Friedman Industries (NYSE: FRD) yra karšto valcavimo ritinių procesorius. Įmonė perka ritinius iš didelių gamintojų ir apdoroja juos, kad galėtų toliau perparduoti galutiniams klientams arba tarpininkams.
Bendrovė išlaikė finansinį ir veiklos apdairumą, kad pramonės nuosmukio ciklas jai nepadarytų didelio poveikio. Tiesą sakant, dešimtmetis nuo finansų krizės pabaigos iki COVID krizės pradžios nebuvo toks puikus apskritai žaliavoms, tačiau vidutinės įmonės grynosios pajamos buvo 2,8 mln.
FRD atsargos visada buvo koreliuojamos su plieno kainomis, nes didesnės plieno kainos reiškia didesnį pelną ir didesnę FRD produktų paklausą. Paskutinis plieno kainų pakilimas ir kritimas per pastaruosius 12 mėnesių nesiskyrė.
Šį kartą skirtumas yra tas, kad ekonominė aplinka galėjo pasikeisti, o tai rodo, kad žaliavų kainos vidutiniškai yra didesnės nei buvo per pastarąjį dešimtmetį. Be to, FRD didina gamybą statydama naujas gamyklas ir pradėjo apdrausti kai kuriuos savo verslą, o rezultatai nevienodi.
Šie pokyčiai gali reikšti, kad per ateinantį dešimtmetį FRD galės uždirbti daugiau nei anksčiau, o tai pateisins dabartinę akcijų kainą. Tačiau neapibrėžtumas neišspręstas, todėl manome, kad akcijos su turima informacija yra brangios.
Pastaba: jei nenurodyta kitaip, visa informacija gaunama iš FRD SEC paraiškų. FRD fiskaliniai metai baigiasi kovo 31 d., todėl jos 10-K ataskaitoje einamieji fiskaliniai metai nurodo praėjusius veiklos metus, o 10 ketvirčių ataskaitoje einamieji ataskaitiniai metai nurodo einamuosius veiklos metus.
Bet kokia įmonės analizė, kurioje pagrindinis dėmesys skiriamas ciklinėms prekėms ar susijusiems produktams, negali atmesti ekonominio konteksto, kuriame įmonė veikia. Apskritai vertiname vertinimą iš apačios į viršų, tačiau tokio tipo įmonėse metodas iš viršaus į apačią yra neišvengiamas.
Mes orientuojamės į laikotarpį nuo 2009 m. birželio mėn. iki 2020 m. kovo mėn. Kiek mums žinoma, šis laikotarpis, nors ir nebuvo homogeniškas, pasižymėjo kritusiomis žaliavų, ypač energijos, kainomis, mažesnėmis palūkanų normomis, pinigų ekspansine politika ir pasauline prekybos integracija.
Toliau pateiktoje diagramoje parodyta HRC1, vidaus karšto valcavimo ritės ateities sandorio, kurį daugiausia tiekia FRD, kaina. Kaip matome, laikotarpis, kurį nusprendėme analizuoti, taikomas kainas svyruoja nuo 375 USD iki 900 USD už toną. Iš diagramos matyti, kad kainos pokytis po 2020 m. kovo mėn. buvo gana skirtingas.
FRD yra tolesnis procesorius, o tai reiškia, kad jis yra gana artimas galutiniam plieno gaminio vartotojui. FRD dideliais kiekiais perka karšto valcavimo ritinius iš didesnių gamyklų, kurie vėliau supjaustomi, formuojami arba perparduodami galutiniams klientams arba tarpininkams.
Šiuo metu bendrovė turi tris veikiančius objektus Decatur mieste, Alabamos valstijoje;Vieniša žvaigždė, Teksasas;ir Hickman, Arkanzasas. Alabamos ir Arkanzaso gamyklos skirtos ritinių pjaustymui, o Teksaso gamykla – ritinių formavimui į vamzdelius.
