Friedman Industries (NYSE:FRD) hija kumpanija li tipproċessa kolji rrumblati bis-sħana. Il-kumpanija tixtri kolji mingħand manifatturi kbar u tipproċessahom għal bejgħ mill-ġdid lil klijenti finali jew sensara.
Il-kumpanija żammet prudenza finanzjarja u operattiva sabiex ma tiġix affettwata serjament miċ-ċiklu ta' tnaqqis tal-industrija. Fil-fatt, id-deċennju bejn it-tmiem tal-kriżi finanzjarja u l-bidu tal-kriżi tal-COVID ma kienx daqshekk tajjeb għall-komoditajiet b'mod ġenerali, iżda d-dħul nett medju tal-kumpanija kien ta' $2.8 miljun.
L-inventarji tal-FRDs dejjem kienu korrelati mal-prezzijiet tal-azzar, billi prezzijiet ogħla tal-azzar ifissru profitti ogħla u żieda fid-domanda għall-prodotti FRD. L-aħħar żieda qawwija u tnaqqis fil-prezzijiet tal-azzar matul l-aħħar 12-il xahar ma kinitx differenti.
Id-differenza din id-darba hija li l-ambjent ekonomiku seta’ nbidel, u dan jissuġġerixxi li l-prezzijiet tal-komoditajiet huma bħala medja ogħla milli kienu fl-aħħar għaxar snin. Barra minn hekk, l-FRD qed iżżid il-produzzjoni billi tibni fabbriki ġodda u bdiet tiħedded xi wħud min-negozju tagħha, b’riżultati mħallta.
Dawn il-bidliet jistgħu jissuġġerixxu li l-FRD se tkun tista’ taqla’ aktar fid-deċennju li ġej milli għamlet fil-passat, u b’hekk, tiġġustifika l-prezz attwali tal-ishma tagħha. Madankollu, l-inċertezza ma ġietx solvuta, u aħna nemmnu li l-istokk bl-informazzjoni disponibbli huwa għali.
Nota: Sakemm ma jkunx iddikjarat mod ieħor, l-informazzjoni kollha hija derivata mill-preżentazzjonijiet tal-FRD lis-SEC. Is-sena fiskali tal-FRD tintemm fil-31 ta' Marzu, għalhekk fir-rapport 10-K tagħha, is-sena fiskali kurrenti tirreferi għas-sena operattiva preċedenti, u fir-rapport 10-Q tagħha, is-sena ta' rappurtar kurrenti tirreferi għas-sena operattiva kurrenti.
Kwalunkwe analiżi ta' kumpanija li tiffoka fuq komoditajiet ċikliċi jew prodotti relatati ma tistax teskludi l-kuntest ekonomiku li fih topera l-kumpanija. B'mod ġenerali, nippreferu approċċ minn isfel għal fuq għall-valutazzjoni, iżda f'dan it-tip ta' kumpanija, approċċ minn fuq għal isfel huwa inevitabbli.
Aħna niffokaw fuq il-perjodu minn Ġunju 2009 sa Marzu 2020. Safejn nafu aħna, il-perjodu, għalkemm mhux omoġenju, kien immarkat minn tnaqqis fil-prezzijiet tal-komoditajiet, speċjalment il-prezzijiet tal-enerġija, rati ta' imgħax aktar baxxi, u politiki ta' espansjoni monetarja u integrazzjoni tal-kummerċ globali.
It-tabella t'hawn taħt turi l-prezz tal-HRC1, il-kuntratt futures domestiku tal-koljatura rrumblata bis-sħana li l-FRD tforni prinċipalment. Kif nistgħu naraw, il-perjodu li ddeċidejna li nanalizzaw kopra prezzijiet li jvarjaw minn $375 sa $900 kull tunnellata. Mill-grafika jidher ċar li l-azzjoni tal-prezz wara Marzu 2020 kienet pjuttost differenti.
L-FRD hija proċessur downstream, li jfisser li hija proċessur relattivament qrib il-klijent finali tal-prodott tal-azzar. L-FRD tixtri kojls irrumblati bis-sħana bl-ingrossa minn fabbriki akbar, li mbagħad jinqatgħu, jiġu ffurmati jew jinbiegħu mill-ġdid kif inhuma lill-klijenti finali jew sensara.
