"आमचे सर्व पैसे, आमची महान कामे, खाणी आणि कोक ओव्हन घ्या, पण आमची संस्था सोडा, आणि चार वर्षांत मी स्वतःला पुन्हा बांधीन." - अँड्र्यू कार्नेगी
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स इंक. (NYSE: CLF) ही पूर्वी स्टील उत्पादकांना लोहखनिजाच्या गोळ्या पुरवणारी लोहखनिज खोदणारी कंपनी होती. २०१४ मध्ये जेव्हा मुख्य कार्यकारी अधिकारी लॉरेन्को गोन्काल्व्हस यांना लाईफगार्ड म्हणून नियुक्त करण्यात आले तेव्हा ती जवळजवळ दिवाळखोरीत निघाली.
सात वर्षांनंतर, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही एक पूर्णपणे वेगळी कंपनी आहे, जी स्टील प्रक्रिया उद्योगात उभ्या पद्धतीने एकत्रित केलेली आहे आणि गतिमानतेने परिपूर्ण आहे. २०२१ चा पहिला तिमाही हा उभ्या पद्धतीने एकत्रित केल्यानंतरचा पहिला तिमाही आहे. कोणत्याही इच्छुक विश्लेषकाप्रमाणे, मी तिमाही कमाई अहवाल आणि अविश्वसनीय बदलाच्या आर्थिक निकालांवर प्रथम नजर टाकण्याची उत्सुकतेने वाट पाहत आहे, ज्यामध्ये अनेक मुद्दे विचारात घेतले आहेत जसे की
गेल्या सात वर्षांत क्लीव्हलँड क्लिफ्समध्ये जे घडले ते अमेरिकन बिझनेस स्कूलच्या वर्गखोल्यांमध्ये शिकवल्या जाणाऱ्या परिवर्तनाचे एक उत्कृष्ट उदाहरण म्हणून इतिहासात नोंदले जाईल.
ऑगस्ट २०१४ मध्ये गोंकाल्विस यांनी पदभार स्वीकारला "एक कंपनी जी एका अव्यवस्थित पोर्टफोलिओसह टिकून राहण्यासाठी संघर्ष करत होती जी अत्यंत चुकीच्या धोरणानुसार बांधलेल्या कमी कामगिरी करणाऱ्या मालमत्तेने भरलेली होती" (येथे पहा). त्यांनी कंपनीसाठी अनेक धोरणात्मक पावले उचलली, ज्याची सुरुवात आर्थिक भरभराटीने झाली, त्यानंतर धातूचे साहित्य (म्हणजेच स्क्रॅप मेटल) आणि स्टील व्यवसायात प्रवेश केला:
यशस्वी परिवर्तनानंतर, १७४ वर्षे जुनी क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही एक अद्वितीय उभ्या एकात्मिक कंपनी बनली आहे, जी खाणकाम (लोहखनिज खाणकाम आणि पेलेटायझिंग) पासून ते शुद्धीकरण (पोलाद उत्पादन) पर्यंत कार्यरत आहे (आकृती १).
उद्योगाच्या सुरुवातीच्या काळात, कार्नेगीने त्यांच्या नावाच्या उद्योगाचे अमेरिकेतील प्रमुख स्टील उत्पादकात रूपांतर केले आणि १९०२ मध्ये त्यांनी ते यूएस स्टील (एक्स) ला विकले. कमी खर्च हा चक्रीय उद्योगातील सहभागींचा पवित्र मार्ग असल्याने, कमी खर्चाचे उत्पादन साध्य करण्यासाठी कार्नेगीने दोन मुख्य धोरणे स्वीकारली आहेत:
तथापि, उत्कृष्ट भौगोलिक स्थान, उभ्या एकात्मिकता आणि अगदी क्षमता विस्ताराची प्रतिकृती स्पर्धकांकडूनही वापरली जाऊ शकते. कंपनीला स्पर्धात्मक ठेवण्यासाठी, कार्नेगीने सतत नवीनतम तांत्रिक नवकल्पना सादर केल्या, कारखान्यांमध्ये सतत नफा पुन्हा गुंतवला आणि वारंवार थोडी जुनी उपकरणे बदलली.
या भांडवलीकरणामुळे कामगार खर्च कमी होतो आणि कमी कुशल कामगारांवर अवलंबून राहता येते. स्टीलची किंमत कमी करून उत्पादन वाढवणारी उत्पादकता वाढविण्यासाठी सतत सुधारणा करण्याची "हार्ड ड्राइव्ह" प्रक्रिया म्हणून ओळखली जाणारी प्रक्रिया त्यांनी औपचारिक केली (येथे पहा).
