Friedman Industries (NYSE:FRD) - ыстық илектелген катушкалар процессоры. Компания ірі өндірушілерден катушкаларды сатып алады және оларды соңғы тұтынушыларға немесе брокерлерге одан әрі қайта сату үшін өңдейді.
Саланың құлдырау циклі оған қатты әсер етпеуі үшін компания қаржылық және операциялық сақтықты ұстанды. Шын мәнінде, қаржылық дағдарыстың аяқталуы мен COVID дағдарысының басы арасындағы онжылдық жалпы тауарлар үшін соншалықты керемет болған жоқ, бірақ компанияның орташа таза кірісі $2,8 миллион болды.
FRD қорлары әрқашан болат бағасымен байланысты болды, өйткені болат бағасының жоғарылауы жоғары пайда мен FRD өнімдеріне сұраныстың артатынын білдіреді. Соңғы 12 айдағы болат бағасының құлдырауы мен құлдырауы басқаша болған жоқ.
Бұл жолғы айырмашылық - экономикалық ортаның өзгеруі, бұл шикізат бағасының соңғы онжылдықтағыдан орта есеппен жоғары екенін болжауға мүмкіндік береді.Сонымен қатар, FRD жаңа зауыттар салу арқылы өндірісті ұлғайтып жатыр және аралас нәтижелермен кейбір бизнесін хеджирлеуді бастады.
Бұл өзгерістер FRD алдағы онжылдықта бұрынғыға қарағанда көбірек табыс таба алатынын және осылайша өзінің ағымдағы акция бағасын ақтайтынын болжауы мүмкін. Дегенмен, белгісіздік шешілген жоқ және біз қолда бар ақпараты бар акция қымбат деп санаймыз.
Ескертпе: Егер басқаша көрсетілмесе, барлық ақпарат FRD ӘКК өтінімдерінен алынған. FRD қаржылық жылы 31 наурызда аяқталады, сондықтан оның 10-K есебінде ағымдағы қаржы жылы алдыңғы операциялық жылға, ал оның 10-Q есебінде ағымдағы есепті жыл ағымдағы операциялық жылға сілтеме жасайды.
Циклдік тауарларға немесе ілеспе өнімдерге бағытталған компанияның кез келген талдауы компания жұмыс істейтін экономикалық контекстті жоққа шығара алмайды. Жалпы алғанда, біз бағалаудың төменнен жоғарыға әдісін қалаймыз, бірақ компанияның бұл түрінде жоғарыдан төменге деген көзқарас сөзсіз.
Біз 2009 жылдың маусымынан 2020 жылдың наурызына дейінгі кезеңге назар аударамыз. Біздің білуімізше, кезең біркелкі болмаса да, шикізат бағасының, әсіресе энергия көздерінің бағасының төмендеуімен, пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуімен, ақша-несие экспансиясы саясаты мен жаһандық сауда интеграциясымен сипатталды.
Төмендегі кестеде FRD негізінен жеткізетін отандық ыстық прокат фьючерстік келісімшарты HRC1 бағасы көрсетілген. Көріп отырғанымыздай, біз бір тоннасына 375 доллардан 900 долларға дейінгі аралықтағы жабылған бағаларды талдауды шешкен кезең. 2020 жылдың наурызынан кейінгі баға әрекетінің мүлдем басқаша болғаны диаграммадан көрініп тұр.
FRD - төменгі ағындық процессор, яғни ол болат өнімінің соңғы тұтынушысына салыстырмалы түрде жақын процессор. FRD үлкен диірмендерден ыстық илемделген катушкаларды жаппай сатып алады, содан кейін олар кесіледі, пішінделеді немесе түпкі тұтынушыларға немесе брокерлерге сол күйінде қайта сатылады.
Қазіргі уақытта компанияның Алабама штатының Декатур қаласында жұмыс істейтін үш нысаны бар;Lone Star, Техас;және Хикман, Арканзас. Алабама және Арканзас зауыттары катушкаларды кесуге арналған, ал Техас зауыты орамдарды түтіктерге қалыптастыруға арналған.
Әрбір нысанды Google Maps арқылы қарапайым іздеу нәтижесінде үш нысанның да стратегиялық тұрғыдан осы саладағы танымал брендтерге жататын ірі зауыттарға жақын орналасқаны анықталды. Lone Star нысаны US Steel (X) құбырлы өнімдер зауытына іргелес орналасқан. Decatur және Hickman зауыттары Nucor (NUE) зауытына өте жақын орналасқан.
