Friedman Industries (NYSE: FRD) is in hjit rôle coil processor.It bedriuw keapet coils út grutte fabrikanten en ferwurket se foar fierdere werferkeap oan ein klanten of makelders.
It bedriuw hat finansjele en operasjonele foarsichtigens behâlden, sadat it net slim beynfloede wurdt troch de delsyklus fan 'e sektor. Yn feite wie it desennium tusken it ein fan' e finansjele krisis en it begjin fan 'e COVID-krisis net sa geweldich foar commodities oer it algemien, mar it gemiddelde nettoynkommen fan it bedriuw wie $ 2.8 miljoen.
Ynventarissen fan FRD's binne altyd korrelearre mei stielprizen, lykas hegere stielprizen betsjutte hegere winsten en ferhege fraach nei FRD-produkten.
It ferskil dizze kear is dat de ekonomyske omjouwing kin feroare hawwe, wat suggerearret dat commodity prizen binne gemiddeld heger as se west hawwe yn 'e ôfrûne desennia. Dêrnjonken is FRD ramping up produksje troch it bouwen fan nije fabriken en hat begûn hedging guon fan syn bedriuw, mei mingde resultaten.
Dizze wizigingen kinne suggerearje dat FRD yn 'e kommende desennia mear kin fertsjinje as yn it ferline, en dus har hjoeddeistige oandielpriis rjochtfeardigje. De ûnwissichheid is lykwols net oplost, en wy leauwe dat de stock mei de beskikbere ynformaasje djoer is.
Opmerking: Behalven as it oars oanjûn is, is alle ynformaasje ôflaat fan FRD's SEC filings.FRD's begruttingsjier einiget op maart 31, dus yn har 10-K-rapport ferwiist it aktuele begruttingsjier nei it foarige bedriuwsjier, en yn har 10-Q-rapport ferwiist it aktuele rapportjier nei it aktuele bedriuwsjier.
Elke analyze fan in bedriuw dat him rjochtet op cyclyske commodities of relatearre produkten kin de ekonomyske kontekst wêryn't it bedriuw wurket net útslute. Yn 't algemien leaver wy in bottom-up oanpak foar wurdearring, mar yn dit soarte fan bedriuw is in top-down oanpak ûnûntkomber.
Wy rjochtsje ús op 'e perioade fan juny 2009 oant maart 2020. Foar safier't wy witte, waard de perioade, hoewol net homogeen, markearre troch fallende commodityprizen, benammen enerzjyprizen, legere rinte, en monetêr útwreidingsbelied en wrâldwide hannelyntegraasje.
It diagram hjirûnder lit de priis fan HRC1 sjen, it ynlânske hot-rolled coil-futureskontrakt dat FRD benammen leveret.As wy kinne sjen, de perioade dy't wy besletten hawwe om dekke prizen te analysearjen fan $375 oant $900 per ton.
FRD is in streamôfwerts prosessor, wat betsjut dat it in ferwurker is dy't relatyf ticht by de einklant fan it stielprodukt is. FRD keapet hjitrôle rollen yn bulk fan gruttere mûnen, dy't dan snije, foarme of trochferkocht wurde as-is oan einklanten of makelders.
It bedriuw hat op it stuit trije operearjende foarsjennings yn Decatur, Alabama;Lone Star, texas;en Hickman, Arkansas. De Alabama en Arkansas planten binne wijd oan coil cutting, wylst de Texas plant is wijd oan it foarmjen fan coils yn buizen.
In ienfâldich Google Maps-sykjen foar elke foarsjenning die bliken dat alle trije foarsjenningen strategysk tichtby grutte fabriken lizze dy't hearre ta bekende merken yn 'e yndustry. De Lone Star-foarsjenning leit neist in foarsjenning fan US Steel (X) tubular produkten. Sawol de Decatur- en Hickman-planten binne tige ticht by de Nucor (NUE) plant.
Lokaasje is in wichtige faktor yn sawol kosten en marketing, as logistyk spilet in grutte rol yn stielen produkten, sadat konsintraasje pays off.Gruttere mûnen miskien net by steat wêze om effisjint te ferwurkjen stiel dat foldocht oan ein klant spesifikaasjes, of meie allinnich rjochtsje op standerdisearring fan in pear parten fan it produkt, leaving lytsere mûnen lykas FRD te behannelje de rest.
Lykas jo kinne sjen yn 'e grafyk hjirûnder, binne de bruto marzje en bedriuwswinst fan FRD yn' e ôfrûne desennia bewege yn tandem mei stielprizen (syn priiskaart is yn 'e foarige seksje), krekt lykas elk oar bedriuw dat wurket yn guod.