Il-kumpanija bħalissa għandha tliet faċilitajiet operattivi f'Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; u Hickman, Arkansas. L-impjanti ta' Alabama u Arkansas huma ddedikati għat-tqattigħ tal-kolji, filwaqt li l-impjant ta' Texas huwa ddedikat għall-iffurmar tal-kolji f'tubi.
Tiftix sempliċi fuq Google Maps għal kull faċilità żvela li t-tliet faċilitajiet kollha jinsabu strateġikament qrib fabbriki kbar li jappartjenu lil marki magħrufa fl-industrija. Il-faċilità ta' Lone Star tinsab biswit faċilità ta' prodotti tubulari ta' US Steel (X). Kemm l-impjant ta' Decatur kif ukoll dak ta' Hickman huma qrib ħafna tal-impjant ta' Nucor (NUE).
Il-post huwa fattur importanti kemm fl-ispiża kif ukoll fil-kummerċjalizzazzjoni, peress li l-loġistika għandha rwol ewlieni fil-prodotti tal-azzar, għalhekk il-konċentrazzjoni tagħti l-frott. Imtieħen akbar jistgħu ma jkunux jistgħu jipproċessaw b'mod effiċjenti l-azzar li jissodisfa l-ispeċifikazzjonijiet tal-klijent finali, jew jistgħu jiffokaw biss fuq l-istandardizzazzjoni ta' ftit partijiet tal-prodott, u jħallu imtieħen iżgħar bħal FRD jieħdu ħsieb il-bqija.
Kif tistgħu taraw fit-tabella t'hawn taħt, matul l-aħħar għaxar snin, il-marġni gross u l-profitt operattiv tal-FRD mxew flimkien mal-prezzijiet tal-azzar (it-tabella tal-prezzijiet tagħha tinsab fit-taqsima ta' qabel), bħal kull kumpanija oħra li taħdem fil-komoditajiet.
L-ewwelnett, ftit li xejn ikun hemm perjodi meta l-FRDs ikunu mgħarrqa. Spiss, l-ingranaġġ operattiv huwa kwistjoni għal kumpaniji b'ħafna assi. L-ispejjeż fissi kkawżati mill-faċilitajiet iwasslu għal bidliet żgħar fid-dħul jew fil-profitt gross li jkollhom impatt kbir fuq id-dħul operattiv.
Kif turi t-tabella t'hawn taħt, l-FRD ma taħrabx minn din ir-realtà, u l-moviment fid-dħul jikber hekk kif ir-rapport tal-introjtu jonqos. Dak li hu speċjali dwar l-FRD huwa li ma titlifx ħafna flus meta l-prezzijiet tal-prodotti tagħha jonqsu. Madankollu, filwaqt li l-FRD hija affettwata mill-ingranaġġ operattiv, hija reżiljenti għaċ-ċikli kummerċjali negattivi.
It-tieni aspett interessanti huwa li d-dħul operattiv medju tal-FRD għall-perjodu kien ta’ $4.1 miljun. Id-dħul nett medju tal-FRD għall-perjodu kien ta’ $2.8 miljun, jew 70% tad-dħul operattiv. L-unika differenza bejn id-dħul operattiv u d-dħul nett tal-FRD hija t-taxxa fuq id-dħul ta’ 30%. Dan ifisser li l-kumpanija għandha ftit ħafna spejjeż finanzjarji jew oħrajn, u min-naħa l-oħra tnaqqas l-ingranaġġ (f’dan il-każ finanzjarju). Dan minħabba li l-FRD ma kellhiex dejn finanzjarju matul dan il-perjodu.
Fl-aħħar nett, id-deprezzament u l-amortizzazzjoni medji annwali ma kinux differenti b'mod sinifikanti mill-infiq kapitali matul il-perjodu kopert. Dan jagħtina l-fiduċja li l-kumpanija ma rrappurtatx ħażin l-infiq kapitali tagħha, u għalhekk tikkapitalizza l-ispejjeż biex ittejjeb il-qligħ permezz tal-kontabilità.
Nifhmu li l-infiq kapitali u l-finanzjament konservattivi żammew lill-FRD profittabbli matul żminijiet diffiċli għall-industrija tal-azzar. Dan huwa fattur importanti ta' serħan il-moħħ meta wieħed jikkunsidra l-FRD.
