Friedman Industries (NYSE: FRD) beroan ijetzitako bobina prozesadorea da. Konpainiak fabrikatzaile handiei bobinak erosten dizkie eta prozesatzen ditu azken bezeroei edo artekariei berriro saltzeko.
Konpainiak finantza- eta operazio-zuhurtziari eutsi dio, industriaren beheranzko zikloaren eragin handia izan ez dezan. Izan ere, finantza-krisiaren amaiera eta COVID-krisiaren hasiera arteko hamarkada ez zen oso ona izan lehengaientzat orokorrean, baina konpainiaren batez besteko diru-sarrera garbia 2,8 milioi dolar izan zen.
FRDen inbentarioak beti egon dira erlazionatuta altzairuaren prezioekin, altzairuaren prezio altuagoak irabaziak eta FRD produktuen eskaria areagotzea suposatzen baitu.
Oraingoan aldea da ingurune ekonomikoa aldatu izana, eta horrek iradokitzen du lehengaien prezioak batez beste azken hamarkadan izandakoak baino altuagoak direla. Gainera, FRD ekoizpena areagotzen ari da lantegi berriak eraikiz eta bere negozioetako batzuk estaltzen hasi da, emaitza nahasiak lortuz.
Aldaketa hauek iradoki dezakete hurrengo hamarkadan FRDk iraganean baino gehiago irabazi ahal izango duela, eta horrela, bere akzioen egungo prezioa justifikatzeko.Hala ere, ziurgabetasuna ez da konpondu, eta eskuragarri dagoen informazioa duen akzioa garestia dela uste dugu.
Oharra: Besterik adierazi ezean, informazio guztia FRDren SEC fitxategietatik eratorritakoa da. FRDren ekitaldi fiskala martxoaren 31n amaitzen da, beraz, bere 10-K txostenean, uneko ekitaldi fiskalak aurreko jarduera-urteari egiten dio erreferentzia, eta bere 10-Q txostenean, uneko txosten-urtea uneko jarduera-urteari dagokio.
Merkantzia ziklikoetan edo erlazionatutako produktuetan zentratzen den enpresa baten edozein azterketak ezin du baztertu enpresak jarduten duen testuinguru ekonomikoa.Oro har, balorazioari behetik gorako ikuspegia nahiago dugu, baina enpresa mota honetan, goitik beherako ikuspegia saihestezina da.
2009ko ekainetik 2020ko martxora arteko aldiari erreparatzen diogu.Dakigunez, aldi hori, homogeneoa izan ez arren, lehengaien prezioen jaitsierak markatu zuten, batez ere energiaren prezioak, interes-tasak baxuagoak, eta moneta hedapen-politikak eta merkataritza-integrazio globalak.
Beheko grafikoan FRDk batez ere hornitzen duen HRC1-en prezioa erakusten du, hots beroan ijetzitako bobinaren etorkizuneko kontratua. Ikus dezakegunez, tonako $ 375 eta $ 900 bitarteko prezio estaliak aztertzea erabaki genuen aldia. Taulatik agerikoa da 2020ko martxoaren ondoren prezioen ekintza nahiko ezberdina izan dela.
FRD beheranzko prozesadorea da, hau da, altzairu produktuaren azken bezeroarengandik nahiko hurbil dagoen prozesadorea dela.FRD-k beroan ijetzitako bobinak erosten ditu soltean errota handiagoetan, eta ondoren moztu, moldatu edo saltzen dituzte azken bezeroei edo artekariei.
Gaur egun konpainiak hiru instalazio ditu Decatur-en (Alabama);Lone Star, Texas;eta Hickman, Arkansas.Alabamako eta Arkansaseko lantegiak bobinak ebakitzera bideratzen dira, eta Texasko lantegiak, berriz, bobinak hodietan osatzera.
Instalazio bakoitzaren Google Maps-en bilaketa sinple batek agerian utzi zuen hiru instalazioak industriako marka ezagunen fabrika handietatik estrategikoki hurbil daudela.
