„წაიღეთ ჩვენი ყველა ფული, ჩვენი დიდი საქმეები, მაღაროები და კოქსის ღუმელები, მაგრამ დატოვეთ ჩვენი ორგანიზაცია და ოთხ წელიწადში მე საკუთარ თავს ავაშენებ.“ - ენდრიუ კარნეგი
„კლივლენდ-კლიფს ინკ.“ (NYSE: CLF) ადრე რკინის მადნის საბურღი კომპანია იყო, რომელიც ფოლადის მწარმოებლებს რკინის მადნის გრანულებს ამარაგებდა. 2014 წელს ის თითქმის გაკოტრდა, როდესაც აღმასრულებელი დირექტორი ლორენკო გონსალვეში მაშველად დაინიშნა.
შვიდი წლის შემდეგ, კლივლენდ-კლიფსი სრულიად განსხვავებული კომპანიაა, ვერტიკალურად ინტეგრირებული ფოლადის გადამამუშავებელ ინდუსტრიაში და სავსეა დინამიზმით. 2021 წლის პირველი კვარტალი ვერტიკალური ინტეგრაციის შემდეგ პირველი კვარტალია. ნებისმიერი დაინტერესებული ანალიტიკოსის მსგავსად, მოუთმენლად ველი კვარტალური შემოსავლების ანგარიშებს და წარმოუდგენელი შემობრუნების ფინანსური შედეგების პირველ მიმოხილვას, რიგი საკითხების გათვალისწინებით, როგორიცაა
ის, რაც ბოლო შვიდი წლის განმავლობაში კლივლენდ კლიფსში მოხდა, სავარაუდოდ, ისტორიაში შევა, როგორც ტრანსფორმაციის კლასიკური მაგალითი, რომელიც ამერიკულ ბიზნეს სკოლებში უნდა ისწავლებოდეს.
გონსალვესმა 2014 წლის აგვისტოში ჩაიბარა კომპანია, რომელიც „იბრძოდა გადარჩენისთვის არაორგანიზებული პორტფელით, სავსე არაეფექტური აქტივებით, რომლებიც საშინელი სტრატეგიის მიხედვით იყო აგებული“ (იხილეთ აქ). მან კომპანიისთვის არაერთი სტრატეგიული ნაბიჯი გადადგა, დაწყებული ფინანსური ბუმით, რასაც მოჰყვა ლითონის მასალების (ანუ ჯართის) წარმოება და ფოლადის ბიზნესში შესვლა:
წარმატებული ტრანსფორმაციის შემდეგ, 174 წლის კლივლენდ-კლიფსი უნიკალურ ვერტიკალურად ინტეგრირებულ მოთამაშედ იქცა, რომელიც მოიცავდა მოპოვებიდან (რკინის მადნის მოპოვება და გრანულების დამზადება) გადამუშავებამდე (ფოლადის წარმოება) (სურათი 1).
ინდუსტრიის ადრეულ ეტაპზე კარნეგიმ თავისი სახელობის საწარმო ამერიკის დომინანტურ ფოლადის მწარმოებელად აქცია, სანამ 1902 წელს ის US Steel (X)-ს არ მიჰყიდა. ვინაიდან დაბალი ღირებულება ციკლური ინდუსტრიის მონაწილეების წმინდა გრაალია, კარნეგიმ წარმოების დაბალი ღირებულების მისაღწევად ორი ძირითადი სტრატეგია აირჩია:
თუმცა, კონკურენტებს შეუძლიათ გამოიყენონ უპირატესობა გეოგრაფიული მდებარეობის, ვერტიკალური ინტეგრაციის და სიმძლავრის გაფართოების მხრივაც კი. კომპანიის კონკურენტუნარიანობის შესანარჩუნებლად, კარნეგი მუდმივად ნერგავდა უახლეს ტექნოლოგიურ ინოვაციებს, მუდმივად რეინვესტირებდა მოგებას ქარხნებში და ხშირად ცვლიდა ოდნავ მოძველებულ აღჭურვილობას.
