Mae Friedman Industries (NYSE:FRD) yn brosesydd coil rholio poeth. Mae'r cwmni'n prynu coiliau gan gynhyrchwyr mawr ac yn eu prosesu i'w hailwerthu ymhellach i gwsmeriaid neu froceriaid terfynol.
Mae'r cwmni wedi cynnal darbodusrwydd ariannol a gweithredol fel na fydd yn cael ei effeithio'n ddifrifol gan gylchred i lawr y diwydiant. Mewn gwirionedd, nid oedd y degawd rhwng diwedd yr argyfwng ariannol a dechrau'r argyfwng COVID yn wych ar gyfer nwyddau yn gyffredinol, ond incwm net cyfartalog y cwmni oedd $2.8 miliwn.
Mae rhestrau o FRDs bob amser wedi'u cydberthyn â phrisiau dur, gan fod prisiau dur uwch yn golygu elw uwch a mwy o alw am gynhyrchion FRD.
Y gwahaniaeth y tro hwn yw y gallai'r amgylchedd economaidd fod wedi newid, sy'n awgrymu bod prisiau nwyddau ar gyfartaledd yn uwch nag y buont yn y degawd diwethaf. Yn ogystal, mae FRD yn cynyddu cynhyrchiant trwy adeiladu ffatrïoedd newydd ac mae wedi dechrau rhagfantoli rhywfaint o'i fusnes, gyda chanlyniadau cymysg.
Efallai y bydd y newidiadau hyn yn awgrymu y bydd FRD yn gallu ennill mwy yn y degawd nesaf nag yn y gorffennol, ac felly, cyfiawnhau ei bris cyfranddaliadau presennol. Fodd bynnag, nid yw'r ansicrwydd wedi'i ddatrys, a chredwn fod y stoc gyda'r wybodaeth sydd ar gael yn ddrud.
Sylwer: Oni nodir yn wahanol, mae'r holl wybodaeth yn deillio o SEC filings FRD. Mae blwyddyn ariannol FRD yn dod i ben ar Fawrth 31, felly yn ei adroddiad 10-K, mae'r flwyddyn ariannol gyfredol yn cyfeirio at y flwyddyn weithredu flaenorol, ac yn ei adroddiad 10-Q, mae'r flwyddyn adrodd gyfredol yn cyfeirio at y flwyddyn weithredu gyfredol.
Ni all unrhyw ddadansoddiad o gwmni sy'n canolbwyntio ar nwyddau cylchol neu gynhyrchion cysylltiedig eithrio'r cyd-destun economaidd y mae'r cwmni'n gweithredu ynddo. Yn gyffredinol, mae'n well gennym ddull prisio o'r gwaelod i fyny, ond yn y math hwn o gwmni, mae dull o'r brig i lawr yn anochel.
Rydym yn canolbwyntio ar y cyfnod rhwng Mehefin 2009 a Mawrth 2020. Hyd y gwyddom, roedd y cyfnod, er nad oedd yn homogenaidd, wedi'i nodi gan ostyngiad mewn prisiau nwyddau, yn enwedig prisiau ynni, cyfraddau llog is, a pholisïau ehangu ariannol ac integreiddio masnach fyd-eang.
Mae'r siart isod yn dangos pris HRC1, y contract dyfodol coil rolio poeth domestig y mae FRD yn ei gyflenwi'n bennaf. Fel y gallwn weld, mae'r cyfnod y penderfynasom ddadansoddi prisiau dan do yn amrywio o $375 i $900 y dunnell.
Mae FRD yn brosesydd i lawr yr afon, sy'n golygu ei fod yn brosesydd yn gymharol agos at gwsmer terfynol y product.FRD dur yn prynu coiliau rholio poeth mewn swmp o felinau mwy, sydd wedyn yn cael eu torri, eu siapio neu eu hailwerthu fel y mae i gwsmeriaid terfynol neu froceriaid.
