Friedman Industries (NYSE:FRD) er heitvalsaður spóluvinnsluaðili. Fyrirtækið kaupir spólur frá stórum framleiðendum og vinnur þær til frekari endursölu til enda viðskiptavina eða miðlara.
Fyrirtækið hefur gætt fjárhagslegrar og rekstrarlegrar varkárni þannig að það verði ekki fyrir alvarlegum áhrifum af niðursveiflu iðnaðarins. Reyndar var áratugurinn frá lokum fjármálakreppunnar og upphafs COVID-kreppunnar ekki eins mikill fyrir hrávörur í heildina, en meðaltekjur fyrirtækisins voru 2,8 milljónir dala.
Birgðir af FRD hafa alltaf verið í tengslum við stálverð, þar sem hærra stálverð þýðir meiri hagnað og aukna eftirspurn eftir FRD vörum. Síðasta nautið og hrunið í stálverði undanfarna 12 mánuði var ekkert öðruvísi.
Munurinn að þessu sinni er sá að efnahagsumhverfið kann að hafa breyst, sem bendir til þess að hrávöruverð sé að meðaltali hærra en það hefur verið undanfarinn áratug. Auk þess er FRD að auka framleiðslu með því að byggja nýjar verksmiðjur og hefur byrjað að verja hluta af viðskiptum sínum, með misjöfnum árangri.
Þessar breytingar gætu bent til þess að FRD muni geta hagnast meira á næsta áratug en verið hefur áður og réttlæta þannig núverandi hlutabréfaverð. Hins vegar hefur óvissan ekki verið leyst og við teljum að hlutabréfin með tiltækum upplýsingum séu dýr.
Athugið: Nema annað sé tekið fram eru allar upplýsingar fengnar úr SEC skráningum FRD. Fjárhagsári FRD lýkur 31. mars, þannig að í 10-K skýrslu sinni vísar núverandi reikningsár til fyrra rekstrarárs og í 10-Q skýrslu sinni vísar núverandi reikningsár til yfirstandandi rekstrarárs.
Sérhver greining á fyrirtæki sem einbeitir sér að sveiflukenndum hrávörum eða tengdum vörum getur ekki útilokað efnahagslegt samhengi sem fyrirtækið starfar í. Almennt viljum við frekar botn-upp nálgun við verðmat, en í þessari tegund fyrirtækja er ofan frá og niður nálgun óumflýjanleg.
Við leggjum áherslu á tímabilið frá júní 2009 til mars 2020. Eftir því sem við best vitum einkenndist tímabilið, þótt það væri ekki einsleitt, af lækkandi hrávöruverði, sérstaklega orkuverði, lægri vöxtum og þenslustefnu í peningamálum og samþættingu alþjóðlegra viðskipta.
Myndin hér að neðan sýnir verð á HRC1, innlendum heitvalsuðum spóluframvirkum samningi sem FRD útvegar aðallega. Eins og við sjáum ákváðum við tímabilið að greina þakið verð á bilinu $375 til $900 á tonnið. Það er augljóst af myndinni að verðlag eftir mars 2020 hefur verið nokkuð mismunandi.
FRD er niðurstreymis örgjörvi, sem þýðir að það er örgjörvi tiltölulega nálægt lokaviðskiptavini stálvörunnar.FRD kaupir heitvalsaða vafninga í lausu frá stærri verksmiðjum, sem síðan eru skornar, mótaðar eða endurseldar eins og þær eru til lokaviðskiptavina eða miðlara.
Fyrirtækið hefur nú þrjár rekstrarstöðvar í Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;og Hickman, Arkansas. Verksmiðjurnar í Alabama og Arkansas eru tileinkaðar spóluskurði, en verksmiðjan í Texas er tileinkuð því að mynda spólur í rör.
Einföld Google kortaleit fyrir hverja aðstöðu leiddi í ljós að allar þrjár stöðvarnar eru staðsettar beitt nálægt stórum verksmiðjum sem tilheyra vel þekktum vörumerkjum í greininni.Lone Star aðstaðan er við hliðina á US Steel (X) pípulaga vöruaðstöðu. Bæði Decatur og Hickman verksmiðjurnar eru mjög nálægt Nucor (NUE) verksmiðjunni.
