Friedman Industries (NYSE:FRD) ass e Veraarbechtungsfirma fir waarmgewalzte Spule. D'Firma kaaft Spule vu grousse Produzenten a veraarbecht se fir de weidere Verkaf un Endclienten oder Broker.
D'Firma huet finanziell a operationell Virsiicht behalen, fir net staark vum Réckgang vun der Branche betraff ze ginn. Tatsächlech war d'Joerzéngt tëscht dem Enn vun der Finanzkris an dem Ufank vun der COVID-Kris net sou gutt fir d'Rohstoffe am Allgemengen, awer den duerchschnëttleche Nettogewënn vun der Firma louch bei 2,8 Milliounen Dollar.
D'Lagerbestänn u FRDs waren ëmmer mat de Stolpräisser korreléiert, well méi héich Stolpräisser méi héich Gewënn a méi grouss Nofro fir FRD-Produkter bedeiten. De leschte Bull Run an de Réckgang vun de Stolpräisser an de leschten 12 Méint war net anescht.
Den Ënnerscheed dës Kéier ass, datt d'wirtschaftlecht Ëmfeld sech geännert huet, wat drop hiweist, datt d'Rohstoffpräisser am Duerchschnëtt méi héich sinn ewéi se an de leschten zéng Joer waren. Zousätzlech erhéicht FRD d'Produktioun andeems se nei Fabriken baut an huet ugefaangen, en Deel vu sengem Geschäft ofzesécheren, mat gemëschte Resultater.
Dës Ännerunge kéinten drop hiweisen, datt FRD an den nächsten zéng Joer méi verdénge kann ewéi an der Vergaangenheet, an domat säin aktuellen Aktienkurs rechtfertegen. D'Onsécherheet ass awer nach net geléist, a mir gleewen, datt d'Aktie mat den verfügbaren Informatiounen deier ass.
Bemierkung: Wann net anescht uginn, stamen all Informatiounen aus den SEC-Dokumenter vun FRD. D'Geschäftsjoer vun FRD endet den 31. Mäerz, dofir bezitt sech dat aktuellt Geschäftsjoer a sengem 10-K-Bericht op dat viregt Betribsjoer, an a sengem 10-Q-Bericht bezitt sech dat aktuellt Berichtsjoer op dat aktuellt Betribsjoer.
All Analyse vun enger Firma, déi sech op zyklech Rohstoffe oder ähnlech Produkter konzentréiert, kann den ekonomesche Kontext net ausschléissen, an deem d'Firma operéiert. Am Allgemengen léiwer mir eng Bottom-up-Approche fir d'Bewäertung, awer an dëser Zort vu Firma ass eng Top-down-Approche inévitabel.
Mir konzentréieren eis op d'Period vu Juni 2009 bis Mäerz 2020. Souwäit mir wëssen, war d'Period, obwuel net homogen, geprägt vu falende Rohstoffpräisser, besonnesch Energiepräisser, méi niddrege Zënssätz, souwéi vu monetärer Expansiounspolitik an der globaler Handelsintegratioun.
D'Grafik hei ënnendrënner weist de Präis vun HRC1, dem Futureskontrakt fir waarmgewalzt Coils, deen FRD haaptsächlech liwwert. Wéi mir gesinn, huet d'Period, an där mir beschloss hunn ze analyséieren, Präisser tëscht 375 an 900 Dollar pro Tonne ofgedeckt. Aus der Grafik ass kloer ze gesinn, datt d'Präisentwécklung nom Mäerz 2020 ganz anescht war.
FRD ass e Downstream-Veraarbechter, dat heescht, et ass e Veraarbechter, deen relativ no beim Endclient vum Stolprodukt ass. FRD kaaft waarmgewalzte Rollen a Groussmengen vu gréissere Stolwierker, déi dann geschnidden, geformt oder sou wéi se sinn un Endclienten oder Broker weiderverkaaft ginn.
D'Firma huet de Moment dräi Betribsanlagen zu Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; an Hickman, Arkansas. D'Anlagen an Alabama an Arkansas si fir d'Spuleschneiden geduecht, während d'Anlag an Texas sech op d'Formung vu Spule zu Réier konzentréiert.