Ar hyn o bryd mae gan y cwmni dri chyfleuster gweithredu yn Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;a Hickman, Arkansas.Mae planhigion Alabama ac Arkansas yn ymroddedig i dorri coil, tra bod y planhigyn Texas yn ymroddedig i ffurfio coiliau yn diwbiau.
Datgelodd chwiliad Google Maps syml ar gyfer pob cyfleuster fod y tri chyfleuster wedi'u lleoli'n strategol agos at ffatrïoedd mawr sy'n perthyn i frandiau adnabyddus yn y diwydiant. Mae cyfleuster Lone Star yn gyfagos i gyfleuster cynhyrchion tiwbaidd US Steel (X).
Mae lleoliad yn ffactor pwysig yn y ddau gost a marchnata, gan fod logisteg yn chwarae rhan fawr mewn cynhyrchion dur, felly mae crynodiad yn talu off.Larger melinau efallai na fydd yn gallu prosesu dur yn effeithlon sy'n bodloni manylebau cwsmeriaid terfynol, neu efallai mai dim ond canolbwyntio ar safoni ychydig o rannau o'r cynnyrch, gan adael melinau llai fel FRD i drin y gweddill.
Fel y gwelwch yn y siart isod, dros y degawd diwethaf, mae elw gros ac elw gweithredol FRD wedi symud ochr yn ochr â phrisiau dur (mae ei siart prisiau yn yr adran flaenorol), yn union fel unrhyw gwmni arall sy'n gweithio mewn nwyddau.
Yn gyntaf, ychydig iawn o gyfnodau sydd pan fydd FRDs dan ddŵr. Yn aml, mae trosoledd gweithredu yn broblem i gwmnïau sy'n defnyddio llawer o asedau.
Fel y mae'r siart isod yn dangos, nid yw FRD yn dianc rhag y realiti hwn, ac mae'r symudiad mewn refeniw yn ehangu wrth i'r datganiad incwm symud i lawr.Beth sy'n arbennig am FRD yw nad yw'n colli llawer o arian pan fydd prisiau ei gynhyrchion yn gostwng.
Yr ail agwedd ddiddorol yw mai $4.1 miliwn oedd incwm gweithredu cyfartalog FRD ar gyfer y cyfnod. Incwm net cyfartalog FRD am y cyfnod oedd $2.8 miliwn, neu 70% o incwm gweithredu.Yr unig wahaniaeth rhwng incwm gweithredu ac incwm net FRD yw'r 30% o dreth incwm.
Yn olaf, nid oedd y dibrisiant a'r amorteiddiad cyfartalog blynyddol yn wahanol iawn i wariant cyfalaf yn ystod y cyfnod dan sylw. Mae hyn yn rhoi hyder i ni nad yw'r cwmni wedi cam-adrodd ei wariant cyfalaf, ac felly'n cyfalafu costau i wella enillion trwy gyfrifo.
Rydym yn deall bod gwariant cyfalaf ceidwadol ac ariannu wedi cadw FRD yn broffidiol yn ystod cyfnod anodd i'r diwydiant dur. Mae hwn yn ffactor calonogol bwysig wrth ystyried FRD.
Nid rhagfynegi beth fydd yn digwydd i ffactorau anrhagweladwy fel prisiau nwyddau, cyfraddau llog a masnach y byd yw pwrpas y dadansoddiad hwn.
Fodd bynnag, hoffem nodi bod yr amgylchedd yr ydym ynddo a'r amgylchedd sy'n debygol o ddatblygu yn y deng mlynedd nesaf wedi dangos nodweddion gwahanol iawn o gymharu â'r sefyllfa yn y deng mlynedd diwethaf.
Yn ein dealltwriaeth ni, er ein bod yn sôn am ddatblygiadau nad ydynt yn glir eto, mae'r tri pheth yn wahanol iawn.
