Friedman Industries (NYSE:FRD) нь халуун цувисан ороомог процессор юм. Тус компани нь томоохон үйлдвэрлэгчдээс ороомог худалдаж аваад эцсийн хэрэглэгчид эсвэл брокеруудад дахин худалдах зорилгоор боловсруулдаг.
Тус компани нь салбарын уналтын мөчлөгт ноцтой нөлөө үзүүлэхгүйн тулд санхүүгийн болон үйл ажиллагааны болгоомжтой хандсан. Үнэн хэрэгтээ, санхүүгийн хямралын төгсгөлөөс COVID-ийн хямралын эхэн үе хүртэлх арван жил нийт түүхий эдийн хувьд тийм ч сайн байгаагүй ч компанийн дундаж цэвэр орлого 2.8 сая доллар байсан.
Гангийн үнэ өсөх нь ашиг болон FRD бүтээгдэхүүний эрэлтийг нэмэгдүүлнэ гэсэн үг тул FRD-ийн бараа материал нь гангийн үнэтэй үргэлж хамааралтай байсаар ирсэн. Сүүлийн 12 сарын хугацаанд гангийн үнийн уналт, уналт ч ялгаагүй.
Энэ удаагийн ялгаа нь эдийн засгийн орчин өөрчлөгдсөн байж магадгүй бөгөөд энэ нь түүхий эдийн үнэ сүүлийн 10 жилийнхээс дунджаар өндөр байгааг харуулж байна. Үүнээс гадна FRD шинэ үйлдвэрүүд барьж үйлдвэрлэлээ эрчимжүүлж, зарим бизнесээ эрсдэлээс хамгаалж эхэлсэн нь холимог үр дүнд хүрсэн.
Эдгээр өөрчлөлтүүд нь FRD ойрын арван жилд өмнөхөөсөө илүү их орлого олох боломжтой болж, улмаар одоогийн хувьцааны үнийг зөвтгөж магадгүй юм. Гэсэн хэдий ч тодорхойгүй байдал шийдэгдээгүй байгаа бөгөөд бэлэн байгаа мэдээлэлтэй хувьцаа нь үнэтэй гэж бид үзэж байна.
Тайлбар: Өөрөөр заагаагүй бол бүх мэдээллийг FRD-ийн SEC-ийн мэдүүлгээс авсан болно. FRD-ийн санхүүгийн жил нь 3-р сарын 31-нд дуусдаг тул 10-К тайланд одоогийн санхүүгийн жил нь өмнөх үйл ажиллагааны жилийг, 10-Q тайланд одоогийн тайлангийн жил нь тухайн үйл ажиллагааны жилийг тусгана.
Мөчлөгт бараа бүтээгдэхүүн эсвэл холбогдох бүтээгдэхүүнд анхаарлаа хандуулдаг компанийн аливаа дүн шинжилгээ нь тухайн компанийн үйл ажиллагаа явуулж буй эдийн засгийн нөхцөл байдлыг үгүйсгэх аргагүй юм. Ерөнхийдөө бид үнэлгээ хийхдээ доороос дээш хандлагыг илүүд үздэг боловч энэ төрлийн компанид дээрээс доош чиглэсэн хандлага зайлшгүй байдаг.
Бид 2009 оны 6-р сараас 2020 оны 3-р сар хүртэлх хугацаанд анхаарлаа хандуулж байна. Бидний мэдэж байгаагаар энэ үе нь нэгэн төрлийн биш боловч түүхий эдийн үнэ, ялангуяа эрчим хүчний үнэ буурч, зээлийн хүү буурч, мөнгөний тэлэх бодлого, дэлхийн худалдааны интеграци зэрэг шинж чанартай байсан.
Доорх графикт FRD-ийн голчлон нийлүүлдэг дотоодын халуун ороомгийн фьючерсийн гэрээ болох HRC1-ийн үнийг харуулав. Бидний харж байгаагаар нэг тонн тутамд 375-900 ам.долларын үнэд дүн шинжилгээ хийхээр шийдсэн. 2020 оны 3-р сараас хойшхи үнийн өөрчлөлт тэс өөр байсан нь графикаас харагдаж байна.
