Friedman Industries (NYSE:FRD) е процесор на топло валани калеми. Компанијата купува калеми од големи производители и ги обработува за понатамошна препродажба на крајните клиенти или брокери.
Компанијата одржуваше финансиска и оперативна претпазливост, така што нема да биде сериозно погодена од падот на индустријата. Всушност, деценијата помеѓу крајот на финансиската криза и почетокот на кризата со Ковид не беше толку одлична за стоките во целина, но просечниот нето приход на компанијата беше 2,8 милиони долари.
Залихите на FRD отсекогаш биле во корелација со цените на челикот, бидејќи повисоките цени на челикот значат поголем профит и зголемена побарувачка за производи од FRD. Последниот раст и пад на цените на челикот во изминатите 12 месеци не се разликуваше.
Разликата овојпат е во тоа што економското опкружување можеби се променило, што сугерира дека цените на суровините се во просек повисоки отколку што беа во изминатата деценија.Покрај тоа, ФРД го засилува производството со изградба на нови фабрики и почна да штити дел од својот бизнис, со мешани резултати.
Овие промени може да сугерираат дека ФРД во наредната деценија ќе може да заработи повеќе отколку во минатото и на тој начин да ја оправда својата сегашна цена на акцијата. Сепак, неизвесноста не е надмината и сметаме дека акцијата со достапните информации е скапа.
Забелешка: Освен ако не е поинаку наведено, сите информации се изведени од поднесоците на ДИК на ФРД. Фискалната година на ФРД завршува на 31 март, така што во неговиот извештај од 10-К, тековната фискална година се однесува на претходната оперативна година, а во нејзиниот извештај од 10-ти Q, тековната извештајна година се однесува на тековната оперативна година.
Секоја анализа на компанија која се фокусира на циклични стоки или сродни производи не може да го исклучи економскиот контекст во кој работи компанијата. Општо земено, ние претпочитаме пристап од долу нагоре за вреднување, но кај овој тип на компанија, пристапот од врвот надолу е неизбежен.
Се фокусираме на периодот од јуни 2009 година до март 2020 година. Колку што знаеме, периодот, иако не е хомоген, беше обележан со пад на цените на суровините, особено цените на енергенсите, пониските каматни стапки и монетарната експанзивна политика и глобалната трговска интеграција.
Графиконот подолу ја покажува цената на HRC1, домашниот фјучерс договор за топла валана намотка што FRD главно го снабдува. Како што можеме да видиме, периодот кога решивме да ги анализираме опфатените цени кои се движат од 375 до 900 долари за тон. Од графиконот е очигледно дека акцијата на цените по март 2020 година е сосема поинаква.
FRD е процесор низводно, што значи дека е процесор релативно близок до крајниот купувач на челичниот производ.
Компанијата моментално има три оперативни капацитети во Декатур, Алабама;Lone Star, Тексас;и Хикман, Арканзас. Фабриките во Алабама и Арканзас се посветени на сечење намотки, додека фабриката во Тексас е посветена на формирање на калеми во цевки.
Едноставното пребарување на Google Maps за секој објект откри дека сите три објекти се наоѓаат стратешки блиску до големите фабрики што им припаѓаат на познати брендови во индустријата. Објектот Lone Star е во непосредна близина на објектот за цевчести производи на US Steel (X). И погоните Decatur и Hickman се многу блиску до фабриката Nucor (NUE).
Локацијата е важен фактор и за трошоците и за маркетингот, бидејќи логистиката игра главна улога во производите од челик, така што концентрацијата се исплати. Поголемите мелници можеби нема да можат ефикасно да го обработуваат челикот што ги исполнува спецификациите на крајниот клиент или може да се фокусираат само на стандардизирање на неколку делови од производот, оставајќи ги помалите мелници како што е FRD да се справат со останатите.
Како што можете да видите на графиконот подолу, во текот на изминатата деценија, бруто маржата и оперативниот профит на FRD се движеа во тандем со цените на челикот (неговата табела за цени е во претходниот дел), исто како и секоја друга компанија која работи во стоки.
Прво, има многу малку периоди кога FRD се поплавени. Често, оперативниот потпора е проблем за компаниите кои бараат средства.
Како што покажува графиконот подолу, FRD не бега од оваа реалност, а движењето на приходите се проширува како што се намалува билансот на успех. Она што е посебно за FRD е тоа што не губи многу пари кога цените на неговите производи паѓаат. Тоа, рече, додека FRD е под влијание на оперативниот потпора, тој е отпорен на надолни деловни циклуси.
Вториот интересен аспект е дека просечниот оперативен приход на FRD за периодот беше 4,1 милиони долари. Просечниот нето приход на FRD за периодот беше 2,8 милиони американски долари, или 70% од оперативниот приход. Единствената разлика помеѓу оперативниот приход на FRD и нето приходот е данокот на доход од 30%.
Конечно, просечната годишна амортизација и амортизација не се разликуваа значително од капиталните расходи во текот на опфатениот период. Ова ни дава доверба дека компанијата не ги пријавила погрешно своите капитални расходи и затоа ги капитализира трошоците за да ја подобри заработката преку сметководство.
