Friedman Industries (NYSE:FRD) არის ცხელი ნაგლინი სპირალი პროცესორი. კომპანია ყიდულობს კოჭებს მსხვილი მწარმოებლებისგან და ამუშავებს მათ შემდგომი გაყიდვისთვის საბოლოო კლიენტებისთვის ან ბროკერებისთვის.
კომპანიამ შეინარჩუნა ფინანსური და ოპერაციული წინდახედულობა, რათა მასზე სერიოზულად არ დაზარალდეს ინდუსტრიის ვარდნის ციკლი. ფაქტობრივად, ფინანსური კრიზისის დასრულებამდე და COVID-ის კრიზისის დაწყებამდე გასული ათწლეული არც თუ ისე კარგი იყო მთლიანობაში საქონლისთვის, მაგრამ კომპანიის საშუალო წმინდა შემოსავალი იყო $2.8 მილიონი.
FRD-ების მარაგები ყოველთვის კორელაციაში იყო ფოლადის ფასებთან, რადგან ფოლადის უფრო მაღალი ფასები ნიშნავს უფრო მაღალ მოგებას და გაზრდილ მოთხოვნას FRD პროდუქტებზე. ბოლო 12 თვის განმავლობაში ფოლადის ფასების ბოლო ზრდა და ვარდნა არ განსხვავდებოდა.
განსხვავება ამჯერად იმაში მდგომარეობს, რომ ეკონომიკური გარემო შესაძლოა შეიცვალა, რაც იმაზე მეტყველებს, რომ საქონლის ფასები საშუალოდ უფრო მაღალია, ვიდრე იყო გასული ათწლეულის განმავლობაში. გარდა ამისა, FRD აძლიერებს წარმოებას ახალი ქარხნების აშენებით და დაიწყო მისი ზოგიერთი ბიზნესის ჰეჯირება, შერეული შედეგებით.
ეს ცვლილებები შეიძლება მიუთითებდეს, რომ FRD-ს შეეძლება უფრო მეტი შემოსავალი გამოიმუშაოს მომდევნო ათწლეულში, ვიდრე წარსულში, და ამით გაამართლოს მისი ამჟამინდელი აქციის ფასი. თუმცა, გაურკვევლობა არ მოგვარებულა და ჩვენ გვჯერა, რომ აქცია ხელმისაწვდომი ინფორმაციით ძვირია.
შენიშვნა: თუ სხვა რამ არ არის მითითებული, ყველა ინფორმაცია მიღებულია FRD-ის SEC შეტანიდან. FRD-ის ფისკალური წელი მთავრდება 31 მარტს, ასე რომ, მის 10-K ანგარიშში, მიმდინარე ფისკალური წელი ეხება წინა საოპერაციო წელს, ხოლო მის 10-Q ანგარიშში, მიმდინარე საანგარიშო წელი ეხება მიმდინარე საოპერაციო წელს.
კომპანიის ნებისმიერი ანალიზი, რომელიც ფოკუსირებულია ციკლურ საქონელზე ან მონათესავე პროდუქტებზე, არ გამორიცხავს ეკონომიკურ კონტექსტს, რომელშიც კომპანია ოპერირებს. ზოგადად, ჩვენ უპირატესობას ვანიჭებთ შეფასების მიდგომას ქვემოდან ზევით, მაგრამ ამ ტიპის კომპანიაში ზემოდან ქვევით მიდგომა გარდაუვალია.
ჩვენ ყურადღებას ვამახვილებთ 2009 წლის ივნისიდან 2020 წლის მარტამდე პერიოდზე. რამდენადაც ვიცით, ეს პერიოდი, თუმცა არა ერთგვაროვანი, გამოირჩეოდა საქონლის ფასების დაცემით, განსაკუთრებით ენერგეტიკული ფასებით, დაბალი საპროცენტო განაკვეთებით და მონეტარული ექსპანსიის პოლიტიკით და გლობალური სავაჭრო ინტეგრაციით.
ქვემოთ მოცემულ დიაგრამაში ნაჩვენებია HRC1-ის ფასი, შიდა ცხელი ნაგლინი ფიუჩერსული კონტრაქტი, რომელსაც FRD ძირითადად აწვდის. როგორც ვხედავთ, პერიოდი, როდესაც ჩვენ გადავწყვიტეთ გავაანალიზოთ ფასები 375$-დან 900$-მდე ტონაზე. გრაფიკიდან ჩანს, რომ ფასის მოქმედება 2020 წლის მარტის შემდეგ საკმაოდ განსხვავებული იყო.