गोन्साल्विस यांनी अवलंबलेले उभ्या एकात्मिकरण हे अँड्र्यू कार्नेगीच्या नाटकातून घेतले आहे, जरी क्लीव्हलँड क्लिफ हे वर वर्णन केलेल्या रिव्हर्स एकात्मिकरणाच्या प्रकरणापेक्षा फॉरवर्ड एकात्मिकरणाचे (म्हणजेच अपस्ट्रीम व्यवसायात डाउनस्ट्रीम व्यवसाय जोडण्याचे) उदाहरण आहे.
२०२० मध्ये एके स्टील आणि आर्सेलर मित्तल यूएसएच्या अधिग्रहणासह, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स त्यांच्या विद्यमान लोहखनिज आणि पेलेटायझिंग व्यवसायात उत्पादनांची संपूर्ण श्रेणी जोडत आहे, ज्यामध्ये एचबीआय; कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम आणि जड स्टीलमधील फ्लॅट उत्पादने. लांब उत्पादने, कार्बन स्टील आणि स्टेनलेस स्टील पाईप्स, गरम आणि थंड फोर्जिंग आणि डाय यांचा समावेश आहे. त्यांनी अतिशय लोकप्रिय ऑटोमोटिव्ह बाजारपेठेत एक नेता म्हणून स्वतःला स्थापित केले आहे, जिथे ते फ्लॅट स्टील उत्पादनांच्या प्रमाणात आणि श्रेणीवर वर्चस्व गाजवते.
२०२० च्या मध्यापासून, स्टील उद्योगाने अत्यंत अनुकूल किंमत वातावरणात प्रवेश केला आहे. ऑगस्ट २०२० पासून यूएस मिडवेस्टमध्ये देशांतर्गत हॉट रोल्ड कॉइल (किंवा एचआरसी) च्या किमती तिप्पट झाल्या आहेत, एप्रिल २०२० च्या मध्यापर्यंत हा दर $१,३५०/टन पेक्षा जास्त विक्रमी उच्चांक गाठला आहे (आकृती २).
आकृती २. क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे सीईओ लॉरेन्को गोन्काल्व्हेस यांनी पदभार स्वीकारला तेव्हा, सुधारित आणि स्रोत म्हणून, यूएस मिडवेस्ट (डावीकडे) मध्ये ६२% लोहखनिजाच्या (उजवीकडे) आणि देशांतर्गत एचआरसी किमतींसाठी स्पॉट किमती.
स्टीलच्या वाढत्या किमतींमुळे क्लिफ्सना फायदा होईल. आर्सेलर मित्तल यूएसएच्या अधिग्रहणामुळे कंपनीला हॉट-रोल्ड स्पॉट किमतींवर कायम राहता येते तर वार्षिक फिक्स्ड-प्राइस वाहन करार, प्रामुख्याने एके स्टीलकडून, २०२२ मध्ये (स्पॉट किमतींपेक्षा एक वर्ष कमी) वर वाटाघाटी करता येतील.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने वारंवार आश्वासन दिले आहे की ते "मोठ्या प्रमाणात मूल्याचे तत्वज्ञान" पाळतील आणि क्षमता वापर वाढवण्यासाठी बाजारपेठेतील हिस्सा वाढवणार नाहीत, ऑटोमोटिव्ह उद्योगाचा अपवाद वगळता, जो सध्याच्या किंमत वातावरणाला अंशतः राखण्यास मदत करत आहे. तथापि, पारंपारिकपणे रुजलेल्या चक्रीय विचारसरणीचे सहकारी गोंकाल्व्ह्सच्या संकेतांना कसा प्रतिसाद देतील हा प्रश्नचिन्ह आहे.
लोहखनिज आणि कच्च्या मालाच्या किमतीही अनुकूल होत्या. ऑगस्ट २०१४ मध्ये, जेव्हा गोंकाल्व्हेस क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे सीईओ बनले, तेव्हा ६२% फे लोहखनिज सुमारे $९६/टन किमतीचे होते आणि एप्रिल २०२१ च्या मध्यापर्यंत, ६२% फे लोहखनिज सुमारे $१७३/टन किमतीचे होते (आकृती १). जोपर्यंत लोहखनिजाच्या किमती स्थिर राहतील, तोपर्यंत क्लीव्हलँड क्लिफ्सला तृतीय पक्षाच्या स्टील उत्पादकांना विकल्या जाणाऱ्या लोहखनिजाच्या गोळ्यांच्या किमतीत मोठी वाढ होईल आणि त्याचबरोबर त्यांना स्वतःहून लोहखनिजाच्या गोळ्या खरेदी करण्याची कमी किंमत मिळेल.