Yn gyntaf, nid yw'n ymddangos bod y byd yn symud tuag at integreiddio masnach ryngwladol mwy. Mae hyn yn ddrwg i'r economi gyffredinol, ond yn dda i gynhyrchwyr nwyddau ymylol sy'n cael eu heffeithio'n llai gan gystadleuaeth ryngwladol.
Yn ail, mae banciau canolog mewn economïau datblygedig wedi rhoi'r gorau i'r polisïau ariannol ehangu y maent wedi'u gweithredu dros y degawd diwethaf. Nid ydym yn siŵr beth allai'r effaith ar brisiau nwyddau fod.
Yn drydydd, ac yn gysylltiedig â'r ddau arall, mae chwyddiant mewn economïau datblygedig eisoes wedi dechrau, ac mae ansicrwydd a fydd yn parhau. Yn ogystal â phwysau chwyddiant, mae sancsiynau diweddar ar Rwsia hefyd wedi effeithio ar statws y ddoler fel arian wrth gefn rhyngwladol.
Unwaith eto, nid rhagfynegi prisiau dur yn y dyfodol yw ein bwriad, ond dangos bod y macro-economi wedi newid yn sylweddol o'i gymharu â'r sefyllfa rhwng 2009 a 2020. Mae hyn yn golygu na ellir dadansoddi FRDs gyda golwg ar adennill i ganolrif prisiau nwyddau a galw'r degawd blaenorol.
Credwn fod tri newid yn arbennig o bwysig ar gyfer dyfodol FRD, yn annibynnol ar y newidiadau yn y pris a'r nifer y gofynnir amdanynt.
Yn gyntaf, agorodd FRD gyfleuster newydd ar gyfer ei adran torri coil yn Hinton, Texas.Yn ôl adroddiad 10-Q y cwmni ar gyfer trydydd chwarter 2021 (Rhagfyr 2021), mae cyfanswm cost y cyfleuster o $21 miliwn wedi'i wario neu ei gronni gan $13 miliwn. Nid yw'r cwmni wedi cyhoeddi pryd y bydd y cyfleuster yn dechrau gweithredu.
Bydd gan y cyfleuster newydd un o'r peiriannau torri mwyaf yn y byd, gan ehangu nid yn unig cynhyrchu ond hefyd y llinell gynnyrch y mae'r cwmni'n ei gynnig. Mae'r cyfleuster wedi'i leoli ar gampws Steel Dynamics (STLD), sy'n cael ei brydlesu i'r cwmni am $1 y flwyddyn am 99 mlynedd.
Mae'r cyfleuster newydd hwn yn ehangu ar yr un athroniaeth â'r cyfleuster blaenorol ac mae wedi'i leoli'n agos iawn at wneuthurwr mawr i drin cynhyrchiad sy'n rhy benodol i'r gwneuthurwr hwnnw.
Gan gymryd i ystyriaeth y cyfnod dibrisiant 15 mlynedd, bydd y cyfleuster newydd bron yn dyblu cost dibrisiant presennol FRD i $3 miliwn. Bydd hyn yn ffactor negyddol os bydd prisiau'n dychwelyd i'r lefelau a welwyd yn y degawd diwethaf.
Yn ail, mae FRD wedi dechrau gweithgareddau rhagfantoli ers mis Mehefin 2020, fel y cyhoeddwyd yn ei adroddiad FY21 10-K. Yn ein dealltwriaeth ni, mae rhagfantoli yn cyflwyno risg ariannol sylweddol i weithrediadau, yn gwneud dehongli datganiadau ariannol yn anos, ac mae angen ymdrech rheolwyr.
Mae FRD yn defnyddio cyfrifo rhagfantoli ar gyfer ei weithrediadau rhagfantoli, sy'n ei alluogi i ohirio cydnabod enillion a cholledion ar ddeilliadau nes i'r gweithrediad rhagfantol ddigwydd, os o gwbl. Incwm. Mae trafodiad gwirioneddol y gwrych yn digwydd ar yr un diwrnod am bris sbot o $50, ac yna mae'r ennill OCI yn cael ei drawsnewid yn incwm net am y flwyddyn trwy ychwanegu $50 mewn gwerthiant.
