Friedman Industries (NYSE:FRD) estas varmrulita bobeno-prilaboranto. La kompanio aĉetas bobenojn de grandaj fabrikantoj kaj prilaboras ilin por plia revendo al finaj klientoj aŭ makleristoj.
La kompanio konservis financan kaj funkcian prudenton por ke ĝi ne estu grave trafita de la malaltiĝo de la industrio. Fakte, la jardeko inter la fino de la financa krizo kaj la komenco de la COVID-krizo ne estis tiel bona por krudvaroj ĝenerale, sed la averaĝa neta enspezo de la kompanio estis 2.8 milionoj da dolaroj.
Inventaroj de FRD-oj ĉiam estis korelaciitaj kun ŝtalprezoj, ĉar pli altaj ŝtalprezoj signifas pli altajn profitojn kaj pliigitan postulon je FRD-produktoj. La lasta altiĝo kaj kolapso de ŝtalprezoj dum la pasintaj 12 monatoj estis neniel malsamaj.
La diferenco ĉi-foje estas, ke la ekonomia medio eble ŝanĝiĝis, sugestante, ke krudvaraj prezoj estas averaĝe pli altaj ol ili estis en la pasinta jardeko. Krome, FRD pliigas produktadon per konstruado de novaj fabrikoj kaj komencis protekti iujn el siaj entreprenoj, kun miksitaj rezultoj.
Ĉi tiuj ŝanĝoj povas sugesti, ke FRD povos gajni pli en la venonta jardeko ol en la pasinteco, kaj tiel pravigi sian nunan akciprezon. Tamen, la necerteco ne estas solvita, kaj ni kredas, ke la akcio kun la disponeblaj informoj estas multekosta.
Noto: Krom se alie deklarite, ĉiuj informoj devenas de la SEC-dokumentoj de FRD. La fiska jaro de FRD finiĝas la 31-an de marto, do en ĝia 10-K-raporto, la nuna fiska jaro rilatas al la antaŭa funkcia jaro, kaj en ĝia 10-Q-raporto, la nuna raportjaro rilatas al la nuna funkcia jaro.
Ĉiu analizo de kompanio, kiu fokusiĝas al ciklaj krudvaroj aŭ rilataj produktoj, ne povas ekskludi la ekonomian kuntekston en kiu la kompanio funkcias. Ĝenerale, ni preferas malsupren-supren aliron al taksado, sed en ĉi tiu tipo de kompanio, desupra aliro estas neevitebla.
Ni fokusiĝas al la periodo de junio 2009 ĝis marto 2020. Laŭ nia scio, la periodo, kvankam ne homogena, estis markita de falantaj prezoj de krudvaroj, precipe energiprezoj, pli malaltaj interezokvotoj, kaj monaj ekspansiaj politikoj kaj tutmonda komerca integriĝo.
La suba diagramo montras la prezon de HRC1, la hejma varmrulita volvaĵo-futuraĵkontrakto, kiun FRD ĉefe liveras. Kiel ni povas vidi, la periodo, kiun ni decidis analizi, kovris prezojn intervalantajn de 375 ĝis 900 dolaroj por tuno. Estas evidente el la diagramo, ke la prezago post marto 2020 estis sufiĉe malsama.
FRD estas postflua prilaboristo, kio signifas, ke ĝi estas prilaboristo relative proksima al la fina kliento de la ŝtalprodukto. FRD aĉetas varmrulitajn volvaĵojn pogrande de pli grandaj muelejoj, kiuj poste estas tranĉitaj, formitaj aŭ revenditaj tiaj, kiaj ili estas, al finaj klientoj aŭ makleristoj.
La kompanio nuntempe havas tri funkciigajn instalaĵojn en Decatur, Alabamo; Lone Star, Teksaso; kaj Hickman, Arkansaso. La fabrikoj en Alabamo kaj Arkansaso dediĉas sin al volvaĵotranĉado, dum la fabriko en Teksaso dediĉas sin al formado de volvaĵoj en tubojn.
Simpla serĉo en Google Maps por ĉiu instalaĵo rivelis, ke ĉiuj tri instalaĵoj situas strategie proksime al grandaj fabrikoj apartenantaj al konataj markoj en la industrio. La instalaĵo Lone Star estas apud instalaĵo por tubaj produktoj de US Steel (X). Kaj la fabrikoj Decatur kaj Hickman estas tre proksimaj al la fabriko Nucor (NUE).