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसेस (म्हणजेच इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसेस) साठी स्क्रॅप कच्च्या मालाबद्दल, चीनमध्ये जोरदार मागणी असल्याने पुढील पाच वर्षे किंवा त्याहून अधिक काळ किमतीतील गती कायम राहण्याची शक्यता आहे. चीन पुढील पाच वर्षांत त्यांच्या इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसेसची क्षमता सध्याच्या १०० मेट्रिक टन पातळीपेक्षा दुप्पट करेल, ज्यामुळे स्क्रॅप मेटलच्या किमती वाढतील - यूएस इलेक्ट्रिक स्टील मिल्ससाठी वाईट बातमी. यामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने ओहायोमधील टोलेडो येथे एचबीआय प्लांट बांधण्याचा निर्णय अत्यंत हुशार धोरणात्मक पाऊल ठरतो. धातूच्या स्वयंपूर्ण पुरवठ्यामुळे येत्या काही वर्षांत क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा नफा वाढण्यास मदत होईल अशी अपेक्षा आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला त्यांच्या स्वतःच्या ब्लास्ट फर्नेस आणि डायरेक्ट रिडक्शन प्लांट्समधून अंतर्गत पुरवठा मिळवल्यानंतर दरवर्षी लोहखनिजाच्या गोळ्यांची बाह्य विक्री ३-४ दशलक्ष लांब टन होण्याची अपेक्षा आहे. मला अपेक्षा आहे की पेलेट विक्री मूल्यापेक्षा जास्त प्रमाणाच्या तत्त्वानुसार या पातळीवर राहील.
टोलेडो प्लांटमध्ये एचबीआयची विक्री मार्च २०२१ मध्ये सुरू झाली आणि २०२१ च्या दुसऱ्या तिमाहीत ती वाढतच राहील, ज्यामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्ससाठी एक नवीन महसूल प्रवाह जोडला जाईल.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स व्यवस्थापनाने पहिल्या तिमाहीत $५०० दशलक्ष, दुसऱ्या तिमाहीत $१.२ अब्ज आणि २०२१ मध्ये $३.५ अब्ज समायोजित EBITDA चे लक्ष्य ठेवले होते, जे विश्लेषकांच्या एकमतापेक्षा खूपच जास्त होते. हे लक्ष्य २०२० च्या चौथ्या तिमाहीत नोंदवलेल्या $२८६ दशलक्षपेक्षा लक्षणीय वाढ दर्शवते (आकृती ३).
आकृती ३. क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा तिमाही महसूल आणि समायोजित EBITDA, प्रत्यक्ष आणि अंदाज. स्रोत: लॉरेन्शियन रिसर्च, नॅचरल रिसोर्सेस सेंटर, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने प्रकाशित केलेल्या आर्थिक डेटावर आधारित.
मालमत्ता ऑप्टिमायझेशन, स्केल इकॉनॉमीज आणि ओव्हरहेड ऑप्टिमायझेशनमधून एकूण $310 दशलक्ष सिनर्जीचा भाग म्हणून, 2021 मध्ये साध्य होणारी $150 दशलक्ष सिनर्जीचा अंदाज या अंदाजात आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला $४९२ दशलक्ष निव्वळ स्थगित कर मालमत्तेचा ऱ्हास होईपर्यंत रोखीने कर भरावा लागणार नाही. व्यवस्थापनाला महत्त्वपूर्ण भांडवली खर्च किंवा अधिग्रहणांची अपेक्षा नाही. मला अपेक्षा आहे की कंपनी २०२१ मध्ये लक्षणीय मुक्त रोख प्रवाह निर्माण करेल. व्यवस्थापन कर्ज कमीत कमी $१ अब्जने कमी करण्यासाठी मुक्त रोख प्रवाह वापरण्याचा मानस आहे.