Paprasta „Google“ žemėlapių paieška pagal kiekvieną objektą atskleidė, kad visi trys įrenginiai yra strategiškai netoli didelių gamyklų, priklausančių gerai žinomiems pramonės prekių ženklams. „Lone Star“ gamykla yra greta JAV plieno (X) vamzdinių gaminių gamyklos. Tiek Decatur, tiek Hickman gamyklos yra labai arti Nucor (NUE) gamyklos.
Vieta yra svarbus veiksnys tiek sąnaudoms, tiek rinkodarai, nes logistika vaidina pagrindinį vaidmenį gaminant plieno gaminius, todėl koncentracija atsiperka.Didesnės gamyklos gali nesugebėti efektyviai apdoroti plieno, atitinkančio galutinio pirkėjo specifikacijas, arba gali sutelkti dėmesį tik į kelių gaminio dalių standartizavimą, o likusias tvarkyti teks mažesnėms gamykloms, pvz., FRD.
Kaip matote toliau pateiktoje diagramoje, per pastarąjį dešimtmetį FRD bendroji marža ir veiklos pelnas keitėsi kartu su plieno kainomis (jo kainų diagrama yra ankstesniame skyriuje), kaip ir bet kurios kitos įmonės, dirbančios žaliavų srityje.
Pirma, yra labai nedaug laikotarpių, kai užtvindomi FRD. Dažnai veiklos svertas yra problema daug turto reikalaujančioms įmonėms. Pastovios sąnaudos, kurias sukelia įrenginiai, daro nedidelius pajamų ar bendrojo pelno pokyčius, turi didžiulę įtaką veiklos pajamoms.
Kaip parodyta toliau pateiktoje diagramoje, FRD neišvengia šios realybės, o pajamų pokytis didėja, kai pelno (nuostolių) ataskaita slenka žemyn. FRD ypatingas yra tai, kad jis nepraranda daug pinigų, kai mažėja produktų kainos. Nors FRD veikia veiklos svertas, jis yra atsparus neigiamiems verslo ciklams.
Antras įdomus aspektas yra tai, kad vidutinės FRD veiklos pajamos per laikotarpį buvo 4,1 mln. USD. Vidutinės FRD grynosios pajamos per laikotarpį buvo 2,8 mln. USD arba 70% veiklos pajamų. Vienintelis skirtumas tarp FRD veiklos pajamų ir grynųjų pajamų yra 30% pelno mokestis. Tai reiškia, kad įmonė turi labai mažai finansinių ar kitų išlaidų, ir, kita vertus, šiuo atveju finansinis svertas nesumažėja.
Galiausiai metinis vidutinis nusidėvėjimas ir amortizacija reikšmingai nesiskyrė nuo kapitalo išlaidų per aptariamą laikotarpį. Tai suteikia mums pasitikėjimo, kad įmonė neklaidino savo kapitalo išlaidų, todėl išlaidas kapitalizuoja, kad padidintų pajamas per apskaitą.
Suprantame, kad konservatyvios kapitalo išlaidos ir finansavimas išlaikė FRD pelningą sunkiais plieno pramonei laikais. Tai yra svarbus raminamasis veiksnys svarstant FRD.
Šios analizės tikslas nėra numatyti, kas nutiks nenuspėjamiems veiksniams, tokiems kaip žaliavų kainos, palūkanų normos ir pasaulio prekyba.
Tačiau norėtume atkreipti dėmesį į tai, kad aplinka, kurioje esame, ir aplinka, kuri, tikėtina, išsivystys per ateinančius dešimt metų, pasižymėjo labai ryškiomis savybėmis, palyginti su situacija per pastaruosius dešimt metų.
Mūsų supratimu, nors kalbame apie dar neaiškius pokyčius, trys dalykai labai skiriasi.
Pirma, atrodo, kad pasaulis nejuda link didesnės tarptautinės prekybos integracijos. Tai blogai bendrai ekonomikai, bet naudinga ribiniams prekių gamintojams, kuriems tarptautinė konkurencija mažiau paveikia. Tai akivaizdžiai naudinga JAV plieno gamintojams, kenčiantiems nuo mažų kainų konkurencijos, daugiausia iš Kinijos. Žinoma, paklausos sumažėjimas, kurį sukėlė prekybos nuosmukis, taip pat turėjo neigiamos įtakos plieno paklausai.
