Friedman Industries (NYSE: FRD) hè un processore di bobine laminate in caldu. A cumpagnia compra bobine da i grandi pruduttori è li processa per più rivendita à i clienti finali o brokers.
A cumpagnia hà mantinutu a prudenza finanziaria è operativa per ùn esse micca severamente affettata da u ciculu di l'industria. In fattu, a dicada trà a fine di a crisa finanziaria è l'iniziu di a crisa COVID ùn era micca cusì grande per e commodities in generale, ma u redditu nettu mediu di a cumpagnia era $ 2.8 milioni.
L'inventarii di FRD sò sempre stati correlati cù i prezzi di l'acciaio, cum'è i prezzi di l'azzaru più altu significanu prufitti più alti è a dumanda aumentata di i prudutti FRD.
A diferenza sta volta hè chì l'ambiente ecunomicu pò avè cambiatu, chì suggerenu chì i prezzi di e materie prime sò in media più altu ch'è sò stati in l'ultimi decennii.
Questi cambiamenti ponu suggerisce chì FRD hà da pudè guadagnà più in u prossimu decenniu di ciò chì hà in u passatu, è cusì, ghjustificà u so prezzu di azzione attuale. In ogni casu, l'incertezza ùn hè micca stata risolta, è credemu chì l'azzioni cù l'infurmazioni dispunibili hè caru.
Nota: A menu chì ùn hè micca dettu altrimenti, tutte l'infurmazioni sò derivati ​​​​da i schedari SEC di FRD. L'annu fiscalu di FRD finisce u 31 di marzu, cusì in u so rapportu 10-K, l'annu fisicu attuale si riferisce à l'annu operativu precedente, è in u so rapportu 10-Q, l'annu di rapportu attuale si riferisce à l'annu operativu attuale.
Qualchese analisi di una sucità chì si cuncentra nantu à i prudutti ciclichi o prudutti cunnessi ùn pò micca escludiri u cuntestu ecunomicu in quale l'impresa opera. In generale, preferimu un accostu in fondu à a valutazione, ma in questu tipu di cumpagnia, un approcciu top-down hè inevitabbile.
Ci focalizemu nantu à u periodu da ghjugnu 2009 à marzu 2020. In quantu sapemu, u periodu, ancu s'ellu ùn hè micca omogeneu, hè statu marcatu da a caduta di i prezzi di e materie prime, in particulare i prezzi di l'energia, i tassi d'interessu più bassi, è e pulitiche espansione monetaria è l'integrazione cummerciale glubale.
U graficu quì sottu mostra u prezzu di HRC1, u cuntrattu di futures di bobine laminate in caldo domesticu chì FRD furnisce principalmente. Comu pudemu vede, u periodu avemu decisu di analizà i prezzi coperti chì varieghjanu da $ 375 à $ 900 per tonna.
FRD hè un processore downstream, chì significa chì hè un processatore relativamente vicinu à u cliente finale di u pruduttu di l'acciaio. FRD compra bobine laminate in caldo in massa da mulini più grande, chì sò dopu tagliate, formate o rivendute cum'è à i clienti finali o brokers.
A cumpagnia hà attualmente trè strutture operative in Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;è Hickman, Arkansas. I pianti di l'Alabama è l'Arkansas sò dedicati à u tagliu di bobina, mentri a pianta di Texas hè dedicata à furmà bobine in tubi.
Una ricerca simplice di Google Maps per ogni stabilimentu hà revelatu chì tutti i trè stabilimenti sò situati strategicamente vicinu à e grandi fabbriche chì appartenenu à marchi ben cunnisciuti in l'industria. U stabilimentu Lone Star hè adiacente à un stabilimentu di prudutti tubulari US Steel (X). Tanti i pianti Decatur è Hickman sò assai vicinu à a pianta Nucor (NUE).
U locu hè un fattore impurtante in u costu è in u marketing, cum'è a logistica ghjoca un rolu maiò in i prudutti di l'acciaio, cusì a cuncentrazione paga. I mulini più grandi ùn puderanu micca processà in modu efficiente l'acciaio chì risponde à e specificazioni di u cliente finale, o pò fucalizza solu nantu à a standardizazione di uni pochi di parti di u pruduttu, lascendu i mulini più chjuchi, cum'è FRD, per trattà u restu.