Staðsetning er mikilvægur þáttur bæði í kostnaði og markaðssetningu, þar sem flutningar gegna stóru hlutverki í stálvörum, þannig að einbeiting skilar sér.Stærri verksmiðjur geta ekki á skilvirkan hátt unnið stál sem uppfyllir forskriftir endanlegra viðskiptavina, eða aðeins einbeitt sér að því að staðla nokkra hluta vörunnar, þannig að smærri verksmiðjur eins og FRD sjái um afganginn.
Eins og þú sérð á myndinni hér að neðan, á síðasta áratug, hefur framlegð og rekstrarhagnaður FRD færst í takt við stálverð (verðmynd þess er í fyrri hlutanum), rétt eins og önnur fyrirtæki sem vinna í hrávörum.
Í fyrsta lagi eru mjög fá tímabil þar sem FRDs flæða yfir. Oft er rekstrarábyrgð vandamál fyrir eignafrek fyrirtæki. Fastur kostnaður af völdum aðstöðu veldur því að litlar breytingar á tekjum eða framlegð hafa mikil áhrif á rekstrartekjur.
Eins og myndin hér að neðan sýnir, sleppur FRD ekki frá þessum veruleika og hreyfing í tekjum stækkar eftir því sem rekstrarreikningur færist niður. Það sem er sérstakt við FRD er að það tapar ekki miklum peningum þegar verð á vörum sínum lækkar. Sem sagt, á meðan FRD verður fyrir áhrifum af rekstrarábyrgð, þá er það þrautseigur við hagsveiflur.
Annar áhugaverður þátturinn er að meðalrekstrartekjur FRD á tímabilinu voru 4,1 milljón Bandaríkjadala. Meðaltekjur FRD á tímabilinu voru 2,8 milljónir Bandaríkjadala, eða 70% af rekstrartekjum. Eini munurinn á rekstrartekjum FRD og hreinum tekjum er 30% tekjuskattur. Þetta þýðir að félagið hefur mjög lítil fjármagns- eða önnur gjöld og á hinn bóginn dregur það úr fjárhagslegri skuldsetningu á þessu tímabili.
Að lokum voru árleg meðalafskriftir og afskriftir ekki verulega frábrugðnar fjárfestingum á því tímabili sem um ræðir. Þetta gefur okkur trú á að félagið hafi ekki rangfært fjárfestingarútgjöld sín og því eignfærir kostnað til að bæta tekjur með bókhaldi.
Við skiljum að íhaldssamt fjármagnsútgjöld og fjármögnun hafa haldið FRD arðbærum á erfiðum tímum fyrir stáliðnaðinn. Þetta er mikilvægur hughreystandi þáttur þegar FRD er skoðað.
Tilgangur þessarar greiningar er ekki að spá fyrir um hvað verður um ófyrirsjáanlega þætti eins og hrávöruverð, vexti og heimsviðskipti.
Hins vegar viljum við benda á að það umhverfi sem við erum í og ​​það umhverfi sem líklegt er að þróast á næstu tíu árum hefur sýnt mjög áberandi eiginleika miðað við ástandið undanfarin tíu ár.
Í skilningi okkar, á meðan við erum að tala um þróun sem er ekki enn ljós, eru þessir þrír hlutir mjög ólíkir.
Í fyrsta lagi virðist heimurinn ekki vera á leið í átt að aukinni alþjóðlegri samþættingu í viðskiptum. Þetta er slæmt fyrir heildarhagkerfið, en gott fyrir jaðarframleiðendur vöru sem verða fyrir minni áhrifum af alþjóðlegri samkeppni. Það er greinilega blessun fyrir bandaríska stálframleiðendur, sem þjást af lágverðssamkeppni, aðallega frá Kína. Auðvitað hefur minnkandi eftirspurn sem viðskiptasamdrátturinn hefur haft neikvæð áhrif á eftirspurn eftir stáli.
Í öðru lagi hafa seðlabankar í þróuðum hagkerfum yfirgefið þensluhvetjandi peningastefnu sem þeir hafa innleitt undanfarinn áratug. Við erum ekki viss um hvaða áhrif það gæti haft á hrávöruverð.