FRD нь ган бүтээгдэхүүний эцсийн хэрэглэгчтэй харьцангуй ойрхон процессор гэсэн үг юм. FRD нь халуун цувисан ороомогуудыг томоохон үйлдвэрүүдээс бөөнөөр нь худалдан авч, дараа нь зүсэж, хэлбэржүүлж эсвэл эцсийн хэрэглэгчид эсвэл брокеруудад зардаг.
Тус компани одоогоор Алабама мужийн Декатур хотод үйл ажиллагаа явуулж буй гурван байгууламжтай;Lone Star, Техас;болон Хикман, Арканзас. Алабама, Арканзасын үйлдвэрүүд ороомог хайчлахад зориулагдсан бол Техасын үйлдвэр нь ороомогыг хоолой болгон бүрдүүлэхэд зориулагдсан.
Байгууламж тус бүрээр Google Maps-аас энгийн хайлт хийхэд гурван байгууламж нь тус салбартаа алдартай брэндүүдийн томоохон үйлдвэрүүдтэй стратегийн хувьд ойрхон байрладаг болохыг олж мэдэв. Lone Star байгууламж нь АНУ-ын Ган (X) гуурсан бүтээгдэхүүний байгууламжтай зэргэлдээ оршдог. Декатур болон Хикманы үйлдвэрүүд хоёулаа Nucor (NUE) үйлдвэртэй маш ойрхон байрладаг.
Логистик нь гангийн бүтээгдэхүүнд гол үүрэг гүйцэтгэдэг тул төвлөрөл нь үр дүнгээ өгдөг.Том тээрэмүүд эцсийн хэрэглэгчийн шаардлагад нийцсэн ганг үр ашигтайгаар боловсруулж чадахгүй, эсвэл зөвхөн бүтээгдэхүүний цөөн хэсгийг стандартчилахад анхаарлаа төвлөрүүлж, үлдсэнийг нь FRD гэх мэт жижиг тээрэмд хариуцуулахад анхаарлаа хандуулж магадгүй.
Доорх графикаас харахад сүүлийн 10 жилийн хугацаанд FRD-ийн нийт ашиг болон үйл ажиллагааны ашиг нь түүхий эдийн салбарт ажилладаг бусад компаниудын нэгэн адил гангийн үнэ (түүний үнийн график нь өмнөх хэсэгт байгаа) зэрэгцэн өөрчлөгдсөн байна.
Нэгдүгээрт, FRD үерт автсан үе маш цөөхөн байдаг. Ихэнхдээ үйл ажиллагааны хөшүүрэг нь хөрөнгө их шаарддаг компаниудын хувьд асуудал болдог. Байгууламжаас үүдэлтэй тогтмол зардал нь орлогод бага зэрэг өөрчлөлт оруулдаг эсвэл нийт ашиг нь үйл ажиллагааны орлогод асар их нөлөө үзүүлдэг.
Доорх графикаас харахад FRD энэ бодит байдлаас зайлсхийж чадахгүй бөгөөд орлогын тайлан буурах тусам орлогын хөдөлгөөн өргөжиж байна. FRD-ийн онцлог нь бүтээгдэхүүний үнэ буурах үед их хэмжээний мөнгө алддаггүй явдал юм. Энэ нь FRD нь үйл ажиллагааны хөшүүргийн нөлөөнд автдаг ч бизнесийн мөчлөгийн уналтад тэсвэртэй байдаг.
Хоёрдахь сонирхолтой зүйл бол тухайн үеийн FRD-ийн үйл ажиллагааны дундаж орлого 4.1 сая доллар байсан. Тухайн үеийн FRD-ийн дундаж цэвэр орлого нь 2.8 сая доллар буюу үйл ажиллагааны орлогын 70% байсан. FRD-ийн үйл ажиллагааны орлого болон цэвэр орлогын хоорондох цорын ганц ялгаа нь 30% орлогын албан татвар юм. Энэ нь компани санхүүгийн болон бусад зардал маш цөөхөн, нөгөө талаар санхүүгийн өр төлбөргүй гэсэн үг юм. энэ үе.
Эцэст нь, жилийн дундаж элэгдлийн хорогдол нь хамрагдсан хугацаанд хөрөнгө оруулалтын зардлаас онцын зөрүүгүй байсан. Энэ нь компани хөрөнгө оруулалтын зардлаа буруу тайлагнаагүй гэсэн итгэлийг төрүүлж байгаа тул нягтлан бодох бүртгэлээр дамжуулан орлогоо сайжруулах зардлаа капиталжуулж байна.