Antra, išsivysčiusių ekonomikų centriniai bankai atsisakė ekspansinės pinigų politikos, kurią jie įgyvendino per pastarąjį dešimtmetį. Nesame tikri, koks gali būti poveikis žaliavų kainoms.
Trečia, susijusi su kitomis dviem, infliacija išsivysčiusiose šalyse jau prasidėjo ir neaišku, ar ji išliks. Be infliacinio spaudimo, pastaruoju metu Rusijai taikomos sankcijos taip pat paveikė dolerio, kaip tarptautinės rezervinės valiutos, statusą. Abu šie pokyčiai turėjo įtakos žaliavų kainoms.
Vėlgi, mūsų tikslas yra ne prognozuoti būsimas plieno kainas, o parodyti, kad makroekonomika labai pasikeitė, palyginti su situacija 2009–2020 m. Tai reiškia, kad FRD negalima analizuoti siekiant atsigauti iki praėjusio dešimtmečio vidutinių žaliavų kainų ir paklausos.
Manome, kad trys pokyčiai yra ypač svarbūs FRD ateičiai, nepriklausomai nuo kainos ir paklausos kiekio pokyčių.
Pirma, FRD atidarė naują įrenginį savo ritės pjovimo padaliniui Hintone, Teksase. Remiantis bendrovės 10 ketvirčių ataskaita už trečiąjį 2021 m. ketvirtį (2021 m. gruodį), bendra įrenginio kaina buvo išleista 21 mln. USD arba sukaupta 13 mln. USD. Bendrovė nepaskelbė, kada įrenginys pradės veikti.
Naujojoje gamykloje bus viena didžiausių pjovimo staklių pasaulyje, plečianti ne tik gamybą, bet ir įmonės siūlomą produktų liniją.Įrenginys yra Steel Dynamics (STLD) miestelyje, kuris įmonei išnuomojamas už 1 USD per metus 99 metams.
Šis naujas įrenginys išplečia tą pačią ankstesnio įrenginio filosofiją ir yra labai arti stambaus gamintojo, kad galėtų tvarkyti gamybą, kuri yra per daug specifinė tam gamintojui.
Atsižvelgiant į 15 metų nusidėvėjimo laikotarpį, naujasis įrenginys beveik padvigubins dabartines FRD nusidėvėjimo išlaidas iki 3 mln. USD. Tai bus neigiamas veiksnys, jei kainos grįš į per pastarąjį dešimtmetį matytą lygį.
Antra, FRD pradėjo apsidraudimo veiklą nuo 2020 m. birželio mėn., kaip skelbiama 21 finansinių metų 10-K ataskaitoje. Mūsų supratimu, apsidraudimas sukelia didelę finansinę riziką veiklai, apsunkina finansinių ataskaitų aiškinimą ir reikalauja vadovybės pastangų.
FRD savo apsidraudimo operacijoms naudoja apsidraudimo apskaitą, o tai leidžia atidėti išvestinių finansinių priemonių pelno ir nuostolių pripažinimą, kol įvyks apdrausta operacija, jei tokia yra. Pavyzdžiui, tarkime, kad FRD parduoda grynaisiais pinigais apmokamą HRC sutartį, už kurią atsiskaitoma per šešis mėnesius už 100 USD. Atsiskaitymo už sutartį dieną rinkos sandorio sudarymo dieną, neatidėliotina kaina yra 50 USD, o išvestinėje priemonėje išvestinė priemonė yra 50 USD. s kitose bendrosiose pajamose. Faktinis apsidraudimo sandoris įvyksta tą pačią dieną už 50 USD neatidėliotiną kainą, o OCI prieaugis konvertuojamas į grynąsias metų pajamas, pridedant 50 USD pardavimo.