Loko estas grava faktoro kaj en kosto kaj en merkatado, ĉar loĝistiko ludas gravan rolon en ŝtalproduktoj, do koncentriĝo rekompencas. Pli grandaj muelejoj eble ne kapablas efike prilabori ŝtalon, kiu plenumas la specifojn de la finaj klientoj, aŭ eble nur fokusiĝas al normigado de kelkaj partoj de la produkto, lasante pli malgrandajn muelejojn kiel FRD pritrakti la reston.
Kiel vi povas vidi en la suba diagramo, dum la pasinta jardeko, la malneta marĝeno kaj funkciiga profito de FRD moviĝis kune kun ŝtalprezoj (ĝia prezdiagramo estas en la antaŭa sekcio), same kiel ĉe iu ajn alia kompanio laboranta pri krudvaroj.
Unue, estas tre malmultaj periodoj kiam FRD-oj estas inunditaj. Ofte, funkciiga levilforto estas problemo por investaĵ-intensaj kompanioj. Fiksaj kostoj kaŭzitaj de instalaĵoj faras ke malgrandaj ŝanĝoj en enspezoj aŭ malneta profito havas grandegan efikon sur funkciiga enspezo.
Kiel montras la suba diagramo, FRD ne evitas ĉi tiun realecon, kaj la movado en enspezoj plilarĝiĝas dum la enspeza raporto malsupreniras. La specialaĵo pri FRD estas, ke ĝi ne perdas multan monon kiam la prezoj de ĝiaj produktoj malaltiĝas. Tamen, kvankam FRD estas influita de funkciada levilforto, ĝi estas rezistema al negativaj konjunkturaj cikloj.
La dua interesa aspekto estas, ke la averaĝa funkciiga enspezo de FRD por la periodo estis 4.1 milionoj da dolaroj. La averaĝa neta enspezo de FRD por la periodo estis 2.8 milionoj da dolaroj, aŭ 70% de la funkciiga enspezo. La sola diferenco inter la funkciiga enspezo kaj la neta enspezo de FRD estas la 30%-a enspezimposto. Tio signifas, ke la kompanio havas tre malmultajn financajn aŭ aliajn elspezojn, kaj aliflanke reduktas ŝuldon (en ĉi tiu kazo financan). Tio ŝuldiĝas al tio, ke FRD ne havis financan ŝuldon dum ĉi tiu periodo.
Fine, la jara averaĝa amortizado kaj depreciado ne signife diferencis de kapitalelspezoj dum la kovrita periodo. Tio donas al ni fidon, ke la kompanio ne misraportis siajn kapitalelspezojn, kaj tial kapitaligas kostojn por plibonigi gajnojn per kontado.
Ni komprenas, ke konservativaj kapitalelspezoj kaj financado tenis FRD profita dum malfacilaj tempoj por la ŝtalindustrio. Ĉi tio estas grava trankviliga faktoro kiam oni konsideras FRD.
La celo de ĉi tiu analizo ne estas antaŭdiri kio okazos al neantaŭvideblaj faktoroj kiel ekzemple krudvaraj prezoj, interezokvotoj kaj monda komerco.
Tamen ni ŝatus atentigi, ke la medio, en kiu ni estas, kaj la medio, kiu verŝajne disvolviĝos en la venontaj dek jaroj, montris tre apartajn karakterizaĵojn kompare kun la situacio en la pasintaj dek jaroj.
Laŭ nia kompreno, dum ni parolas pri evoluoj kiuj ankoraŭ ne estas klaraj, la tri aferoj estas tre malsamaj.
Unue, la mondo ŝajne ne moviĝas al pli granda internacia komerca integriĝo. Tio estas malbona por la ĝenerala ekonomio, sed bona por marĝenaj produktantoj de varoj, kiujn malpli influas internacia konkurenco. Tio estas klare avantaĝo por usonaj ŝtalproduktantoj, kiuj suferas pro malaltpreza konkurenco, plejparte el Ĉinio. Kompreneble, la falo de postulo kaŭzita de la komerca malaltiĝo ankaŭ negative influis la ŝtalpostulon.
Due, centraj bankoj en evoluintaj ekonomioj forlasis la ekspansiajn monpolitikojn, kiujn ili efektivigis dum la pasinta jardeko. Ni ne certas, kia povus esti la efiko sur krudvaraj prezoj.