Консерватив хөрөнгө оруулалтын зардал болон санхүүжилт нь гангийн салбарын хүнд хэцүү үед FRD-ийг ашигтай байлгаж байсныг бид ойлгож байна. Энэ нь FRD-ийг авч үзэхэд тайвшруулах чухал хүчин зүйл юм.
Энэхүү шинжилгээний зорилго нь түүхий эдийн үнэ, зээлийн хүү, дэлхийн худалдаа зэрэг урьдчилан тааварлах боломжгүй хүчин зүйлүүдэд юу тохиолдохыг урьдчилан таамаглах биш юм.
Гэхдээ бидний байгаа орчин, ойрын арван жилд хөгжих магадлалтай орчин өнгөрсөн арван жилийн нөхцөл байдалтай харьцуулахад маш тод харагдаж байгааг онцлон хэлмээр байна.
Бидний ойлголтоор бол хараахан тодорхой болоогүй хөгжлийн тухай ярьж байхад гурван зүйл тэс өөр.
Нэгдүгээрт, дэлхий дахин олон улсын худалдааны интеграцчлал руу шилжихгүй байгаа бололтой. Энэ нь нийт эдийн засагт муугаар нөлөөлсөн ч олон улсын өрсөлдөөнд бага өртдөг ахиу бараа үйлдвэрлэгчдэд ашигтай. Энэ нь хямд үнийн өрсөлдөөнөөс болж зовж шаналж буй АНУ-ын ган үйлдвэрлэгчид, голдуу Хятадаас гаралтай. Мэдээж худалдааны уналтаас үүдэлтэй эрэлт буурсан нь гангийн эрэлтэд сөргөөр нөлөөлсөн.
Хоёрдугаарт, өндөр хөгжилтэй орнуудын төв банкууд сүүлийн 10 жилийн хугацаанд хэрэгжүүлсэн мөнгөний тэлэх бодлогоо орхисон. Түүхий эдийн үнэд ямар нөлөө үзүүлж болохыг бид сайн мэдэхгүй байна.
Гуравдугаарт, нөгөө хоёртой холбоотой, өндөр хөгжилтэй орнуудын инфляци аль хэдийн эхэлсэн бөгөөд цаашид үргэлжлэх эсэх нь тодорхойгүй байна.Инфляцийн дарамтаас гадна ОХУ-д саяхан тавьсан хориг арга хэмжээ нь ам.долларын олон улсын нөөц валют болох зэрэгт нөлөөлсөн. Энэ хоёр үйл явдал түүхий эдийн үнэд өсөх хандлагатай нөлөөлсөн.
Дахин хэлэхэд, бидний зорилго бол гангийн ирээдүйн үнийг урьдчилан таамаглах биш, харин макро эдийн засаг 2009-2020 он хүртэлх нөхцөл байдалтай харьцуулахад мэдэгдэхүйц өөрчлөгдсөнийг харуулах явдал юм. Энэ нь өмнөх арван жилийн түүхий эдийн дундаж үнэ болон эрэлтийг сэргээх үүднээс FRD-д дүн шинжилгээ хийх боломжгүй гэсэн үг юм.
Үнэ болон эрэлтийн тоо хэмжээний өөрчлөлтөөс үл хамааран FRD-ийн ирээдүйд гурван өөрчлөлт онцгой чухал гэж бид үзэж байна.
Эхлээд FRD нь Техас мужийн Хинтон хотод ороомог хайчлах хэлтэстээ шинэ байгууламж нээлээ. Компанийн 2021 оны 3-р улирлын (2021 оны 12-р сар) 10-Q тайлангийн дагуу байгууламжийн нийт өртөг 21 сая доллар зарцуулагдсан буюу 13 сая доллараар хуримтлагдсан байна. Тус үйлдвэр хэзээ ашиглалтад орох талаар мэдэгдээгүй байна.
Шинэ байгууламж нь дэлхийн хамгийн том зүсэх машинуудын нэгтэй байх бөгөөд энэ нь зөвхөн үйлдвэрлэл төдийгүй компанийн санал болгож буй бүтээгдэхүүний шугамыг өргөжүүлэх болно. Тус байгууламж нь Steel Dynamics (STLD) кампус дээр байрладаг бөгөөд тус компанид жил бүр 1 доллараар 99 жилийн хугацаатай түрээслүүлдэг.