Tol, kol kiekviena apsidraudimo operacija galiausiai atitiks tikrąją operaciją, viskas veiks gerai. Šiuo atveju visas išvestinių finansinių priemonių pelnas ir nuostoliai yra daugiau ar mažiau kompensuojami tikrosios prekybos pelnu ir nuostoliais. Skaitytojai gali praktikuoti pirkimo ir pardavimo apsidraudimą, kai kainos kyla arba mažėja.
Problemos prasideda tada, kai įmonės per daug apdraudžia verslą, kuris neįvyks.Jei išvestinės finansinės priemonės sutartis patiria nuostolių, ji perkeliama į grynąjį pelną be jokios fizinės sandorio šalies, kuri ją atšauktų. Pavyzdžiui, tarkime, kad įmonė planuoja parduoti 10 ritinių ir dėl to parduoda 10 grynaisiais pinigais apmokamų sutarčių. 20 % neatidėliotinos kainos padidėjimas nelaikomas vienu parduotu 20 % nuostoliu. esant ta pačiai neatidėliotinai kainai, nuostolių nėra. Tačiau, jei įmonė galiausiai parduoda tik 5 ritinius už neatidėliotiną kainą, ji turi pripažinti likusių sutarčių nuostolius.
Deja, tik per 18 apsidraudimo operacijų mėnesių FRD pripažino 10 mln. USD per didelio apsidraudimo nuostolius (atsižvelgiant į 7 mln. USD susidariusį mokestinį turtą). Jie neįtraukiami į pajamas ar parduotų prekių savikainą, bet įtraukiami į kitas pajamas (nepainioti su kitomis bendromis pajamomis). Bet kuriuo kitu atveju būtų siaubinga klaida konkrečiai pripažinti FRD įsipareigojimą panaudoti savo finansines ataskaitas ir persvarstyti savo finansines ataskaitas. šiais metais ir prarado palyginti nedaug, FRD minima tik vienoje pastraipoje.
Įmonės naudoja apsidraudimą, siekdamos padidinti efektyvumą, o kartais ir pelną, parduodamos geresne kaina, kai produkto nėra. Tačiau manome, kad papildoma rizika yra nereikalinga ir, kaip matėme, ji gali atnešti didžiulių nuostolių. Jei apsidraudimo veikla naudojama, ji turi turėti labai konservatyvią slenksčio politiką, neleidžianti apsidraudimo veiklai viršyti santykinai mažą prognozuojamą pardavimų ribą.
Priešingu atveju apsidraudimo operacijos nukentės labiau, kai įmonėms labiausiai reikia pagalbos. Priežastis ta, kad apsidraudimo apskaita nepavyksta, kai apsidraudimo sandorių skaičius viršija faktinę operaciją, o tai atsitinka tik tada, kai mažėja rinkos paklausa, o tai taip pat lemia neatidėliotinų kainų kritimą. Dėl to įmonė turės mažinti pajamas ir pelną, o teks kompensuoti papildomus apsidraudimo nuostolius.
Galiausiai, siekdama finansuoti apsidraudimą, padidėjusius atsargų poreikius ir naujos gamyklos statybą, FRD pasirašė paskolos sutartį su JPMorgan Chase (JPM). Pagal šį mechanizmą FRD gali pasiskolinti iki 70 mln.
2021 m. gruodžio mėn. įmonė turėjo 15 mln. USD neapmokėtą likutį objekte. Įmonė nemini savo naudojamo SOFR kurso, bet, pavyzdžiui, 12 mėnesių norma gruodį buvo 0,5 %, o dabar yra 1,5 %. Žinoma, toks finansavimo lygis vis dar yra kuklus, nes 100 bazinių punktų pakeitimas reikštų tik 15 USD papildomų palūkanų, o per kelis kitus mėnesius reikės papildomų palūkanų. būti atidžiai stebimas.
Jau minėjome kai kurias FRD operacijų rizikas, tačiau norėjome jas aiškiai išdėstyti atskirame skyriuje ir aptarti daugiau.
Kaip minėjome, FRD per pastarąjį dešimtmetį turėjo veiklos sverto, fiksuotų sąnaudų, tačiau tai nereiškia didžiulių nuostolių net ir blogiausiose rinkose. Dabar statoma papildoma gamykla, kuri gali padidinti nusidėvėjimą 1,5 mln. USD per metus, tai pasikeis. Bendrovė turės gauti 1,5 mln. metų.