FRD არის ქვედა დინების პროცესორი, რაც ნიშნავს, რომ ის შედარებით ახლოსაა ფოლადის პროდუქტის საბოლოო მომხმარებელს.
კომპანიას ამჟამად აქვს სამი ოპერაციული ობიექტი დეკატურში, ალაბამაში;Lone Star, ტეხასი;და ჰიკმანი, არკანზასი. ალაბამასა და არკანზასის ქარხნები ეძღვნება ხვეულების ჭრას, ხოლო ტეხასის ქარხანა ეძღვნება ხვეულების მილებად ფორმირებას.
Google Maps-ის მარტივი ძიებამ თითოეული ობიექტისთვის აჩვენა, რომ სამივე ობიექტი მდებარეობს სტრატეგიულად ახლოს დიდ ქარხნებთან, რომლებიც მიეკუთვნებიან ინდუსტრიაში ცნობილ ბრენდებს. Lone Star ობიექტი არის US Steel (X) tubular პროდუქციის ობიექტის მიმდებარედ. Decatur და Hickman ქარხნები ძალიან ახლოს არიან Nucor (NUE) ქარხანასთან.
მდებარეობა მნიშვნელოვანი ფაქტორია როგორც ღირებულებაში, ასევე მარკეტინგში, რადგან ლოჯისტიკა დიდ როლს თამაშობს ფოლადის პროდუქტებში, ამიტომ კონცენტრაცია შედეგიანია. უფრო დიდმა ქარხნებმა შეიძლება ვერ შეძლონ ფოლადის ეფექტურად დამუშავება, რომელიც აკმაყოფილებს საბოლოო მომხმარებლის სპეციფიკაციებს, ან შეიძლება ფოკუსირებული იყოს მხოლოდ პროდუქტის რამდენიმე ნაწილის სტანდარტიზაციაზე, დატოვოს პატარა ქარხნები, როგორიცაა FRD დანარჩენს.
როგორც ქვემოთ მოცემულ დიაგრამაზე ხედავთ, გასული ათწლეულის განმავლობაში, FRD-ის მთლიანი მარჟა და საოპერაციო მოგება მოძრაობდა ფოლადის ფასებთან ერთად (მისი ფასების დიაგრამა მოცემულია წინა განყოფილებაში), ისევე როგორც ნებისმიერი სხვა კომპანია, რომელიც მუშაობს საქონელზე.
პირველი, ძალიან ცოტაა FRD-ების დატბორვის პერიოდი. ხშირად, საოპერაციო ბერკეტი არის აქტივების ინტენსიური კომპანიების პრობლემა. ობიექტებით გამოწვეული ფიქსირებული ხარჯები მცირე ცვლილებებს ახდენს შემოსავალში ან მთლიან მოგებაში დიდ გავლენას ახდენს საოპერაციო შემოსავალზე.
როგორც ქვემოთ მოყვანილი დიაგრამა გვიჩვენებს, FRD არ გაურბის ამ რეალობას და შემოსავლების მოძრაობა ფართოვდება შემოსავლის ანგარიშგების კლებასთან ერთად. რაც განსაკუთრებულია FRD-ში არის ის, რომ იგი არ კარგავს დიდ ფულს, როდესაც მისი პროდუქციის ფასები იკლებს. ამის თქმით, მიუხედავად იმისა, რომ FRD მოქმედებს საოპერაციო ბერკეტზე, ის მდგრადია კლების ბიზნეს ციკლების მიმართ.
მეორე საინტერესო ასპექტი არის ის, რომ FRD-ის საშუალო საოპერაციო შემოსავალი იმ პერიოდისთვის იყო $4,1 მილიონი. FRD-ის საშუალო წმინდა შემოსავალი იმ პერიოდისთვის იყო $2,8 მილიონი, ანუ საოპერაციო შემოსავლის 70%. ერთადერთი განსხვავება FRD-ის საოპერაციო შემოსავალსა და წმინდა შემოსავალს შორის არის 30% საშემოსავლო გადასახადი.