Trie, kaj rilate al la aliaj du, inflacio en evoluintaj ekonomioj jam komenciĝis, kaj ekzistas necerteco pri ĉu ĝi daŭros. Aldone al inflaciaj premoj, lastatempaj sankcioj kontraŭ Rusio ankaŭ influis la statuson de la dolaro kiel internacia rezerva valuto. Ambaŭ ĉi tiuj evoluoj havis supreniran efikon sur krudvaraj prezoj.
Denove, nia intenco ne estas antaŭdiri estontajn ŝtalprezojn, sed montri, ke la makroekonomio ŝanĝiĝis signife kompare kun la situacio inter 2009 kaj 2020. Tio signifas, ke FRD-oj ne povas esti analizitaj kun la celo reakiri la medianajn krudvarprezojn kaj postulon de la antaŭa jardeko.
Ni kredas, ke tri ŝanĝoj estas aparte gravaj por la estonteco de FRD, sendepende de ŝanĝoj en prezo kaj postulata kvanto.
Unue, FRD malfermis novan instalaĵon por sia volvaĵtranĉa divido en Hinton, Teksaso. Laŭ la 10-Q-raporto de la kompanio por la tria kvaronjaro de 2021 (decembro 2021), la totala kosto de la instalaĵo de 21 milionoj da dolaroj estis elspezita aŭ akumulita je 13 milionoj da dolaroj. La kompanio ne anoncis kiam la instalaĵo komencos funkcii.
La nova instalaĵo havos unu el la plej grandaj tranĉmaŝinoj en la mondo, vastigante ne nur la produktadon sed ankaŭ la produktserion, kiun la kompanio ofertas. La instalaĵo situas sur la kampuso Steel Dynamics (STLD), kiu estas luita al la kompanio por 1 dolaro jare dum 99 jaroj.
Ĉi tiu nova instalaĵo vastigas la saman filozofion de la antaŭa instalaĵo kaj situas tre proksime al granda fabrikanto por pritrakti produktadon, kiu estas tro specifa por tiu fabrikanto.
Konsiderante la 15-jaran amortizan periodon, la nova instalaĵo preskaŭ duobligos la nunan amortizan elspezon de FRD al 3 milionoj da dolaroj. Ĉi tio estos negativa faktoro se prezoj revenos al niveloj viditaj en la pasinta jardeko.
Due, FRD komencis sekurigajn agadojn ekde junio 2020, kiel anoncite en ĝia raporto 10-K por la fiskjaro 21. Laŭ nia kompreno, sekurigo enkondukas signifan financan riskon al operacioj, malfaciligas la interpreton de financaj raportoj, kaj postulas administran penon.
FRD uzas heĝkontadon por siaj heĝoperacioj, kio permesas al ĝi prokrasti agnoskon de gajnoj kaj perdoj sur derivaĵoj ĝis la sekurita operacio, se ekzistas. Ekzemple, supozu, ke FRD vendas kontant-solvitan kontrakton por HRC aranĝita ene de ses monatoj por 100 USD. En la tago, kiam la kontrakto estas aranĝita, la tuja prezo estas 50 USD. La kompanio tiam registris 50 USD en merkat-al-merkataj derivaĵaktivoj kaj 50 USD en nerealigitaj derivaĵgajnoj en alia ampleksa enspezo. La fakta transakcio de la heĝo okazas en la sama tago je tuja prezo de 50 USD, kaj la OCI-gajno tiam estas konvertita en netan enspezon por la jaro aldonante 50 USD en vendoj.
Tiel longe kiel ĉiu sekuriga operacio fine kongruas kun la efektiva operacio, ĉio funkcios bone. En ĉi tiu kazo, ĉiuj gajnoj kaj perdoj sur derivaĵoj estas pli-malpli kompensitaj per gajnoj kaj perdoj sur la efektiva komerco. Legantoj povas praktiki aĉetadon kaj vendadon de sekurigo dum prezoj altiĝas aŭ malaltiĝas.
