Friedman Industries (NYSE:FRD) estas varma rulita bobenprocesoro. La firmao aĉetas bobenojn de grandaj produktantoj kaj prilaboras ilin por plia revendo al finklientoj aŭ makleristoj.
La kompanio konservis financan kaj operacian prudenton por ke ĝi ne estu grave tuŝita de la malaltiĝo de la industrio. Fakte, la jardeko inter la fino de la financa krizo kaj la komenco de la COVID-krizo ne estis tute bonega por varoj entute, sed la meza neta enspezo de la kompanio estis $ 2.8 milionoj.
Inventaroj de FRD-oj ĉiam estis korelaciitaj kun ŝtalo-prezoj, ĉar pli altaj ŝtalo-prezoj signifas pli altajn profitojn kaj pliigitan postulon pri FRD-produktoj. La lasta taŭro-kurso kaj eksplodo de ŝtalo-prezoj dum la pasintaj 12 monatoj ne diferencis.
La diferenco ĉi-foje estas, ke la ekonomia medio eble ŝanĝiĝis, sugestante, ke varprezoj estas averaĝe pli altaj ol ili estis en la pasinta jardeko. Krome, FRD pliigas produktadon konstruante novajn fabrikojn kaj komencis kovri iujn el siaj komercoj, kun miksitaj rezultoj.
Ĉi tiuj ŝanĝoj povas sugesti, ke FRD povos gajni pli en la venonta jardeko ol ĝi havas en la pasinteco, kaj tiel, pravigi sian nunan akcian prezon.Tamen, la necerteco ne estis solvita, kaj ni kredas, ke la stoko kun la disponeblaj informoj estas multekosta.
Noto: Krom se alie dirite, ĉiuj informoj estas derivitaj de la SEC-dosieroj de FRD. La fiska jaro de FRD finiĝas la 31-an de marto, do en ĝia 10-K-raporto, la nuna fiska jaro rilatas al la antaŭa operacia jaro, kaj en ĝia 10-Q-raporto, la nuna raporta jaro rilatas al la nuna operacia jaro.
Ajna analizo de kompanio, kiu fokusiĝas al ciklaj varoj aŭ rilataj produktoj, ne povas ekskludi la ekonomian kuntekston, en kiu la kompanio funkcias. Ĝenerale, ni preferas malsupran aliron al taksado, sed en ĉi tiu tipo de kompanio, desupra aliro estas neevitebla.
Ni koncentriĝas pri la periodo de junio 2009 ĝis marto 2020. Kiom ni scias, la periodo, kvankam ne homogena, estis markita de malaltiĝo de varprezoj, precipe energiaj prezoj, pli malaltaj interezokvotoj, kaj monaj ekspansiaj politikoj kaj tutmonda komerca integriĝo.
La malsupra diagramo montras la prezon de HRC1, la hejma varma rulita bobena estonteco-kontrakto, kiun FRD ĉefe provizas. Kiel ni povas vidi, la periodo ni decidis analizi kovritajn prezojn de $ 375 ĝis $ 900 por tuno. Evidentiĝas el la diagramo, ke la prezo ago post marto 2020 estis sufiĉe malsama.
FRD estas kontraŭflua procesoro, kio signifas ke ĝi estas procesoro relative proksima al la fina kliento de la ŝtalprodukto.FRD aĉetas varmajn rulitajn bobenojn en groco de pli grandaj muelejoj, kiuj tiam estas tranĉitaj, formitaj aŭ revenditaj kiel-estas al finklientoj aŭ makleristoj.
La firmao nuntempe havas tri funkciigadinstalaĵojn en Decatur, Alabamo;Sola Stelo, Teksaso;kaj Hickman, Arkansaso.La Alabamo kaj Arkansasaj plantoj estas dediĉitaj al bobentranĉado, dum la Teksasa planto estas dediĉita al formado de bobenoj en tubojn.
Simpla serĉo de Google Maps por ĉiu instalaĵo malkaŝis, ke ĉiuj tri instalaĵoj situas strategie proksime al grandaj fabrikoj apartenantaj al konataj markoj en la industrio.La instalaĵo Lone Star estas najbara al instalaĵo de tubformaj produktoj de Usono Steel (X).Kaj la Decatur kaj Hickman-fabrikoj estas tre proksimaj al la planto Nucor (NUE).