Í þriðja lagi, og tengd hinum tveimur, er verðbólga í þróuðum hagkerfum þegar hafin og óvissa ríkir um hvort hún verði viðvarandi. Auk verðbólguþrýstings hafa nýlegar refsiaðgerðir á Rússland einnig haft áhrif á stöðu dollars sem alþjóðlegs varagjaldmiðils. Bæði þessi þróun hefur haft áhrif til hækkunar á hrávöruverði.
Aftur, ætlun okkar er ekki að spá fyrir um framtíðarverð á stáli, heldur að sýna fram á að þjóðhagslífið hafi breyst verulega miðað við ástandið á milli 2009 og 2020. Þetta þýðir að ekki er hægt að greina FRDs með það fyrir augum að ná sér upp í miðgildi hrávöruverðs og eftirspurnar síðasta áratugarins.
Við teljum að þrjár breytingar séu sérstaklega mikilvægar fyrir framtíð FRD, óháð breytingum á verði og eftirspurn eftir magni.
Í fyrsta lagi opnaði FRD nýja aðstöðu fyrir spóluskurðardeild sína í Hinton, Texas. Samkvæmt 10-Q skýrslu fyrirtækisins fyrir þriðja ársfjórðung 2021 (des 2021), hefur heildarkostnaður við aðstöðuna upp á 21 milljón Bandaríkjadala verið eytt eða safnast um 13 milljónir Bandaríkjadala. Fyrirtækið hefur ekki tilkynnt hvenær stöðin mun taka til starfa.
Í nýju aðstöðunni verður ein stærsta skurðarvél í heimi og stækkar ekki aðeins framleiðslu heldur einnig vörulínuna sem fyrirtækið býður upp á. Aðstaðan er staðsett á Steel Dynamics (STLD) háskólasvæðinu, sem er leigt fyrirtækinu fyrir $ 1 á ári í 99 ár.
Þessi nýja aðstaða byggir á sömu hugmyndafræði og fyrri verksmiðjan og er staðsett mjög nálægt stórum framleiðanda til að sinna framleiðslu sem er of sértæk fyrir þann framleiðanda.
Að teknu tilliti til 15 ára afskriftatímabilsins mun nýja aðstaðan næstum tvöfalda núverandi afskriftakostnað FRD í 3 milljónir Bandaríkjadala. Þetta mun vera neikvæður þáttur ef verð fer aftur í það sama og undanfarinn áratug.
Í öðru lagi hefur FRD hafið áhættuvarnarstarfsemi síðan í júní 2020, eins og tilkynnt var í FY21 10-K skýrslu sinni. Að okkar skilningi felur áhættuvarnir í sér verulega fjárhagslega áhættu fyrir starfsemina, gerir túlkun reikningsskila erfiðari og krefst átaks stjórnenda.
FRD notar áhættuvarnarbókhald fyrir áhættuvarnarstarfsemi sína, sem gerir því kleift að fresta færslu á hagnaði og tapi af afleiðum þar til varna aðgerðin, ef einhver, á sér stað. Segjum til dæmis að FRD selji uppgerðan samning með reiðufé fyrir HRC sem er gerður upp innan sex mánaða fyrir $100. Þann dag sem samningurinn er gerður upp, er staðgengið í $50 á markaðnum í $50 til-0 markaðseignum. innleystur afleiðuhagnaður í annarri heildarafkomu. Raunveruleg viðskipti áhættuvarna eiga sér stað sama dag á staðgenginu $50, og OCI hagnaður er síðan umreiknaður í hreinar tekjur ársins með því að bæta við $50 í sölu.
Svo lengi sem hver áhættuvarnaraðgerð passar að lokum við raunverulegan rekstur, mun allt virka vel. Í þessu tilviki er allur hagnaður og tap á afleiðum meira og minna á móti hagnaði og tapi á raunverulegum viðskiptum. Lesendur geta æft sig í að kaupa og selja áhættuvarnir þegar verð hækkar eða lækkar.