Энэхүү шинэ байгууламж нь өмнөх байгууламжтай ижил философи дээр өргөжин тэлж, тухайн үйлдвэрлэгчийн хувьд хэт онцлогтой үйлдвэрлэлийг зохицуулах томоохон үйлдвэрлэгчтэй маш ойрхон байрладаг.
15 жилийн элэгдлийн хугацааг харгалзан үзвэл, шинэ байгууламж нь FRD-ийн одоогийн элэгдлийн зардлыг бараг хоёр дахин нэмэгдүүлж 3 сая ам.
Хоёрдугаарт, FRD нь 2020 оны 6-р сараас эхлэн эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагааг эхлүүлсэн. Энэ тухай 21-р санхүүгийн жилийн 10-К тайландаа зарласан. Бидний ойлгож байгаагаар эрсдэлээс хамгаалах нь үйл ажиллагаанд санхүүгийн томоохон эрсдэл учруулж, санхүүгийн тайлангийн тайлбарыг улам хүндрүүлж, удирдлагын хүчин чармайлт шаарддаг.
FRD нь хеджийн үйл ажиллагаандаа хеджийн бүртгэлийг ашигладаг бөгөөд энэ нь үүсмэл хөрөнгийн ашиг, алдагдлыг эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагаа болох хүртэл хойшлуулах боломжийг олгодог. Жишээлбэл, FRD нь зургаан сарын дотор хийгдсэн HRC-ийн бэлэн мөнгөөр ​​хийгдсэн гэрээг 100 доллараар худалдсан гэж бодъё. багц болон бусад иж бүрэн орлогод үүсээгүй үүсмэл ашигт 50 доллар. Хеджийн бодит гүйлгээ тухайн өдөр 50 долларын спот үнээр хийгдэх ба OCI олзыг борлуулалтад 50 ам.доллар нэмснээр жилийн цэвэр орлогод хөрвүүлнэ.
Хеджийн үйл ажиллагаа бүр эцсийн дүндээ бодит үйл ажиллагаатай таарч байвал бүх зүйл хэвийн ажиллах болно. Энэ тохиолдолд деривативын бүх олз, алдагдлыг бодит арилжааны ашиг, алдагдлаар нөхөх болно. Уншигчид үнэ өсөх эсвэл буурах үед эрсдэлээс хамгаалах худалдан авах, худалдах дадлага хийх боломжтой.
Компаниуд эрсдэлээс хамгаалах бизнесийг хэтрүүлэн хийснээр асуудал эхэлдэг. Хэрэв үүсмэл хөрөнгийн гэрээ алдагдалд орвол түүнийг цуцлах ямар нэгэн биет талгүйгээр цэвэр ашиг руу шилжүүлдэг. Жишээ нь, компани 10 ороомог зарахаар төлөвлөж байгаа тул бэлэн мөнгөөр ​​10 гэрээ зарсан гэж бодъё. Спот үнэ 20%-иар өсөх нь гэрээнд ногдох алдагдалд тооцогдохгүй. ороомог ижил спот үнээр зарагдаж байгаа, ямар ч алдагдалгүй. Гэсэн хэдий ч, компани нь спот үнээр нь зөвхөн 5 ороомог зарж дууссан бол, энэ нь үлдсэн гэрээний алдагдлыг хүлээн зөвшөөрөх ёстой.
Харамсалтай нь, эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагааны ердөө 18 сарын хугацаанд FRD 10 сая долларын хэт эрсдэлээс хамгаалах алдагдлыг хүлээн зөвшөөрсөн (7 сая долларын татварын хөрөнгийг бий болгосон). Эдгээрийг борлуулсан барааны орлого, өртөгт оруулаагүй боловч бусад орлогод (бусад иж бүрэн орлоготой андуурч болохгүй). эрсдэлээс хамгаалах бодлогоо шинэчилнэ үү. FRD энэ жил их мөнгө олж, харьцангуй бага алдагдал хүлээсэн учраас FRD зөвхөн нэг догол мөрөнд дурдагдсан.
