Friedman Industries (NYSE:FRD) se yon konpayi ki trete bobin woule a cho. Konpayi an achte bobin nan men gwo manifaktirè yo epi li trete yo pou yo ka revann yo bay kliyan final yo oswa koutye yo.
Konpayi an kenbe pridans finansyèl ak operasyonèl pou li pa afekte gravman pa sik bès endistri a. Anfèt, deseni ki genyen ant fen kriz finansye a ak kòmansman kriz COVID la pa t tèlman bon pou pwodui yo an jeneral, men revni nèt mwayèn konpayi an te $2.8 milyon dola.
Envantè FRD yo te toujou gen yon korelasyon ak pri asye, paske pri asye ki pi wo vle di pi gwo pwofi ak plis demann pou pwodwi FRD yo. Dènye ogmantasyon ak krach pri asye yo pandan 12 dènye mwa yo pa t diferan.
Diferans lan fwa sa a se ke anviwònman ekonomik la ka chanje, sa ki sijere ke pri pwodui yo an mwayèn pi wo pase sa yo te ye nan dènye deseni an. Anplis de sa, FRD ap ogmante pwodiksyon an lè li bati nouvo faktori epi li te kòmanse pwoteje kèk nan biznis li yo, ak rezilta melanje.
Chanjman sa yo ka sijere ke FRD pral kapab touche plis nan deseni kap vini an pase sa li te fè nan tan lontan, e konsa, jistifye pri aksyon li ye kounye a. Sepandan, ensètitid la poko rezoud, epi nou kwè ke aksyon an ak enfòmasyon ki disponib yo chè.
Remak: Sòf si yo endike otreman, tout enfòmasyon yo sòti nan dokiman FRD yo te depoze nan SEC. Ane fiskal FRD a fini 31 mas, kidonk nan rapò 10-K li a, ane fiskal aktyèl la refere a ane operasyon anvan an, epi nan rapò 10-Q li a, ane rapò aktyèl la refere a ane operasyon aktyèl la.
Nenpòt analiz sou yon konpayi ki konsantre sou komodite siklik oswa pwodwi ki gen rapò pa ka eskli kontèks ekonomik kote konpayi an ap opere a. An jeneral, nou prefere yon apwòch anba-anwo pou evalyasyon, men nan kalite konpayi sa a, yon apwòch anwo-anba inevitab.
Nou konsantre sou peryòd ki soti jen 2009 rive mas 2020. Nan sa nou konnen, peryòd sa a, byenke li pa omojèn, te make pa yon bès nan pri pwodui de baz yo, sitou pri enèji, yon pi ba pousantaj enterè, ak politik ekspansyonis monetè ak entegrasyon komès mondyal.
Tablo ki anba a montre pri HRC1, kontra avni domestik pou bobin woule cho ke FRD sitou founi. Jan nou ka wè, peryòd nou te deside analize a te kouvri pri ki varye ant $375 ak $900 pa tòn. Li evidan nan tablo a ke aksyon pri a apre mas 2020 te byen diferan.
FRD se yon moun ki trete an aval, sa vle di li se yon moun ki trete relativman pre kliyan final pwodwi asye a. FRD achte bobin woule cho an gwo nan men pi gwo moulen, ke yo koupe, fòme oswa revann jan yo ye a bay kliyan final oswa koutye.
Konpayi an kounye a gen twa enstalasyon k ap opere nan Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; ak Hickman, Arkansas. Plant Alabama ak Arkansas yo dedye a koupe bobin, pandan ke plant Texas la dedye a fòme bobin an tib.
Yon senp rechèch sou Google Maps pou chak etablisman te revele ke tout twa etablisman yo sitiye estratejikman toupre gwo faktori ki fè pati mak byen koni nan endistri a. Etablisman Lone Star la akote yon etablisman pwodwi tibilè US Steel (X). Tou de plant Decatur ak Hickman yo trè pre plant Nucor (NUE) la.