Earst binne d'r heul pear perioaden wêr't FRD's oerstreamd wurde. Faak is operearjende leverage in probleem foar asset-yntinsive bedriuwen. Fêste kosten feroarsake troch foarsjenningen meitsje lytse feroaringen yn ynkomsten of bruto winst hawwe in geweldige ynfloed op bedriuwsynkommen.
As it diagram hjirûnder lit sjen, ûntkomt FRD net oan dizze realiteit, en de beweging yn ynkomsten fergruttet as de ynkommensferklearring nei ûnderen giet. Wat spesjaal is oer FRD is dat it net in protte jild ferliest as de prizen fan har produkten falle.
De twadde nijsgjirrige aspekt is dat FRD syn gemiddelde bedriuwsfieringskosten foar de perioade wie $ 4,1 miljoen.
Ta beslút, de jierlikse gemiddelde ôfskriuwing en amortisaasje net ferskille signifikant fan haadstêd útjeften yn de perioade bedekt. ​​Dit jout ús fertrouwen dat it bedriuw hat net misreported syn haadstêd útjeften, en dêrom capitalizes kosten te ferbetterjen earnings fia boekhâlding.
Wy begripe dat konservative kapitaalútjeften en finansiering FRD rendabel hâlden hawwe yn drege tiden foar de stielendustry.Dit is in wichtige gerêststellende faktor by it beskôgjen fan FRD.
It doel fan dizze analyze is net te foarsizzen wat der barre sil mei ûnfoarspelbere faktoaren lykas commodity prizen, rinte tariven en wrâldhannel.
Wy wolle der lykwols op wize dat it miljeu dêr’t wy yn sitte en de omjouwing dy’t de kommende tsien jier nei alle gedachten ûntjaan sil, yn ferliking mei de sitewaasje yn de ôfrûne tsien jier hiel ûnderskate skaaimerken sjen litten hawwe.
Yn ús ferstân, wylst wy it hawwe oer ûntwikkelingen dy't noch net dúdlik binne, binne de trije dingen hiel oars.
Earst, de wrâld liket net te gean nei mear ynternasjonale hannel yntegraasje. Dit is min foar de totale ekonomy, mar goed foar marzjinale produsinten fan guod dy't minder beynfloede wurde troch ynternasjonale konkurrinsje. Dat is dúdlik in boon foar Amerikaanske stielfabrikanten, dy't lêst hawwe fan lege priis konkurrinsje, meast út Sina. Fansels, de delgong yn fraach brocht troch de hannel delgong hat ek in negative ynfloed op stielen fraach.
Twad, sintrale banken yn avansearre ekonomyen hawwe ferlitten it útwreidzjen monetêre belied se hawwe útfierd oer de ôfrûne tsien jier.Wy binne net wis wat de ynfloed op commodity prizen kin wêze.
Tredde, en yn ferbân mei de oare twa, is ynflaasje yn avansearre ekonomyen al begon, en der is ûnwissichheid oer oft it sil oanhâlde. Neist ynflaasjedruk hawwe resinte sanksjes op Ruslân ek ynfloed op 'e status fan' e dollar as in ynternasjonale reservemunt.
Nochris is ús bedoeling net om takomstige stielprizen te foarsizzen, mar om sjen te litten dat de makro-ekonomy signifikant feroare is yn ferliking mei de situaasje tusken 2009 en 2020. Dit betsjut dat FRD's net analysearre wurde kinne mei it each op it herstellen nei de mediaan commodity prizen en fraach fan 'e foarige desennia.
Wy leauwe dat trije feroarings binne benammen wichtich foar de takomst fan FRD, ûnôfhinklik fan feroarings yn priis en kwantiteit frege.
Earst, FRD iepene in nije foarsjenning foar syn coil cutting divyzje yn Hinton, Texas. Neffens it bedriuw syn 10-Q rapport foar it tredde fearnsjier fan 2021 (desimber 2021), de totale foarsjenning kosten fan $ 21 miljoen is bestege of sammele troch $ 13 miljoen. It bedriuw hat net oankundige wannear't de foarsjenning sil begjinne te wurkjen.
De nije foarsjenning sil ien fan 'e grutste snijmasines yn' e wrâld hawwe, net allinich de produksje útwreidzje, mar ek de produktline dy't it bedriuw oanbiedt. De foarsjenning leit op 'e Steel Dynamics (STLD) kampus, dy't oan it bedriuw ferhierd wurdt foar $ 1 per jier foar 99 jier.