L-iskop ta’ din l-analiżi mhuwiex li tbassar x’se jiġri minn fatturi imprevedibbli bħall-prezzijiet tal-komoditajiet, ir-rati tal-imgħax u l-kummerċ dinji.
Madankollu, nixtiequ nirrimarkaw li l-ambjent li ninsabu fih u l-ambjent li x'aktarx jiżviluppa fl-għaxar snin li ġejjin wera karatteristiċi distinti ħafna meta mqabbel mas-sitwazzjoni fl-aħħar għaxar snin.
Fil-fehma tagħna, filwaqt li qed nitkellmu dwar żviluppi li għadhom mhumiex ċari, it-tliet affarijiet huma differenti ħafna.
L-ewwelnett, id-dinja ma tidhirx li qed timxi lejn aktar integrazzjoni tal-kummerċ internazzjonali. Dan huwa ħażin għall-ekonomija ġenerali, iżda tajjeb għall-produtturi marġinali ta’ oġġetti li huma inqas affettwati mill-kompetizzjoni internazzjonali. Dan huwa ovvjament barka għall-produtturi tal-azzar tal-Istati Uniti, li jsofru minn kompetizzjoni bi prezzijiet baxxi, l-aktar miċ-Ċina. Naturalment, it-tnaqqis fid-domanda kkawżat mit-tnaqqis fil-kummerċ kellu wkoll impatt negattiv fuq id-domanda għall-azzar.
It-tieni, il-banek ċentrali f'ekonomiji avvanzati abbandunaw il-politiki monetarji espansjonarji li implimentaw matul l-aħħar għaxar snin. M'aħniex ċerti x'jista' jkun l-impatt fuq il-prezzijiet tal-komoditajiet.
It-tielet, u relatat mat-tnejn l-oħra, l-inflazzjoni fl-ekonomiji avvanzati diġà bdiet, u hemm inċertezza dwar jekk hix se tippersisti. Minbarra l-pressjonijiet inflazzjonarji, is-sanzjonijiet reċenti fuq ir-Russja affettwaw ukoll l-istatus tad-dollaru bħala munita ta’ riserva internazzjonali. Dawn iż-żewġ żviluppi kellhom impatt ’il fuq fuq il-prezzijiet tal-komoditajiet.
Għal darb'oħra, l-intenzjoni tagħna mhijiex li nbassru l-prezzijiet futuri tal-azzar, iżda li nuru li l-makroekonomija nbidlet b'mod sinifikanti meta mqabbla mas-sitwazzjoni bejn l-2009 u l-2020. Dan ifisser li l-FRDs ma jistgħux jiġu analizzati bil-ħsieb li jirkupraw għall-prezzijiet u d-domanda medjani tal-komoditajiet tad-deċennju ta' qabel.
Aħna nemmnu li tliet bidliet huma partikolarment importanti għall-futur tal-FRD, indipendentement mill-bidliet fil-prezz u l-kwantità mitluba.
L-ewwel, FRD fetħet faċilità ġdida għad-diviżjoni tat-tqattigħ tal-kojls tagħha f'Hinton, Texas. Skont ir-rapport 10-Q tal-kumpanija għat-tielet kwart tal-2021 (Diċembru 2021), l-ispiża totali tal-faċilità ta' $21 miljun intefqet jew akkumulat bi $13-il miljun. Il-kumpanija għadha ma ħabbretx meta l-faċilità se tibda topera.
Il-faċilità l-ġdida se jkollha waħda mill-akbar magni tat-tqattigħ fid-dinja, u tespandi mhux biss il-produzzjoni iżda wkoll il-linja ta’ prodotti li toffri l-kumpanija. Il-faċilità tinsab fil-kampus ta’ Steel Dynamics (STLD), li huwa mikri lill-kumpanija għal $1 fis-sena għal 99 sena.
Din il-faċilità l-ġdida tespandi fuq l-istess filosofija tal-faċilità preċedenti u tinsab qrib ħafna ta’ manifattur kbir biex timmaniġġja produzzjoni li hija speċifika wisq għal dak il-manifattur.