Kote a se yon faktè enpòtan ni nan pri a ni nan maketing lan, paske lojistik jwe yon gwo wòl nan pwodui asye yo, kidonk konsantrasyon an pote bon rezilta. Pi gwo izin yo ka pa kapab trete asye ki satisfè espesifikasyon kliyan final yo avèk efikasite, oubyen yo ka sèlman konsantre sou estandadize kèk pati nan pwodui a, sa ki kite pi piti izin yo tankou FRD okipe rès la.
Jan ou ka wè nan tablo ki anba a, pandan dis dènye ane yo, maj brit ak pwofi operasyonèl FRD a te evolye ansanm ak pri asye yo (tablo pri li a nan seksyon anvan an), menm jan ak nenpòt lòt konpayi k ap travay nan komodite.
Premyèman, gen trè kèk peryòd kote FRD yo inonde. Souvan, ogmantasyon operasyon an se yon pwoblèm pou konpayi ki gen anpil byen. Depans fiks ki koze pa enstalasyon yo fè ti chanjman nan revni oswa pwofi brit gen yon gwo enpak sou revni operasyon an.
Jan tablo ki anba a montre, FRD pa chape anba reyalite sa a, epi mouvman nan revni an ap ogmante pandan deklarasyon revni an ap desann. Sa ki espesyal ak FRD se ke li pa pèdi anpil lajan lè pri pwodwi li yo desann. Sa vle di, byenke FRD afekte pa ogmantasyon operasyonèl, li rezistan a sik ekonomik negatif.
Dezyèm aspè enteresan an se ke revni fonksyònman mwayèn FRD a pou peryòd la te $4.1 milyon dola. Revni nèt mwayèn FRD a pou peryòd la te $2.8 milyon dola, oswa 70% nan revni fonksyònman. Sèl diferans ki genyen ant revni fonksyònman FRD a ak revni nèt la se taks sou revni 30% la. Sa vle di ke konpayi an gen trè kèk depans finansye oswa lòt depans, epi nan lòt men an li diminye levye (nan ka sa a finansye). Sa a se akòz FRD ki pa gen okenn dèt finansye pandan peryòd sa a.
Finalman, mwayèn depresyasyon ak amortissement anyèl la pa t diferan anpil de depans kapital yo pandan peryòd ki kouvri a. Sa ban nou konfyans ke konpayi an pa t mal rapòte depans kapital li yo, e pakonsekan li kapitalize depans yo pou amelyore pwofi yo atravè kontablite.
Nou konprann ke depans kapital ak finansman konsèvatif yo te kenbe FRD pwofitab pandan moman difisil pou endistri asye a. Sa a se yon faktè rasirans enpòtan lè w ap konsidere FRD.
Objektif analiz sa a se pa pou predi sa ki pral rive faktè enprevizib tankou pri pwodui yo, to enterè yo ak komès mondyal la.
Sepandan, nou ta renmen fè remake ke anviwònman nou ye a ak anviwònman ki gen chans pou devlope nan dis pwochen ane yo montre karakteristik byen diferan konpare ak sitiyasyon nan dis dènye ane yo.
Nan konpreyansyon nou, pandan n ap pale de devlopman ki poko klè, twa bagay yo trè diferan.
Premyèman, mond lan pa sanble ap deplase nan direksyon plis entegrasyon komès entènasyonal. Sa a pa bon pou ekonomi an jeneral, men li bon pou pwodiktè majinal machandiz ki mwens afekte pa konpetisyon entènasyonal la. Sa a se klèman yon avantaj pou konpayi asye ameriken yo, ki soufri anba konpetisyon pri ki ba, sitou nan men Lachin. Natirèlman, gout nan demann ki te koze pa bès komès la te gen yon enpak negatif tou sou demann asye.
Dezyèmman, bank santral nan ekonomi avanse yo abandone politik monetè ekspansyonis yo te aplike pandan dis dènye ane yo. Nou pa sèten ki enpak sa ka genyen sou pri pwodui de baz yo.
Twazyèmman, e an relasyon ak de lòt yo, enflasyon nan ekonomi avanse yo deja kòmanse, e gen ensètitid sou si l ap pèsiste. Anplis presyon enflasyon yo, sanksyon resan yo te pran sou Larisi yo te afekte tou estati dola a kòm yon lajan rezèv entènasyonal. Tou de devlopman sa yo te gen yon enpak pozitif sou pri pwodui yo.