დაბოლოს, საშუალო წლიური ცვეთა და ამორტიზაცია მნიშვნელოვნად არ განსხვავდებოდა კაპიტალური დანახარჯებისგან გაშუქებული პერიოდის განმავლობაში. ეს გვარწმუნებს, რომ კომპანიას არ გაუკეთებია არასწორად შეტყობინებები თავისი კაპიტალური დანახარჯების შესახებ და, შესაბამისად, კაპიტალიზაციას უკეთებს შემოსავლებს აღრიცხვის გზით.
ჩვენ გვესმის, რომ კონსერვატიულმა კაპიტალურმა ხარჯებმა და დაფინანსებამ შეინარჩუნა FRD მომგებიანი ფოლადის ინდუსტრიისთვის რთულ პერიოდში. ეს არის მნიშვნელოვანი დამამშვიდებელი ფაქტორი FRD-ის განხილვისას.
ამ ანალიზის მიზანი არ არის იმის პროგნოზირება, თუ რა მოუვა არაპროგნოზირებად ფაქტორებს, როგორიცაა საქონლის ფასები, საპროცენტო განაკვეთები და მსოფლიო ვაჭრობა.
თუმცა, გვინდა აღვნიშნოთ, რომ გარემო, რომელშიც ჩვენ ვიმყოფებით და ის გარემო, რომელიც სავარაუდოდ განვითარდება მომდევნო ათი წლის განმავლობაში, აჩვენა ძალიან განსხვავებული მახასიათებლები გასული ათი წლის ვითარებასთან შედარებით.
ჩვენი გაგებით, სანამ ჩვენ ვსაუბრობთ მოვლენებზე, რომლებიც ჯერ კიდევ არ არის ნათელი, სამი რამ ძალიან განსხვავებულია.
პირველი, როგორც ჩანს, მსოფლიო არ მიისწრაფვის მეტი საერთაშორისო სავაჭრო ინტეგრაციისკენ. ეს ცუდია მთლიანი ეკონომიკისთვის, მაგრამ კარგია საქონლის მარგინალური მწარმოებლებისთვის, რომლებიც ნაკლებად განიცდიან საერთაშორისო კონკურენციას. ეს აშკარად სიკეთეა აშშ-ს ფოლადის მწარმოებლებისთვის, რომლებიც განიცდიან დაბალი ფასების კონკურენციას, ძირითადად ჩინეთიდან.
მეორე, განვითარებული ეკონომიკის ცენტრალურმა ბანკებმა მიატოვეს გაფართოებული მონეტარული პოლიტიკა, რომელსაც ისინი ახორციელებდნენ გასული ათწლეულის განმავლობაში. ჩვენ არ ვართ დარწმუნებული, რა გავლენა შეიძლება იქონიოს საქონლის ფასებზე.
მესამე და დანარჩენ ორთან დაკავშირებით, მოწინავე ეკონომიკებში ინფლაცია უკვე დაწყებულია და გაურკვეველია, გაგრძელდება თუ არა იგი. ინფლაციური ზეწოლის გარდა, რუსეთზე ბოლოდროინდელმა სანქციებმა ასევე იმოქმედა დოლარის, როგორც საერთაშორისო სარეზერვო ვალუტის სტატუსზე.
კიდევ ერთხელ, ჩვენი მიზანია არა ფოლადის მომავალი ფასების პროგნოზირება, არამედ იმის ჩვენება, რომ მაკროეკონომიკა მნიშვნელოვნად შეიცვალა 2009-2020 წლებში არსებულ ვითარებასთან შედარებით. ეს ნიშნავს, რომ FRD-ების ანალიზი არ შეიძლება გასული ათწლეულის სასაქონლო ფასებისა და მოთხოვნის მედიანურობამდე აღსადგენად.
ჩვენ გვჯერა, რომ სამი ცვლილება განსაკუთრებით მნიშვნელოვანია FRD-ის მომავლისთვის, ფასისა და მოთხოვნილი რაოდენობის ცვლილებებისგან დამოუკიდებლად.
პირველ რიგში, FRD-მა გახსნა ახალი ობიექტი ხვეულების ჭრის განყოფილებისთვის ჰინტონში, ტეხასი. კომპანიის 10-Q ანგარიშის მიხედვით 2021 წლის მესამე კვარტალში (2021 წლის დეკემბერი), დაწესებულების მთლიანი ღირებულება $21 მილიონი დაიხარჯა ან დაგროვდა $13 მილიონით. კომპანიამ არ გამოაცხადა როდის დაიწყებს ფუნქციონირებას.