Loko estas grava faktoro en kaj kosto kaj merkatado, ĉar loĝistiko ludas gravan rolon en ŝtalproduktoj, do koncentriĝo pagas. Pli grandaj muelejoj eble ne povas efike prilabori ŝtalon kiu renkontas finklientspecifojn, aŭ povas nur temigi normigado de kelkaj partoj de la produkto, lasante pli malgrandajn muelejojn kiel ekzemple FRD por pritrakti la reston.
Kiel vi povas vidi en la malsupra diagramo, dum la pasinta jardeko, la malneta rando kaj operacia profito de FRD moviĝis kune kun ŝtalo-prezoj (ĝia prezo-diagramo estas en la antaŭa sekcio), same kiel iu ajn alia kompanio laboranta en varoj.
Unue, estas tre malmultaj periodoj, kiam FRD-oj estas inunditaj. Ofte, operacia levilforto estas problemo por aktivaj intensaj kompanioj. Fiksaj kostoj kaŭzitaj de instalaĵoj faras malgrandajn ŝanĝojn en enspezo aŭ malneta profito havas grandegan efikon sur operacia enspezo.
Kiel la malsupra diagramo montras, FRD ne eskapas ĉi tiun realecon, kaj la movado de enspezoj plilarĝiĝas dum la enspeza deklaro moviĝas malsupren.Kio estas speciala pri FRD estas, ke ĝi ne perdas multe da mono kiam la prezoj de ĝiaj produktoj falas. Dirite, dum FRD estas tuŝita de operacia levilforto, ĝi estas rezistema al malaltiĝaj komercaj cikloj.
La dua interesa aspekto estas, ke la meza operacia enspezo de FRD por la periodo estis $ 4.1 milionoj. La meza neta enspezo de FRD por la periodo estis $ 2.8 milionoj, aŭ 70% de operacia enspezo. La nura diferenco inter la operacia enspezo kaj neta enspezo de FRD estas la 30% enspezimposto. Ĉi tio signifas, ke la firmao havas tre malmultajn financajn aŭ aliajn elspezojn, kaj ne havas financajn elspezojn (aliamflanke, FRD ne havas financan levilforton). bt dum ĉi tiu periodo.
Fine, la jara averaĝa depreco kaj amortizo ne diferencis signife de kapitalelspezoj dum la periodo kovrita. Ĉi tio donas al ni fidon, ke la kompanio ne misraportis siajn kapitalelspezojn, kaj tial kapitaligas kostojn por plibonigi enspezojn per kontado.
Ni komprenas, ke konservativaj kapitalelspezoj kaj financado retenis FRD profita dum malfacilaj tempoj por la ŝtalindustrio. Ĉi tio estas grava trankviliga faktoro kiam oni konsideras FRD.
La celo de ĉi tiu analizo ne estas antaŭdiri, kio okazos al neantaŭvideblaj faktoroj kiel varprezoj, interezoprocentoj kaj mondkomerco.
Tamen ni ŝatus atentigi, ke la medio en kiu ni troviĝas kaj la medio, kiu probable disvolviĝos en la venontaj dek jaroj, montris tre apartajn trajtojn kompare kun la situacio en la pasintaj dek jaroj.
Laŭ nia kompreno, dum ni parolas pri evoluoj ankoraŭ ne klaraj, la tri aferoj estas tre malsamaj.
Unue, la mondo ŝajnas ne moviĝi al pli da internacia komerca integriĝo. Ĉi tio estas malbona por la ĝenerala ekonomio, sed bona por marĝenaj produktantoj de varoj, kiuj estas malpli tuŝitaj de internacia konkurenco. Tio klare estas bonaĵo por usonaj ŝtalfaristoj, kiuj suferas de malalta prezo-konkurado, plejparte de Ĉinio. Kompreneble, la malpliigo de postulo kaŭzita de la komerca postulo ankaŭ havis negativan efikon sur la ŝtalo.
