
Kaniadtong Disyembre 2021, ang kompanya adunay outstanding nga balanse nga $15 milyon sa pasilidad. Ang kompanya wala maghisgot sa SOFR rate nga gigamit niini, apan pananglitan, ang 12 ka bulan nga rate 0.5% sa Disyembre ug karon 1.5%.Siyempre, kini nga lebel sa financing gamay ra, ingon usa ka 100 nga sukaranan nga punto nga pagbag-o moresulta lamang sa usa ka $0. kinahanglan nga bantayan pag-ayo.
Nahisgotan na namo ang pipila ka mga risgo luyo sa mga operasyon sa FRD, apan gusto namo nga ibutang kini nga tin-aw sa usa ka bulag nga seksyon ug hisgotan pa.
Sama sa among nahisgutan, ang FRD adunay operating leverage, fixed cost, sa milabay nga dekada, apan wala kana magpasabot nga dako nga kapildihan bisan sa pinakagrabe nga mga merkado. Uban sa usa ka dugang nga planta nga gitukod karon nga makadugang og $1.5 milyones sa usa ka tuig sa depreciation, kana mag-usab.
Among gihisgutan usab nga ang FRD walay bisan unsa nga utang, nga nagpasabot nga walay pinansyal nga leverage sa dalan pataas o paubos.Karon, ang kompanya mipirma sa usa ka credit pasilidad nga nalambigit sa iyang liquid assets.Ang linya sa credit nagtugot sa mga kompanya sa paghulam sa ngadto sa $75 milyones sa usa ka interes rate katumbas sa SOFR +1.7%.Tungod kay ang tinuig nga SOFR rate sa niini nga punto mao ang 1.25% sa termino sa SOFR, walay kalkulado sa gihapon ang SOFR, walay kalkulasyon sa $5, FRD. 000 nga interes sa matag $10 milyones nga dugang hinulaman.Samtang ang SOFR rate mosaka sa 100 ka basehan nga puntos (1%) kada tuig, ang FRD mobayad ug dugang $100,000. Ang FRD karon adunay utang nga $15 milyon, nga gihubad ngadto sa tinuig nga interes nga gasto nga $442,000, nga wala diha sa miaging dekada nga mga kalkulasyon.
Ang pagdugang sa duha ka mga singil nga magkauban, ug usa ka 1% nga pagtaas sa rate sa nahabilin sa 2022, ang kompanya kinahanglan nga maghimo usa ka dugang nga $2 milyon nga kita sa operasyon kung itandi sa kung unsa kini sa wala pa ang bag-ong mga pagbag-o sa COVID.
Ug dayon among gihisgutan ang risgo sa hedging, nga lisod sukdon apan dako kaayog epekto sa dihang ang mga kompaniya maoy labing huyang.
Mahitungod sa pagsunog sa salapi, ang impormasyon nga naa namo gikan sa ikatulo nga kwarter sa 2021 (Disyembre 2021) dili kaayo maayo. Ang FRD walay daghang salapi, $3 milyones lang. Ang kompanya kinahanglang mobayad ug $27 milyones sa mga accrual, kadaghanan niini gikan sa iyang bag-ong pasilidad sa Texas, ug adunay $15 milyones nga outstanding sa iyang outstanding line of credit.
Apan, gipadako usab sa FRD ang iyang puhunan sa imbentaryo ug mga madawat sulod sa tuig samtang ang mga presyo sa asero misulbong.Sa 3Q21, ang kompanya adunay rekord nga $83 milyon sa imbentaryo ug $26 milyon sa mga madawat.Samtang ang kompanya nagbaligya sa pipila ka imbentaryo, kini kinahanglan nga makakuha og salapi. Kung ang panginahanglan mous-os pag-ayo nga ang FRD nga imbentaryo magsugod sa pag-us-os, gikan sa linya sa JPM, ang kompanya mahimo’g mag-us-os ngadto sa $7 milyon. , kini adunay dako nga gasto sa panalapi, sa kasamtangan nga rate nga $2.2 milyon matag tuig.Kini usa sa mga yawe nga punto aron mahibal-an kung ang mga bag-ong resulta motungha usahay sa Abril.
Sa katapusan, ang FRD usa ka nipis nga gibaligya nga stock, nga adunay kasagaran nga adlaw-adlaw nga gidaghanon sa mga bahin sa 5,000. Ang stock usab adunay usa ka ask/bid spread nga 3.5%, nga gikonsiderar nga taas. Kana usa ka butang nga angay hinumdoman sa mga tigpamuhunan, apan dili tanan nakakita niini nga usa ka risgo.
Sa among tan-aw, ang milabay nga dekada nagpakita sa usa ka dili maayo nga palibot alang sa mga prodyuser sa palaliton, ilabi na sa industriya sa asero sa US. Niini nga kaso, ang abilidad ni FRD sa pagduso sa ginansya nga adunay average nga tinuig nga net nga kita nga $2.8 milyon usa ka maayong timailhan.
Siyempre, bisan sa pagkonsiderar sa mga lebel sa presyo sa milabay nga dekada, dili nato matagna ang parehas nga kita alang sa FRD tungod sa mahinungdanong mga pagbag-o sa pagpamuhunan sa kapital ug mga operasyon sa hedging. Ingon niana, bisan kung gikonsiderar ang pagbalik sa miaging sitwasyon, ang risgo sa kompanya mahimong mas dako.