Comu pudete vede in u graficu quì sottu, in l'ultima dècada, u marghjenu grossu di FRD è u prufittu operativu si sò spustati in tandem cù i prezzi di l'acciaio (u so chartu di prezzu hè in a sezione precedente), cum'è qualsiasi altra cumpagnia chì travaglia in commodities.
Prima, ci sò assai pochi periodi quandu FRD sò inundati. Spessu, u leverage operativu hè un prublema per l'imprese intensive di attivu. I costi fissi causati da e facilità facenu picculi cambiamenti in i rivenuti o u prufittu grossu anu un impattu enormu nantu à l'ingudu operativu.
Cum'è u graficu sottu mostra, FRD ùn scappa micca sta realità, è u muvimentu in i rivenuti s'allarga cum'è a dichjarazione di u redditu si move. Ciò chì hè speciale di FRD hè chì ùn perde micca assai soldi quandu i prezzi di i so prudutti calanu.
U sicondu aspettu interessante hè chì u redditu operativu mediu di FRD per u periodu era $ 4,1 milioni. U redditu nettu mediu di FRD per u periodu era $ 2,8 milioni, o 70% di u redditu operativu. L'unica diferenza trà u redditu operativu di FRD è u redditu netu hè u 30% di l'imposta. bt durante stu periodu.
Infine, l'amortizzamentu mediu annuali ùn anu micca diffirenti significativamente da u gastru di capitale durante u periodu coperto. Questu ci dà cunfidenza chì a cumpagnia ùn hà micca misreported u so gastru di capitale, è per quessa capitalizes i costi per migliurà earnings through accounting.
Avemu capitu chì i spesi di capitali cunsirvatori è u finanziamentu anu mantinutu FRD prufittu durante i tempi difficiuli per l'industria siderurgica. Questu hè un fattore rassicurante impurtante quandu cunsiderà FRD.
U scopu di sta analisi ùn hè micca di predichendu ciò chì succede à i fatturi imprevisible cum'è i prezzi di i prudutti, i tassi d'interessu è u cummerciu mundiale.
In ogni casu, vulemu signalà chì l'ambienti in cui simu è l'ambiente chì hè prubabile di sviluppà in i prossimi deci anni hà dimustratu caratteristiche assai distinti in paragunà à a situazione in l'ultimi deci anni.
In a nostra intelligenza, mentre parlemu di sviluppi chì ùn sò micca ancu chjaru, e trè cose sò assai diffirenti.
Prima, u mondu ùn pare micca esse avanzatu versu una più integrazione cummerciale internaziunale. Questu hè male per l'ecunumia generale, ma bonu per i pruduttori marginali di merchenzie chì sò menu affettati da a cumpetizione internaziunale. Hè chjaramente un beneficiu per l'acciaieri americani, chì soffrenu di a cumpetizione di prezzu bassu, soprattuttu da a Cina.
Siconda, i banche cintrali in l'ecunumia avanzata anu abbandunatu e pulitiche monetarie espansive chì anu implementatu annantu à l'ultima decada.
Terzu, è in relazione cù l'altri dui, l'inflazione in l'ecunumia avanzata hà digià principiatu, è ùn ci hè incertezza nantu à s'ellu persisterà. In più di e pressioni inflazionistiche, e sanzioni recenti à a Russia anu ancu affettatu u statutu di u dollaru cum'è una munita di riserva internaziunale.
In novu, a nostra intenzione ùn hè micca di predichendu i prezzi futuri di l'azzaru, ma di dimustrà chì a macroecunumia hà cambiatu significativamente paragunatu à a situazione trà 2009 è 2020. Questu significa chì FRDs ùn pò micca esse analizatu in vista di ricuperà à i prezzi mediani di e commodity è a dumanda di u decenniu precedente.
Cridemu chì trè cambiamenti sò particularmente impurtanti per u futuru di FRD, indipendentemente da i cambiamenti in u prezzu è a quantità dumandata.
Prima, FRD hà apertu un novu stabilimentu per a so divisione di taglio di bobine in Hinton, Texas. Sicondu u rapportu 10-Q di a cumpagnia per u terzu trimestre di u 2021 (dic 2021), u costu tutale di a facilità di $ 21 milioni hè stata spesa o accumulata da $ 13 milioni.