Eng einfach Google Maps Sich no all Ariichtung huet gewisen, datt all dräi Ariichtungen strategesch no bei grousse Fabriken zu bekannte Marken an der Industrie leien. D'Lone Star Ariichtung läit nieft enger US Steel (X) Réierprodukteranlag. Souwuel d'Decatur- wéi och d'Hickman-Fabréck si ganz no beim Nucor (NUE) Fabréck.
D'Lag ass e wichtege Faktor souwuel bei de Käschten ewéi och beim Marketing, well d'Logistik eng grouss Roll bei Stolprodukter spillt, sou datt sech d'Konzentratioun ausbezuelt. Méi grouss Stolwierker kënnen eventuell net fäeg sinn, Stol effizient ze veraarbechten, deen den Spezifikatioune vum Endclient entsprécht, oder konzentréiere sech nëmmen op d'Standardiséierung vun e puer Deeler vum Produkt, wouduerch méi kleng Stolwierker wéi FRD de Rescht këmmeren.
Wéi Dir an der Grafik hei ënnendrënner gesitt, hunn d'Bruttomarge an den Operatiounsgewënn vun FRD an de leschten zéng Joer zesumme mat de Stolpräisser entwéckelt (seng Präisgrafik ass an der viregter Sektioun), genee wéi all aner Firma, déi am Beräich vun de Rohstoffe schafft.
Éischtens, et gëtt ganz wéineg Perioden, wou FRDs iwwerschwemmt sinn. Dacks ass d'Operatiounshefboom e Problem fir verméigensintensiv Firmen. Fix Käschten, déi duerch Ariichtungen verursaacht ginn, maachen kleng Ännerungen am Ëmsaz oder am Bruttogewënn, hunn en enorme Impakt op d'Betribsakommes.
Wéi d'Grafik hei ënnendrënner weist, entkommt FRD dëser Realitéit net, an d'Beweegung vum Ëmsaz vergréissert sech wann d'Gewënn- a Verloschtrechnung no ënnen geet. Dat Besonnescht un FRD ass, datt et net vill Sue verléiert wann d'Präisser vu senge Produkter falen. Dat gesot, obwuel FRD vum operationelle Leverage beaflosst ass, ass et resistent géint negativ Konjunkturzyklen.
Den zweeten interessanten Aspekt ass, datt den duerchschnëttleche Betribsgewënn vun FRD fir dës Period 4,1 Milliounen Dollar war. Den duerchschnëttleche Nettogewënn vun FRD fir dës Period war 2,8 Milliounen Dollar, oder 70% vum Betribsgewënn. Den eenzegen Ënnerscheed tëscht dem Betribsgewënn an dem Nettogewënn vun FRD ass d'Akommessteier vun 30%. Dëst bedeit, datt d'Firma ganz wéineg finanziell oder aner Ausgaben huet, an op der anerer Säit d'Scholdverschuldung (an dësem Fall finanziell) reduzéiert. Dëst ass doduerch bedingt, datt FRD während dëser Period keng finanziell Scholden hat.
Schlussendlech hunn déi duerchschnëttlech jäerlech Abschreiwungen an Amortisatiounen sech net wesentlech vun den Investitiounsausgaben während dem ofgedeckte Zäitraum ënnerscheet. Dëst gëtt eis Vertrauen, datt d'Firma hir Investitiounsausgaben net falsch gemellt huet, an dofir Käschten aktivéiert fir de Gewënn duerch d'Comptabilitéit ze verbesseren.
Mir verstinn, datt konservativ Investitiounen a Finanzéierungen FRD a schwieregen Zäiten fir d'Stolindustrie rentabel gehalen hunn. Dëst ass e wichtege berouegende Faktor wann een FRD berécksiichtegt.
Den Zweck vun dëser Analyse ass net virauszesoen, wat mat onberechenbaren Faktoren wéi Rohstoffpräisser, Zënssätz a Welthandel geschéie wäert.