Ние разбираме дека конзервативните капитални расходи и финансирање го одржаа FRD профитабилно во тешки времиња за челичната индустрија. Ова е важен фактор за смирување кога се размислува за FRD.
Целта на оваа анализа не е да се предвиди што ќе се случи со непредвидливите фактори како што се цените на суровините, каматните стапки и светската трговија.
Сепак, сакаме да истакнеме дека средината во која се наоѓаме и средината која веројатно ќе се развие во следните десет години покажа многу изразени карактеристики во споредба со состојбата во изминатите десет години.
Според нашето разбирање, додека зборуваме за случувања кои се уште не се јасни, трите работи се многу различни.
Прво, се чини дека светот не се движи кон поголема меѓународна трговска интеграција. Ова е лошо за целокупната економија, но добро за маргиналните производители на стоки кои се помалку погодени од меѓународната конкуренција. Тоа е очигледно благодет за американските производители на челик, кои страдаат од конкуренцијата со ниски цени, главно од Кина. Се разбира, падот на побарувачката предизвикан од трговскиот пад на челикот исто така имаше негативно влијание врз побарувачката.
Второ, централните банки во развиените економии ги напуштија експанзивните монетарни политики што ги спроведуваа во текот на изминатата деценија. Не сме сигурни какво влијание може да биде врз цените на суровините.
Трето, и поврзано со другите две, инфлацијата во напредните економии веќе започна, а постои неизвесност дали таа ќе продолжи.Покрај инфлаторните притисоци, неодамнешните санкции врз Русија, исто така, влијаеа на статусот на доларот како меѓународна резервна валута. И двата од овие случувања имаа нагорно влијание врз цените на суровините.
Повторно, нашата намера не е да ги предвидиме идните цени на челикот, туку да покажеме дека макроекономијата значително се промени во споредба со ситуацијата помеѓу 2009 и 2020 година. Ова значи дека ФРД не може да се анализираат со цел да се опорават до средните цени на стоките и побарувачката од претходната деценија.
Сметаме дека три промени се особено важни за иднината на FRD, независно од промените во цената и бараната количина.
Прво, FRD отвори нов објект за својот оддел за сечење намотки во Хинтон, Тексас. Според извештајот 10-Q на компанијата за третиот квартал од 2021 година (декември 2021 година), вкупните трошоци за објектот од 21 милион долари се потрошени или акумулирани за 13 милиони долари. Компанијата не објави кога објектот ќе започне со работа.
Новиот објект ќе има една од најголемите машини за сечење во светот, проширувајќи го не само производството, туку и производната линија што ја нуди компанијата. Објектот се наоѓа во кампусот Steel Dynamics (STLD), кој и е даден на компанијата за 1 долар годишно за 99 години.
Овој нов објект се проширува на истата филозофија на претходниот објект и се наоѓа многу блиску до голем производител за да се справи со производството што е премногу специфично за тој производител.
Земајќи го предвид 15-годишниот период на амортизација, новиот објект речиси ќе го удвои тековниот трошок за амортизација на FRD на 3 милиони американски долари. Ова ќе биде негативен фактор ако цените се вратат на нивоата забележани во изминатата деценија.
Второ, ФРД започна со активности за хеџирање од јуни 2020 година, како што беше објавено во својот извештај 10-K за FY21. Според нашето разбирање, хеџирањето воведува значителен финансиски ризик за работењето, го отежнува толкувањето на финансиските извештаи и бара напор од раководството.
FRD користи хеџ сметководство за своите хеџ операции, што му овозможува да го одложи признавањето на добивките и загубите од деривати додека не се појави хеџираната операција, доколку има. s и 50 $ во нереализирани добивки од деривати во други сеопфатни приходи. Вистинската трансакција на хеџ се одвива истиот ден по цена од 50 $, а добивката OCI потоа се претвора во нето приход за годината со додавање на 50 $ во продажба.
Сè додека секоја хеџинг операција на крајот се совпаѓа со вистинското работење, сè ќе функционира добро.Во овој случај, сите добивки и загуби на деривати се повеќе или помалку компензирани со добивките и загубите од вистинската трговија. Читателите можат да практикуваат купување и продавање хеџинг како што цените растат или паѓаат.
Проблемите започнуваат кога компаниите го надградуваат бизнисот што нема да се случи. Ако договорот за деривати претрпе загуба, тој се пренесува на нето добивката без физичка договорна страна да ја откаже. На пример, да претпоставиме дека една компанија планира да продаде 10 намотки и затоа продаде 10 договори решени во готовина. 20% зголемување на договорот за следната цена е 20% (се смета за 20% загуба на самото место). 10 калеми се продаваат по иста цена на самото место, нема загуба. Меѓутоа, ако компанијата заврши со продажба на само 5 намотки по само цена, таа мора да ја признае загубата на преостанатите договори.
За жал, за само 18 месеци хеџинг операции, FRD препозна загуби од преголема заштита од 10 милиони долари (со оглед на генерираните даночни средства од 7 милиони долари). Тие не се вклучени во приходите или трошоците на продадените стоки, но се вклучени во други приходи (да не се мешаат со други сеопфатни приходи). ФРД заработи многу пари оваа година и изгуби релативно малку, ФРД е спомнат само во еден параграф.
