Friedman Industries (NYSE: FRD) yaiku prosesor gulungan gulungan panas. Perusahaan tuku gulungan saka pabrikan gedhe lan ngolah supaya bisa didol maneh kanggo pelanggan pungkasan utawa makelar.
Perusahaan kasebut njaga keprihatinan finansial lan operasional supaya ora kena pengaruh banget dening siklus mudhun industri. Nyatane, dasawarsa antarane pungkasan krisis finansial lan wiwitan krisis COVID ora kabeh sing apik kanggo komoditas sakabèhé, nanging penghasilan net rata-rata perusahaan yaiku $2.8 yuta.
Persediaan FRDs tansah ana hubungane karo rega baja, amarga rega baja sing luwih dhuwur tegese bathi sing luwih dhuwur lan permintaan sing luwih dhuwur kanggo produk FRD.
Bentenane wektu iki yaiku lingkungan ekonomi bisa uga wis owah, nyatakake yen rega komoditas rata-rata luwih dhuwur tinimbang ing dekade kepungkur.
Owah-owahan kasebut bisa uga nuduhake yen FRD bakal bisa entuk luwih akeh ing dekade sabanjure tinimbang sing kepungkur, lan kanthi mangkono, mbenerake rega saham saiki.
Cathetan: Kajaba nyatakake, kabeh informasi asalé saka filing SEC FRD. Taun fiskal FRD rampung tanggal 31 Maret, dadi ing laporan 10-K, taun fiskal saiki nuduhake taun operasi sadurunge, lan ing laporan 10-Q, taun laporan saiki nuduhake taun operasi saiki.
Sembarang analisis saka perusahaan sing fokus ing komoditas cyclical utawa produk sing gegandhengan ora bisa ngilangi konteks ekonomi ing ngendi perusahaan beroperasi.Umum, kita luwih seneng pendekatan dhasar kanggo valuasi, nanging ing jinis perusahaan iki, pendekatan top-down ora bisa dihindari.
Kita fokus ing periode saka Juni 2009 nganti Maret 2020. Sing kita ngerti, periode kasebut, sanajan ora homogen, ditandhani kanthi rega komoditas sing mudhun, utamane rega energi, tingkat bunga sing luwih murah, lan kabijakan ekspansi moneter lan integrasi perdagangan global.
Bagan ing ngisor iki nuduhake rega HRC1, kontrak berjangka kumparan gulung panas domestik sing biasane diwenehake FRD. Kaya sing kita deleng, wektu sing kita mutusake kanggo nganalisa rega sing dijamin mulai saka $375 nganti $900 saben ton. Katon saka grafik yen rega rega sawise Maret 2020 wis beda banget.
FRD minangka prosesor hilir, sing tegese prosesor sing relatif cedhak karo pelanggan pungkasan produk baja.
Perusahaan saiki wis telung fasilitas operasi ing Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;lan Hickman, Arkansas.Alabama lan Arkansas tetanduran darmabakti kanggo nglereni coil, nalika tanduran Texas wis darmabakti kanggo mbentuk kumparan menyang tabung.
Panelusuran Google Maps sing prasaja kanggo saben fasilitas ngandhakake yen kabeh fasilitas telu kasebut dumunung kanthi strategis cedhak karo pabrik-pabrik gedhe sing nduweni merek terkenal ing industri kasebut. Fasilitas Lone Star jejer karo fasilitas produk tubular US Steel (X). Pabrik Decatur lan Hickman cedhak banget karo pabrik Nucor (NUE).
Lokasi minangka faktor penting ing biaya lan marketing, amarga logistik nduweni peran utama ing produk baja, mula konsentrasi mbayar. Pabrik sing luwih gedhe bisa uga ora bisa ngolah baja kanthi efisien sing cocog karo spesifikasi pelanggan pungkasan, utawa mung fokus ing standarisasi sawetara bagean produk, ninggalake pabrik cilik kayata FRD kanggo nangani liyane.
Kaya sing bisa dideleng ing grafik ing ngisor iki, sajrone dasawarsa kepungkur, bathi reged FRD lan bathi operasi wis dipindhah bebarengan karo rega baja (bagan regane ana ing bagean sadurunge), kaya perusahaan liyane sing kerja ing komoditas.