Ankò, entansyon nou se pa pou predi pri asye nan lavni, men pou montre ke makro ekonomi an chanje anpil konpare ak sitiyasyon ant 2009 ak 2020. Sa vle di ke nou pa ka analize FRD yo ak yon objektif pou rekipere pou rive nan pri medyàn pwodui yo ak demann deseni anvan an.
Nou kwè gen twa chanjman ki patikilyèman enpòtan pou lavni FRD, endepandan de chanjman nan pri ak kantite mande a.
Premyèman, FRD te louvri yon nouvo etablisman pou divizyon koupe bobin li a nan Hinton, Texas. Selon rapò 10-Q konpayi an pou twazyèm trimès 2021 an (Desanm 2021), pri total etablisman an, ki se 21 milyon dola, te depanse oswa te akimile pa 13 milyon dola. Konpayi an poko anonse ki lè etablisman an pral kòmanse opere.
Nouvo etablisman an pral gen youn nan pi gwo machin koupe nan mond lan, sa ap elaji non sèlman pwodiksyon an men tou liy pwodwi konpayi an ofri a. Etablisman an sitiye sou kanpis Steel Dynamics (STLD), ki lwe bay konpayi an pou $1 pa ane pandan 99 ane.
Nouvo etablisman sa a elaji sou menm filozofi etablisman anvan an epi li sitiye trè pre yon gwo manifakti pou jere pwodiksyon ki twò espesifik pou manifakti sa a.
Si nou konsidere peryòd amortisman 15 ane a, nouvo etablisman an pral prèske double depans amortisman aktyèl FRD a pou rive nan 3 milyon dola. Sa ap yon faktè negatif si pri yo retounen nan nivo yo te wè nan dis dènye ane yo.
Dezyèmman, FRD te kòmanse aktivite pwoteksyon kont risk depi jen 2020, jan yo te anonse l nan rapò 10-K FY21 li a. Nan konpreyansyon nou, pwoteksyon kont risk prezante risk finansye enpòtan nan operasyon yo, rann entèpretasyon deklarasyon finansye yo pi difisil, epi li mande efò jesyon.
FRD itilize kontablite kouvèti pou operasyon kouvèti li yo, ki pèmèt li ranvwaye rekonesans pwofi ak pèt sou dérivés jiskaske operasyon kouvèti a, si genyen, fèt. Pa egzanp, ann sipoze FRD vann yon kontra ki regle an lajan kach pou HRC ki regle nan sis mwa pou $100. Nan jou kontra a regle, pri a se $50. Konpayi an anrejistre $50 nan byen dérivés make-to-market ak $50 nan pwofi dérivés ki pa reyalize nan lòt revni konplè. Tranzaksyon aktyèl kouvèti a fèt nan menm jou a nan yon pri apè $50, epi pwofi OCI a konvèti an revni nèt pou ane a lè yo ajoute $50 nan lavant.
Depi chak operasyon pwoteksyon kont risk finalman koresponn ak operasyon reyèl la, tout bagay ap mache byen. Nan ka sa a, tout pwofi ak pèt sou dérivés yo plis oswa mwens konpanse pa pwofi ak pèt sou komès reyèl la. Lektè yo ka pratike achte ak vann pwoteksyon kont risk pandan pri yo ap monte oswa desann.
Pwoblèm yo kòmanse lè konpayi yo kouvri twòp biznis ki p ap rive. Si kontra derive a fè yon pèt, li pote pi devan nan pwofi nèt la san okenn kontreparti fizik pou anile li. Pa egzanp, ann sipoze yon konpayi gen plan pou vann 10 bobin epi kidonk li vann 10 kontra ki regle an lajan kach. Yon ogmantasyon 20% nan pri acha a lakòz yon pèt 20% pa kontra (yo pa konsidere levye pou senplisite). Si yo vann 10 bobin kap vini yo nan menm pri acha a, pa gen okenn pèt. Sepandan, si konpayi an fini vann sèlman 5 bobin nan pri acha a, li dwe rekonèt pèt kontra ki rete yo.