Логистика болат өнімдерінде маңызды рөл атқаратындықтан, орналасу құнының да, маркетингтің де маңызды факторы болып табылады, сондықтан шоғырлану өз нәтижесін береді. Ірі диірмендер түпкілікті тұтынушы сипаттамаларына сәйкес болатты тиімді өңдей алмауы мүмкін немесе өнімнің бірнеше бөлігін стандарттауға ғана назар аударуы мүмкін, қалғанын өңдеу үшін FRD сияқты кішігірім диірмендерді қалдырады.
Төмендегі диаграммада көріп отырғаныңыздай, соңғы онжылдықта FRD-тің жалпы маржасы мен операциялық пайдасы тауар саласында жұмыс істейтін кез келген басқа компания сияқты болат бағасымен қатар өзгерді (оның бағалар кестесі алдыңғы бөлімде).
Біріншіден, FRD су басқан кезеңдері өте аз. Көбінесе, операциялық левередж активтерді қажет ететін компаниялар үшін мәселе болып табылады. Объектілерден туындайтын тұрақты шығындар кірісте аздаған өзгерістер жасайды немесе жалпы пайда операциялық кіріске үлкен әсер етеді.
Төмендегі диаграммада көрсетілгендей, FRD бұл шындықтан қашпайды және кірістер туралы есеп төмендеген сайын кіріс қозғалысы кеңейеді. FRD-тің ерекшелігі - оның өнімдерінің бағасы төмендеген кезде көп ақша жоғалтпайды. Яғни, FRD операциялық левереджге әсер еткенімен, бизнес циклдерінің төмендеуіне төзімді.
Екінші қызық аспект: FRD-тің кезеңдегі орташа операциялық кірісі 4,1 миллион АҚШ долларын құрады. FRD-тің кезеңдегі орташа таза кірісі 2,8 миллион долларды немесе операциялық кірістің 70%-ын құрады. FRD операциялық кірісі мен таза табысының арасындағы жалғыз айырмашылық 30% табыс салығы болып табылады. Бұл компанияның қаржылық немесе басқа шығындары өте аз екенін білдіреді, ал екінші жағынан бұл қаржылық жағдайға байланысты қаржылық қарызы жоқ (FRD). осы кезең.
Ақырында, орташа жылдық амортизация мен амортизация қамтылған кезеңдегі күрделі шығындардан айтарлықтай ерекшеленбеді. Бұл компанияның күрделі шығындары туралы бұрмаланбағанына сенімділік береді, сондықтан бухгалтерлік есеп арқылы кірісті жақсарту үшін шығындарды капиталдандырады.
Біз консервативті күрделі шығындар мен қаржыландыру болат өнеркәсібі үшін қиын кезеңдерде FRD-ны табысты ұстап тұрғанын түсінеміз. Бұл FRD қарастырған кезде маңызды сенімділік факторы болып табылады.
Бұл талдаудың мақсаты шикізат бағасы, пайыздық мөлшерлеме және әлемдік сауда сияқты болжауға келмейтін факторларға не болатынын болжау емес.
Дегенмен, біз өмір сүріп жатқан орта мен алдағы он жылда дамуы мүмкін ортаның соңғы он жылдағы жағдаймен салыстырғанда өте айқын сипаттарын көрсеткенін атап өткіміз келеді.
Біздің түсінігімізде, біз әлі анық емес оқиғалар туралы айтып жатқанда, үш нәрсе мүлдем басқа.
Біріншіден, әлем халықаралық сауда интеграциясына қарай жылжымайтын сияқты. Бұл жалпы экономика үшін жаман, бірақ халықаралық бәсекеге азырақ әсер ететін шекті тауар өндірушілер үшін жақсы. Бұл негізінен Қытайдан келетін төмен баға бәсекелестігінен зардап шегетін АҚШ болат балқытушылар үшін тиімді. Әрине, сауда құлдырауы әкелген сұраныстың төмендеуі болат сұранысына да кері әсер етті.
Екіншіден, экономикасы дамыған елдердің орталық банктері соңғы онжылдықта жүргізген экспансиялық ақша-несие саясатынан бас тартты. Біз шикізат бағасына қандай әсер ететінін білмейміз.