Kokapena faktore garrantzitsua da bai kostuan, bai marketinean, logistikak zeresan handia baitu altzairuzko produktuetan, beraz, kontzentrazioa ordaintzen da. Baliteke errota handienek ezin izango dute modu eraginkorrean prozesatu azken bezeroaren zehaztapenak betetzen dituzten altzairuak, edo baliteke produktuaren zati batzuk estandarizatzen soilik zentratu, eta FRD bezalako errota txikiagoek gainerakoa kudeatzeko aukera izango dute.
Beheko grafikoan ikus dezakezun bezala, azken hamarkadan, FRD-ren marjina gordina eta ustiapen-irabaziak altzairuaren prezioekin batera mugitu dira (bere prezioen taula aurreko atalean dago), salgaietan lan egiten duen beste edozein konpainiak bezala.
Lehenik eta behin, FRDk gainezka dauden aldi gutxi daude. Askotan, palanka operatiboa aktiboen intentsiboko enpresen arazoa da. Instalazioek eragindako kostu finkoek diru-sarreren edo irabazi gordinaren aldaketa txikiek eragin handia dute ustiapen-sarreran.
Beheko grafikoak erakusten duenez, FRDk ez du errealitate honetatik ihes egiten, eta diru-sarreren mugimendua zabaltzen doa errenta-kontua behera egiten duen heinean. FRDk duen berezitasuna da ez duela diru asko galtzen bere produktuen prezioak jaisten direnean. Hori bai, FRD ustiapen-palankak eragiten duen bitartean, erresistentea da beheranzko negozio-zikloei aurre egiteko.
Bigarren alderdi interesgarria da FRDren batez besteko ustiapen-sarrerak 4,1 milioi dolar izan zirela. FRDren batez besteko diru-sarrera garbia 2,8 milioi dolar izan zen, edo ustiapen-sarreraren % 70. FRDren ustiapen-sarreraren eta diru-sarrera garbien arteko diferentzia bakarra % 30eko errentaren gaineko zerga da. bt aldi honetan.
Azkenik, urteko batez besteko amortizazioa eta kapital-gastuetatik ez dira alde nabarmenik izan barne hartzen den aldian. Horrek ziur ematen digu enpresak ez dituela bere kapital-gastuak oker jakinarazi, eta, beraz, kostuak kapitalizatzen dituela kontabilitatearen bidez irabaziak hobetzeko.
Ulertzen dugu kapital-gastu eta finantzaketa kontserbadoreek FRD errentagarri mantendu dutela altzairuaren industriarako garai zailetan. Hau lasaigarri garrantzitsua da FRD kontuan hartuta.
Azterketa honen helburua ez da aurreikustea zer gertatuko den ezusteko faktoreekin, hala nola, lehengaien prezioak, interes-tasak eta munduko merkataritza.
Hala ere, adierazi nahi dugu gauden inguruneak eta hurrengo hamar urteetan garatuko den inguruneak ezaugarri oso desberdinak erakutsi dituela azken hamar urteetako egoerarekin alderatuta.
Gure ustez, oraindik argi ez dauden garapenei buruz ari garen bitartean, hiru gauzak oso desberdinak dira.
Lehenik eta behin, mundua ez dirudi nazioarteko merkataritza integrazio gehiagorantz doanik. Hori txarra da ekonomia orokorrerako, baina ona da nazioarteko lehiak gutxiago eragiten dien ondasun ekoizle marjinalentzat. Hori, argi eta garbi, mesede bat da AEBetako altzairugileentzat, prezio baxuko lehia jasaten baitute, gehienbat Txinatik. Jakina, merkataritzaren eskariaren beherakadak eragin negatiboa izan du altzairuaren beherakada ere.
Bigarrenik, ekonomia aurreratuetako banku zentralek azken hamarkadan ezarri dituzten moneta-politika hedatzaileak alde batera utzi dituzte. Ez dakigu ziur zein eragin izan dezaketen lehengaien prezioetan.