Malerezman, nan sèlman 18 mwa operasyon pwoteksyon kont risk, FRD te rekonèt pèt twòp pwoteksyon kont risk ki rive $10 milyon dola (si nou konsidere $7 milyon dola nan byen taks ki te pwodui). Pèt sa yo pa enkli nan revni oswa pri machandiz vann, men yo enkli nan lòt revni (pa dwe konfonn ak lòt revni konplè). Nan nenpòt lòt ka, se ta yon erè terib pou rekonèt espesyalman nan deklarasyon finansye yo ak angajman konpayi an pou revize politik pwoteksyon kont risk li a. Paske FRD te fè anpil lajan ane sa a epi li te pèdi relativman ti kras, yo sèlman mansyone FRD nan yon sèl paragraf.
Konpayi yo itilize pwoteksyon kont risk pou ogmante efikasite epi pafwa fè pwofi lè yo vann nan yon pi bon pri lè pwodwi a pa disponib. Sepandan, nou kwè ke risk adisyonèl la pa nesesè epi, jan nou te wè a, li ka jenere gwo pèt. Si yo itilize li, aktivite pwoteksyon kont risk ta dwe gen yon politik papòt trè konsèvatif, ki pa pèmèt aktivite pwoteksyon kont risk depase yon ti papòt lavant prevwa jiskaske lavant sa yo relativman sèten.
Sinon, operasyon pwoteksyon kont risk yo pral pran yon pi gwo kou lè konpayi yo pi bezwen èd. Rezon an se ke kontablite pwoteksyon kont risk la echwe lè kantite pwoteksyon kont risk yo depase operasyon reyèl la, sa ki rive sèlman lè demann mache a diminye, sa ki lakòz tou pri sou plas yo bese. Kòm rezilta, konpayi an pral nan yon pozisyon kote revni ak pwofi yo ap diminye pandan y ap oblije konpanse pèt pwoteksyon kont risk adisyonèl yo.
Finalman, pou finanse pwoteksyon kont risk li yo, ogmantasyon bezwen envantè ak konstriksyon yon nouvo faktori, FRD te siyen yon liy prè ak JPMorgan Chase (JPM). Anba mekanis sa a, FRD ka prete jiska $70 milyon dola ki baze sou valè byen aktyèl li yo ak EBITDA epi peye SOFR + 1.7% sou balans ki rete a.
An Desanm 2021, konpayi an te gen yon balans ki te rive $15 milyon dola nan etablisman an. Konpayi an pa mansyone to SOFR li itilize a, men pa egzanp, to 12 mwa a te 0.5% an Desanm e kounye a li ye 1.5%. Natirèlman, nivo finansman sa a toujou modès, paske yon chanjman 100 pwen baz ta sèlman lakòz yon depans enterè adisyonèl de $150,000. Sepandan, pandan kèk mwa kap vini yo, nivo dèt yo pral bezwen siveye byen.
Nou te deja mansyone kèk nan risk ki dèyè operasyon FRD yo, men nou te vle mete yo klèman nan yon seksyon apa epi diskite plis.
Jan nou te mansyone a, FRD te gen yon ogmantasyon fonksyònman, depans fiks, pandan dis dènye ane yo, men sa pa vle di gwo pèt menm nan pi move mache yo. Avèk yon lòt plant an konstriksyon kounye a ki ta ka ajoute 1.5 milyon dola pa ane nan depresyasyon, sa pral chanje. Konpayi an ap gen pou l vini ak 1.5 milyon dola pa ane nan revni mwens depans varyab yo. Risk sa a afekte pwofi kontablite yo, pa pwofi lajan kach yo, paske plant lan gen anpil chans pou l fin peye nèt pou ane sa a.