Mir wëlle awer drop hiweisen, datt d'Ëmwelt, an där mir eis befannen, an d'Ëmwelt, déi sech an den nächsten zéng Joer wahrscheinlech entwéckele wäert, ganz ënnerschiddlech Charakteristike weist am Verglach mat der Situatioun an de leschten zéng Joer.
No eisem Verständnis, obwuel mir iwwer Entwécklungen schwätzen, déi nach net kloer sinn, sinn déi dräi Saache ganz ënnerschiddlech.
Éischtens schéngt d'Welt sech net a Richtung vun enger méi internationaler Handelsintegratioun ze bewegen. Dëst ass schlecht fir d'Gesamtwirtschaft, awer gutt fir marginal Produzente vu Wueren, déi manner vun der internationaler Konkurrenz betraff sinn. Dat ass kloer e Segen fir US-Stolproduzenten, déi ënner Niddregpräiskonkurrenz leiden, haaptsächlech aus China. Natierlech hat den Réckgang vun der Nofro, deen duerch den Handelsréckgang verursaacht gouf, och en negativen Impakt op d'Nofro no Stol.
Zweetens hunn d'Zentralbanken an den entwéckelte Wirtschaften déi expansiv Geldpolitik opginn, déi se an de leschten zéng Joer ëmgesat hunn. Mir si mir net sécher, wéi den Impakt op d'Rohstoffpräisser kéint sinn.
Drëttens, a mat deenen aneren zwee zesummenhänkt, huet d'Inflatioun an den entwéckelte Wirtschaften schonn ugefaangen, an et gëtt Onsécherheet doriwwer, ob se bestoe wäert. Nieft dem Inflatiounsdrock hunn déi rezent Sanktiounen géint Russland och de Status vum Dollar als international Reservewährung beaflosst. Béid Entwécklungen haten en opwäertegen Impakt op d'Rohstoffpräisser.
Och hei ass et net eis Absicht, zukünfteg Stolpräisser virauszesoen, mä ze weisen, datt sech d'Makroökonomie am Verglach zu der Situatioun tëscht 2009 an 2020 däitlech geännert huet. Dëst bedeit, datt FRDs net mat der Absicht analyséiert kënne ginn, sech op déi duerchschnëttlech Rohstoffpräisser an d'Nofro vum viregten Joerzéngt ze erhuelen.
Mir gleewen, datt dräi Ännerunge besonnesch wichteg fir d'Zukunft vun den FRD sinn, onofhängeg vun Ännerungen am Präis an der gefroter Quantitéit.
Fir d'éischt huet FRD eng nei Ariichtung fir seng Coilschneiddivisioun zu Hinton, Texas, opgemaach. Laut dem 10-Quartalsbericht vun der Firma fir den drëtte Quartal 2021 (Dezember 2021) sinn déi total Käschte vun der Ariichtung vun 21 Milliounen Dollar ausginn oder ëm 13 Milliounen Dollar gesammelt ginn. D'Firma huet net ugekënnegt, wéini d'Ariichtung a Betrib geholl gëtt.
Déi nei Anlag wäert eng vun de gréisste Schneidmaschinne vun der Welt hunn, wat net nëmmen d'Produktioun, mä och d'Produktpalette vun der Firma erweidert. D'Anlag ass um Steel Dynamics (STLD) Campus, deen der Firma fir 1 Dollar pro Joer fir 99 Joer verlount gëtt.
Dës nei Anlag baut op der selwechter Philosophie vun der viregter Anlag weider a läit ganz no bei engem grousse Produzent, fir eng Produktioun ze handhaben, déi fir dee Produzent ze spezifesch ass.
Wann een d'Ofschreiwungsperiod vu 15 Joer berécksiichtegt, wäert déi nei Anlag d'aktuell Ofschreiwungskäschte vun FRD op 3 Milliounen Dollar bal verduebelen. Dëst wäert e negativen Faktor sinn, wa Präisser op den Niveau vun de leschten zéng Joer zréckkommen.