Due, centraj bankoj en progresintaj ekonomioj forlasis la ekspansiajn monajn politikojn, kiujn ili efektivigis dum la pasinta jardeko. Ni ne certas, kia povus esti la efiko al varprezoj.
Trie, kaj rilata al la aliaj du, inflacio en progresintaj ekonomioj jam komenciĝis, kaj estas necerteco pri tio, ĉu ĝi daŭros.Krom inflaciaj premoj, lastatempaj sankcioj kontraŭ Rusio ankaŭ influis la statuson de la dolaro kiel internacia rezerva valuto. Ambaŭ ĉi tiuj evoluoj havis suprenan efikon sur la varprezoj.
Denove, nia intenco ne estas antaŭdiri estontajn ŝtalajn prezojn, sed montri, ke la makroekonomio signife ŝanĝiĝis kompare kun la situacio inter 2009 kaj 2020. Ĉi tio signifas, ke FRD-oj ne povas esti analizitaj cele al reakiro al la mezaj varprezoj kaj postulo de la antaŭa jardeko.
Ni kredas, ke tri ŝanĝoj estas aparte gravaj por la estonteco de FRD, sendepende de ŝanĝoj en prezo kaj kvanto postulita.
Unue, FRD malfermis novan instalaĵon por ĝia boben-tranĉa dividado en Hinton, Teksaso.Laŭ la 10-Q-raporto de la kompanio por la tria trimonato de 2021 (dec 2021), la totala instalaĵo kosto de $ 21 milionoj estis elspezita aŭ akumulita je $ 13 milionoj. La kompanio ne anoncis kiam la instalaĵo ekfunkciiĝos.
La nova instalaĵo havos unu el la plej grandaj tranĉmaŝinoj en la mondo, vastigante ne nur produktadon, sed ankaŭ la produktan linion, kiun la kompanio ofertas.La instalaĵo situas sur la kampuso de Steel Dynamics (STLD), kiu estas luita al la kompanio por $ 1 jare dum 99 jaroj.
Ĉi tiu nova instalaĵo vastigas la saman filozofion de la antaŭa instalaĵo kaj situas tre proksime al granda produktanto por pritrakti produktadon kiu estas tro specifa por tiu produktanto.
Konsiderante la 15-jaran depreciperiodon, la nova instalaĵo preskaŭ duobligos la nunan depreci-elspezon de FRD al $ 3 milionoj. Ĉi tio estos negativa faktoro se prezoj revenos al niveloj viditaj en la pasinta jardeko.
Due, FRD komencis kovrajn agadojn ekde junio 2020, kiel anoncite en ĝia FY21 10-K-raporto. Laŭ nia kompreno, kovrado enkondukas gravan financan riskon al operacioj, malfaciligas la interpretadon de financaj deklaroj kaj postulas administradan penadon.
FRD uzas heĝkontadon por ĝiaj heĝoperacioj, kio permesas al ĝi prokrasti rekonon de gajnoj kaj perdoj sur derivaĵoj ĝis la heĝigita operacio, se entute, okazas.Ekzemple, supozu ke FRD vendas kontant-solvitan kontrakton por HRC aranĝita ene de ses monatoj por $100. En la tago kiam la kontrakto estas aranĝita, la spotprezo estas $50 al $50 en nemerkato. igitaj derivitaj gajnoj en aliaj ampleksaj enspezoj.La reala transakcio de la heĝo okazas en la sama tago ĉe spotprezo de $50, kaj la OCI-gajno tiam estas konvertita en netan enspezon por la jaro aldonante $50 en vendoj.
Tiel longe kiel ĉiu kovra operacio eventuale kongruas kun la reala operacio, ĉio funkcios bone.En ĉi tiu kazo, ĉiuj gajnoj kaj perdoj sur derivaĵoj estas pli-malpli kompensitaj per gajnoj kaj perdoj sur la reala komerco.Legantoj povas praktiki aĉetadon kaj vendadon de kovrado kiam prezoj altiĝas aŭ malaltiĝas.