Hirugarrenik, eta beste biekin lotuta, ekonomia aurreratuetako inflazioa hasi da dagoeneko, eta ziurtasunik eza dago iraungo duen ala ez.Inflazio-presioez gain, Errusiari egindako azken zigorrek ere eragina izan dute dolarraren nazioarteko erreserba-moneta gisa.Bi bilakaera horiek goranzko eragina izan dute lehengaien prezioetan.
Berriz ere, gure asmoa ez da etorkizuneko altzairuaren prezioak iragartzea, baizik eta erakustea makroekonomia nabarmen aldatu dela 2009 eta 2020 arteko egoerarekin alderatuta. Horrek esan nahi du FRDak ezin direla aztertu aurreko hamarkadako lehengaien prezioen eta eskariaren mediana berreskuratzeko asmoz.
Uste dugu hiru aldaketa bereziki garrantzitsuak direla FRDren etorkizunerako, prezioaren eta eskatutako kantitatearen aldaketen arabera.
Lehenik eta behin, FRD-k bere bobina ebakitzeko dibisiorako instalazio berri bat ireki zuen Hinton-en, Texas. Konpainiak 2021eko hirugarren hiruhilekoko 10-Q txostenaren arabera (2021eko abenduan), 21 milioi dolarreko instalazioen kostu osoa 13 milioi dolar gastatu edo metatu da. Konpainiak ez du jakinarazi instalazioa noiz hasiko den martxan.
Instalazio berriak munduko ebaketa-makina handienetako bat izango du, ekoizpena ez ezik, konpainiak eskaintzen duen produktu-lerroa ere zabalduz. Instalazioa Steel Dynamics (STLD) campusean dago, eta enpresari urtean 1 dolar baten truke alokatzen zaio 99 urtez.
Instalazio berri honek aurreko instalazioaren filosofia bera zabaltzen du eta fabrikatzaile handi batetik oso gertu dago fabrikatzaile horrentzat espezifikoegia den ekoizpena kudeatzeko.
15 urteko amortizazio-aldia kontuan hartuta, instalazio berriak FRDren egungo amortizazio-gastua ia bikoiztuko du 3 milioi dolarretara. Faktore negatiboa izango da prezioak azken hamarkadan ikusitako mailetara itzultzen badira.
Bigarrenik, FRDk estaldura-jarduerak hasi ditu 2020ko ekainaz geroztik, bere FY21 10-K txostenean iragarri bezala. Gure ustez, estaldurak finantza-arrisku garrantzitsua sartzen du eragiketetan, finantza-egoerak interpretatzea zaildu egiten du eta kudeaketa-esfortzua eskatzen du.
FRDk estaldura-kontabilitatea erabiltzen du bere estaldura-eragiketetarako, eta horri esker, deribatuen irabazien eta galeren aitorpena atzeratu dezake estalitako eragiketa, halakorik balego, gertatu arte. Adibidez, demagun FRDk sei hilabeteko epean likidatutako HRCrako eskudirutan likidatutako kontratu bat saltzen duela 100 $-ren truke. Kontratua likidatzen den egunean, lekuko prezioa 50 $-merkatuko 50 $-ta-50 $-koa izango da. Eratorritako irabaziak beste sarrera integral batzuetan. Estalduraren benetako transakzioa egun berean egiten da 50 $-ko spot-prezioan, eta OCI irabazia urteko etekin garbia bihurtzen da, 50 $ salmentetan gehituz.
Behin betiko estaldura-eragiketa bakoitza benetako eragiketarekin bat datorren bitartean, dena ondo funtzionatuko du. Kasu honetan, deribatuen irabazi eta galera guztiak gutxi-asko konpentsatzen dira benetako merkataritzako irabazi eta galerekin.