U novu stabilimentu avarà unu di i più grandi machini di taglio in u mondu, espansione micca solu a produzzione, ma ancu a linea di produttu chì a cumpagnia offre. A facilità hè situata in u campus di Steel Dynamics (STLD), chì hè affittu à a cumpagnia per $ 1 annu per 99 anni.
Questa nova facilità si sviluppa nantu à a listessa filusufìa di u stabilimentu precedente è si trova assai vicinu à un grande fabricatore per trattà a produzzione chì hè troppu specifica per quellu fabricatore.
In cunsiderà u periodu di deprezzamentu di 15 anni, a nova facilità quasi duppià a spesa di deprezzamentu attuale di FRD à $ 3 milioni. Questu serà un fattore negativu se i prezzi tornanu à i livelli vistu in l'ultima decada.
Siconda, FRD hà iniziatu l'attività di hedging da ghjugnu 2020, cum'è annunziatu in u so rapportu FY21 10-K. In a nostra capiscitura, a copertura introduce un risicu finanziariu significativu per l'operazioni, rende l'interpretazione di i dichjarazioni finanziarii più difficili, è richiede un sforzu di gestione.
FRD usa a cuntabilità di hedge per e so operazioni di hedge, chì li permette di differisce u ricunniscenza di i guadagni è perditi nantu à i derivati ​​finu à chì l'operazione cuperta, se ci hè. A transazzione attuale di u hedge hè realizatu in u stessu ghjornu à un prezzu spot di $ 50, è u guadagnu OCI hè cunvertitu in u redditu netu per l'annu aghjunghjendu $ 50 in vendita.
Sempre chì ogni operazione di cupertura eventualmente currisponde à l'operazione attuale, tuttu hà da travaglià bè. In questu casu, tutti i guadagni è perditi nantu à i derivati ​​sò più o menu compensati da guadagnà è pèrdite nantu à u cummerciu attuale.
I prublemi cumincianu quandu l'imprese over-hedge business chì ùn succede micca. Se u cuntrattu di derivati ​​incurrenu una perdita, hè purtatu avanti à u guadagnu netu senza alcuna contraparte fisica per annullà. u listessu prezzu spot, ùn ci hè micca perdita. Tuttavia, s'è a cumpagnia finisci à vende solu 5 bobine à u prezzu spot, deve ricunnosce a perdita di i cuntratti rimanenti.
Sfurtunatamente, in solu 18 mesi di operazioni di copertura, FRD hà ricunnisciutu perdite di over-hedging di $ 10 milioni (cunsiderendu $ 7 milioni in l'assi fiscali generati). Quessi ùn sò micca inclusi in l'ingudu o u costu di merchenzie vendute, ma sò inclusi in altri ingressu (da micca esse cunfunditu cù altri ingressu cumpletu). ging policy.Because FRD hà fattu assai soldi questu annu è persu pocu pocu, FRD hè citatu solu in un paràgrafu.
L'imprese utilizanu l'hedging per aumentà l'efficienza è qualchì volta prufittà vendendu à un prezzu megliu quandu u pruduttu ùn hè micca dispunibule. Tuttavia, credemu chì u risicu supplementu hè innecessariu è, cum'è avemu vistu, pò generà perdite enormi. Se usata, l'attività di copertura deve avè una pulitica di soglia assai cunsirvativa, ùn permettenu micca chì l'attività di hedging supere un picculu limitu di vendita, finu à chì quelli di vendita sò relativamente certi.
Altrimenti, l'operazioni di hedging pigghianu un successu più grande quandu l'imprese anu bisognu di più aiutu. U mutivu hè chì a cuntabilità di hedge falla quandu u nùmeru di hedges supera l'operazione attuale, chì succede solu quandu a dumanda di u mercatu cade, chì provoca ancu i prezzi spot.
Infine, per finanzà a so copertura, l'aumentu di i bisogni di l'inventariu è a custruzzione di una nova fabbrica, FRD hà firmatu una facilità di prestitu cù JPMorgan Chase (JPM). Sutta stu mecanismu, FRD pò piglià prestitu finu à $ 70 milioni basatu nantu à u valore di i so assi currenti è EBITDA è pagà SOFR + 1.7% nantu à u saldo pendente.
