Friedman Industries (NYSE: FRD) hija proċessur tal-koljaturi rrumblati bis-sħana. Il-kumpanija tixtri coils minn manifatturi kbar u tipproċessahom għal aktar bejgħ mill-ġdid lill-klijenti finali jew sensara.
Il-kumpanija żammet prudenza finanzjarja u operattiva sabiex ma tiġix affettwata serjament miċ-ċiklu 'l isfel tal-industrija. Fil-fatt, id-deċennju bejn it-tmiem tal-kriżi finanzjarja u l-bidu tal-kriżi tal-COVID ma kienx daqshekk kbir għall-komoditajiet b'mod ġenerali, iżda d-dħul nett medju tal-kumpanija kien ta '$ 2.8 miljun.
L-inventarji tal-FRDs dejjem kienu korrelatati mal-prezzijiet tal-azzar, peress li prezzijiet ogħla tal-azzar ifissru profitti ogħla u domanda akbar għall-prodotti FRD.
Id-differenza din id-darba hija li l-ambjent ekonomiku jista 'jkun inbidel, li jissuġġerixxi li l-prezzijiet tal-komoditajiet huma bħala medja ogħla milli kienu fl-aħħar għaxar snin. Barra minn hekk, FRD qed tiżdied il-produzzjoni billi tibni fabbriki ġodda u bdiet tiħħeġġja xi wħud min-negozju tagħha, b'riżultati mħallta.
Dawn il-bidliet jistgħu jissuġġerixxu li FRD se jkun jista 'jaqla' aktar fl-għaxar snin li ġejjin milli kellu fil-passat, u għalhekk, jiġġustifika l-prezz attwali tal-ishma tiegħu.Madankollu, l-inċertezza ma ġietx solvuta, u nemmnu li l-istokk bl-informazzjoni disponibbli huwa għali.
Nota: Sakemm ma jingħadx mod ieħor, l-informazzjoni kollha hija derivata mill-fajls SEC ta 'FRD. Is-sena fiskali ta' FRD tispiċċa fil-31 ta 'Marzu, għalhekk fir-rapport 10-K tagħha, is-sena fiskali kurrenti tirreferi għas-sena operattiva preċedenti, u fir-rapport 10-Q tagħha, is-sena ta' rappurtar kurrenti tirreferi għas-sena operattiva kurrenti.
Kwalunkwe analiżi ta 'kumpanija li tiffoka fuq komoditajiet ċikliċi jew prodotti relatati ma tistax teskludi l-kuntest ekonomiku li fih topera l-kumpanija. B'mod ġenerali, nippreferu approċċ minn isfel għal fuq għall-valutazzjoni, iżda f'dan it-tip ta 'kumpanija, approċċ minn fuq għal isfel huwa inevitabbli.
Aħna niffokaw fuq il-perjodu minn Ġunju 2009 sa Marzu 2020.Safejn nafu, il-perjodu, għalkemm mhux omoġenju, kien ikkaratterizzat minn tnaqqis fil-prezzijiet tal-komoditajiet, speċjalment prezzijiet tal-enerġija, rati ta 'imgħax aktar baxxi, u politiki ta' espansjoni monetarja u integrazzjoni kummerċjali globali.
It-tabella t'hawn taħt turi l-prezz ta 'HRC1, il-kuntratt tal-futures tal-coil hot rolled domestiku li FRD prinċipalment jissupplixxi. Kif nistgħu naraw, il-perjodu aħna ddeċidejna li nanalizzaw prezzijiet koperti li jvarjaw minn $ 375 sa $ 900 kull tunnellata. Huwa evidenti mit-tabella li l-azzjoni tal-prezz wara Marzu 2020 kienet pjuttost differenti.
FRD huwa proċessur downstream, li jfisser li huwa proċessur relattivament qrib il-klijent aħħari tal-prodott tal-azzar.FRD jixtri kolji rrumblati bis-sħana bl-ingrossa minn imtieħen akbar, li mbagħad jinqatgħu, iffurmaw jew jerġgħu jinbiegħu kif inhuma lill-klijenti finali jew sensara.
Il-kumpanija bħalissa għandha tliet faċilitajiet operattivi f'Dekatur, Alabama;Lone Star, Texas;u Hickman, Arkansas.L-impjanti ta 'l-Alabama u l-Arkansas huma ddedikati għat-tqattigħ tal-coil, filwaqt li l-impjant ta' Texas huwa ddedikat għall-iffurmar ta 'coils f'tubi.
Tfittxija sempliċi ta 'Google Maps għal kull faċilità żvelat li t-tliet faċilitajiet jinsabu strateġikament qrib fabbriki kbar li jappartjenu għal ditti magħrufa sew fl-industrija.Il-faċilità ta' Lone Star hija maġenb faċilità ta 'prodotti tubulari tal-US Steel (X). Kemm l-impjanti ta' Decatur kif ukoll Hickman huma qrib ħafna tal-impjant Nucor (NUE).