Arazoak enpresek gertatuko ez den negozioa gain-estaltzen dutenean hasten dira. Deribatuen kontratuak galerak izaten baditu, irabazi garbira eramango da kontrapartida fisikorik gabe bertan behera uzteko. Adibidez, demagun enpresa batek 10 bobina saltzeko asmoa duela eta, beraz, eskudirutan likidatutako 10 kontratu saltzen dituela. Spot prezioaren % 20ko igoerak % 20ko igoerak lortzen du (% 20ko soiltasuna ez da kontratu bakoitzeko soiltasunik saltzen). spot prezio bera, ez dago galerarik.Hala ere, enpresak 5 bobina bakarrik saltzen baditu spot prezioan, gainerako kontratuen galera aitortu behar du.
Zoritxarrez, estaldura-eragiketen 18 hilabetetan, FRDk 10 milioi dolarreko gain-estaldura-galerak aitortu ditu (7 milioi dolar sortutako zerga-aktiboetan kontuan hartuta). Horiek ez dira saldutako salgaien diru-sarreren edo kostuetan sartzen, baina beste diru-sarreretan sartzen dira (ez nahastu behar beste sarrera integral batzuekin). ging policy.FRD aurten diru asko irabazi eta nahiko gutxi galdu duenez, FRD paragrafo batean bakarrik aipatzen da.
Enpresek estaldurak eraginkortasuna areagotzeko erabiltzen dute eta, batzuetan, produktua eskuragarri ez dagoenean prezio hobean salduz irabazi egiten dute. Hala ere, uste dugu arrisku gehigarria ez dela beharrezkoa eta, ikusi dugunez, galera handiak sor ditzakeela. Erabiliz gero, estaldura-jarduerak atalase-politika oso kontserbadorea izan beharko luke, estaldura-jarduerak salmenten atalase txiki bat gainditzea ahalbidetuko duela salmenten salmentak nahiko aurreikusiak izan arte.
Bestela, estaldura-eragiketek kolpe handiagoa izango dute enpresek laguntza gehien behar dutenean. Arrazoia da estaldura-kontabilitateak huts egiten duela estaldura-kopuruak benetako eragiketa gainditzen duenean, merkatuaren eskaria jaisten denean bakarrik gertatzen da, eta horrek spot-prezioak ere jaitsi egiten ditu. Ondorioz, konpainiak diru-sarrerak eta irabaziak murrizteko egoeran egongo dira estaldura-galera gehigarriak konpentsatu behar dituen bitartean.
Azkenik, bere estaldura, inbentario beharrak areagotu eta fabrika berri bat eraikitzeko, FRDk mailegu-zerbitzu bat sinatu du JPMorgan Chaserekin (JPM).Mekanismo horren arabera, FRDk 70 milioi dolar hartu ditzake gehienez bere aktibo arrunten eta EBITDAren balioaren arabera, eta SOFR + % 1,7 ordaindu behar du saldoaren saldoaren arabera.
2021eko abenduan, enpresak 15 milioi dolarreko saldoa zuen instalazioetan. Konpainiak ez du erabiltzen duen SOFR tasa aipatzen, baina adibidez, 12 hilabeteko tasa % 0,5ekoa zen abenduan eta orain % 1,5ekoa da. Jakina, finantzaketa-maila hori apala da oraindik, 100 oinarrizko puntuko aldaketak hurrengo hilabeteetan baino gehiagoko interes-gastu batzuk baino gehiago eragingo lituzkeelako. bt mailak gertutik ikusi beharko dira.
FRD operazioen atzean dauden arrisku batzuk aipatu ditugu dagoeneko, baina atal bereizi batean argi jarri eta gehiago eztabaidatu nahi izan ditugu.