Problemoj komenciĝas kiam kompanioj tro seĝos komercon, kiu ne okazos.Se la deriva kontrakto eniras perdon, ĝi estas portita antaŭen al la neta gajno sen iu ajn fizika kontraŭpartio por nuligi ĝin.Ekzemple, supozu, ke firmao planas vendi 10 bobenojn kaj tial vendas 10 kontantsoldatajn kontraktojn. 20% pliiĝo en la spotprezo rezultigas en kontrakto de 20% simpleco. la sama spotprezo, ne estas perdo.Tamen, se la kompanio finas vendi nur 5 bobenojn ĉe la spotprezo, ĝi devas rekoni la perdon de la ceteraj kontraktoj.
Bedaŭrinde, en nur 18 monatoj da kovraj operacioj, FRD rekonis tro-kovrantajn perdojn de $10 milionoj (konsiderante $7 milionoj en impostaj aktivoj generitaj). Ĉi tiuj ne estas inkluzivitaj en enspezo aŭ kosto de vendataj varoj, sed estas inkluzivitaj en aliaj enspezoj (ne konfuzu kun aliaj ampleksaj enspezoj). En iu ajn alia kazo, estus terura revizii sian financan deklaron kaj agnoski teruran eraron. ging policy.Ĉar FRD gajnis multan monon ĉi-jare kaj perdis relative malmulte, FRD estas nur menciita en unu paragrafo.
Firmaoj uzas kovradon por pliigi efikecon kaj foje profitas vendante je pli bona prezo kiam la produkto ne haveblas. Tamen, ni kredas, ke la aldona risko estas nenecesa kaj, kiel ni vidis, ĝi povas generi grandegajn perdojn. Se uzata, kovra agado devus havi tre konservativan sojlan politikon, ne permesante kovradon superi malgrandan sojlon por vendoj estas relative certaj vendoj.
Alie, kovraj operacioj ricevos pli grandan sukceson kiam kompanioj bezonas helpon plej multe. La kialo estas, ke heĝkontado malsukcesas kiam la nombro da heĝoj superas la realan operacion, kio okazas nur kiam merkata postulo falas, kio ankaŭ kaŭzas spotprezojn fali. Kiel rezulto, la firmao estos en pozicio de ŝrumpado de enspezoj kaj profitoj dum devante kompensi por pliaj kovraj perdoj.
Fine, por financi ĝian kovradon, pliigitajn inventarbezonojn kaj konstruadon de nova fabriko, FRD subskribis pruntinstalaĵon kun JPMorgan Chase (JPM).Sub ĉi tiu mekanismo, FRD povas prunti ĝis $ 70 milionoj surbaze de la valoro de siaj nunaj aktivoj kaj EBITDA kaj pagi SOFR + 1.7% sur la elstara saldo.
Ekde decembro 2021, la kompanio havis elstaran saldon de $15 milionoj ĉe la instalaĵo.La kompanio ne mencias la SOFR-kurzon, kiun ĝi uzas, sed ekzemple, la 12-monata tarifo estis 0,5% en decembro kaj nun estas 1,5%. Kompreneble, ĉi tiu nivelo de financado estas ankoraŭ modesta, ĉar 100 bazpunktoŝanĝo, nur rezultigus pli ol $150-an interezon, pli ol kelkaj monatoj. bt-niveloj devos esti atente observitaj.
Ni jam menciis kelkajn el la riskoj malantaŭ FRD-operacioj, sed volis meti ilin klare en apartan sekcion kaj diskuti pli.
Kiel ni menciis, FRD havas operacian levilforton, fiksajn kostojn, dum la pasinta jardeko, sed tio ne signifas grandegajn perdojn en eĉ la plej malbonaj merkatoj. Kun plia planto nun konstruata, kiu povus aldoni $ 1.5 milionojn jare en depreco, tio ŝanĝiĝos. La kompanio devos elpensi $ 1.5 milionojn jare en enspezoj, malpli ŝanĝeblaj kostoj en enspezoj, ne malpliigante kostojn, kiuj malpliigas kostojn. la planto verŝajne estos plene pagita por ĉi tiu jaro.