Kaping pisanan, ana sawetara wektu nalika FRD kebanjiran. Asring, leverage operasi minangka masalah kanggo perusahaan sing intensif aset. Biaya tetep sing disebabake dening fasilitas nggawe owah-owahan cilik ing revenue utawa bathi reged duweni pengaruh gedhe marang pendapatan operasi.
Minangka bagan ing ngisor iki nuduhake, FRD ora uwal saka kasunyatan iki, lan gerakan ing revenue widens minangka income statements obah mudhun.Apa khusus saka FRD iku ora kelangan akèh dhuwit nalika prices produk sawijining drop.Ngandika, nalika FRD kena pengaruh saka pengaruh operasi, iku tahan kanggo downside siklus bisnis.
Aspek menarik kaloro yaiku pendapatan operasi rata-rata FRD kanggo periode kasebut yaiku $ 4,1 yuta. Pendapatan net rata-rata FRD kanggo periode kasebut yaiku $ 2,8 yuta, utawa 70% saka pendapatan operasi. Bentenipun mung antarane pendapatan operasi FRD lan penghasilan net yaiku pajak penghasilan 30%.
Pungkasan, panyusutan lan amortisasi rata-rata taunan ora beda-beda sacara signifikan saka pangeluaran ibukutha sajrone periode sing dilindhungi. Iki menehi kapercayan manawa perusahaan ora salah nglaporake pengeluaran ibukutha, lan mulane kapitalisasi biaya kanggo nambah penghasilan liwat akuntansi.
Kita mangertos yen pangeluaran ibukutha konservatif lan pendanaan wis njaga FRD nguntungake sajrone wektu sing angel kanggo industri baja. Iki minangka faktor reassuring penting nalika nimbang FRD.
Tujuan analisis iki ora kanggo prédhiksi apa sing bakal kelakon kanggo faktor sing ora bisa diprediksi kayata rega komoditas, tingkat bunga lan perdagangan donya.
Nanging, kita pengin nyatakake yen lingkungan sing kita lebokake lan lingkungan sing bakal berkembang ing sepuluh taun sabanjure wis nuduhake ciri sing beda banget dibandhingake karo kahanan ing sepuluh taun kepungkur.
Ing pangertosan kita, nalika kita ngomong babagan perkembangan sing durung jelas, telung perkara kasebut beda banget.
Kaping pisanan, donya ora katon luwih maju menyang integrasi perdagangan internasional. Iki ala kanggo ekonomi sakabèhé, nanging apik kanggo prodhusèn marjinal barang-barang sing kurang kena pengaruh kompetisi internasional. Sing jelas dadi anugerah kanggo pabrik baja AS, sing nandhang kompetisi rega murah, biasane saka China.
Kapindho, bank-bank sentral ing ekonomi maju wis nilar kabijakan moneter ekspansi sing wis ditindakake sajrone dekade kepungkur. Kita ora yakin apa pengaruhe ing rega komoditas.
Katelu, lan ana hubungane karo loro liyane, inflasi ing ekonomi maju wis diwiwiti, lan ana kahanan sing durung mesthi babagan apa bakal tetep.Saliyane tekanan inflasi, sanksi anyar ing Rusia uga kena pengaruh status dolar minangka mata uang cadangan internasional.Loro perkembangan kasebut duwe pengaruh munggah marang rega komoditas.
Maneh, maksud kita ora kanggo prédhiksi prices baja mangsa, nanging kanggo nuduhake yen ekonomi makro wis diganti Ngartekno dibandhingake kahanan antarane 2009 lan 2020. Iki tegese FRDs ora bisa dianalisis kanthi tampilan kanggo mbalekake rega komoditas belekan lan dikarepake ing dasawarsa sadurungé.
Kita pitados bilih telung owah-owahan iku utamané penting kanggo mangsa FRD, independen saka owah-owahan ing rega lan jumlahe nuntut.
Kaping pisanan, FRD mbukak fasilitas anyar kanggo divisi pemotongan kumparan ing Hinton, Texas. Miturut laporan 10-Q perusahaan kanggo kuartal kaping telu 2021 (Des 2021), total biaya fasilitas $ 21 yuta wis dibuwang utawa diklumpukake $ 13 yuta. Perusahaan durung ngumumake kapan fasilitas kasebut bakal diwiwiti.