Da dicembre 2021, a cumpagnia avia un saldo pendente di $ 15 milioni à a facilità. A cumpagnia ùn dice micca a tarifa SOFR chì usa, ma per esempiu, a tarifa di 12 mesi era di 0,5% in dicembre è hè avà 1,5%. Di sicuru, stu livellu di finanziamentu hè ancu modestu, cum'è un cambiamentu di 100 punti di basa, solu un cambiamentu di 100 punti di basa, avaristi solu spese di più di 15 mesi dopu, 0,00 $. i livelli di bt anu da esse attenti.
Avemu digià citatu alcuni di i risichi daretu à l'operazioni FRD, ma vulia mette chjaramente in una sezione separata è discute di più.
Cum'è avemu dettu, FRD hà una leva di operazione, costi fissi, in l'ultima decennia, ma questu ùn significa micca enormi perdite ancu in i mercati più peghju. a pianta hè prubabilmente pagata sanu per questu annu.
Avemu ancu mintuatu chì FRD ùn hà micca debitu, chì significa chì ùn ci hè micca un leverage finanziariu nantu à a strada, o down.Now, a cumpagnia hà firmatu una facilità di creditu ligata à i so liquid assets.The linea di creditu permette à e cumpagnie di prestitu sin'à $ 75 milioni à un tassu d'interessu equivalenti à SOFR + 1.7%. Dapoi a tarifa annuale SOFR à questu puntu hè 1,25 $ CFRME hè sempre statu 1,2225 $. 5,000 in interessu per ogni $ 10 milioni di più prestitu. Siccomu a tarifa SOFR aumenta di 100 punti base (1%) annu, u FRD pagherà un $ 100,000 supplementu. FRD deve attualmente $ 15 milioni, chì si traduce in una spesa d'interessu annuale di $ 442,000, chì ùn era micca presente in i calculi di a decennia precedente.
Agghiuncennu sti dui carichi inseme, è un aumentu di i tassi di 1% per u restu di u 2022, a cumpagnia duveria vene cun $ 2 milioni supplementari in prufittu operativu paragunatu à ciò chì era prima di i recenti cambiamenti à COVID.
E poi avemu mintuatu u risicu di copertura, chì hè difficiule da misurà, ma piglia un grande successu quandu l'imprese sò più vulnerabili. U risicu specificu di una cumpagnia dipende largamente da quanti cuntratti sò aperti in ogni mumentu è da cumu si movenu i prezzi di l'acciaio.
Riguardu à u cash burn, l'infurmazioni chì avemu da u terzu trimestre di u 2021 (Dec 2021) ùn hè micca assai bonu. FRD ùn hà micca assai soldi, solu $ 3 milioni. A cumpagnia hà da pagà $ 27 milioni in accruals, a maiò parte di i quali venenu da a so nova facilità in Texas, è avia $ 15 milioni pendenti nantu à a so linea di creditu eccezziunale.
Tuttavia, FRD hà ancu aumentatu u so investimentu in l'inventariu è i crediti durante l'annu cum'è i prezzi di l'acciaio aumentanu. À u 3Q21, a cumpagnia hà avutu un record di $ 83 milioni in inventariu è $ 26 milioni in crediti. Cume a cumpagnia vende un inventariu, duverebbe ottene soldi. Di sicuru, questu incurrà un costu finanziariu enormu, à a tarifa attuale di $ 2,2 milioni per annu. Questu hè unu di i punti chjave per valutà quandu emergenu novi risultati in qualchì tempu in April.
Infine, FRD hè un stock thinly cummercializatu, cù un voluminu mediu di ogni ghjornu di circa 5 000 azzioni. L'azzioni hà ancu una diffusione di dumanda / offerta di 3,5%, chì hè cunsiderata alta.
In a nostra vista, l'ultima decada riflette un ambiente sfavorevule per i pruduttori di mercurie, in particulare l'industria di l'acciaio di i Stati Uniti. In questu casu, a capacità di FRD per guidà i prufitti cù un inguernu nettu annu mediu di $ 2,8 milioni hè un bonu signu.
Di sicuru, ancu tenendu in contu i livelli di u prezzu di l'ultimi decennii, ùn pudemu micca predichendu u stessu ingressu per FRD per via di i cambiamenti significativi in ​​l'investimentu di capitale è l'operazioni di copertura.