Meta jitqies il-perjodu ta' deprezzament ta' 15-il sena, il-faċilità l-ġdida kważi se tirdoppja l-ispiża attwali tad-deprezzament tal-FRD għal $3 miljun. Dan se jkun fattur negattiv jekk il-prezzijiet jerġgħu lura għal-livelli li dehru fl-aħħar għaxar snin.
It-tieni, l-FRD bdiet attivitajiet ta’ hedging minn Ġunju 2020, kif imħabbar fir-rapport 10-K tagħha tas-sena fiskali 2021. Fil-fehma tagħna, il-hedging jintroduċi riskju finanzjarju sinifikanti għall-operazzjonijiet, jagħmel l-interpretazzjoni tar-rapporti finanzjarji aktar diffiċli, u jeħtieġ sforz maniġerjali.
L-FRD tuża l-kontabilità tal-hedging għall-operazzjonijiet tal-hedging tagħha, li tippermettilha tipposponi r-rikonoxximent tal-qligħ u t-telf fuq id-derivattivi sakemm isseħħ l-operazzjoni hedged, jekk ikun hemm. Pereżempju, ejja ngħidu li l-FRD tbigħ kuntratt imħallas fi flus kontanti għal HRC imħallas fi żmien sitt xhur għal $100. Fil-jum li jiġi solvut il-kuntratt, il-prezz spot huwa ta' $50. Il-kumpanija mbagħad irreġistrat $50 f'assi derivattivi mark-to-market u $50 fi qligħ derivattiv mhux realizzat fi dħul komprensiv ieħor. It-tranżazzjoni attwali tal-hedging isseħħ fl-istess jum bi prezz spot ta' $50, u l-qligħ tal-OCI mbagħad jiġi kkonvertit fi dħul nett għas-sena billi jiżdiedu $50 fil-bejgħ.
Sakemm kull operazzjoni ta' hedging eventwalment taqbel mal-operazzjoni attwali, kollox jaħdem tajjeb. F'dan il-każ, il-qligħ u t-telf kollu fuq id-derivattivi huma bejn wieħed u ieħor ikkumpensati mill-qligħ u t-telf fuq in-negozju attwali. Il-qarrejja jistgħu jipprattikaw ix-xiri u l-bejgħ ta' hedging hekk kif il-prezzijiet jogħlew jew jinżlu.
Il-problemi jibdew meta l-kumpaniji jagħmlu over-hedge fuq negozju li mhux se jseħħ. Jekk il-kuntratt tad-derivattivi jġarrab telf, dan jiġi trasferit għall-qligħ nett mingħajr ebda kontroparti fiżika biex tikkanċellah. Pereżempju, ejja ngħidu li kumpanija qed tippjana li tbigħ 10 coils u għalhekk tbigħ 10 kuntratti ssetiljati bi flus kontanti. Żieda ta' 20% fil-prezz spot tirriżulta f'telf ta' 20% għal kull kuntratt (l-ingranaġġ mhux ikkunsidrat għas-sempliċità). Jekk l-10 coils li jmiss jinbiegħu bl-istess prezz spot, ma jkun hemm l-ebda telf. Madankollu, jekk il-kumpanija tispiċċa tbigħ biss 5 coils bil-prezz spot, trid tirrikonoxxi t-telf tal-kuntratti li jifdal.
Sfortunatament, fi 18-il xahar biss ta' operazzjonijiet ta' hedging, l-FRD irrikonoxxiet telf ta' $10 miljun minn over-hedging (meta wieħed iqis $7 miljun f'assi tat-taxxa ġġenerati). Dawn mhumiex inklużi fid-dħul jew fl-ispiża tal-oġġetti mibjugħa, iżda huma inklużi fi dħul ieħor (li m'għandhomx jiġu konfużi ma' dħul komprensiv ieħor). Fi kwalunkwe każ ieħor, ikun żball orribbli li jiġi rikonoxxut speċifikament fir-rapporti finanzjarji u l-impenn tal-kumpanija li tirrevedi l-politika ta' hedging tagħha. Minħabba li l-FRD għamlet ħafna flus din is-sena u tilfet relattivament ftit, l-FRD hija msemmija biss f'paragrafu wieħed.