ეს კაპიტალიზაცია საშუალებას აძლევს მას, როგორც შეამციროს შრომის ხარჯები, ასევე დაეყრდნოს ნაკლებად კვალიფიციურ მუშახელს. მან ფორმალიზება გაუკეთა უწყვეტი გაუმჯობესების „მყარი დისკის“ პროცესს, რათა მიღწეულიყო პროდუქტიულობის ზრდა, რაც გაზრდიდა წარმოებას და ამავდროულად შეამცირებდა ფოლადის ფასს (იხილეთ აქ).
გონსალვესის მიერ შემოთავაზებული ვერტიკალური ინტეგრაცია ენდრიუ კარნეგის პიესიდან არის აღებული, თუმცა კლივლენდის კლდე წინსვლის ინტეგრაციის შემთხვევაა (ანუ ზემო დინების ბიზნესს ქვედა დინების ბიზნესს დაუმატებს) და არა ზემოთ აღწერილი უკუ ინტეგრაციის შემთხვევა.
2020 წელს AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ს შეძენით, Cleveland-Cliffs-ი თავის არსებულ რკინის მადნისა და გრანულების ბიზნესს პროდუქციის სრულ ასორტიმენტს უმატებს, მათ შორის HBI-ს; ნახშირბადოვანი ფოლადის, უჟანგავი ფოლადის, ელექტრო, საშუალო და მძიმე ფოლადის ბრტყელ პროდუქტებს; გრძელ პროდუქტებს, ნახშირბადოვანი ფოლადისა და უჟანგავი ფოლადის მილებს, ცხელ და ცივ ჭედვას და შტამპებს. მან ლიდერის პოზიცია დაიმკვიდრა ძალიან პოპულარულ საავტომობილო ბაზარზე, სადაც დომინირებს ბრტყელი ფოლადის პროდუქტების მოცულობასა და ასორტიმენტში.
2020 წლის შუა პერიოდიდან ფოლადის ინდუსტრია უკიდურესად ხელსაყრელ ფასების გარემოში შევიდა. აშშ-ის შუადასავლეთში ადგილობრივი ცხელი ნაგლინი კოჭების (ანუ HRC) ფასები 2020 წლის აგვისტოდან სამჯერ გაიზარდა და 2020 წლის აპრილის შუა პერიოდისთვის რეკორდულ მაქსიმუმს მიაღწია, რომელიც ტონაზე 1,350 აშშ დოლარს აღემატებოდა (სურათი 2).
სურათი 2. 62%-იანი რკინის მადნის სპოტური ფასები (მარჯვნივ) და შიდა ჟანგბადის შემცველი ლითონის შემცველი ლითონის ფასები აშშ-ის შუადასავლეთში (მარცხნივ), როდესაც Cleveland-Cliffs-ის აღმასრულებელმა დირექტორმა ლორენკო გონსალვეშმა თანამდებობა დაიკავა, შესწორებული და წყაროს მიხედვით.
„კლიფსი“ ფოლადის მაღალი ფასებით ისარგებლებს. „არცელორმიტალის“ შეძენა კომპანიას საშუალებას აძლევს, ცხელი ნაგლინი ფოლადის სპოტური ფასების დონეზე დარჩეს, ხოლო წლიური ფიქსირებული ფასის მქონე სატრანსპორტო საშუალებების კონტრაქტები, ძირითადად AK Steel-ისგან, 2022 წელს შესაძლოა გაიზარდოს (სპოტურ ფასებზე ერთი წლით ნაკლები).
კლივლენდ-კლიფსმა არაერთხელ განაცხადა, რომ ის „მოცულობაზე მეტი ღირებულების ფილოსოფიას“ მიჰყვება და არ გამოიყენებს ბაზრის წილს სიმძლავრის გამოყენების გაზრდის მიზნით, გარდა საავტომობილო ინდუსტრიისა, რომელიც ნაწილობრივ ხელს უწყობს მიმდინარე ფასების გარემოს შენარჩუნებას. თუმცა, კითხვის ნიშნის ქვეშ დგას, თუ როგორ უპასუხებენ ტრადიციულად ფესვგადგმული ციკლური აზროვნების მქონე პარტნიორები გონსალვესის მითითებებს.