Үшіншіден, және қалған екеуіне қатысты, дамыған елдерде инфляция қазірдің өзінде басталып кетті және оның сақталатынына белгісіздік бар. Инфляциялық қысымдардан басқа, Ресейге жақында салынған санкциялар доллардың халықаралық резервтік валюта ретіндегі мәртебесіне де әсер етті. Бұл екі жағдай да шикізат бағасының өсуіне әсер етті.
Тағы да, біздің мақсатымыз болашақ болат бағасын болжау емес, макроэкономиканың 2009 және 2020 жылдар арасындағы жағдаймен салыстырғанда айтарлықтай өзгергенін көрсету. Бұл өткен онжылдықтағы орташа шикізат бағасы мен сұранысты қалпына келтіру мақсатында FRD-ны талдау мүмкін емес дегенді білдіреді.
Біз баға мен сұраныс санының өзгеруіне тәуелсіз FRD болашағы үшін үш өзгеріс ерекше маңызды деп санаймыз.
Біріншіден, FRD Техас штатының Хинтон қаласында орам кесу бөлімі үшін жаңа қондырғы ашты. Компанияның 2021 жылдың үшінші тоқсанындағы (2021 жылдың желтоқсаны) 10-Q есебіне сәйкес нысанның жалпы құны 21 миллион доллар жұмсалды немесе 13 миллион долларға жиналды. Компания нысанның қашан іске қосылатынын жариялаған жоқ.
Жаңа қондырғыда өндірісті ғана емес, сонымен қатар компания ұсынатын өнім желісін де кеңейтетін әлемдегі ең ірі кескіш станоктардың бірі болады. Нысан Steel Dynamics (STLD) кампусында орналасқан, ол компанияға жылына 1 долларға 99 жылға жалға беріледі.
Бұл жаңа қондырғы алдыңғы қондырғының философиясын кеңейтеді және сол өндіруші үшін тым ерекше өндірісті өңдеу үшін ірі өндірушіге өте жақын орналасқан.
15 жылдық амортизациялық кезеңді ескере отырып, жаңа нысан FRD-тің ағымдағы амортизациялық шығындарын екі есеге дерлік 3 миллион долларға дейін арттырады. Егер бағалар соңғы онжылдықта байқалған деңгейге қайта оралса, бұл теріс фактор болады.
Екіншіден, FRD 21 FY 10-K есебінде жарияланған хеджирлеу қызметін 2020 жылдың маусымынан бастап бастады. Біздің түсінігіміз бойынша хеджирлеу операцияларға елеулі қаржылық тәуекелді енгізеді, қаржылық есептілікті түсіндіруді қиындатады және басқару күш-жігерін талап етеді.
FRD хеджирлеу операциялары үшін хеджирлеуді есепке алуды пайдаланады, бұл хеджирленетін операция болғанға дейін туынды құралдар бойынша кірістер мен шығындарды тануды кейінге қалдыруға мүмкіндік береді, егер бар болса. Мысалы, FRD алты ай ішінде есеп айырысу HRC үшін қолма-қол ақшамен есеп айырысу келісімшартын $100-ға сатады делік. Келісімшарт бойынша есеп айырысу күні компания $5-0-дан $5-0-ға бағаланады. жиынтықтар мен басқа да жиынтық табыстағы іске асырылмаған туынды табыстағы $50. Хеджирлеудің нақты мәмілесі сол күні $50 спот бағасымен жүзеге асады, содан кейін OCI кірісі сатылымдарға $50 қосу арқылы жыл ішіндегі таза табысқа түрлендіріледі.
Әрбір хеджирлеу операциясы ақыр соңында нақты операцияға сәйкес келетін болса, бәрі жақсы жұмыс істейді. Бұл жағдайда туынды құралдар бойынша барлық кірістер мен шығындар нақты саудадағы табыстар мен шығындармен азды-көпті өтеледі. Оқырмандар бағаның өсуі немесе төмендеуі кезінде хеджирлеуді сатып алу және сату тәжірибесін қолдана алады.