Il-kumpaniji jużaw il-hedging biex iżidu l-effiċjenza u xi kultant jagħmlu profitt billi jbigħu bi prezz aħjar meta l-prodott ma jkunx disponibbli. Madankollu, nemmnu li r-riskju addizzjonali mhux meħtieġ u, kif rajna, jista' jiġġenera telf kbir. Jekk tintuża, l-attività ta' hedging għandu jkollha politika ta' limitu konservattiva ħafna, li ma tippermettix li l-attività ta' hedging taqbeż limitu żgħir ta' bejgħ imbassar sakemm dak il-bejgħ ikun relattivament ċert.
Inkella, l-operazzjonijiet ta' hedging se jieħdu daqqa akbar meta l-kumpaniji jkollhom l-aktar bżonn l-għajnuna. Ir-raġuni hija li l-kontabilità tal-hedging tfalli meta n-numru ta' hedges jaqbeż l-operazzjoni attwali, li jiġri biss meta d-domanda tas-suq tonqos, u dan jikkawża wkoll li l-prezzijiet spot jonqsu. B'riżultat ta' dan, il-kumpanija se tkun f'pożizzjoni li d-dħul u l-profitti jonqsu filwaqt li jkollha tpatti għal telf addizzjonali ta' hedging.
Fl-aħħar nett, biex tiffinanzja l-hedging tagħha, iż-żieda fil-ħtiġijiet tal-inventarju u l-kostruzzjoni ta' fabbrika ġdida, FRD iffirmat faċilità ta' self ma' JPMorgan Chase (JPM). Taħt dan il-mekkaniżmu, FRD tista' tissellef sa $70 miljun ibbażat fuq il-valur tal-assi kurrenti tagħha u l-EBITDA u tħallas SOFR + 1.7% fuq il-bilanċ pendenti.
Minn Diċembru 2021, il-kumpanija kellha bilanċ pendenti ta' $15-il miljun fil-faċilità. Il-kumpanija ma ssemmix ir-rata SOFR li tuża, iżda pereżempju, ir-rata ta' 12-il xahar kienet ta' 0.5% f'Diċembru u issa hija ta' 1.5%. Naturalment, dan il-livell ta' finanzjament għadu modest, peress li bidla ta' 100 punt bażi tirriżulta biss fi spiża addizzjonali ta' imgħax ta' $150,000. Madankollu, matul ix-xhur li ġejjin, il-livelli tad-dejn se jkollhom jiġu osservati mill-qrib.
Diġà semmejna xi wħud mir-riskji wara l-operazzjonijiet tal-FRD, iżda ridna npoġġuhom b'mod ċar f'taqsima separata u niddiskutu aktar.
Kif semmejna, l-FRD għandha ingranaġġ operattiv, spejjeż fissi, matul l-aħħar għaxar snin, iżda dan ma jfissirx telf kbir anke fl-agħar swieq. B'impjant addizzjonali li issa qed jinbena li jista' jżid $1.5 miljun fis-sena f'deprezzament, dan se jinbidel. Il-kumpanija se jkollha toħroġ b'$1.5 miljun fis-sena fi dħul nieqes l-ispejjeż varjabbli. Dan ir-riskju jaffettwa l-qligħ tal-kontabilità, mhux il-qligħ fi flus kontanti, peress li l-impjant x'aktarx li jitħallas kollu għal din is-sena.
Semmejna wkoll li l-FRD m'għandha l-ebda dejn, li jfisser li m'hemm l-ebda ingranaġġ finanzjarju fit-triq 'il fuq jew 'l isfel. Issa, il-kumpanija ffirmat faċilità ta' kreditu marbuta mal-assi likwidi tagħha. Il-linja ta' kreditu tippermetti lill-kumpaniji jissellfu sa $75 miljun b'rata ta' imgħax ekwivalenti għal SOFR +1.7%. Peress li r-rata annwali tas-SOFR f'dan il-punt hija ta' 1.25% (ikkalkulata bl-użu ta' futures tas-CME, peress li s-SOFR għad m'għandhiex struttura ta' terminu), l-FRD tħallas $295,000 f'imgħax għal kull $10 miljun aktar mislufa. Hekk kif ir-rata tas-SOFR tiżdied b'100 punt bażi (1%) fis-sena, l-FRD se tħallas $100,000 addizzjonali. L-FRD bħalissa għandha dejn ta' $15-il miljun, li jissarraf fi spiża ta' imgħax annwali ta' $442,000, li ma kinitx preżenti fil-kalkoli tad-deċennju ta' qabel.