Nou te mansyone tou ke FRD pa gen okenn dèt, sa vle di pa gen okenn levye finansye sou wout monte oswa desann. Kounye a, konpayi an te siyen yon fasilite kredi ki lye ak byen likid li yo. Liy kredi a pèmèt konpayi yo prete jiska $75 milyon dola nan yon to enterè ekivalan a SOFR +1.7%. Piske to SOFR anyèl la nan pwen sa a se 1.25% (kalkile lè l sèvi avèk CME futures, piske SOFR toujou pa gen okenn estrikti tèm), FRD peye $295,000 nan enterè pou chak $10 milyon dola anplis prete. Kòm to SOFR la ogmante pa 100 pwen baz (1%) pa ane, FRD a pral peye yon lòt $100,000. FRD kounye a dwe $15 milyon dola, ki tradui an yon depans enterè anyèl de $442,000, ki pa te prezan nan kalkil deseni anvan an.
Si nou ajoute de chaj sa yo ansanm, plis yon ogmantasyon 1% nan to pou rès ane 2022 a, konpayi an ta dwe rive jwenn yon pwofi operasyonèl 2 milyon dola anplis konpare ak sa li te ye anvan chanjman resan yo nan COVID la. Natirèlman, sa a se si nou konsidere konpayi an pa peye dèt li yo oswa prete plis lajan.
Epi apre sa, nou te mansyone risk pwoteksyon kont risk, ki difisil pou mezire men ki pran yon gwo kou lè konpayi yo pi vilnerab. Risk espesifik yon konpayi depann anpil de konbyen kontra ki ouvè nan nenpòt ki moman ak kijan pri asye yo deplase. Sepandan, pèt san parèy $10 milyon dola ki konfime ane sa a ta dwe fè nenpòt envestisè santi l boulvèse. Nou rekòmande pou konpayi yo mete limit espesifik sou politik pwoteksyon kont risk yo. Sa a se pi gwo risk konpayi an ap fè fas kounye a.
Konsènan pèt lajan kach, enfòmasyon nou genyen nan twazyèm trimès 2021 an (Desanm 2021) pa twò bon. FRD pa gen anpil lajan kach, sèlman $3 milyon dola. Konpayi an te oblije peye $27 milyon dola an akimilasyon, pifò ladan yo te soti nan nouvo etablisman li nan Texas, epi li te gen $15 milyon dola ki poko peye sou liy kredi li ki poko peye a.
Sepandan, FRD te ogmante envestisman li nan envantè ak kont resevwa pandan ane a pandan pri asye yo t ap monte anpil. Apati 3Q21, konpayi an te gen yon valè rekò $83 milyon dola nan envantè ak $26 milyon dola nan kont resevwa. Pandan konpayi an ap vann kèk envantè, li ta dwe jwenn lajan kach. Si demann lan bese tèlman fò ke envantè FRD a kòmanse febli, konpayi an te ka prete plis nan liy kredi JPMorgan an, jiska $75 milyon dola. Natirèlman, sa ap gen yon gwo depans finansye, nan to aktyèl la ki se $2.2 milyon dola pa ane. Sa a se youn nan pwen kle yo pou evalye lè nouvo rezilta yo parèt nan mwa avril.
Finalman, FRD se yon aksyon ki pa twò byen echanje, ak yon volim mwayèn chak jou apeprè 5,000 aksyon. Aksyon an genyen tou yon diferans pri demann/òf 3.5%, ki konsidere kòm wo. Sa se yon bagay envestisè yo ta dwe kenbe nan tèt yo, men se pa tout moun ki wè li kòm yon risk.
Nan opinyon nou, dènye deseni an reflete yon anviwònman defavorab pou pwodiktè machandiz yo, sitou endistri asye ameriken an. Nan ka sa a, kapasite FRD pou ogmante pwofi ak yon revni nèt anyèl mwayèn de 2.8 milyon dola se yon bon siy.
Natirèlman, menm lè nou konsidere nivo pri yo pandan deseni ki sot pase a, nou pa ka predi menm revni an pou FRD akòz chanjman enpòtan nan envestisman kapital ak operasyon pwoteksyon kont risk. Sa vle di, menm lè nou konsidere yon retou nan sitiyasyon anvan an, risk konpayi an vin pi gwo.