Компаниуд үр ашгийг нэмэгдүүлэх, заримдаа бүтээгдэхүүн байхгүй үед илүү сайн үнээр зарж ашиг олохын тулд эрсдэлээс хамгаалах аргыг ашигладаг. Гэсэн хэдий ч бид нэмэлт эрсдэл нь шаардлагагүй бөгөөд бидний харж байгаагаар энэ нь асар их алдагдалд хүргэж болзошгүй гэж бид үзэж байна. Хэрэв ашигласан тохиолдолд эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагаа нь маш консерватив босго бодлоготой байх ёстой бөгөөд урьдчилан таамагласан борлуулалт тодорхой болтол эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагаа нь маш консерватив босго бодлоготой байх ёстой.
Эс бөгөөс компаниудад хамгийн их тусламж хэрэгтэй үед эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагаа илүү их хохирол амсах болно. Үүний шалтгаан нь хеджийн бүртгэл бодит үйл ажиллагаанаас хэтэрсэн тохиолдолд эрсдэлээс хамгаалах бүртгэл амжилтгүй болох бөгөөд энэ нь зах зээлийн эрэлт буурсан үед л тохиолддог бөгөөд энэ нь спот үнэ буурахад хүргэдэг. Үүний үр дүнд компани орлого, ашиг нь багасч, нэмэлт алдагдлаа нөхөх шаардлагатай болно.
Эцэст нь, эрсдэлээс хамгаалах, бараа материалын хэрэгцээг нэмэгдүүлэх, шинэ үйлдвэр барих ажлыг санхүүжүүлэхийн тулд FRD нь JPMorgan Chase (JPM)-тэй зээлийн гэрээ байгуулсан. Энэхүү механизмын дагуу FRD нь эргэлтийн хөрөнгийн үнэ цэнэ болон EBITDA-д үндэслэн 70 сая доллар хүртэл зээл авч, үлдэгдэлд SOFR + 1.7% төлөх боломжтой.
2021 оны 12-р сарын байдлаар тус компанийн үлдэгдэл 15 сая ам.долларын үлдэгдэлтэй байсан. Тус компани өөрийн ашиглаж буй SOFR хүүг дурдаагүй ч жишээлбэл, 12 сарын хүү 12-р сард 0.5% байсан бол одоо 1.5% байна. Мэдээжийн хэрэг, санхүүжилтийн энэ түвшин бага хэвээр байна, учир нь 100 гаруй долларын нэмэлт хүүгийн үр дүнд 100 гаруй ам. дараагийн хэдэн сард өрийн түвшинг анхааралтай ажиглах шаардлагатай болно.
Бид FRD-ийн үйл ажиллагааны цаадах эрсдэлүүдийн заримыг аль хэдийн дурдсан боловч тэдгээрийг тусдаа хэсэгт тодорхой тусгаж, илүү дэлгэрэнгүй ярихыг хүссэн.
Бидний дурьдсанчлан, FRD нь сүүлийн 10 жилийн хугацаанд үйл ажиллагааны хөшүүрэг, тогтмол зардалтай байсан ч энэ нь хамгийн муу зах зээлд ч их хэмжээний алдагдал хүлээсэн гэсэн үг биш юм. Одоо баригдаж байгаа нэмэлт үйлдвэр нь жилд 1.5 сая долларын элэгдлийн алдагдал хүлээж байгаа нь энэ нь өөрчлөгдөх болно. Компани жилд 1.5 сая долларын орлого олох шаардлагатай болно. үйлдвэр энэ онд бүрэн төлөгдөх магадлалтай.
Мөн бид FRD-д ямар ч өр байхгүй гэдгийг дурьдсан бөгөөд энэ нь өсөх, буурахад санхүүгийн хөшүүрэг байхгүй гэсэн үг юм. Одоо тус компани хөрвөх чадвартай хөрөнгөтэйгээ холбоотой зээлийн гэрээнд гарын үсэг зурсан. Зээлийн шугам нь компаниудад SOFR +1.7% -тай тэнцэх хүүтэй 75 сая доллар хүртэлх хүүтэй зээл авах боломжийг олгодог. Хугацааны бүтэц), FRD 10 сая доллар нэмж зээлэх бүрт 295,000 ам.долларын хүү төлдөг. SOFR хүү жил бүр 100 суурь пунктээр (1%) өсөхөд FRD нэмэлт 100,000 долларын төлбөр төлөх болно. FRD одоогоор 15 сая долларын өртэй байгаа бөгөөд энэ нь жилийн өмнөх 442 000 долларын хүүгийн зардал болж байна.