Vandamál hefjast þegar fyrirtæki oftryggja viðskipti sem munu ekki gerast. Ef afleiðusamningurinn verður fyrir tapi er hann færður yfir á nettóhagnaðinn án þess að nokkur líkamlegur mótaðili hætti við hann. Segjum til dæmis að fyrirtæki ætli að selja 10 spólur og selji því 10 samninga sem gera upp í reiðufé. 20% hækkun á skyndiverði leiðir til 20% skuldsetningar er ekki talinn með 10% tapi á sama samning. skyndiverð, það er ekkert tap. Hins vegar, ef fyrirtækið endar á að selja aðeins 5 vafninga á spottverði, verður það að viðurkenna tap á þeim samningum sem eftir eru.
Því miður, á aðeins 18 mánuðum af áhættuvarnarstarfsemi, hefur FRD viðurkennt oftryggingartap upp á $10 milljónir (miðað við $7 milljónir í skatteignum sem myndast). Þetta er ekki innifalið í tekjum eða kostnaði við seldar vörur, heldur er innifalið í öðrum tekjum (ekki að rugla saman við aðrar heildartekjur). Í öllum öðrum tilfellum væri það hræðileg mistök í fjárhagslegri yfirlýsingu þess að endurskoða sérstaklega skuldbindingar og skuldbindingar fyrirtækisins. RD hefur grætt mikið á þessu ári og tapað tiltölulega litlu, FRD er aðeins nefnt í einni málsgrein.
Fyrirtæki nota áhættuvarnir til að auka skilvirkni og stundum hagnað með því að selja á betra verði þegar varan er ekki fáanleg. Hins vegar teljum við að viðbótaráhættan sé óþörf og eins og við höfum séð getur hún valdið miklu tapi. Ef það er notað ætti áhættuvarnarstarfsemi að hafa mjög íhaldssama þröskuldastefnu og leyfa áhættuvarnarstarfsemi ekki að fara yfir lágan söluþröskuld fyrr en spáð er tiltölulega ákveðinn sölu.
Að öðrum kosti mun áhættuvarnarreksturinn taka meira á sig þegar fyrirtæki þurfa mest á aðstoð að halda. Ástæðan er sú að áhættuvarnarbókhald mistekst þegar fjöldi áhættuvarna fer yfir raunverulegan rekstur, sem gerist aðeins þegar eftirspurn á markaði minnkar, sem veldur því einnig að skyndiverð lækkar. Fyrir vikið verður fyrirtækið í þeirri stöðu að draga saman tekjur og hagnað á sama tíma og það þarf að bæta upp aukið áhættuvarnartap.
Að lokum, til að fjármagna áhættuvörn sína, aukna birgðaþörf og byggingu nýrrar verksmiðju, hefur FRD undirritað lánafyrirgreiðslu við JPMorgan Chase (JPM). Samkvæmt þessu fyrirkomulagi getur FRD lánað allt að $70 milljónir miðað við verðmæti núverandi eigna og EBITDA og greitt SOFR + 1,7% af útistandandi stöðu.
Frá og með desember 2021 átti fyrirtækið útistandandi 15 milljónir Bandaríkjadala á stöðinni. Fyrirtækið nefnir ekki SOFR vextina sem það notar, en til dæmis var 12 mánaða vextirnir 0,5% í desember og eru nú 1,5%. Auðvitað er þetta fjármögnunarstig enn hóflegt, þar sem 100 punkta vextir til viðbótar myndu aðeins leiða til 001 punkta kostnaðar á 0,05 mánuðum til viðbótar á 0,0 mánuðum. Fylgjast þarf vel með skuldastigi.
Við höfum þegar nefnt nokkrar áhættur á bak við starfsemi FRD, en vildum setja þær skýrt í sérstakan kafla og ræða meira.
Eins og við nefndum hefur FRD haft rekstrarábyrgð, fastan kostnað, undanfarinn áratug, en það þýðir ekki mikið tap jafnvel á verstu mörkuðum. Með viðbótarverksmiðju sem nú er í byggingu sem gæti bætt við 1,5 milljónum dala á ári í afskriftir, mun það breytast. Fyrirtækið mun þurfa að koma með 1,5 milljónir dollara á ári í tekjur að frádregnum breytilegum kostnaði.