ახალ ობიექტს ექნება მსოფლიოში ერთ-ერთი უმსხვილესი საჭრელი მანქანა, რომელიც აფართოებს არა მხოლოდ წარმოებას, არამედ კომპანიის მიერ შეთავაზებულ პროდუქციის ხაზს. ობიექტი მდებარეობს Steel Dynamics (STLD) კამპუსში, რომელიც კომპანიას იჯარით ეძლევა წელიწადში 1 დოლარად 99 წლით.
ეს ახალი ობიექტი აფართოებს წინა დაწესებულების იმავე ფილოსოფიას და მდებარეობს დიდ მწარმოებელთან ძალიან ახლოს, რათა გაუმკლავდეს წარმოებას, რომელიც ძალიან სპეციფიკურია ამ მწარმოებლისთვის.
15 წლიანი ცვეთის პერიოდის გათვალისწინებით, ახალი ობიექტი თითქმის გააორმაგებს FRD-ის მიმდინარე ამორტიზაციის ხარჯს 3 მილიონ დოლარამდე. ეს იქნება უარყოფითი ფაქტორი, თუ ფასები დაბრუნდება ბოლო ათწლეულის დონეზე.
მეორე, FRD-მა დაიწყო ჰეჯირების აქტივობები 2020 წლის ივნისიდან, როგორც ეს გამოცხადდა 21 წლის FY 10-K ანგარიშში. ჩვენი გაგებით, ჰეჯირება ახორციელებს მნიშვნელოვან ფინანსურ რისკს ოპერაციებში, ართულებს ფინანსური ანგარიშგების ინტერპრეტაციას და მოითხოვს მენეჯმენტის ძალისხმევას.
FRD იყენებს ჰეჯირების აღრიცხვას თავისი ჰეჯირების ოპერაციებისთვის, რაც საშუალებას აძლევს მას გადადოს წარმოებულებზე შემოსავლებისა და ზარალის აღიარება ჰეჯირებული ოპერაციის, ასეთის არსებობის შემთხვევაში. s და $50 არარეალიზებული წარმოებული მოგება სხვა ყოვლისმომცველ შემოსავალში. ჰეჯირების ფაქტობრივი ტრანზაქცია ხდება იმავე დღეს 50$-ის სპოტ ფასში და შემდეგ OCI მოგება გარდაიქმნება წლის წმინდა შემოსავალში 50$-ის დამატებით გაყიდვებში.
სანამ ყოველი ჰეჯირების ოპერაცია საბოლოოდ ემთხვევა ფაქტობრივ ოპერაციას, ყველაფერი კარგად იმუშავებს. ამ შემთხვევაში, დერივატივებზე ყველა მოგება და ზარალი მეტ-ნაკლებად კომპენსირდება ფაქტობრივი ვაჭრობის მოგებითა და ზარალით. მკითხველს შეუძლია ჰეჯირების ყიდვა-გაყიდვის პრაქტიკა, როდესაც ფასები იზრდება ან ეცემა.
პრობლემები იწყება მაშინ, როდესაც კომპანიები აჭარბებენ ჰეჯირების ბიზნესს, რაც არ მოხდება. თუ წარმოებული კონტრაქტი იწვევს ზარალს, ის გადადის წმინდა მოგებაზე, ყოველგვარი ფიზიკური კონტრაგენტის გაუქმების გარეშე. მაგალითად, დავუშვათ, რომ კომპანია გეგმავს 10 კოჭის გაყიდვას და, შესაბამისად, ყიდის 10 ნაღდი ფულით დაფარულ კონტრაქტს. 10 კოჭა იყიდება ერთსა და იმავე ადგილზე, ზარალი არ არის. თუმცა, თუ კომპანია მხოლოდ 5 კოჭის გაყიდვას დაასრულებს ადგილზე, მან უნდა აღიაროს დარჩენილი კონტრაქტების დაკარგვა.
სამწუხაროდ, ჰეჯირების ოპერაციებიდან სულ რაღაც 18 თვეში, FRD-მა აღიარა 10 მილიონი აშშ დოლარის ზედმეტად ჰეჯირების ზარალი (7 მილიონი აშშ დოლარის გამომუშავებული საგადასახადო აქტივების გათვალისწინებით). ეს არ შედის შემოსავალში ან გაყიდული საქონლის ღირებულებაში, მაგრამ შედის სხვა შემოსავალში (არ უნდა აგვერიოს სხვა ყოვლისმომცველ შემოსავალში). FRD-მა ამ წელს ბევრი ფული გამოიმუშავა და შედარებით ცოტა დაკარგა, FRD მხოლოდ ერთ აბზაცშია ნახსენები.