Il-post huwa fattur importanti kemm fl-ispiża kif ukoll fil-kummerċjalizzazzjoni, peress li l-loġistika għandha rwol ewlieni fil-prodotti tal-azzar, għalhekk il-konċentrazzjoni tħallas. Imtieħen akbar jistgħu ma jkunux kapaċi jipproċessaw b'mod effiċjenti l-azzar li jissodisfa l-ispeċifikazzjonijiet tal-klijent finali, jew jistgħu jiffokaw biss fuq l-istandardizzazzjoni ta 'ftit partijiet tal-prodott, u jħallu imtieħen iżgħar bħal FRD biex jimmaniġġaw il-bqija.
Kif tistgħu taraw fil-grafika hawn taħt, matul l-aħħar għaxar snin, il-marġni gross u l-profitt operattiv ta 'FRD mxew flimkien mal-prezzijiet tal-azzar (il-grafika tal-prezzijiet tagħha tinsab fit-taqsima preċedenti), bħal kull kumpanija oħra li taħdem fil-komoditajiet.
L-ewwel, hemm ftit perjodi meta l-FRDs huma mgħarrqa. Ħafna drabi, l-ingranaġġ operattiv huwa kwistjoni għal kumpaniji li jużaw ħafna assi. Spejjeż fissi kkawżati minn faċilitajiet jagħmlu bidliet żgħar fid-dħul jew fil-profitt gross għandhom impatt kbir fuq id-dħul operattiv.
Kif turi l-grafika hawn taħt, FRD ma jaħrabx din ir-realtà, u l-moviment fid-dħul jikber hekk kif id-dikjarazzjoni tad-dħul timxi 'l isfel. X'hemm speċjali dwar FRD huwa li ma jitlifx ħafna flus meta l-prezzijiet tal-prodotti tiegħu jonqsu.
It-tieni aspett interessanti huwa li d-dħul operattiv medju ta 'FRD għall-perjodu kien ta' $4.1 miljun. Id-dħul nett medju ta 'FRD għall-perjodu kien ta' $2.8 miljun, jew 70% tad-dħul operattiv. L-unika differenza bejn id-dħul operattiv u d-dħul nett ta 'FRD hija t-taxxa fuq id-dħul ta' 30%. bt matul dan il-perjodu.
Fl-aħħarnett, id-deprezzament u l-amortizzazzjoni medji annwali ma kinux differenti b'mod sinifikanti mill-infiq kapitali matul il-perjodu kopert.Dan jagħtina kunfidenza li l-kumpanija ma rrappurtatx ħażin l-infiq kapitali tagħha, u għalhekk tikkapitalizza l-ispejjeż biex ittejjeb il-qligħ permezz tal-kontabilità.
Aħna nifhmu li n-nefqa kapitali konservattiva u l-finanzjament żammew lill-FRD profittabbli matul żminijiet diffiċli għall-industrija tal-azzar. Dan huwa fattur importanti ta 'serħan il-moħħ meta jitqies FRD.
L-iskop ta’ din l-analiżi mhuwiex li wieħed ibassar x’se jiġri minn fatturi imprevedibbli bħall-prezzijiet tal-komoditajiet, ir-rati tal-imgħax u l-kummerċ dinji.
Madankollu, nixtiequ nirrimarkaw li l-ambjent li ninsabu fih u l-ambjent li x'aktarx jiżviluppa fl-għaxar snin li ġejjin urew karatteristiċi distinti ħafna meta mqabbla mas-sitwazzjoni fl-aħħar għaxar snin.
Fil-fehma tagħna, filwaqt li qed nitkellmu dwar żviluppi li għadhom mhumiex ċari, it-tliet affarijiet huma differenti ħafna.
L-ewwel, id-dinja ma tidhirx li miexja lejn aktar integrazzjoni tal-kummerċ internazzjonali. Dan huwa ħażin għall-ekonomija ġenerali, iżda tajjeb għall-produtturi marġinali ta 'oġġetti li huma inqas affettwati mill-kompetizzjoni internazzjonali. Din hija b'mod ċar barka għal dawk li jfasslu l-azzar tal-Istati Uniti, li jbatu minn kompetizzjoni bi prezz baxx, l-aktar miċ-Ċina.
It-tieni, il-banek ċentrali f'ekonomiji avvanzati abbandunaw il-politiki monetarji espansjonali li implimentaw matul l-aħħar għaxar snin. M'aħniex ċerti x'jista 'jkun l-impatt fuq il-prezzijiet tal-komoditajiet.