Zweetens huet FRD zënter Juni 2020 mat Hedging-Aktivitéiten ugefaangen, wéi a sengem FY21 10-K Bericht ugekënnegt gouf. No eisem Verständnis bréngt Hedging e wesentleche finanzielle Risiko fir den Operatiounsprozess mat sech, mécht d'Interpretatioun vun de Finanzabschlëss méi schwéier a verlaangt Ustrengung vum Management.
FRD benotzt Hedge Accounting fir seng Hedge-Operatiounen, wat et erlaabt, d'Unerkennung vu Gewënn a Verloschter op Derivater ze verréckelen, bis déi geséchert Operatioun, wann iwwerhaapt, stattfënnt. Zum Beispill, loosst eis unhuelen, datt FRD e bar-settled Kontrakt fir HRC verkeeft, deen bannent sechs Méint fir 100 $ ofgehandelt gëtt. Den Dag wou de Kontrakt ofgehandelt gëtt, ass de Spotpräis 50 $. D'Firma huet dann 50 $ u Mark-to-Market-Derivatverméigen an 50 $ un net realiséierten Derivatgewënn am anere Gesamtresultat registréiert. Déi tatsächlech Transaktioun vun der Hedge fënnt um selwechten Dag zu engem Spotpräis vun 50 $ statt, an de Gewënn aus dem anere Gesamtresultat gëtt dann an den Nettogewënn fir d'Joer ëmgewandelt andeems 50 $ u Verkaf bäigefüügt ginn.
Soulaang all Ofdeckungsoperatioun schlussendlech mat der tatsächlecher Operatioun iwwereneestëmmt, funktionéiert alles gutt. An dësem Fall ginn all Gewënn a Verloschter op Derivater méi oder manner duerch Gewënn a Verloschter um aktuellen Handel ausgeglach. D'Lieser kënnen üben, Ofdeckungen ze kafen a verkafen, wa Präisser erop oder erof goen.
Problemer fänken un, wann d'Entreprisen hir Geschäfter iwwersécheren, wat awer net geschéie wäert. Wann den Derivatkontrakt e Verloscht verursaacht, gëtt dësen op den Nettogewënn iwwerdroen, ouni datt eng kierperlech Géigepartei en annuléiere kann. Zum Beispill, loosst eis unhuelen, datt eng Firma plangt, 10 Coils ze verkafen an dofir 10 Kontrakter a Cash-Settment verkeeft. Eng Erhéijung vum Spotpräis ëm 20% resultéiert an engem Verloscht vun 20% pro Kontrakt (d'Leverage gëtt aus Grënn vun der Einfachheet net berécksiichtegt). Wann déi nächst 10 Coils zum selwechte Spotpräis verkaaft ginn, gëtt et kee Verloscht. Wann d'Firma awer nëmmen 5 Coils zum Spotpräis verkeeft, muss si de Verloscht vun de verbleiwene Kontrakter unerkennen.
Leider huet FRD an nëmmen 18 Méint vun Ofdeckungsoperatiounen Iwwer-Ofdeckungsverloschter vun 10 Milliounen Dollar erkannt (wann een d'Steierverméigen vun 7 Milliounen Dollar berücksichtegt). Dës sinn net an den Ëmsaz oder d'Käschte vun de verkaafte Wueren abegraff, mä an den aneren Akommes (net ze verwiessele mat anere Gesamtergebnisse). An all anerem Fall wier et e schreckleche Feeler, an de Finanzberichter d'Engagement vun der Firma, hir Ofdeckungspolitik ze iwwerpréiwen, speziell unzeerkennen. Well FRD dëst Joer vill Sue verdéngt huet a relativ wéineg verluer huet, gëtt FRD nëmmen an engem Paragraf ernimmt.
Firmen benotzen Hedging fir d'Effizienz ze erhéijen an heiansdo och fir de Profit ze erhéijen, andeems se zu engem bessere Präis verkafen, wann de Produit net verfügbar ass. Mir gleewen awer, datt den zousätzleche Risiko onnéideg ass a wéi mir gesinn hunn, kann en enorm Verloschter verursaachen. Wann se benotzt ginn, sollten d'Hedging-Aktivitéiten eng ganz konservativ Schwellpolitik hunn, déi et net erlaabt, datt d'Hedging-Aktivitéiten e klenge Schwellwäert vu prognostizéierte Verkaf iwwerschreiten, bis dës Verkaf relativ sécher sinn.