რკინის მადნისა და ნედლეულის ფასებიც ხელსაყრელი იყო. 2014 წლის აგვისტოში, როდესაც გონსალვესი კლივლენდ-კლიფსის აღმასრულებელი დირექტორი გახდა, რკინის მადნის 62%-იანი ღირებულება დაახლოებით 96 აშშ დოლარი იყო ტონაზე, ხოლო 2021 წლის აპრილის შუა რიცხვებისთვის რკინის მადნის 62%-იანი ღირებულება დაახლოებით 173 აშშ დოლარი იყო ტონაზე (სურათი 1). სანამ რკინის მადნის ფასები სტაბილური დარჩება, კლივლენდ კლიფსი რკინის მადნის გრანულების ფასის მკვეთრ ზრდას წააწყდება, რომლებსაც ის მესამე მხარის ფოლადის მწარმოებლებს ყიდის, ამავდროულად, რკინის მადნის გრანულების საკუთარი თავისგან შეძენის დაბალ ფასად მიიღებს.
რაც შეეხება ელექტრორკალური ღუმელების (ანუ ელექტრორკალური ღუმელების) ჯართის ნედლეულს, ჩინეთში მაღალი მოთხოვნის გამო, ფასების იმპულსი, სავარაუდოდ, მომდევნო ხუთი წლის განმავლობაში გაგრძელდება. ჩინეთი მომდევნო ხუთი წლის განმავლობაში გააორმაგებს თავისი ელექტრორკალური ღუმელების სიმძლავრეს ამჟამინდელი 100 მეტრიკული ტონიდან, რაც ჯართის ფასებს გაზრდის - ცუდი ამბავი აშშ-ს ელექტრო ფოლადის ქარხნებისთვის. ეს კლივლენდ-კლიფსის გადაწყვეტილებას, ოჰაიოს შტატის ქალაქ ტოლედოში HBI ქარხნის აშენების შესახებ, უაღრესად ჭკვიანურ სტრატეგიულ ნაბიჯად აქცევს. ლითონის თვითკმარი მიწოდება, სავარაუდოდ, კლივლენდ-კლიფსის მოგების ზრდას მომდევნო წლებში შეუწყობს ხელს.
„კლივლენდ-კლიფსი“ ვარაუდობს, რომ რკინის მადნის გრანულების გარე გაყიდვები წელიწადში 3-4 მილიონ ტონას მიაღწევს, მას შემდეგ, რაც შიდა მარაგები საკუთარი დნობის ღუმელიდან და პირდაპირი აღდგენის ქარხნებიდან უზრუნველყოფილი იქნება. მე ველოდები, რომ გრანულების გაყიდვები ამ დონეზე დარჩება, ღირებულებაზე მეტი მოცულობის პრინციპის შესაბამისად.
ტოლედოს ქარხანაში HBI-ის გაყიდვები 2021 წლის მარტში დაიწყო და 2021 წლის მეორე კვარტალშიც გააგრძელებს ზრდას, რაც კლივლენდ-კლიფსს შემოსავლის ახალ ნაკადს შესძენს.
კლივლენდ-კლიფსის მენეჯმენტი პირველ კვარტალში კორექტირებული EBITDA-ს 500 მილიონი აშშ დოლარის, მეორე კვარტალში 1.2 მილიარდი აშშ დოლარის და 2021 წელს 3.5 მილიარდი აშშ დოლარის ოდენობით მიზნად ისახავდა, რაც ანალიტიკოსების კონსენსუსზე გაცილებით მეტია. ეს მიზნები მნიშვნელოვან ზრდას წარმოადგენს 2020 წლის მეოთხე კვარტალში დაფიქსირებულ 286 მილიონ აშშ დოლართან შედარებით (სურათი 3).