Jekk iżżid dawk iż-żewġ ħlasijiet flimkien, u żieda fir-rata ta' 1% għall-bqija tal-2022, il-kumpanija jkollha toħroġ bi profitt operattiv addizzjonali ta' $2 miljun meta mqabbel ma' dak li kienet qabel il-bidliet reċenti għall-COVID. Naturalment, dan meta wieħed iqis li l-kumpanija ma tħallasx id-djun tagħha jew tissellef aktar flus.
U mbagħad semmejna r-riskju tal-hedging, li huwa diffiċli biex jitkejjel iżda jieħu daqqa kbira meta l-kumpaniji jkunu l-aktar vulnerabbli. Ir-riskju speċifiku ta’ kumpanija jiddependi ħafna fuq kemm hemm kuntratti miftuħa fi kwalunkwe ħin partikolari u kif jiċċaqalqu l-prezzijiet tal-azzar. Madankollu, it-telf bla preċedent ta’ $10 miljun ikkonfermat din is-sena għandu jibgħat tkexkix ta’ kull investitur. Nirrakkomandaw li l-kumpaniji jistabbilixxu limiti ta’ politika speċifiċi fuq l-attivitajiet ta’ hedging tagħhom. Dan huwa l-akbar riskju li qed tiffaċċja l-kumpanija bħalissa.
Rigward il-ħruq tal-flus kontanti, l-informazzjoni li għandna mit-tielet kwart tal-2021 (Diċembru 2021) mhijiex tajba ħafna. L-FRD m'għandhiex ħafna flus kontanti, biss $3 miljun. Il-kumpanija kellha tħallas $27 miljun f'akkumulazzjonijiet, li ħafna minnhom ġew mill-faċilità l-ġdida tagħha f'Texas, u kellha $15-il miljun pendenti fuq il-linja ta' kreditu pendenti tagħha.
Madankollu, FRD żiedet ukoll l-investiment tagħha fl-inventarju u r-riċevibbli matul is-sena hekk kif il-prezzijiet tal-azzar żdiedu. Mit-3Q21, il-kumpanija kellha rekord ta’ $83 miljun f’inventarju u $26 miljun f’riċevibbli. Hekk kif il-kumpanija tbigħ xi inventarju, għandha tikseb flus kontanti. Jekk id-domanda tonqos tant li l-inventarju tal-FRD jibda jonqos, il-kumpanija tista’ tissellef aktar mil-linja ta’ kreditu ta’ JPMorgan, sa $75 miljun. Naturalment, dan se jġarrab spiża finanzjarja enormi, bir-rata attwali ta’ $2.2 miljun fis-sena. Dan huwa wieħed mill-punti ewlenin li għandhom jiġu vvalutati meta joħorġu riżultati ġodda f’xi żmien f’April.
Fl-aħħar nett, FRD huwa stokk li jiġi nnegozjat b'mod skars, b'volum medju ta' madwar 5,000 sehem kuljum. L-istokk għandu wkoll firxa ta' talba/offerta ta' 3.5%, li hija kkunsidrata għolja. Din hija xi ħaġa li l-investituri għandhom iżommu f'moħħhom, iżda mhux kulħadd jaraha bħala riskju.
Fil-fehma tagħna, l-aħħar għaxar snin jirriflettu ambjent sfavorevoli għall-produtturi tal-komoditajiet, speċjalment l-industrija tal-azzar tal-Istati Uniti. F'dan il-każ, il-kapaċità tal-FRD li żżid il-profitti b'dħul nett annwali medju ta' $2.8 miljun hija sinjal tajjeb.
Naturalment, anke jekk nikkunsidraw il-livelli tal-prezzijiet tal-aħħar għaxar snin, ma nistgħux inbassru l-istess dħul għall-FRD minħabba l-bidliet sinifikanti fl-investiment kapitali u l-operazzjonijiet ta' hedging. Madankollu, anke jekk nikkunsidraw ritorn għas-sitwazzjoni preċedenti, ir-riskju tal-kumpanija jsir akbar.