Problemoj komenciĝas kiam kompanioj troasekuras komercon, kiu ne okazos. Se la derivaĵkontrakto altiras perdon, ĝi estas reportita al la neta gajno sen iu ajn fizika kontraŭpartio por nuligi ĝin. Ekzemple, supozu, ke kompanio planas vendi 10 volvaĵojn kaj tial vendas 10 kontant-solvitajn kontraktojn. 20%-a pliiĝo en la tuja prezo rezultigas 20%-an perdon por kontrakto (levilforto ne estas konsiderata por simpleco). Se la sekvaj 10 volvaĵoj estas venditaj je la sama tuja prezo, ne estas perdo. Tamen, se la kompanio finas vendi nur 5 volvaĵojn je la tuja prezo, ĝi devas rekoni la perdon de la ceteraj kontraktoj.
Bedaŭrinde, en nur 18 monatoj da sekurigaj operacioj, FRD agnoskis perdojn pro troa sekurigo de 10 milionoj da dolaroj (konsiderante 7 milionojn da dolaroj en generitaj impostaj aktivoj). Ĉi tiuj ne estas inkluzivitaj en enspezoj aŭ kosto de venditaj varoj, sed estas inkluzivitaj en aliaj enspezoj (ne konfuzu ilin kun aliaj ampleksaj enspezoj). En iu ajn alia kazo, estus terura eraro specife agnoski en la financaj raportoj kaj la engaĝiĝo de la kompanio revizii sian sekurigan politikon. Ĉar FRD gajnis multe da mono ĉi-jare kaj perdis relative malmulte, FRD estas menciita nur en unu paragrafo.
Firmaoj uzas sekurigon por pliigi efikecon kaj kelkfoje profitas vendante je pli bona prezo kiam la produkto ne estas havebla. Tamen, ni kredas, ke la aldona risko estas nenecesa kaj, kiel ni vidis, ĝi povas generi grandegajn perdojn. Se uzata, sekuriga agado devus havi tre konservativan sojlopolitikon, ne permesante al sekuriga agado superi malgrandan sojlon de prognozitaj vendoj ĝis tiuj vendoj estas relative certaj.
Alie, sekurigaj operacioj ricevos pli grandan baton kiam kompanioj plej bezonas helpon. La kialo estas, ke sekuriga kontado malsukcesas kiam la nombro de sekuroj superas la faktan operacion, kio okazas nur kiam merkata postulo falas, kio ankaŭ kaŭzas falon de tujaj prezoj. Rezulte, la kompanio estos en pozicio de ŝrumpantaj enspezoj kaj profitoj, dum ĝi devos kompensi pliajn sekurigajn perdojn.
Fine, por financi sian asekuron, pliigitajn bezonojn pri stokregistro kaj konstruadon de nova fabriko, FRD subskribis pruntinstalaĵon kun JPMorgan Chase (JPM). Laŭ ĉi tiu mekanismo, FRD povas prunti ĝis 70 milionojn da dolaroj surbaze de la valoro de siaj nunaj aktivoj kaj EBITDA kaj pagi SOFR + 1.7% sur la nepagita saldo.
En decembro 2021, la kompanio havis elstaran saldon de 15 milionoj da dolaroj ĉe la instalaĵo. La kompanio ne mencias la SOFR-procenton, kiun ĝi uzas, sed ekzemple, la 12-monata procento estis 0,5% en decembro kaj nun estas 1,5%. Kompreneble, ĉi tiu nivelo de financado estas ankoraŭ modesta, ĉar ŝanĝo de 100 bazpunktoj rezultigus nur plian interezan elspezon de 150 000 dolaroj. Tamen, dum la sekvaj monatoj, la ŝuldniveloj devos esti atente observataj.
Ni jam menciis kelkajn el la riskoj malantaŭ FRD-operacioj, sed volis klare meti ilin en apartan sekcion kaj diskuti pli.
Kiel ni menciis, FRD havis funkcian levilforton, fiksajn kostojn, dum la pasinta jardeko, sed tio ne signifas grandegajn perdojn eĉ en la plej malbonaj merkatoj. Kun plia fabriko nun sub konstruado, kiu povus aldoni 1,5 milionojn da dolaroj jare en amortizo, tio ŝanĝiĝos. La kompanio devos elpensi 1,5 milionojn da dolaroj jare en enspezoj minus variaj kostoj. Ĉi tiu risko influas kontadajn gajnojn, ne kontantajn gajnojn, ĉar la fabriko verŝajne estos plene pagita ĉi-jare.