Мәселелер компаниялар орындалмайтын бизнесті шектен тыс хеджирлеу кезінде басталады. Егер туынды келісім-шарт шығынға ұшыраса, оны жою үшін ешқандай физикалық контрагентсіз таза пайдаға ауыстырылады. Мысалы, компания 10 катушка сатуды жоспарлап отыр, сондықтан 10 қолма-қол ақшамен есеп айырысу келісім-шартын сатады делік. Спот бағасының 20%-ға артуы келесі келісім-шарттың 20% жоғалуына әкеліп соқтырмайды. катушкалар бірдей спот бағамен сатылады, ешқандай шығын болмайды. Алайда, егер компания спот бағасы бойынша тек 5 катушкаларды сатумен аяқталса, ол қалған келісімшарттардың жоғалуын тануы керек.
Өкінішке орай, хеджирлеу операцияларының бар болғаны 18 айында FRD 10 миллион доллар мөлшеріндегі артық хеджирлеу шығындарын мойындады (7 миллион АҚШ доллары көлеміндегі салық активтерін есепке алғанда). Бұлар сатылған тауарлардың кірісіне немесе құнына қосылмайды, бірақ басқа кірістерге қосылады (басқа жиынтық кіріспен шатастырмау керек). өзінің хеджирлеу саясатын қайта қарастырыңыз. FRD осы жылы көп ақша тапқан және салыстырмалы түрде аз жоғалтқандықтан, FRD тек бір параграфта айтылған.
Компаниялар өнімділікті арттыру және кейде өнім болмаған кезде жақсырақ бағамен сату арқылы пайда табу үшін хеджирлеуді пайдаланады. Дегенмен, біз қосымша тәуекелдің қажеті жоқ деп есептейміз және біз көргеніміздей, ол үлкен шығындарға әкелуі мүмкін. Егер пайдаланылса, хеджирлеу қызметі өте консервативті шектік саясатқа ие болуы керек, бұл болжамды сатулар белгілі бір салыстырмалы түрде болғанша хеджирлеу әрекетінің шағын шегінен асып кетуіне жол бермеу керек.
Әйтпесе, хеджирлеу операциялары компанияларға ең көп көмек қажет болғанда үлкен соққыға ұшырайды. Себебі хеджирлеу есебі хеджирлеудің саны нақты операциядан асып кеткенде сәтсіздікке ұшырайды, бұл нарық сұранысы төмендегенде ғана болады, бұл сонымен қатар спот бағасының төмендеуіне әкеледі. Нәтижесінде компания кіріс пен кірістің қысқаруы жағдайында болады, сонымен бірге қосымша шығындарды өтеуге тура келеді.
Ақырында, хеджирлеуді қаржыландыру, тауарлық-материалдық құндылықтарға қажеттілікті арттыру және жаңа зауыт құрылысын салу үшін FRD JPMorgan Chase (JPM) компаниясымен несиелік келісімге қол қойды. Осы механизмге сәйкес, FRD ағымдағы активтерінің құны мен EBITDA негізінде 70 миллион долларға дейін қарыз ала алады және өтелмеген қалдыққа SOFR + 1,7% төлей алады.
2021 жылдың желтоқсан айындағы жағдай бойынша компанияның нысанда өтелмеген қалдығы $15 миллион болды. Компания ол қолданатын SOFR мөлшерлемесін айтпайды, бірақ, мысалы, 12 айлық мөлшерлеме желтоқсанда 0,5% болды және қазір 1,5% құрайды. Әрине, қаржыландырудың бұл деңгейі әлі де қарапайым, өйткені 100 доллардан астам пайыздық мөлшерлеме тек 100 доллардан астам өзгеріске әкеледі. алдағы бірнеше айда қарыз деңгейлерін мұқият бақылау қажет болады.
Біз FRD операцияларының артындағы кейбір тәуекелдерді жоғарыда атап өттік, бірақ оларды бөлек бөлімге нақты қойып, көбірек талқылағымыз келді.
Біз атап өткендей, FRD соңғы онжылдықта операциялық левереджге, тұрақты шығындарға ие болды, бірақ бұл тіпті ең нашар нарықтарда да үлкен шығындарды білдірмейді. Жылына 1,5 миллион доллар амортизацияны қосуы мүмкін қосымша зауыт салынып жатқанда, бұл өзгереді. Компания жылына 1,5 миллион доллар табыс табуы керек болады. Зауыт осы жылы толығымен төленуі мүмкін.