Við nefndum líka að FRD er ekki með neinar skuldir, sem þýðir að það er engin fjárhagsleg skiptimynt á leiðinni upp eða niður. Nú hefur fyrirtækið skrifað undir lánafyrirgreiðslu sem tengist lausafjármunum þess. Lánalínan gerir fyrirtækjum kleift að taka allt að $75 milljónir að láni á vöxtum sem jafngilda SOFR +1,7%.Þar sem árlegir SOFR vextir á þessum tímapunkti eru 1,25% framtíðargreiðslur með því að nota CME25 framtíð, hefur enn ekki reiknað með CME25 framtíðaruppbyggingu. , 000 í vexti fyrir hverjar $ 10 milljónir í viðbót sem teknar eru að láni. Þar sem SOFR hlutfallið hækkar um 100 punkta (1%) á ári, mun FRD greiða 100.000 $ til viðbótar. FRD skuldar nú $15 milljónir, sem þýðir árlegur vaxtakostnaður upp á $442.000, sem var ekki til staðar í útreikningum síðasta áratugarins.
Ef þessi tvö gjöld eru lögð saman, og 1% vaxtahækkun það sem eftir lifir ársins 2022, þyrfti fyrirtækið að koma með 2 milljónir dollara til viðbótar í rekstrarhagnað miðað við það sem það var fyrir nýlegar breytingar á COVID. Auðvitað, það er í ljósi þess að fyrirtækið greiðir ekki skuldir sínar eða tekur meiri peninga að láni.
Og svo nefndum við áhættuvarnaráhættu, sem er erfitt að mæla en tekur gríðarlega högg þegar fyrirtæki eru viðkvæmust. Sérstök áhætta fyrirtækis fer að miklu leyti eftir því hversu margir samningar eru lausir hverju sinni og hvernig stálverð breytist. Hins vegar ætti hið óviðjafnanlega tap upp á 10 milljónir Bandaríkjadala sem staðfest var á þessu ári að setja hroll niður hrygg hvers fjárfestis. Við mælum með því að fyrirtæki setji sértækar áhættutakmarkanir á þessu fyrirtæki núna.
Varðandi reiðufjárbrennslu, þá eru upplýsingarnar sem við höfum frá þriðja ársfjórðungi 2021 (des 2021) ekki mjög góðar.FRD á ekki mikið af reiðufé, aðeins 3 milljónir dala. Fyrirtækið þurfti að greiða 27 milljónir dala í uppsöfnun, að mestu leyti frá nýju aðstöðunni í Texas, og átti 15 milljónir dollara útistandandi á útistandandi lánalínu.
Hins vegar jók FRD einnig fjárfestingu sína í birgðum og kröfum á árinu þar sem stálverð hækkaði mikið. Frá og með þriðja ársfjórðungi 21 var félagið með met 83 milljónir dala í birgðum og 26 milljónir dala í kröfum. Þar sem fyrirtækið selur einhverjar birgðir ætti það að fá reiðufé. Ef eftirspurn minnkar svo mikið að birgðir FRD byrjar að dragast úr 7 milljónum dollara lánsfé, gæti JPM-fyrirtækið tæmast meira af 7 milljónum. Auðvitað mun þetta hafa í för með sér mikla fjármagnskostnað, á núverandi gengi upp á $2,2 milljónir á ári. Þetta er eitt af lykilatriðum til að meta hvenær nýjar niðurstöður koma fram einhvern tímann í apríl.
Að lokum, FRD er lítil viðskipti með hlutabréf, með að meðaltali daglegt magn um 5.000 hluti. Hluturinn hefur einnig 3,5% boð/tilboðsbil sem er talið hátt. Það er eitthvað sem fjárfestar ættu að hafa í huga, en ekki allir líta á það sem áhættu.
Að okkar mati endurspeglar undanfarinn áratug óhagstætt umhverfi fyrir hrávöruframleiðendur, sérstaklega bandaríska stáliðnaðinn. Í þessu tilviki er hæfni FRD til að keyra hagnað með að meðaltali árstekjur upp á $ 2,8 milljónir gott merki.
Jafnvel að teknu tilliti til verðlags undanfarins áratugar getum við auðvitað ekki spáð fyrir um sömu tekjur fyrir FRD vegna verulegra breytinga á fjárfestingar- og áhættuvarnarstarfsemi. Sem sagt, jafnvel miðað við afturhvarf til fyrri stöðu, verður áhætta félagsins meiri.