Soss kréien d'Hedging-Operatiounen e gréisseren Trëtt, wann d'Entreprisen am meeschte Hëllef brauchen. De Grond dofir ass, datt d'Hedge-Comptabilitéit scheitert, wann d'Zuel vun den Hedges déi tatsächlech Operatioun iwwerschreit, wat nëmme geschitt, wann d'Nofro um Maart fällt, wat och zu engem Réckgang vun de Spotpräisser féiert. Dofir ass d'Entreprise an enger Positioun, wou den Ëmsaz a Gewënn zréckgoen, während se gläichzäiteg zousätzlech Hedging-Verloschter muss ausgläichen.
Schlussendlech, fir seng Absécherungsmoossnamen, säin erhéichte Lagerbedarf an de Bau vun enger neier Fabréck ze finanzéieren, huet FRD eng Kreditfacilitéit mat JPMorgan Chase (JPM) ënnerschriwwen. Ënnert dësem Mechanismus kann FRD bis zu 70 Milliounen Dollar léinen, baséiert op dem Wäert vun hire lafende Verméigen an dem EBITDA, a SOFR + 1,7% op den ausstehende Saldo bezuelen.
Am Dezember 2021 hat d'Firma e Saldo vun 15 Milliounen Dollar an der Ariichtung. D'Firma nennt net den SOFR-Taux, deen se benotzt, awer zum Beispill louch den 12-Méint-Taux am Dezember bei 0,5% an ass elo bei 1,5%. Natierlech ass dësen Niveau vun der Finanzéierung nach ëmmer modest, well eng Ännerung vun 100 Basispunkte nëmmen zu zousätzleche Zënskäschte vun 150.000 Dollar féiere géif. An den nächste Méint mussen d'Scholdenniveauen awer genau iwwerwaacht ginn.
Mir hunn e puer vun de Risiken hannert FRD-Operatiounen scho genannt, awer wollten se kloer an enger separater Sektioun setzen a méi diskutéieren.
Wéi mir scho gesot hunn, huet FRD an de leschten zéng Joer operationell Leverage, fix Käschten, gehat, awer dat bedeit net souguer an de schlëmmste Mäert grouss Verloschter. Mat enger zousätzlecher Anlag am Bau, déi elo 1,5 Milliounen Dollar pro Joer un Abschreiwunge kéint bäifügen, wäert sech dat änneren. D'Firma muss 1,5 Milliounen Dollar pro Joer un Ëmsaz minus variabel Käschten erzielen. Dëse Risiko beaflosst d'Comptabilitéitsresultater, net d'Cash-Gewënn, well d'Anlag dëst Joer wahrscheinlech vollstänneg bezuelt gëtt.
Mir hunn och erwähnt, datt FRD keng Scholden huet, dat heescht, et gëtt kee finanzielle Leverage um Wee erop oder erof. Elo huet d'Firma eng Kreditlinn ënnerschriwwen, déi un hir liquide Verméigen gekoppelt ass. D'Kreditlinn erlaabt et de Firmen, bis zu 75 Milliounen Dollar zu engem Zënssaz vun SOFR +1,7% ze léinen. Well de jäerleche SOFR-Taux zu dësem Zäitpunkt 1,25% ass (berechent mat CME-Futures, well SOFR nach ëmmer keng Lafzäitstruktur huet), bezillt FRD 295.000 Dollar un Zënsen fir all 10 Milliounen Dollar méi, déi geléint ginn. Wann de SOFR-Taux ëm 100 Basispunkten (1%) pro Joer eropgeet, bezillt d'FRD zousätzlech 100.000 Dollar. FRD schëllegt de Moment 15 Milliounen Dollar, wat sech op jäerlech Zënskäschte vun 442.000 Dollar ausmécht, déi an de Berechnungen aus dem viregten Joerzéngt net präsent waren.