Taip pat paminėjome, kad FRD neturi jokių skolų, o tai reiškia, kad nėra finansinio sverto kelyje į viršų ar mažėjimą. Dabar įmonė pasirašė kredito sutartį, susietą su jos likvidžiu turtu. Kredito linija leidžia įmonėms pasiskolinti iki 75 mln. USD už palūkanų normą, lygią SOFR +1,7%. Kadangi metinė SOFR norma šiuo metu yra 1,25 USD, FSO struktūroje vis dar neapmokėta25 proc. 000 palūkanų už kiekvieną pasiskolintą 10 mln. USD. SOFR normai padidėjus 100 bazinių punktų (1 %) per metus, FRD sumokės papildomus 100 000 USD. Šiuo metu FRD yra skolingas 15 mln. USD, o tai reiškia 442 000 USD metines palūkanų išlaidas, kurių nebuvo ankstesnio dešimtmečio skaičiavimuose.
Sudėjus šiuos du mokesčius ir padidinus palūkanų normą 1 proc. likusiai 2022 m. daliai, bendrovė turėtų gauti papildomą 2 mln. USD veiklos pelno, palyginti su tuo, koks jis buvo prieš naujausius COVID pakeitimus. Žinoma, tai atsižvelgiama į tai, kad įmonė nemoka savo skolų ir neskolina daugiau pinigų.
Tada paminėjome apsidraudimo riziką, kurią sunku išmatuoti, tačiau ji patiria didžiulį poveikį, kai įmonės yra labiausiai pažeidžiamos. Konkreti įmonės rizika daugiausia priklauso nuo to, kiek sutarčių yra sudaryta tam tikru metu ir kaip keičiasi plieno kainos. Tačiau šiais metais patvirtintas neprilygstamas 10 mln.
Kalbant apie grynųjų pinigų deginimą, 2021 m. trečiojo ketvirčio (2021 m. gruodžio mėn.) turima informacija nėra labai gera. FRD neturi daug grynųjų, tik 3 mln. USD. Bendrovė turėjo sumokėti 27 mln.
Tačiau FRD taip pat padidino savo investicijas į atsargas ir gautinas sumas per metus, nes plieno kainos labai išaugo. 21 3 ketvirtį bendrovė turėjo rekordines atsargas – 83 mln. USD, o gautinų sumų – 26 mln. USD. Kadangi įmonė parduoda tam tikras atsargas, ji turėtų gauti grynųjų pinigų.Jei paklausa sumažės tiek, kad FRD atsargos pradėtų skolintis nuo 5 mln. Žinoma, tai pareikalaus didžiulių finansinių išlaidų, kurių dabartinė norma yra 2,2 mln. USD per metus. Tai vienas iš pagrindinių punktų, kuriuos reikia įvertinti, kai kada nors balandį pasirodys nauji rezultatai.
Galiausiai, FRD yra mažai prekiaujama akcijomis, kurių vidutinė dienos apimtis yra apie 5 000 akcijų. Akcijos taip pat turi 3,5 % paklausos/siūlymo skirtumą, kuris laikomas dideliu. Investuotojai turėtų tai atsiminti, tačiau ne visi tai vertina kaip riziką.
Mūsų nuomone, pastarasis dešimtmetis atspindi nepalankią aplinką prekių gamintojams, ypač JAV plieno pramonei. Šiuo atveju FRD gebėjimas gauti pelną, kai vidutinės metinės grynosios pajamos yra 2,8 mln. USD, yra geras ženklas.
Žinoma, net ir atsižvelgiant į pastarojo dešimtmečio kainų lygį, tokių pačių FRD pajamų prognozuoti negalime dėl reikšmingų kapitalo investicijų ir apsidraudimo operacijų pasikeitimų. Tai reiškia, kad net ir įvertinus grįžimą į ankstesnę situaciją, įmonės rizika tampa didesnė.