კომპანიები იყენებენ ჰეჯირებას ეფექტურობის გასაზრდელად და ზოგჯერ მოგებას უკეთეს ფასად გაყიდვით, როდესაც პროდუქტი არ არის ხელმისაწვდომი. თუმცა, მიგვაჩნია, რომ დამატებითი რისკი არასაჭიროა და, როგორც ვნახეთ, მას შეუძლია უზარმაზარი ზარალი გამოიწვიოს. ჰეჯირების აქტივობას უნდა ჰქონდეს ძალიან კონსერვატიული ზღვრული პოლიტიკა და არ დაუშვას ჰეჯირების აქტივობა გადააჭარბოს გაყიდვის მცირე ფარდობით ზღვარს.
წინააღმდეგ შემთხვევაში, ჰეჯირების ოპერაციები უფრო დიდ დარტყმას მიიღებს, როდესაც კომპანიებს ყველაზე მეტად სჭირდებათ დახმარება. მიზეზი არის ის, რომ ჰეჯირების აღრიცხვა მარცხდება, როდესაც ჰეჯირების რაოდენობა აღემატება რეალურ ოპერაციას, რაც ხდება მხოლოდ მაშინ, როდესაც ბაზრის მოთხოვნა ეცემა, რაც ასევე იწვევს ადგილზე ფასების დაცემას. შედეგად, კომპანია იქნება მცირდება შემოსავალი და მოგება და მოუწევს დამატებითი ჰეჯირების ზარალის ანაზღაურება.
დაბოლოს, ჰეჯირების, გაზრდილი ინვენტარის საჭიროებების და ახალი ქარხნის მშენებლობის დასაფინანსებლად, FRD-მა გააფორმა სესხი JPMorgan Chase-თან (JPM). ამ მექანიზმის თანახმად, FRD-ს შეუძლია სესხის აღება 70 მილიონ აშშ დოლარამდე მისი მიმდინარე აქტივების ღირებულებისა და EBITDA და გადაიხადოს SOFR + 1.7% დავალიანების ბალანსზე.
2021 წლის დეკემბრის მდგომარეობით, კომპანიას ჰქონდა 15 მილიონი აშშ დოლარის დავალიანება ობიექტზე. კომპანია არ ასახელებს SOFR განაკვეთს, რომელსაც იყენებს, მაგრამ მაგალითად, 12 თვიანი განაკვეთი იყო 0.5% დეკემბერში და ახლა არის 1.5%. ვალის დონეს ყურადღებით დავაკვირდებით.
ჩვენ უკვე აღვნიშნეთ ზოგიერთი რისკი FRD ოპერაციების უკან, მაგრამ გვინდოდა მათი ნათლად განთავსება ცალკე სექციაში და მეტი განხილვა.
როგორც აღვნიშნეთ, FRD-ს აქვს საოპერაციო ბერკეტები, ფიქსირებული ხარჯები გასული ათწლეულის განმავლობაში, მაგრამ ეს არ ნიშნავს უზარმაზარ ზარალს ყველაზე ცუდ ბაზრებზეც კი. ახლა მშენებარე დამატებითი ქარხანა, რომელსაც შეუძლია წელიწადში 1,5 მილიონი დოლარის ამორტიზაცია დაამატოს, ეს შეიცვლება. წელს.
ჩვენ ასევე აღვნიშნეთ, რომ FRD-ს არ აქვს რაიმე დავალიანება, რაც ნიშნავს, რომ არ არსებობს ფინანსური ბერკეტი აღმას ან დაცემის გზაზე. ახლა კომპანიამ ხელი მოაწერა საკრედიტო ობიექტს, რომელიც დაკავშირებულია მის ლიკვიდურ აქტივებთან. საკრედიტო ხაზი საშუალებას აძლევს კომპანიებს სესხის აღება 75 მილიონ აშშ დოლარამდე საპროცენტო განაკვეთით, რომელიც ექვივალენტურია SOFR +1.7%. ვინაიდან წლიური SOFR განაკვეთი ჯერ კიდევ არ არის გამოყენებული SOFR 2%5. ვადიანი სტრუქტურა), FRD იხდის $295,000 პროცენტს ყოველ დამატებით ნასესხებ $10 მილიონზე. რადგან SOFR განაკვეთი იზრდება 100 საბაზისო პუნქტით (1%) წელიწადში, FRD გადაიხდის დამატებით $100,000.