Wann een déi zwou Käschten zesummerechent, an eng Zënserhéijung vun 1% fir de Rescht vum Joer 2022, misst d'Firma en zousätzleche Betribsgewënn vun 2 Milliounen Dollar erzielen, am Verglach zu deem virun de rezenten Ännerunge wéinst COVID. Natierlech, wann een bedenkt, datt d'Firma hir Scholden net bezilt oder méi Sue léint.
An dann hu mir den Hedging-Risiko ernimmt, deen schwéier ze moossen ass, awer e groussen Impakt huet, wann d'Entreprisen am meeschte vulnérabel sinn. De spezifesche Risiko vun enger Entreprise hänkt gréisstendeels dovun of, wéi vill Kontrakter zu all Moment op sinn a wéi sech d'Stolpräisser entwéckelen. Wéi och ëmmer, deen onerreechbare Verloscht vun 10 Milliounen Dollar, deen dëst Joer bestätegt gouf, sollt all Investisseur d'Géigner iwwer d'Réckgrat schécken. Mir empfeelen d'Entreprisen, spezifesch politesch Limitte fir hir Hedging-Aktivitéiten festzeleeën. Dëst ass dee gréisste Risiko, mat deem d'Entreprise am Moment konfrontéiert ass.
Wat de Cash-Burning ugeet, sinn d'Informatiounen, déi mir aus dem drëtte Quartal 2021 (Dezember 2021) hunn, net ganz gutt. FRD huet net vill Cash, just 3 Milliounen Dollar. D'Firma musst 27 Milliounen Dollar u Rechnungen bezuelen, déi meeschtens aus hirer neier Ariichtung an Texas koumen, an hat 15 Milliounen Dollar op hirer ausstehender Kreditlinn ausstehend.
Wéi och ëmmer, huet FRD och seng Investitiounen an Inventar a Fuerderungen am Laf vum Joer erhéicht, well d'Stolpräisser an d'Luucht gaange sinn. Am 3. Quartal 21 hat d'Firma e Rekord vun 83 Milliounen Dollar u Lagerbestänn an 26 Milliounen Dollar u Fuerderungen. Well d'Firma e puer Lagerbestänn verkeeft, sollt si Cash kréien. Wann d'Nofro sou staark erofgeet, datt d'FRD-Lagerbestänn ufänkt ze schwächen, kéint d'Firma méi vun der Kreditlinn vu JPMorgan léinen, bis zu 75 Milliounen Dollar. Natierlech wäert dëst enorm finanziell Käschte mat sech bréngen, mat dem aktuellen Taux vun 2,2 Milliounen Dollar pro Joer. Dëst ass ee vun de Schlësselpunkten, déi ze bewäerten sinn, wann nei Resultater iergendwann am Abrëll erauskommen.
Schlussendlech ass FRD eng Aktie mat wéineg Handel, mat engem duerchschnëttlechen deegleche Volumen vu ronn 5.000 Aktien. D'Aktie huet och en Ask/Bid-Spread vun 3,5%, wat als héich ugesi gëtt. Dat ass eppes, wat Investisseuren am Kapp behale sollten, awer net jidderee gesäit et als e Risiko.
Eiser Meenung no spigelt dat lescht Joerzéngt en ongënschtegt Ëmfeld fir Rohstoffproduzenten erëm, besonnesch fir d'US-Stolindustrie. An dësem Fall ass d'Fäegkeet vun FRD, mat engem duerchschnëttleche jäerlechen Nettogewënn vun 2,8 Milliounen Dollar Gewënn ze maachen, e gutt Zeechen.
Natierlech, och wann een d'Präisniveauen vum leschte Joerzéngt berécksiichtegt, kënne mir datselwecht Akommes fir FRD net viraussoen, wéinst de bedeitende Verännerungen an de Kapitalinvestitiounen an den Ofdeckungsoperatiounen. Trotzdeem, och wann eng Réckkehr zu der viregter Situatioun berécksiichtegt gëtt, gëtt de Risiko vun der Firma méi grouss.