Біз сондай-ақ FRD-нің ешқандай қарызы жоқ екенін атап өттік, яғни жоғары немесе төмен қарай қаржылық левередж жоқ. Қазір компания өзінің өтімді активтерімен байланысты несиелік келісімге қол қойды. Несие желісі компанияларға SOFR +1,7% баламалы пайыздық мөлшерлемемен 75 миллион долларға дейін қарыз алуға мүмкіндік береді. Өйткені, SOFR1 жылдық болашақта COFR ставкасы әлі күнге дейін осы нүктеде (SOFR125) қолданылған жоқ. мерзімді құрылым), FRD әрбір 10 миллион АҚШ доллары көбірек қарыз үшін пайыз ретінде төлейді. SOFR мөлшерлемесі жылына 100 базистік тармаққа (1%) ұлғайған сайын, FRD қосымша $100 000 төлейді. Қазіргі уақытта FRD $15 миллион берешегі бар.
Осы екі төлемді қосып, 2022 жылдың қалған бөлігінде мөлшерлеменің 1%-ға көтерілуін қосатын болсақ, компания COVID-ке соңғы өзгерістер енгізілгенге дейінгімен салыстырғанда қосымша 2 миллион доллар операциялық пайда табуы керек еді. Әрине, бұл компанияның қарыздарын төлемейтінін немесе көбірек қарыз алмайтынын ескереді.
Содан кейін біз хеджирлеу тәуекелін айттық, оны өлшеу қиын, бірақ компаниялар ең осал болған кезде үлкен соққы алады. Компанияның нақты тәуекелі негізінен кез келген уақытта қанша келісім-шарттың ашылғанына және болат бағасының қалай өзгеретініне байланысты. Дегенмен, осы жылы расталған $10 миллион көлеміндегі теңдесі жоқ шығын кез келген инвестордың омыртқасын дірілдетуі керек. Біз компанияларға олардың тәуекелдік қызметіне қатысты нақты шектеулер қоюға кеңес береміз.
Қолма-қол ақшаның күйіп кетуіне қатысты 2021 жылдың үшінші тоқсанындағы (2021 жылдың желтоқсаны) қолымызда бар ақпарат өте жақсы емес. FRD-де қолма-қол ақша көп емес, бар болғаны 3 миллион доллар. Компанияға 27 миллион АҚШ долларын есептеуге тура келді, оның көпшілігі Техастағы жаңа мекемесінен келді және оның өтелмеген несие желісі бойынша 15 миллион доллар өтелмеген.
Дегенмен, FRD сондай-ақ болат бағасының көтерілуіне байланысты жыл ішінде тауарлық-материалдық қорлар мен дебиторлық берешекке инвестициясын арттырды. 21 жылдың 3-тоқсанындағы жағдай бойынша компанияда рекордтық 83 миллион АҚШ долларын құраған тауарлық-материалдық қорлар және 26 миллион доллар дебиторлық берешек болды. Компания кейбір тауарлық-материалдық қорларды сатқандықтан, ол қолма-қол ақша алуы керек. Егер сұраныс соншалықты төмендесе, FRD қорлары JPM компаниясының несиелік желісін одан әрі арттыруға мүмкіндік береді. 75 миллион долларға дейін. Әрине, бұл жылына 2,2 миллион долларды құрайтын ағымдағы мөлшерлеме бойынша үлкен қаржылық шығындарды талап етеді. Бұл сәуір айында жаңа нәтижелер пайда болған кезде бағалаудың маңызды сәттерінің бірі.
Ақырында, FRD – орташа тәуліктік көлемі шамамен 5 000 акция болатын жұқа саудаланған акция. Акцияда сонымен қатар 3,5% сұраныс/ұсыным спрэд бар, бұл жоғары болып саналады. Бұл инвесторлардың есте сақтауы керек нәрсе, бірақ бәрі оны тәуекел деп санамайды.
Біздің ойымызша, соңғы онжылдық тауар өндірушілері, әсіресе АҚШ-тың болат өнеркәсібі үшін қолайсыз жағдайды көрсетеді. Бұл жағдайда FRD-тің орташа жылдық таза кірісі $2,8 миллион болатын пайданы көтеру мүмкіндігі жақсы белгі.
Әрине, соңғы онжылдықтағы баға деңгейлерін ескерсек те, біз күрделі салымдар мен хеджирлеу операцияларындағы елеулі өзгерістерге байланысты FRD үшін бірдей кірісті болжай алмаймыз. Яғни, бұрынғы жағдайға оралуды ескерсек те, компанияның тәуекелі артады.