Dizze nije foarsjenning wreidet út op deselde filosofy fan 'e foarige foarsjenning en leit heul tichtby in grutte fabrikant om produksje te behanneljen dy't te spesifyk is foar dy fabrikant.
Mei it rekkenjen fan de 15-jierrige ôfskriuwingsperioade sil de nije foarsjenning de hjoeddeistige ôfskriuwingskosten fan FRD hast ferdûbelje nei $ 3 miljoen.
Twad, FRD is sûnt juny 2020 begon mei hedgingaktiviteiten, lykas oankundige yn har FY21 10-K-rapport. Yn ús begryp yntroduseart hedging signifikant finansjeel risiko foar operaasjes, makket de ynterpretaasje fan finansjele ferklearrings dreger, en fereasket managementinspanning.
FRD brûkt hedge-accounting foar har hedge-operaasjes, wêrtroch it de erkenning fan winsten en ferliezen op derivaten kin útstelle oant de hedge-operaasje, as ien, optreedt. Stel bygelyks dat FRD in cash-ôfsletten kontrakt ferkeapet foar HRC fêstige binnen seis moannen foar $ 100. Op 'e dei dat it kontrakt fêstige is, is de spotpriis yn $ 50-oant 0 assets $ 50 en 0-merk registrearre. realisearre derivative winsten yn oare wiidweidige ynkommen. De eigentlike transaksje fan 'e hedge fynt plak op deselde dei op in spotpriis fan $ 50, en de OCI winst wurdt dan omsetten yn netto ynkommen foar it jier troch tafoegjen fan $ 50 yn ferkeap.
Salang't elke hedging-operaasje úteinlik oerienkomt mei de eigentlike operaasje, sil alles goed wurkje. Yn dit gefal wurde alle winsten en ferliezen op derivaten mear of minder kompensearre troch winsten en ferliezen op 'e eigentlike hannel. Lêzers kinne it keapjen en ferkeapjen fan hedging oefenje as prizen opkomme of falle.
Problemen begjinne doe't bedriuwen over-hedge saken dat sil net barre. As de derivative kontrakt incurs in ferlies, it wurdt oerdroegen nei de netto winst sûnder in fysike tsjinpartij te annulearjen it. Bygelyks, stel in bedriuw fan plan om te ferkeapjen 10 coils en dêrom ferkeapet 10 cash-ôfmakke kontrakten. spot priis, der is gjin ferlies. Lykwols, as it bedriuw einiget mei it ferkeapjen fan mar 5 coils op de spot priis, it moat werkenne it ferlies fan de oerbleaune kontrakten.
Spitigernôch, yn mar 18 moannen fan hedging operaasjes, FRD hat erkend over-hedging ferliezen fan $ 10 miljoen (oersjoch fan $ 7 miljoen yn belesting aktiva oanmakke). Dizze binne net opnommen yn ynkomsten of kosten fan ferkocht guod, mar binne opnommen yn oare ynkomsten (net te betiizjen mei oare wiidweidich ynkommen). RD hat dit jier in soad jild fertsjinne en relatyf lyts ferlern, FRD wurdt mar yn ien paragraaf neamd.
Bedriuwen brûke hedging om effisjinsje te ferheegjen en soms winst te fergrutsjen troch te ferkeapjen tsjin in bettere priis as it produkt net beskikber is. Wy leauwe lykwols dat it ekstra risiko net nedich is en, lykas wy hawwe sjoen, it geweldige ferliezen kin generearje.
Oars, hedging operaasjes sille nimme in gruttere hit doe't bedriuwen nedich help measte. De reden is dat hedge accounting mislearret as it oantal hedges grutter is as de eigentlike operaasje, wat allinnich bart as merk fraach falt, dat ek feroarsaket spot prizen te fallen. As gefolch, it bedriuw sil wêze yn in posysje fan krimpende ynkomsten en winsten wylst moatte meitsje foar ekstra hedging ferliezen.
Uteinlik, om har hedging, ferhege ynventarisaasjebehoeften en bou fan in nij fabryk te finansieren, hat FRD in lieningsfoarsjenning tekene mei JPMorgan Chase (JPM).Under dit meganisme kin FRD oant $ 70 miljoen liene op basis fan 'e wearde fan har aktuele aktiva en EBITDA en betelje SOFR + 1.7% op it útsûnderlike saldo.