Ni ankaŭ menciis, ke FRD ne havas ajnan ŝuldon, kio signifas, ke ne ekzistas financa levilforto sur la vojo supren aŭ malsupren.Nun, la kompanio subskribis kreditinstalaĵon ligitan al siaj likvaj aktivoj. La kreditlinio permesas al kompanioj prunti ĝis $ 75 milionoj kun interezokvo ekvivalenta al SOFR + 1.7%. Ĉar la jara SOFR-kurzo ĉe ĉi tiu punkto estas kalkulita de 1,25% de la strukturo de SOFR (malaltaj kalkulita per CFR 9%). 5,000 en interezo por ĉiu 10 milionoj USD pli pruntitaj. Ĉar la SOFR-kurzo pliiĝas je 100 bazpunktoj (1%) jare, la FRD pagos pliajn 100,000 USD.FRD nuntempe ŝuldas 15 milionojn USD, kio tradukiĝas al ĉiujara interezelspezo de 442,000 USD, kiu ne ĉeestis en la antaŭaj kalkuloj.
Aldonante tiujn du akuzojn kune, kaj 1-procentaltigon por la resto de 2022, la firmao devus elpensi pliajn 2 milionojn USD en operacia profito kompare kun kio ĝi estis antaŭ la lastatempaj ŝanĝoj al COVID. Kompreneble, tio konsideras, ke la kompanio ne pagas siajn ŝuldojn aŭ pruntas pli da mono.
Kaj tiam ni menciis kovroriskon, kiu estas malfacile mezurebla sed havas grandegan sukceson kiam kompanioj estas plej vundeblaj. La specifa risko de firmao dependas plejparte de kiom da kontraktoj estas malfermitaj en iu momento kaj kiel ŝtalo prezoj moviĝas. Tamen, la senekzempla perdo de $ 10 milionoj konfirmita ĉi-jare devus tremigi la spinon de iu investanto. Ni rekomendas, ke la kompanioj fiksas politikon alfrontas la plej grandan riskon al la kompanio.
Koncerne monbruladon, la informoj, kiujn ni havas de la tria trimonato de 2021 (dec 2021) ne estas tre bona.FRD ne havas multe da kontantmono, nur 3 milionoj USD.La kompanio devis pagi 27 milionojn USD en akuzoj, la plej granda parto de kiuj venis de sia nova instalaĵo en Teksaso, kaj havis 15 milionojn USD elstarajn sur sia elstara linio de kredito.
Tamen, FRD ankaŭ pliigis sian investon en stokregistro kaj riceveblaj dum la jaro kiam ŝtalo prezoj ŝvebis. De 3Q21, la firmao havis rekordon $ 83 milionoj en stokregistro kaj $ 26 milionoj en riceveblaj. Ĉar la firmao vendas iom da stokregistro, ĝi devus akiri kontantmonon. Se postulo malpliiĝas tiom multe ke la FRD-stokregistro komencas krediti de 5 milionoj da USD de J 7-miliono da pruntoj. Kompreneble, ĉi tio alportos grandegan financan koston, kun la nuna rapideco de $ 2.2 milionoj jare. Ĉi tio estas unu el la ŝlosilaj punktoj por taksi kiam novaj rezultoj aperos iam en aprilo.
Fine, FRD estas maldike komercita akcio, kun averaĝa ĉiutaga volumo de ĉirkaŭ 5,000 akcioj. La akcioj ankaŭ havas demandan/ofertan disvastigon de 3,5%, kiu estas konsiderata alta. Tio estas io, kion investantoj devus konsideri, sed ne ĉiuj vidas ĝin kiel riskon.
Laŭ nia opinio, la pasinta jardeko reflektas malfavoran medion por varaj produktantoj, precipe la usona ŝtalindustrio. En ĉi tiu kazo, la kapablo de FRD movi profitojn kun averaĝa jara neta enspezo de $ 2.8 milionoj estas bona signo.
Kompreneble, eĉ konsiderante la preznivelojn de la pasinta jardeko, ni ne povas antaŭdiri la saman enspezon por FRD pro la signifaj ŝanĝoj en kapitalinvesto kaj kovraj operacioj.Dirite, eĉ konsiderante revenon al la antaŭa situacio, la risko de la kompanio fariĝas pli granda.