Эдгээр хоёр төлбөрийг нийлүүлж, 2022 оны үлдсэн хугацаанд хүүгээ 1%-иар нэмэгдүүлбэл компани COVID-д сүүлийн үеийн өөрчлөлт гарахаас өмнөх үеийнхтэй харьцуулахад 2 сая долларын үйл ажиллагааны ашиг олох шаардлагатай болно. Мэдээжийн хэрэг, энэ нь компани өр төлбөрөө төлөхгүй эсвэл илүү их мөнгө зээлдэггүй гэж тооцож байгаа юм.
Дараа нь бид хэмжихэд хэцүү, гэхдээ компаниуд хамгийн эмзэг үед асар их хохирол учруулдаг эрсдэлээс хамгаалах эрсдэлийг дурдлаа. Компанийн тодорхой эрсдэл нь тухайн үед хичнээн гэрээ нээгдэж, гангийн үнэ хэрхэн хөдөлж байгаагаас ихээхэн шалтгаална. Гэсэн хэдий ч энэ жил батлагдсан 10 сая долларын зүйрлэшгүй алдагдал нь ямар ч хөрөнгө оруулагчдын нурууг чичрүүлэх болно. Бид компаниуд өөрсдийнхөө эрсдэлийн чиглэлээр үйл ажиллагаа явуулахдаа яг тодорхой хязгаарлалт тавихыг зөвлөж байна.
Бэлэн мөнгөний шаталтын тухайд 2021 оны 3-р улирлын (2021 оны 12-р сар) бидэнд байгаа мэдээлэл тийм ч сайн биш байна. FRD-д их хэмжээний бэлэн мөнгө байдаггүй, ердөө 3 сая доллар. Компани нь 27 сая долларын хуримтлал төлөх ёстой байсан бөгөөд ихэнх нь Техас дахь шинэ байгууламжаасаа ирсэн бөгөөд 15 сая долларын зээлийн өрийн үлдэгдэлтэй байсан.
Гэсэн хэдий ч гангийн үнэ өсөхөд FRD мөн жилийн хугацаанд бараа материал болон авлагад оруулсан хөрөнгө оруулалтаа нэмэгдүүлсэн. 21 оны 3-р улирлын байдлаар тус компани 83 сая ам.долларын бараа материал, 26 сая долларын авлагатай байсан. Компани зарим бараа материалаа зарж байгаа тул бэлэн мөнгө авах ёстой. Хэрэв эрэлт огцом буурч, FRD компанийн бараа материалын зээлийг нэмж зээлж эхэлжээ. 75 сая доллар хүртэл. Мэдээж энэ нь одоогийн ханшаар жилд 2.2 сая ам.доллараар хэмжигдэх санхүүгийн асар их зардал гарах болно. Энэ нь дөрөвдүгээр сард хэзээ нэгэн цагт шинэ үр дүн гарах үед үнэлэх гол цэгүүдийн нэг юм.
Эцэст нь хэлэхэд, FRD нь өдөр бүр дунджаар 5000 орчим хувьцааны арилжаатай, нимгэн арилжаалагддаг хувьцаа юм. Мөн хувьцаа нь 3.5%-ийн саналын зөрүүтэй бөгөөд энэ нь өндөр гэж тооцогддог. Үүнийг хөрөнгө оруулагчид санаж байх ёстой, гэхдээ хүн бүр үүнийг эрсдэл гэж үздэггүй.
Бидний үзэж байгаагаар сүүлийн 10 жил түүхий эдийн үйлдвэрлэгчид, ялангуяа АНУ-ын гангийн үйлдвэрлэлд таагүй нөхцөл байдал үүссэнийг харуулж байна. Энэ тохиолдолд FRD жилд дунджаар 2.8 сая долларын цэвэр орлоготой ашиг олох боломжтой байгаа нь сайн шинж юм.
Мэдээжийн хэрэг, өнгөрсөн арван жилийн үнийн түвшинг харгалзан үзсэн ч гэсэн бид хөрөнгийн хөрөнгө оруулалт болон эрсдэлээс хамгаалах үйл ажиллагаанд ихээхэн өөрчлөлт орсон тул FRD-ийн ижил орлогыг урьдчилан таамаглах боломжгүй юм. Энэ нь өмнөх нөхцөл байдалд эргэн орохыг тооцсон ч гэсэн компанийн эрсдэл улам бүр нэмэгддэг.