Aipatu dugunez, FRDk azken hamarkadan palanka operatiboa izan du, kostu finkoak, baina horrek ez du esan nahi merkatu txarrenetan ere galera handirik izan. Orain eraikitzen ari den planta gehigarri batekin, urtean 1,5 milioi dolar gehi ditzakeen amortizazioan, hori aldatu egingo da. Konpainiak urtean 1,5 milioi dolar lortu beharko ditu diru-sarreren kostuetan murrizteko arriskuak murrizten ez dituelako. litekeena da landarea aurten guztiz ordainduta egotea.
FRDk ez duela zorrik ere aipatu dugu, hau da, ez dago finantza-palankarik gora edo behera bidean. Orain, konpainiak bere aktibo likidoei lotutako kreditu-lerro bat sinatu du. Kreditu-lerroari esker, enpresek 75 milioi dolarreko maileguak har ditzakete. 5.000 interes gehiago mailegatutako 10 milioi dolar bakoitzeko. SOFR tasa urtean oinarrizko 100 puntu (% 1) handitzen denez, FRDk 100.000 dolar gehiago ordainduko ditu. FRDk gaur egun 15 milioi dolar zor ditu, hau da, aurreko hamarkadako kalkuluetan ez zegoen urteko interes-gastua 442.000 dolarrekoa.
Bi kargu horiek eta 2022ko gainerako tasaren igoera % 1 gehituz, konpainiak 2 milioi dolar gehiago lortu beharko lituzke ustiapen-irabazietan, COVID-en azken aldaketak baino lehen zegoenarekin alderatuta.
Eta, ondoren, estaldura-arriskua aipatu dugu, neurtzen zaila dena baina enpresek ahulenak direnean kolpe handia hartzen duena. Enpresa baten arrisku espezifikoa une bakoitzean zenbat kontratu irekita dagoen eta altzairuaren prezioak nola mugitzen direnen araberakoa da, ordea. Hala ere, aurten baieztatutako 10 milioi dolarreko galera paregabeak edozein inbertitzaileren bizkarrezurra eragin beharko lituzke.
Dirua erretzeari dagokionez, 2021eko hirugarren hiruhilekotik (2021eko abendua) daukagun informazioa ez da oso ona. FRDk ez du diru asko, 3 milioi dolar besterik ez. Konpainiak 27 milioi dolar ordaindu behar izan zituen sortzapenetan, gehienak Texaseko instalazio berrietatik zetozen, eta 15 milioi dolar zituen kreditu-lerro nabarmenean.
Hala ere, FRDk urtean zehar inbentarioetan eta kobragarrietan inbertsioa ere handitu zuen, altzairuaren prezioak gora egin zuen heinean. 3Q21ean, konpainiak 83 milioi dolar errekorra zituen inbentarioan eta 26 milioi dolar kobratuetan. Enpresak inbentario batzuk saltzen dituenez, eskudirua lortu beharko luke. Jakina, horrek finantza-kostu handia izango du, urteko 2,2 milioi dolarreko tasan. Hau da apirilean emaitza berriak noiz agertzen diren ebaluatzeko gakoetako bat.
Azkenik, FRD merkataritza gutxiko akzio bat da, 5.000 akzio inguruko eguneko batez besteko bolumena duena. Akzioek % 3,5eko eskaera/eskaintza zabala du, hau da, altutzat jotzen dena. Inbertitzaileek kontuan izan beharko luketen zerbait da, baina denek ez dute arrisku gisa ikusten.
Gure ustez, azken hamarkadak lehengaien ekoizleentzako ingurune desegokia islatzen du, batez ere AEBetako altzairuaren industrian. Kasu honetan, FRD-k urteko batez besteko diru-sarrera garbiak 2,8 milioi dolarreko irabaziak lortzeko gaitasuna seinale ona da.
Jakina, azken hamarkadako prezio-mailak kontuan hartuta ere, ezin dugu FRDrentzat diru-sarrera bera aurreikusi, kapital-inbertsioetan eta estaldura-eragiketetan izandako aldaketa nabarmenak direla eta. Hori bai, aurreko egoerara itzultzea kontuan hartuta ere, enpresaren arriskua handiagoa da.