Cyn belled â bod pob gweithrediad gwrychoedd yn cyd-fynd â'r gweithrediad gwirioneddol yn y pen draw, bydd popeth yn gweithio'n iawn.Yn yr achos hwn, mae'r holl enillion a cholledion ar ddeilliadau yn cael eu gwrthbwyso fwy neu lai gan enillion a cholledion ar y fasnach wirioneddol. Gall darllenwyr ymarfer prynu a gwerthu gwrychoedd wrth i brisiau godi neu ostwng.
Mae problemau'n dechrau pan fydd cwmnïau'n gor-wreiddio busnes na fydd yn digwydd. pris, nid oes unrhyw loss.However, os bydd y cwmni yn dod i ben i fyny yn gwerthu dim ond 5 coiliau am y pris fan a'r lle, rhaid iddo gydnabod colli y contractau sy'n weddill.
Yn anffodus, mewn dim ond 18 mis o waith rhagfantoli, mae FRD wedi cydnabod colledion gorwariant o $10 miliwn (gan ystyried $7 miliwn mewn asedau treth a gynhyrchwyd). Nid yw'r rhain wedi'u cynnwys mewn refeniw na chost nwyddau a werthwyd, ond maent wedi'u cynnwys mewn incwm arall (na ddylid ei gymysgu ag incwm cynhwysfawr arall). colli cymharol ychydig, dim ond mewn un paragraff y sonnir am FRD.
Mae cwmnďau'n defnyddio gwrychoedd i gynyddu effeithlonrwydd ac weithiau elw trwy werthu am bris gwell pan nad yw'r cynnyrch ar gael. Fodd bynnag, credwn fod y risg ychwanegol yn ddiangen ac, fel y gwelsom, gall gynhyrchu colledion enfawr.
Fel arall, bydd gweithrediadau rhagfantoli yn cymryd mwy o ergyd pan fydd cwmnïau angen help most.The rheswm yw bod cyfrifo gwrychoedd yn methu pan fydd nifer y gwrychoedd yn fwy na'r gweithrediad gwirioneddol, sydd ond yn digwydd pan fydd galw'r farchnad yn disgyn, sydd hefyd yn achosi prisiau sbot i fall.
Yn olaf, i ariannu ei wrychoedd, cynnydd yn anghenion y rhestr eiddo ac adeiladu ffatri newydd, mae FRD wedi arwyddo cyfleuster benthyca gyda JPMorgan Chase (JPM). O dan y mecanwaith hwn, gall FRD fenthyg hyd at $70 miliwn yn seiliedig ar werth ei asedau cyfredol ac EBITDA a thalu SOFR + 1.7% ar y balans sy'n weddill.
Ym mis Rhagfyr 2021, roedd gan y cwmni falans dyledus o $15 miliwn yn y cyfleuster. Nid yw'r cwmni'n sôn am y gyfradd SOFR y mae'n ei defnyddio, ond er enghraifft, roedd y gyfradd 12 mis yn 0.5% ym mis Rhagfyr ac mae bellach yn 1.5%. gwylio'n agos.
Rydym eisoes wedi crybwyll rhai o'r risgiau y tu ôl i weithrediadau FRD, ond roeddem am eu rhoi'n glir mewn adran ar wahân a thrafod mwy.
Fel y soniasom, mae gan FRD drosoledd gweithredu, costau sefydlog, dros y degawd diwethaf, ond nid yw hynny'n golygu colledion enfawr yn y marchnadoedd gwaethaf hyd yn oed.