२०२१ च्या पहिल्या तिमाहीतील कमाईचा कॉन्फरन्स कॉल २२ एप्रिल २०२१ रोजी सकाळी १०:०० वाजता (येथे क्लिक करा) होणार आहे. कॉन्फरन्स कॉल दरम्यान, गुंतवणूकदारांनी खालील गोष्टींकडे लक्ष द्यावे:
अमेरिकन स्टील उत्पादकांना परदेशी उत्पादकांकडून तीव्र स्पर्धेचा सामना करावा लागतो ज्यांना सरकारी अनुदान मिळू शकते किंवा अमेरिकन डॉलरच्या तुलनेत कृत्रिमरित्या कमी विनिमय दर राखता येतो आणि/किंवा कामगार, कच्चा माल, ऊर्जा आणि पर्यावरणीय खर्च कमी होतात. अमेरिकन सरकारने, विशेषतः ट्रम्प प्रशासनाने, लक्ष्यित व्यापार चौकशी सुरू केली आणि फ्लॅट स्टील आयातीवर कलम २३२ शुल्क लादले. जर कलम २३२ शुल्क कमी केले किंवा काढून टाकले गेले, तर परदेशी स्टील आयात पुन्हा एकदा देशांतर्गत स्टीलच्या किमती कमी करेल आणि क्लीव्हलँड क्लिफ्सच्या आशादायक आर्थिक पुनर्प्राप्तीला धक्का देईल. अध्यक्ष बायडेन यांनी मागील प्रशासनाच्या व्यापार धोरणात अद्याप महत्त्वपूर्ण बदल केलेले नाहीत, परंतु गुंतवणूकदारांनी या सामान्य अनिश्चिततेची जाणीव ठेवली पाहिजे.
एके स्टील आणि आर्सेलर मित्तल यूएसएच्या अधिग्रहणामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्सना मोठे फायदे मिळाले. तथापि, परिणामी उभ्या एकत्रीकरणामुळे जोखीम देखील आहेत. प्रथम, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स केवळ लोहखनिज खाण चक्रामुळेच नव्हे तर ऑटोमोटिव्ह उद्योगातील बाजारातील अस्थिरतेमुळे देखील प्रभावित होतील, ज्यामुळे कंपनीच्या व्यवस्थापनाचे चक्रीय बळकटीकरण होऊ शकते. दुसरे म्हणजे, अधिग्रहणांमुळे संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित झाले आहे. दुसरे म्हणजे, अधिग्रहणांमुळे संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित झाले आहे.दुसरे म्हणजे, या अधिग्रहणांनी संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित केले. दुसरे म्हणजे, अधिग्रहण संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित करतात.तिसऱ्या पिढीतील NEXMET 1000 आणि NEXMET 1200 AHSS उत्पादने, जी हलकी, मजबूत आणि साच्यात येण्याजोगी आहेत, सध्या ऑटोमोटिव्ह ग्राहकांसाठी विकसित केली जात आहेत, बाजारात येण्याचा दर अनिश्चित आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स व्यवस्थापनाचे म्हणणे आहे की ते व्हॉल्यूम विस्तारापेक्षा मूल्य निर्मितीला (गुंतवलेल्या भांडवलावर परतावा किंवा ROIC च्या बाबतीत) प्राधान्य देईल (येथे पहा). कुप्रसिद्ध चक्रीय उद्योगात व्यवस्थापन हा कठोर पुरवठा व्यवस्थापन दृष्टिकोन प्रभावीपणे अंमलात आणू शकते का हे पाहणे बाकी आहे.
१७४ वर्षे जुन्या कंपनीच्या पेन्शन आणि वैद्यकीय योजनांमध्ये निवृत्तांची संख्या जास्त असल्याने, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला त्यांच्या काही समकक्षांपेक्षा जास्त एकूण ऑपरेटिंग खर्चाचा सामना करावा लागतो. ट्रेड युनियन संबंध ही आणखी एक गंभीर समस्या आहे. १२ एप्रिल २०२१ रोजी, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने मॅन्सफील्ड प्लांटमध्ये नवीन कामगार करारासाठी युनायटेड स्टीलवर्कर्ससोबत ५३ महिन्यांचा तात्पुरता करार केला, जो स्थानिक युनियन सदस्यांकडून मंजुरी मिळेपर्यंत प्रलंबित होता.
$३.५ अब्ज डॉलर्सच्या समायोजित EBITDA मार्गदर्शनाकडे पाहता, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ४.५५x च्या फॉरवर्ड EV/EBITDA गुणोत्तराने व्यवहार करते. AK स्टील आणि आर्सेलर मित्तल यूएसए खरेदी केल्यानंतर क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक अतिशय वेगळा व्यवसाय असल्याने, त्यांचा ऐतिहासिक सरासरी EV/EBITDA ७.०३x आता काहीही अर्थ राखत नाही.
उद्योग समवयस्क यूएस स्टीलचा ऐतिहासिक सरासरी EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x आणि ArcelorMittal 7.40x आहे. मार्च 2020 मध्ये तळाशी आल्यापासून क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे शेअर्स सुमारे 500% वाढले असले तरी (आकृती 4), क्लीव्हलँड-क्लिफ्स अजूनही उद्योग सरासरी गुणकांच्या तुलनेत कमी मूल्यांकित दिसत आहेत.