Компаниите користат хеџинг за да ја зголемат ефикасноста, а понекогаш и профитираат со продажба по подобра цена кога производот не е достапен. Сепак, веруваме дека дополнителниот ризик е непотребен и, како што видовме, може да генерира огромни загуби.
Во спротивно, операциите за хеџирање ќе имаат поголем удар кога на компаниите им е најпотребна помош. Причината е што сметководството за хеџ не успева кога бројот на хеџ го надминува реалното работење, што се случува само кога побарувачката на пазарот паѓа, што исто така предизвикува пад на цените на самото место.
Конечно, за да го финансира своето хеџирање, зголемените потреби за залихи и изградбата на нова фабрика, ФРД потпиша заем со JPMorgan Chase (JPM). Според овој механизам, FRD може да позајми до 70 милиони долари врз основа на вредноста на своите тековни средства и EBITDA и да плати SOFR + 1,7% од неподмирениот биланс.
Од декември 2021 година, компанијата имаше неподмирено салдо од 15 милиони американски долари во објектот. Компанијата не ја споменува стапката на SOFR што ја користи, но на пример, 12-месечната стапка беше 0,5% во декември и сега е 1,5%. ќе треба внимателно да се следи нивото на долгот.
Веќе споменавме некои од ризиците зад операциите на FRD, но сакавме јасно да ги ставиме во посебен дел и да разговараме повеќе.
Како што споменавме, FRD има оперативен потпора, фиксни трошоци, во изминатата деценија, но тоа не значи огромни загуби дури и на најлошите пазари. Со дополнителна фабрика сега во изградба која може да додаде 1,5 милиони долари годишно амортизација, тоа ќе се промени. оваа година.
Спомнавме и дека ФРД нема никаков долг, што значи дека нема финансиски потпора на патот нагоре или надолу. Сега, компанијата потпиша кредитен капацитет поврзан со нејзините ликвидни средства. Кредитната линија им овозможува на компаниите да позајмат до 75 милиони американски долари со каматна стапка еквивалентна на SOFR +1,7%. рок структура), FRD плаќа 295.000 $ во камата за секои 10 милиони долари повеќе позајмени. Бидејќи стапката на SOFR се зголемува за 100 базични поени (1%) годишно, FRD ќе плаќа дополнителни 100.000 $.
Додавајќи ги овие две давачки заедно и зголемувањето на стапката од 1% за остатокот од 2022 година, компанијата ќе треба да излезе со дополнителни 2 милиони американски долари оперативен профит во споредба со она што беше пред неодамнешните промени во COVID.
А потоа го спомнавме ризикот од хеџинг, кој е тешко да се измери, но добива огромен удар кога компаниите се најранливи. Специфичниот ризик на една компанија во голема мера зависи од тоа колку договори се отворени во даден момент и како се движат цените на челикот. Сепак, незаменливата загуба од 10 милиони долари потврдена оваа година треба да предизвика морници кај секој инвеститор. Препорачуваме компаниите да постават конкретни ограничувања за ризикот што ги прави сега.
Во врска со согорувањето на готовина, информациите што ги имаме од третиот квартал на 2021 година (декември 2021 година) не се многу добри. ФРД нема многу готовина, само 3 милиони долари. Компанијата мораше да плати 27 милиони американски долари во пресметковни сметки, од кои повеќето дојдоа од нејзиниот нов објект во Тексас и имаше неподмирени 15 милиони долари на својата неподмирена кредитна линија.
Сепак, FRD, исто така, ја зголеми својата инвестиција во залихи и побарувања во текот на годината, бидејќи цените на челикот се зголемија. Од третиот квартал на 21 година, компанијата имаше рекордни 83 милиони долари залихи и 26 милиони долари во побарувања. Бидејќи компанијата продава дел од залихите, треба да добие готовина. 75 милиони долари. Се разбира, ова ќе предизвика огромни финансиски трошоци, со сегашната стапка од 2,2 милиони долари годишно. Ова е една од клучните точки за проценка кога ќе се појават нови резултати некаде во април.
Конечно, FRD е акции со слабо тргување, со просечен дневен волумен од околу 5.000 акции. Акцијата исто така има распон на барање/понуда од 3,5%, што се смета за високо. Тоа е нешто што инвеститорите треба да го имаат на ум, но не секој го гледа тоа како ризик.
Според наше мислење, изминатата деценија одразува неповолна средина за производителите на стоки, особено за американската индустрија за челик. Во овој случај, способноста на FRD да остварува профит со просечен годишен нето приход од 2,8 милиони долари е добар знак.
Се разбира, дури и ако ги земеме предвид нивоата на цените во изминатата деценија, не можеме да го предвидиме истиот приход за FRD поради значајните промени во капиталните инвестиции и операциите за хеџирање. Тоа, рече, дури и ако се земе предвид враќањето на претходната ситуација, ризикот на компанијата станува поголем.