Soniasom hefyd nad oes gan FRD unrhyw ddyled, sy'n golygu nad oes trosoledd ariannol ar y ffordd i fyny nac i lawr.Nawr, mae'r cwmni wedi arwyddo cyfleuster credyd sy'n gysylltiedig â'i asedau hylifol. Mae'r llinell gredyd yn caniatáu i gwmnïau fenthyca hyd at $75 miliwn ar gyfradd llog sy'n cyfateb i SOFR +1.7%. 0 mewn llog am bob $10 miliwn yn fwy a fenthycir. Wrth i'r gyfradd SOFR gynyddu 100 pwynt sail (1%) y flwyddyn, bydd y FRD yn talu $100,000 yn ychwanegol. Ar hyn o bryd mae gan FRD $15 miliwn, sy'n cyfateb i draul llog blynyddol o $442,000, nad oedd yn bresennol yng nghyfrifiadau'r degawd blaenorol.
Gan ychwanegu'r ddau dâl hynny at ei gilydd, a chynnydd cyfradd o 1% am weddill 2022, byddai'n rhaid i'r cwmni greu $2 filiwn ychwanegol mewn elw gweithredol o'i gymharu â'r hyn ydoedd cyn y newidiadau diweddar i COVID. Wrth gwrs, mae hynny'n ystyried nad yw'r cwmni'n talu ei ddyledion nac yn benthyca mwy o arian.
Ac yna fe soniasom am risg rhagfantoli, sy'n anodd ei fesur ond sy'n cael ergyd enfawr pan fydd cwmnïau'n fwyaf agored i niwed. Mae risg benodol cwmni'n dibynnu i raddau helaeth ar faint o gontractau sydd ar agor ar unrhyw adeg benodol a sut mae prisiau dur yn symud. Fodd bynnag, dylai'r golled heb ei hail o $10 miliwn a gadarnhawyd eleni anfon cryndod i lawr asgwrn cefn unrhyw fuddsoddwr.Argymhellwn fod cwmnïau'n gosod terfynau polisi penodol ar eu gweithgareddau rhagfantoli.Dyma'r cwmni sy'n wynebu'r risg mwyaf ar hyn o bryd.
O ran llosgi arian parod, nid yw'r wybodaeth sydd gennym o drydydd chwarter 2021 (Rhagfyr 2021) yn dda iawn. Nid oes gan FRD lawer o arian parod, dim ond $3 miliwn.
Fodd bynnag, cynyddodd FRD hefyd ei fuddsoddiad mewn stocrestr a symiau derbyniadwy yn ystod y flwyddyn wrth i brisiau dur godi i'r entrychion. O 3Q21, roedd gan y cwmni record o $83 miliwn mewn stocrestr a $26 miliwn mewn symiau derbyniadwy. Wrth i'r cwmni werthu rhywfaint o stocrestr, dylai gael arian parod. cost, ar y gyfradd gyfredol o $2.2 miliwn y flwyddyn. Dyma un o'r pwyntiau allweddol i'w asesu pan ddaw canlyniadau newydd i'r amlwg rywbryd ym mis Ebrill.
Yn olaf, mae FRD yn stoc a fasnachir yn denau, gyda chyfaint dyddiol cyfartalog o tua 5,000 o gyfranddaliadau.
Yn ein barn ni, mae'r degawd diwethaf yn adlewyrchu amgylchedd anffafriol i gynhyrchwyr nwyddau, yn enwedig diwydiant dur yr Unol Daleithiau. Yn yr achos hwn, mae gallu FRD i yrru elw gydag incwm net blynyddol cyfartalog o $2.8 miliwn yn arwydd da.
Wrth gwrs, hyd yn oed o ystyried lefelau prisiau'r degawd diwethaf, ni allwn ragweld yr un incwm ar gyfer FRD oherwydd y newidiadau sylweddol mewn buddsoddiad cyfalaf a gweithrediadau rhagfantoli. Wedi dweud hynny, hyd yn oed o ystyried dychwelyd i'r sefyllfa flaenorol, mae risg y cwmni'n dod yn fwy.