कोविड-१९ संकटादरम्यान, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने एप्रिल २०२० मध्ये त्यांचा $०.०६ प्रति शेअर तिमाही लाभांश स्थगित केला आणि अद्याप लाभांश देणे पुन्हा सुरू केलेले नाही.
सीईओ लॉरेन्को गोन्काल्व्ह्स यांच्या नेतृत्वाखाली, क्लीव्हलँड-क्लिफ्समध्ये एक अविश्वसनीय परिवर्तन झाले आहे.
माझ्या मते, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स कमाई आणि मुक्त रोख प्रवाहात स्फोट होण्याच्या पूर्वसंध्येला आहे, जे आम्हाला आमच्या पुढील तिमाही कमाई अहवालात पहिल्यांदाच दिसेल असे मला वाटते.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक चक्रीय गुंतवणूक खेळ आहे. त्याची कमी किंमत, कमाईचा अंदाज आणि अनुकूल वस्तूंच्या किमतीचे वातावरण तसेच बायडेनच्या पायाभूत सुविधांच्या योजनांमागील प्रमुख मंदीचे घटक लक्षात घेता, दीर्घकालीन गुंतवणूकदारांसाठी पोझिशन्स घेणे अजूनही चांगले आहे असे मला वाटते. २०२१ च्या पहिल्या तिमाहीच्या उत्पन्न विवरणपत्रात "अफवा खरेदी करा, बातम्या विकून टाका" असे वाक्यांश असल्यास, घसरण खरेदी करणे आणि विद्यमान पोझिशन्समध्ये भर घालणे नेहमीच शक्य आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही लॉरेन्शियन रिसर्चने उदयोन्मुख नैसर्गिक संसाधन क्षेत्रात शोधलेल्या आणि कमी जोखमीसह सातत्याने उच्च परतावा देणाऱ्या मार्केटप्लेस सेवा, द नॅचरल रिसोर्सेस हबच्या सदस्यांना विकलेल्या अनेक कल्पनांपैकी एक आहे.
अनेक वर्षांचा यशस्वी गुंतवणुकीचा अनुभव असलेला नैसर्गिक संसाधन तज्ञ म्हणून, मी नॅचरल रिसोर्सेस सेंटर (TNRH) च्या सदस्यांपर्यंत उच्च-उत्पन्न, कमी-जोखीम कल्पना पोहोचवण्यासाठी सखोल संशोधन करतो. मी नैसर्गिक संसाधन क्षेत्रातील उच्च दर्जाचे खोल मूल्य आणि कमी मूल्यांकित खंदक व्यवसाय ओळखण्यावर लक्ष केंद्रित करतो, हा एक गुंतवणूक दृष्टिकोन आहे जो गेल्या काही वर्षांत प्रभावी सिद्ध झाला आहे.
माझ्या कामाचे काही संक्षिप्त नमुने येथे पोस्ट केले आहेत आणि हा संक्षिप्त 4x लेख ताबडतोब TNRH, सीकिंग अल्फाच्या लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवेवर पोस्ट करण्यात आला, जिथे तुम्हाला हे देखील सापडेल:
आजच येथे नोंदणी करा आणि लॉरेन्शियन रिसर्चच्या प्रगत संशोधनाचा आणि TNRH प्लॅटफॉर्मचा लाभ घ्या!
प्रकटीकरण: माझ्याव्यतिरिक्त, TNRH भाग्यवान आहे की त्यांच्याकडे अनेक योगदानकर्ते आहेत जे आपल्या समृद्ध समुदायाबद्दल त्यांचे विचार पोस्ट करतात आणि शेअर करतात. या लेखकांमध्ये सिल्व्हर कोस्ट रिसर्च इत्यादींचा समावेश आहे. मी हे अधोरेखित करू इच्छितो की या लेखकांनी दिलेले लेख त्यांच्या स्वतःच्या स्वतंत्र संशोधन आणि विश्लेषणाचे उत्पादन आहेत.
प्रकटीकरण: मी/आम्ही दीर्घकालीन CLF आहोत. मी हा लेख स्वतः लिहिला आहे आणि तो माझे स्वतःचे मत व्यक्त करतो. मला कोणतेही नुकसानभरपाई मिळालेली नाही (सीकिंग अल्फा व्यतिरिक्त). या लेखात सूचीबद्ध केलेल्या कोणत्याही कंपन्यांशी माझे कोणतेही व्यावसायिक संबंध नाहीत.