ამ ორი გადასახადის ერთად და 2022 წლის დარჩენილი პერიოდისთვის განაკვეთის 1%-ით მატებით, კომპანიას მოუწევს დამატებითი 2 მილიონი დოლარის საოპერაციო მოგება, ვიდრე ეს იყო COVID-ის ბოლო ცვლილებებამდე.
შემდეგ ჩვენ აღვნიშნეთ ჰეჯირების რისკი, რომელიც ძნელია გაზომვა, მაგრამ დიდ დარტყმას განიცდის, როდესაც კომპანიები ყველაზე დაუცველები არიან. კომპანიის სპეციფიკური რისკი დიდწილად დამოკიდებულია იმაზე, თუ რამდენი კონტრაქტია ღია ნებისმიერ დროს და როგორ მოძრაობს ფოლადის ფასები. თუმცა, წელს დადასტურებული $10 მილიონის შეუდარებელი ზარალი ნებისმიერ ინვესტორს აწუხებს.
ნაღდი ფულის დაწვასთან დაკავშირებით, ინფორმაცია, რომელიც ჩვენ გვაქვს 2021 წლის მესამე კვარტალში (2021 წლის დეკემბერი) არ არის ძალიან კარგი. FRD-ს არ აქვს ბევრი ნაღდი ფული, მხოლოდ 3 მილიონი დოლარი. კომპანიას უნდა გადაეხადა 27 მილიონი დოლარის დარიცხვები, რომელთა უმეტესი ნაწილი მოვიდა ტეხასის ახალ დაწესებულებაში და ჰქონდა 15 მილიონი აშშ დოლარის საკრედიტო ხაზი.
თუმცა, FRD-მა ასევე გაზარდა ინვესტიციები მარაგში და დებიტორებში წლის განმავლობაში, რადგან ფოლადის ფასები გაიზარდა. 21-ე კვარტალში კომპანიას ჰქონდა რეკორდული $83 მილიონი დოლარის მარაგში და $26 მილიონი დებიტორული დავალიანება. ვინაიდან კომპანია ყიდის გარკვეულ მარაგს, მან უნდა მიიღოს ნაღდი ფული. 75 მილიონი დოლარი. რა თქმა უნდა, ეს გამოიწვევს უზარმაზარ ფინანსურ ხარჯებს, მიმდინარე კურსით 2,2 მილიონი აშშ დოლარი წელიწადში. ეს არის ერთ-ერთი მთავარი პუნქტი, რომელიც უნდა შეფასდეს, როდესაც ახალი შედეგები გამოჩნდება აპრილში.
დაბოლოს, FRD არის თხლად ვაჭრობის აქცია, საშუალო დღიური მოცულობით დაახლოებით 5000 აქციით. აქციას ასევე აქვს მოთხოვნა/ბიდს სპრედი 3.5%, რაც ითვლება მაღალ. ეს არის ის, რაც ინვესტორებმა უნდა გაითვალისწინონ, მაგრამ ყველა ამას არ ხედავს რისკად.
ჩვენი აზრით, გასული ათწლეული ასახავს არახელსაყრელ გარემოს სასაქონლო მწარმოებლებისთვის, განსაკუთრებით აშშ-ს ფოლადის მრეწველობისთვის. ამ შემთხვევაში, FRD-ის უნარი 2,8 მილიონი დოლარის საშუალო წლიური წმინდა შემოსავალით მოგება მოიტანოს, კარგი ნიშანია.
რა თქმა უნდა, გასული ათწლეულის ფასების დონის გათვალისწინებითაც კი, ჩვენ ვერ ვიწინასწარმეტყველებთ იგივე შემოსავალს FRD-ისთვის, კაპიტალის ინვესტიციების და ჰეჯირების ოპერაციების მნიშვნელოვანი ცვლილებების გამო. ამის თქმით, წინა ვითარებაში დაბრუნების გათვალისწინებითაც კი, კომპანიის რისკი უფრო დიდი ხდება.