Fasilitas anyar bakal duwe salah siji mesin pemotong paling gedhe ing donya, ngembangake ora mung produksi nanging uga baris produk sing ditawakake perusahaan. Fasilitas kasebut dumunung ing kampus Steel Dynamics (STLD), sing disewakake menyang perusahaan kanthi rega $ 1 saben taun suwene 99 taun.
Fasilitas anyar iki ngembangake filosofi sing padha karo fasilitas sadurunge lan dumunung cedhak karo pabrikan gedhe kanggo nangani produksi sing spesifik banget kanggo pabrikan kasebut.
Nganggep periode panyusutan 15 taun, fasilitas anyar bakal meh tikel biaya panyusutan FRD saiki dadi $3 yuta. Iki bakal dadi faktor negatif yen rega bali menyang tingkat sing katon ing dekade kepungkur.
Kapindho, FRD wis miwiti aktivitas hedging wiwit Juni 2020, kaya sing diumumake ing laporan FY21 10-K. Ing pemahaman kita, hedging ngenalake risiko finansial sing signifikan kanggo operasi, nggawe interpretasi laporan keuangan luwih angel, lan mbutuhake upaya manajemen.
FRD nggunakake akuntansi pager kanggo operasi pager, sing ngidini kanggo nundha pangenalan saka keuntungan lan kerugian saka turunan nganti operasi hedged, yen ana, occurs.Contone, umpamane FRD ngedol kontrak sing dituku kanthi awis kanggo HRC sing ditetepake sajrone nem sasi kanthi rega $ 100. Ing dina kontrak rampung, regane titik ing $50. hasil turunan unrealized ing income lengkap liyane.Transaksi nyata pager njupuk Panggonan ing dina sing padha ing rega titik $50, lan gain OCI banjur diowahi dadi net income kanggo taun kanthi nambah $50 ing dodolan.
Anggere saben operasi hedging pungkasane cocog karo operasi nyata, kabeh bakal bisa digunakake kanthi becik. Ing kasus iki, kabeh keuntungan lan kerugian saka turunan luwih utawa kurang diimbangi dening keuntungan lan kerugian ing perdagangan nyata. Pembaca bisa laku tuku lan ngedol hedging nalika prices munggah utawa mudhun.
Masalah diwiwiti nalika perusahaan over-hedge bisnis sing ora bakal kelakon.Yen kontrak turunan ngalami mundhut, digawa nerusake menyang gain net tanpa counterparty fisik kanggo mbatalake.Contone, Upaminipun perusahaan plans kanggo ngedol 10 kumparan lan mulane sadean 10 kontrak awis-ditanggulangi.A 20% Tambah ing asil rega titik ing (20% mundhut ing kontrak sabanjuré ora didol). rega titik, ana loss.Nanging, yen perusahaan ends sade mung 5 gulungan kawat ing rega titik, iku kudu ngenali mundhut saka kontrak isih.
Sayange, mung ing 18 sasi operasi hedging, FRD wis ngakoni kerugian over-hedging $ 10 yuta (nganggep $ 7 yuta ing aset pajak sing diasilake). digawe akeh dhuwit taun iki lan ilang relatif sethitik, FRD mung kasebut ing siji paragraf.
Perusahaan nggunakake hedging kanggo nambah efisiensi lan kadhangkala entuk bathi kanthi adol kanthi rega sing luwih apik nalika produk ora kasedhiya.Nanging, kita percaya yen risiko tambahan ora perlu lan, kaya sing wis dingerteni, bisa ngasilake kerugian gedhe.
Yen ora, operasi hedging bakal entuk hit luwih gedhe nalika perusahaan mbutuhake pitulungan paling akeh.Alasane yaiku akuntansi pager gagal nalika jumlah pager ngluwihi operasi nyata, sing mung kedadeyan nalika permintaan pasar mudhun, sing uga nyebabake rega titik mudhun.