Ni ankaŭ menciis, ke FRD ne havas ŝuldon, kio signifas, ke ne ekzistas financa levilforto por supren aŭ malsupren. Nun, la kompanio subskribis kreditfacilaĵon ligitan al siaj likvaj aktivoj. La kreditlinio permesas al kompanioj prunti ĝis 75 milionojn da dolaroj je intereza procento ekvivalenta al SOFR +1.7%. Ĉar la jara SOFR-procento je ĉi tiu punkto estas 1.25% (kalkulita uzante CME-futuraĵojn, ĉar SOFR ankoraŭ ne havas terminstrukturon), FRD pagas 295 000 dolarojn en interezo por ĉiu 10 milionoj da dolaroj pli pruntitaj. Ĉar la SOFR-procento pliiĝas je 100 bazpunktoj (1%) jare, FRD pagos pliajn 100 000 dolarojn. FRD nuntempe ŝuldas 15 milionojn da dolaroj, kio tradukiĝas al jara intereza elspezo de 442 000 dolaroj, kiu ne ĉeestis en la kalkuloj de la antaŭa jardeko.
Sumigante tiujn du kostojn, kaj 1%-an interezaltiĝon por la resto de 2022, la kompanio devus atingi pliajn 2 milionojn da dolaroj en funkciiga profito kompare kun tio, kio ĝi estis antaŭ la lastatempaj ŝanĝoj al COVID. Kompreneble, tio konsiderante, ke la kompanio ne pagas siajn ŝuldojn aŭ pruntas pli da mono.
Kaj poste ni menciis riskon de sekurigo, kiun malfacilas mezuri sed kiu forte batas kiam kompanioj estas plej vundeblaj. La specifa risko de kompanio dependas plejparte de kiom da kontraktoj estas malfermitaj en iu ajn momento kaj kiel ŝtalprezoj moviĝas. Tamen, la senkompara perdo de 10 milionoj da dolaroj konfirmita ĉi-jare devus sendi tremojn al iu ajn investanto. Ni rekomendas, ke kompanioj starigu specifajn politikajn limojn por siaj sekurigaj agadoj. Ĉi tiu estas la plej granda risko, kiun la kompanio nun alfrontas.
Rilate al kontantkonsumo, la informoj, kiujn ni havas el la tria kvaronjaro de 2021 (decembro 2021), ne estas tre bonaj. FRD ne havas multan kontantan monon, nur 3 milionojn da dolaroj. La kompanio devis pagi 27 milionojn da dolaroj en ŝuldoj, plejparte el kiuj venis de sia nova instalaĵo en Teksaso, kaj havis 15 milionojn da dolaroj elstaraj en sia elstara kreditlimo.
Tamen, FRD ankaŭ pliigis sian investon en inventaron kaj ricevotaĵojn dum la jaro, ĉar ŝtalprezoj ŝvebis. En la tria kvarono de 2021, la kompanio havis rekordajn 83 milionojn da dolaroj en inventaro kaj 26 milionojn da dolaroj en ricevotaĵoj. Ĉar la kompanio vendas iom da inventaro, ĝi devus ricevi kontantan monon. Se la postulo tiel malaltiĝos, ke la inventaro de FRD komencos malfortiĝi, la kompanio povus prunti pli de la kreditlimo de JPMorgan, ĝis 75 milionoj da dolaroj. Kompreneble, tio altiros grandegan financan koston, je la nuna indico de 2,2 milionoj da dolaroj jare. Ĉi tio estas unu el la ŝlosilaj punktoj por taksi kiam novaj rezultoj aperos iam en aprilo.
Fine, FRD estas maldike interŝanĝata akcio, kun averaĝa ĉiutaga volumeno de ĉirkaŭ 5 000 akcioj. La akcio ankaŭ havas diferencon inter peto kaj oferto de 3,5%, kio estas konsiderata alta. Tio estas io, kion investantoj devus memori, sed ne ĉiuj vidas ĝin kiel riskon.
Laŭ nia opinio, la pasinta jardeko reflektas malfavoran medion por krudvarproduktantoj, precipe la usona ŝtalindustrio. En ĉi tiu kazo, la kapablo de FRD generi profitojn kun averaĝa jara neta enspezo de 2,8 milionoj da dolaroj estas bona signo.
Kompreneble, eĉ konsiderante la preznivelojn de la pasinta jardeko, ni ne povas antaŭdiri la saman enspezon por FRD pro la signifaj ŝanĝoj en kapitalinvestado kaj sekurigaj operacioj. Tamen, eĉ konsiderante revenon al la antaŭa situacio, la risko de la kompanio fariĝas pli granda.