Mei yngong fan desimber 2021, it bedriuw hie in treflik saldo fan $ 15 miljoen by de foarsjenning. It bedriuw neamt net it SOFR-taryf dat it brûkt, mar bygelyks, de 12-moanne taryf wie 0,5% yn desimber en is no 1,5%. skuldnivo's sille nau yn 'e gaten wurde moatte.
Wy hawwe al in pear fan 'e risiko's efter FRD-operaasjes neamd, mar woene se dúdlik yn in aparte paragraaf pleatse en mear besprekke.
Lykas wy neamden, hat FRD de lêste desennia bestjoeringskrêft, fêste kosten, mar dat betsjut net enoarme ferliezen yn sels de minste merken. Mei in ekstra plant dy't no yn oanbou is dy't $ 1,5 miljoen yn 't jier oan ôfskriuwing kin tafoegje, sil dat feroarje.
Wy hawwe ek neamd dat FRD gjin skuld hat, wat betsjut dat d'r gjin finansjele leverage is op 'e wei omheech of omleech. No hat it bedriuw in kredytfoarsjenning tekene dy't keppele is oan har flüssige aktiva. De kredytline lit bedriuwen liene oant $ 75 miljoen tsjin in rinte lykweardich oan SOFR +1.7%. Sûnt de jierlikse SOFR-taryf op dit punt is 1,25% termyn berekkene mei CME, noch gjin termyn berekkene, sûnt 1,25%, noch gjin termyn beteljen fan CME, As de SOFR-taryf mei 100 basispunten (1%) yn 't jier ferheget, sil de FRD in ekstra $ 100.000 betelje. FRD is op it stuit $ 15 miljoen skuldich, wat oerset nei in jierlikse rintekosten fan $ 442.000, dy't net oanwêzich wie yn' e berekkeningen fan 'e foarige desennia.
It tafoegjen fan dizze twa lêsten byinoar, en in 1% koersferheging foar de rest fan 2022, soe it bedriuw in ekstra $ 2 miljoen oan bedriuwswinst moatte komme yn ferliking mei wat it wie foar de resinte feroarings oan COVID.
En doe neamden wy hedging-risiko, dat is dreech te mjitten, mar nimt in grutte hit as bedriuwen it meast kwetsber binne. It spesifike risiko fan in bedriuw hinget foar in grut part ôf fan hoefolle kontrakten op elts momint iepen binne en hoe't stielprizen bewege. Lykwols, it ongeëvenaarde ferlies fan $ 10 miljoen befêstige dit jier soe trillingen oer de rêch fan elke ynvestearder moatte stjoere.
Oangeande cash burn, de ynformaasje dy't wy hawwe út it tredde fearnsjier fan 2021 (desimber 2021) is net hiel goed. FRD hat net in soad cash, mar $ 3 miljoen. It bedriuw moast betelje $ 27 miljoen yn accruals, meastentiids kaam út syn nije foarsjenning yn Texas, en hie $ 15 miljoen útstjit op syn treflik line fan kredyt.
Lykwols, FRD ek ferhege har ynvestearrings yn ynventarisaasje en receivables yn it jier as stiel prizen soared. Fan 3Q21, it bedriuw hie in rekord $ 83 miljoen yn ynventarisaasje en $ 26 miljoen yn receivables. As it bedriuw ferkeapet wat ynventarisaasje, it moat krije cash. f fansels, dit sil in enoarme finansjele kosten, op 'e hjoeddeiske taryf fan $ 2,2 miljoen per jier.Dit is ien fan' e wichtichste punten om te beoardieljen wannear't nije resultaten ienris yn april ferskine.
Uteinlik is FRD in lyts ferhannele oandiel, mei in trochsneed deistich folume fan sa'n 5.000 oandielen. It oandiel hat ek in fraach-/biedfersprieding fan 3,5%, wat heech wurdt beskôge. Dat is wat ynvestearders yn gedachten moatte hâlde, mar net elkenien sjocht it as in risiko.
Yn ús sicht wjerspegelet de ôfrûne desennia in ûngeunstige omjouwing foar commodity-produsinten, benammen de Amerikaanske stiel-yndustry.Yn dit gefal is it fermogen fan FRD om winsten te riden mei in gemiddelde jierlikse netto ynkommen fan $ 2.8 miljoen in goed teken.
Fansels, sels mei rekken hâldend mei de priisnivo's fan 'e ôfrûne desennia, kinne wy ​​itselde ynkommen foar FRD net foarsizze fanwegen de signifikante feroaringen yn kapitaalynvestearingen en hedging-operaasjes. Dat sei, sels sjoen in weromkear nei de foarige situaasje, wurdt it risiko fan it bedriuw grutter.