Pungkasan, kanggo mbiayai hedging, nambah kabutuhan inventaris lan pambangunan pabrik anyar, FRD wis nandatangani fasilitas silihan karo JPMorgan Chase (JPM). Ing mekanisme iki, FRD bisa nyilih nganti $ 70 yuta adhedhasar nilai aset saiki lan EBITDA lan mbayar SOFR + 1,7% ing saldo pinunjul.
Ing Desember 2021, perusahaan duwe imbangan luar biasa $ 15 yuta ing fasilitas kasebut. Perusahaan ora nyebutake tingkat SOFR sing digunakake, nanging contone, tingkat 12 sasi ana 0,5% ing Desember lan saiki 1,5%. kudu diawasi kanthi rapet.
Kita wis kasebut sawetara saka risiko konco operasi FRD, nanging wanted kanggo sijine wong cetha ing bagean kapisah lan ngrembug liyane.
Kaya sing wis kasebut, FRD duwe pengaruh operasi, biaya tetep, sajrone dekade kepungkur, nanging ora ateges kerugian gedhe sanajan ing pasar sing paling awon. Kanthi pabrik tambahan sing saiki lagi dibangun sing bisa nambah panyusutan $ 1,5 yuta saben taun, sing bakal diganti.
Kita uga nyatakake yen FRD ora duwe utang, tegese ora ana pengaruh finansial ing dalan munggah utawa mudhun. Saiki, perusahaan wis mlebu fasilitas kredit sing disambung karo aset cair. Garis kredit ngidini perusahaan nyilih nganti $ 75 yuta kanthi tingkat bunga sing padha karo SOFR + 1,7%. 000 ing kapentingan kanggo saben $10 yuta liyane diselang.Amarga tingkat SOFR mundhak dening 100 basis poin (1%) saben taun, FRD bakal mbayar tambahan $100.000.FRD saiki utang $15 yuta, kang nerjemahake menyang beyo kapentingan taunan $442.000, kang ora ana ing petungan sadurungé.
Nambahake rong biaya kasebut, lan kenaikan tarif 1% kanggo sisa taun 2022, perusahaan kasebut kudu ngasilake bathi operasi $2 yuta tambahan dibandhingake sadurunge owah-owahan anyar ing COVID.
Banjur kita nyebutake risiko hedging, sing angel diukur nanging entuk hit gedhe nalika perusahaan paling rawan. Risiko spesifik perusahaan gumantung banget marang jumlah kontrak sing mbukak ing wektu tartamtu lan kepiye rega baja.
Babagan kobongan awis, informasi sing ana ing kuartal kaping telu 2021 (Desember 2021) ora apik banget.FRD ora duwe dhuwit akeh, mung $3 yuta.
Nanging, FRD uga nambah investasi ing persediaan lan piutang sajrone taun amarga rega baja mundhak. Ing 3Q21, perusahaan duwe rekor $83 yuta ing persediaan lan $26 yuta ing piutang. Amarga perusahaan adol sawetara inventaris, kudu entuk awis. , iki bakal entuk biaya finansial sing ageng, kanthi tingkat saiki $ 2,2 yuta saben taun. Iki minangka salah sawijining titik kunci kanggo netepake nalika asil anyar muncul ing sasi April.
Pungkasan, FRD minangka saham sing didagang kanthi tipis, kanthi volume rata-rata saben dina kira-kira 5.000 saham. Saham kasebut uga nduweni panyebaran ask / bid 3,5%, sing dianggep dhuwur. Iku sing kudu dieling-eling dening investor, nanging ora saben wong ndeleng minangka resiko.
Ing panemu kita, dasawarsa kepungkur nggambarake lingkungan sing ora apik kanggo produsen komoditas, utamane industri baja AS. Ing kasus iki, kemampuan FRD kanggo ngasilake bathi kanthi rata-rata penghasilan net taunan $ 2,8 yuta minangka tandha apik.
Mesthi, malah njupuk menyang akun tingkat rega ing dasawarsa kepungkur, kita ora bisa prédhiksi income padha kanggo FRD amarga saka owah-owahan pinunjul ing investasi ibukutha lan operasi hedging. Sing ngandika, malah considering bali menyang kahanan sadurungé, resiko perusahaan dadi luwih gedhe.