სურათი 3. კლივლენდ-კლიფსის კვარტალური შემოსავალი და კორექტირებული EBITDA, ფაქტობრივი და პროგნოზირებული. წყარო: Laurentian Research, ბუნებრივი რესურსების ცენტრი, კლივლენდ-კლიფსის მიერ გამოქვეყნებული ფინანსური მონაცემების საფუძველზე.
პროგნოზი მოიცავს 150 მილიონი აშშ დოლარის სინერგიას, რომლის რეალიზებაც 2021 წელს იქნება შესაძლებელი, როგორც აქტივების ოპტიმიზაციის, მასშტაბის ეკონომიკისა და ზედნადები ხარჯების ოპტიმიზაციის შედეგად მიღებული 310 მილიონი აშშ დოლარის სინერგიის ნაწილი.
„კლივლენდ-კლიფსს“ გადასახადების ნაღდი ფულით გადახდა მანამ არ მოუწევს, სანამ გადავადებული საგადასახადო აქტივების წმინდა 492 მილიონი აშშ დოლარი არ ამოიწურება. მენეჯმენტი არ ელის მნიშვნელოვან კაპიტალურ ხარჯებს ან შესყიდვებს. მე ველი, რომ კომპანია 2021 წელს მნიშვნელოვან თავისუფალ ფულად ნაკადს გამოიმუშავებს. მენეჯმენტი თავისუფალი ფულადი ნაკადების გამოყენებას გეგმავს ვალის მინიმუმ 1 მილიარდი აშშ დოლარით შესამცირებლად.
2021 წლის პირველი კვარტლის შემოსავლების შესახებ კონფერენცია დაგეგმილია 2021 წლის 22 აპრილს, აღმოსავლეთის დროით დილის 10:00 საათზე (დააწკაპუნეთ აქ). კონფერენციის დროს ინვესტორებმა ყურადღება უნდა მიაქციონ შემდეგს:
აშშ-ის ფოლადის მწარმოებლები ძლიერ კონკურენციას აწყდებიან უცხოელი მწარმოებლებისგან, რომლებმაც შეიძლება მიიღონ სახელმწიფო სუბსიდიები ან შეინარჩუნონ ხელოვნურად დაბალი გაცვლითი კურსი აშშ დოლართან მიმართებაში და/ან შეამცირონ შრომის, ნედლეულის, ენერგიისა და გარემოსდაცვითი ხარჯები. აშშ-ის მთავრობამ, განსაკუთრებით ტრამპის ადმინისტრაციამ, დაიწყო მიზნობრივი სავაჭრო გამოძიებები და დააწესა 232-ე მუხლის ტარიფები ბრტყელი ფოლადის იმპორტზე. თუ 232-ე მუხლის ტარიფები შემცირდება ან გაუქმდება, უცხოური ფოლადის იმპორტი კვლავ შეამცირებს შიდა ფოლადის ფასებს და დააზარალებს კლივლენდ კლიფსის პერსპექტიულ ფინანსურ აღდგენას. პრეზიდენტ ბაიდენს ჯერ არ შეუტანია მნიშვნელოვანი ცვლილებები წინა ადმინისტრაციის სავაჭრო პოლიტიკაში, მაგრამ ინვესტორებმა უნდა იცოდნენ ამ ზოგადი გაურკვევლობის შესახებ.
AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ს შეძენამ კლივლენდ-კლიფსს დიდი სარგებელი მოუტანა. თუმცა, შედეგად მიღებული ვერტიკალური ინტეგრაცია რისკებსაც შეიცავს. პირველ რიგში, კლივლენდ-კლიფსზე გავლენას მოახდენს არა მხოლოდ რკინის მადნის მოპოვების ციკლი, არამედ საავტომობილო ინდუსტრიის ბაზრის არასტაბილურობაც, რამაც შეიძლება კომპანიის მენეჯმენტის ციკლური გაძლიერება გამოიწვიოს. მეორეც, შესყიდვებმა ხაზი გაუსვა კვლევისა და განვითარების მნიშვნელობას. მეორეც, შესყიდვებმა ხაზი გაუსვა კვლევისა და განვითარების მნიშვნელობას.მეორეც, ამ შენაძენებმა ხაზი გაუსვა კვლევისა და განვითარების მნიშვნელობას. მეორეც, შესყიდვები ხაზს უსვამს კვლევისა და განვითარების მნიშვნელობას.მესამე თაობის NEXMET 1000 და NEXMET 1200 AHSS პროდუქტები, რომლებიც მსუბუქი, მტკიცე და ჩამოსხმადია, ამჟამად საავტომობილო მომხმარებლებისთვის მუშავდება, ბაზარზე დანერგვის ტემპი კი გაურკვეველია.
კლივლენდ-კლიფსის მენეჯმენტი აცხადებს, რომ მოცულობის გაფართოებაზე (იხილეთ აქ) უპირატესობას ღირებულების შექმნას (ინვესტირებული კაპიტალის ანაზღაურების ან ROIC-ის თვალსაზრისით) მიანიჭებს (იხილეთ აქ). ჯერ კიდევ გასარკვევია, შეძლებს თუ არა მენეჯმენტი ეფექტურად დანერგოს მიწოდების მართვის ეს მკაცრი მიდგომა ციკლურ ინდუსტრიაში.
174 წლის კომპანიისთვის, რომელსაც საპენსიო და სამედიცინო გეგმებში მეტი პენსიონერი ჰყავს, კლივლენდ-კლიფსს ზოგიერთ კონკურენტთან შედარებით უფრო მაღალი საოპერაციო ხარჯები აქვს. პროფკავშირებთან ურთიერთობა კიდევ ერთი მწვავე საკითხია. 2021 წლის 12 აპრილს, კლივლენდ-კლიფსმა მენსფილდის ქარხანაში ახალი შრომითი კონტრაქტის გაფორმების 53-თვიანი წინასწარი შეთანხმება გააფორმა „იუნაიტედ ფოლადისმწარმოებლებთან“, ადგილობრივი პროფკავშირის წევრების დამტკიცების მოლოდინში.
3.5 მილიარდი დოლარის კორექტირებული EBITDA-ს პროგნოზის გათვალისწინებით, Cleveland-Cliffs-ის ვაჭრობა EV/EBITDA-ს 4.55x-ის ოდენობით ხორციელდება. ვინაიდან Cleveland-Cliffs AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ს შეძენის შემდეგ სრულიად განსხვავებული ბიზნესია, მისი ისტორიული საშუალო EV/EBITDA 7.03x-ის ოდენობით შესაძლოა აღარაფერს ნიშნავდეს.
ინდუსტრიის კონკურენტების, US Steel-ის, ისტორიული საშუალო EV/EBITDA 6.60x-ია, Nucor-ის - 9.47x, Steel Dynamics-ის (STLD) - 8.67x, ხოლო ArcelorMittal-ის - 7.40x. მიუხედავად იმისა, რომ Cleveland-Cliffs-ის აქციები დაახლოებით 500%-ით გაიზარდა 2020 წლის მარტში ყველაზე დაბალი მაჩვენებლის შემდეგ (სურათი 4), Cleveland-Cliffs-ის აქციები კვლავ არასაკმარისად შეფასებული ჩანს ინდუსტრიის საშუალო მაჩვენებელთან შედარებით.
Covid-19 კრიზისის დროს, Cleveland-Cliffs-მა 2020 წლის აპრილში შეაჩერა ერთ აქციაზე 0.06 აშშ დოლარის ოდენობის კვარტალური დივიდენდების გაცემა და ჯერ არ განუახლებია დივიდენდების გადახდა.
აღმასრულებელი დირექტორის, ლორენკო გონსალვესის ხელმძღვანელობით, კლივლენდ-კლიფსმა წარმოუდგენელი ტრანსფორმაცია განიცადა.
ჩემი აზრით, კლივლენდ-კლიფსი შემოსავლებისა და თავისუფალი ფულადი ნაკადების აფეთქების ზღვარზეა, რასაც, ვფიქრობ, პირველად ჩვენს შემდეგ კვარტალურ შემოსავლების ანგარიშში ვიხილავთ.
კლივლენდ-კლიფსი ციკლური საინვესტიციო თამაშია. მისი დაბალი ფასების, შემოსავლების პერსპექტივის და ხელსაყრელი სასაქონლო ფასების გარემოს გათვალისწინებით, ასევე ბაიდენის ინფრასტრუქტურული გეგმების უკან მდგომი ძირითადი დაღმავალი ფაქტორების გათვალისწინებით, ვფიქრობ, გრძელვადიანი ინვესტორებისთვის პოზიციების დაკავება მაინც კარგია. ყოველთვის შესაძლებელია ვარდნის ყიდვა და არსებული პოზიციების დამატება, თუ 2021 წლის პირველი კვარტლის შემოსავლების ანგარიშგებაში არის ფრაზა „იყიდე ჭორი, გაყიდე სიახლე“.
კლივლენდ-კლიფსი მხოლოდ ერთ-ერთია იმ მრავალი იდეიდან, რომელიც Laurentian Research-მა აღმოაჩინა ბუნებრივი რესურსების ახალ სივრცეში და მიჰყიდა The Natural Resources Hub-ის წევრებს. ეს არის საბაზრო სერვისი, რომელიც მუდმივად უზრუნველყოფს მაღალ შემოსავალს დაბალი რისკით.
როგორც ბუნებრივი რესურსების ექსპერტი მრავალწლიანი წარმატებული საინვესტიციო გამოცდილებით, მე ვატარებ სიღრმისეულ კვლევას, რათა ბუნებრივი რესურსების ცენტრის (TNRH) წევრებს შევთავაზო მაღალი შემოსავლიანობის, დაბალი რისკის მქონე იდეები. ჩემი ყურადღება გამახვილებულია ბუნებრივი რესურსების სექტორში მაღალი ხარისხის ღრმა ღირებულებისა და დაუფასებელი თხრილის ბიზნესების იდენტიფიცირებაზე, რაც წლების განმავლობაში ეფექტური აღმოჩნდა.
ჩემი ნამუშევრების შემოკლებული ნიმუშები აქ არის განთავსებული, ხოლო შეუმოკლებელი 4x სტატია დაუყოვნებლივ გამოქვეყნდა TNRH-ზე, Seeking Alpha-ს პოპულარულ სავაჭრო სერვისზე, სადაც ასევე შეგიძლიათ იპოვოთ:
დარეგისტრირდით აქ დღესვე და ისარგებლეთ Laurentian Research-ის მოწინავე კვლევითი და TNRH პლატფორმით დღესვე!
გამჟღავნება: ჩემს გარდა, TNRH-ს გაუმართლა, რომ ჰყავს კიდევ რამდენიმე ავტორი, რომლებიც აქვეყნებენ და გვიზიარებენ თავიანთ შეხედულებებს ჩვენი აყვავებული საზოგადოების შესახებ. ამ ავტორებს შორის არიან Silver Coast Research და სხვები. მინდა ხაზგასმით აღვნიშნო, რომ ამ ავტორების მიერ მოწოდებული სტატიები მათივე დამოუკიდებელი კვლევისა და ანალიზის შედეგია.
გამჟღავნება: მე/ჩვენ ვართ CLF-ის გრძელვადიანი წევრი. ეს სტატია თავად დავწერე და ის ჩემს აზრს გამოხატავს. არანაირი კომპენსაცია არ მიმიღია (Seeking Alpha-ს გარდა). ამ სტატიაში ჩამოთვლილ არცერთ კომპანიასთან არ მაქვს საქმიანი ურთიერთობა.