It-tielet, u relatat mat-tnejn l-oħra, l-inflazzjoni fl-ekonomiji avvanzati diġà bdiet, u hemm inċertezza dwar jekk se tippersisti. Minbarra l-pressjonijiet inflazzjonarji, sanzjonijiet riċenti fuq ir-Russja affettwaw ukoll l-istatus tad-dollaru bħala munita ta 'riżerva internazzjonali. Dawn iż-żewġ żviluppi kellhom impatt 'il fuq fuq il-prezzijiet tal-komoditajiet.
Għal darb'oħra, l-intenzjoni tagħna mhix li nbassru l-prezzijiet futuri tal-azzar, iżda li nuru li l-makroekonomija nbidlet b'mod sinifikanti meta mqabbla mas-sitwazzjoni bejn l-2009 u l-2020. Dan ifisser li l-FRDs ma jistgħux jiġu analizzati bil-ħsieb li jirkupraw għall-prezzijiet medjani tal-komoditajiet u d-domanda tad-deċennju preċedenti.
Aħna nemmnu li tliet bidliet huma partikolarment importanti għall-futur ta 'FRD, indipendenti mill-bidliet fil-prezz u l-kwantità mitluba.
L-ewwel, FRD fetħet faċilità ġdida għad-diviżjoni tat-tqattigħ tal-coil tagħha f'Hinton, Texas.Skond ir-rapport 10-Q tal-kumpanija għat-tielet kwart tal-2021 (Diċ 2021), l-ispiża totali tal-faċilità ta '$ 21 miljun intefqet jew akkumulat bi $ 13 miljun. Il-kumpanija ma ħabbretx meta l-faċilità tibda topera.
Il-faċilità l-ġdida se jkollha waħda mill-akbar magni tat-tqattigħ fid-dinja, li tespandi mhux biss il-produzzjoni iżda wkoll il-linja ta 'prodotti li toffri l-kumpanija. Il-faċilità tinsab fuq il-kampus ta' Steel Dynamics (STLD), li hija mikrija lill-kumpanija għal $1 fis-sena għal 99 sena.
Din il-faċilità l-ġdida tespandi fuq l-istess filosofija tal-faċilità preċedenti u tinsab qrib ħafna ta 'manifattur kbir biex jimmaniġġja produzzjoni li hija wisq speċifika għal dak il-manifattur.
B'kont meħud tal-perjodu ta 'deprezzament ta' 15-il sena, il-faċilità l-ġdida kważi se tirdoppja l-ispiża attwali ta 'deprezzament ta' FRD għal $ 3 miljun. Dan se jkun fattur negattiv jekk il-prezzijiet jerġgħu lura għal-livelli li dehru fl-aħħar għaxar snin.
It-tieni, FRD bdiet attivitajiet ta 'hedging minn Ġunju 2020, kif imħabbar fir-rapport FY21 10-K tiegħu. Fil-fehim tagħna, l-hedging jintroduċi riskju finanzjarju sinifikanti għall-operazzjonijiet, jagħmel l-interpretazzjoni tad-dikjarazzjonijiet finanzjarji aktar diffiċli, u jeħtieġ sforz ta 'ġestjoni.
FRD juża hedge accounting għall-operazzjonijiet tal-hedge tiegħu, li jippermettilha li tiddiferixxi r-rikonoxximent tal-qligħ u t-telf fuq derivattivi sakemm isseħħ l-operazzjoni hedged, jekk ikun hemm. qligħ derivattiv izzat fi dħul komprensiv ieħor. It-tranżazzjoni attwali tal-hedge sseħħ fl-istess jum bi prezz spot ta’ $50, u l-qligħ OCI imbagħad jiġi kkonvertit fi dħul nett għas-sena billi żżid $50 fil-bejgħ.
Sakemm kull operazzjoni ta 'hedging eventwalment taqbel mal-operazzjoni attwali, kollox se jaħdem tajjeb. F'dan il-każ, il-qligħ u t-telf kollu fuq derivattivi huma bejn wieħed u ieħor ikkumpensati minn qligħ u telf fuq il-kummerċ attwali. Il-qarrejja jistgħu jipprattikaw ix-xiri u l-bejgħ tal-hedging hekk kif il-prezzijiet jogħlew jew jonqsu.
Il-problemi jibdew meta l-kumpaniji jsalvaw in-negozju li mhux se jseħħ. Jekk il-kuntratt tad-derivati ​​jġarrab telf, jiġi trasferit 'l quddiem għall-qligħ nett mingħajr ebda kontroparti fiżika biex tikkanċellah. l-istess prezz spot, m'hemm l-ebda telf.Madankollu, jekk il-kumpanija tispiċċa tbigħ biss 5 coils bil-prezz spot, trid tirrikonoxxi t-telf tal-kuntratti li jifdal.
Sfortunatament, fi 18-il xahar biss ta' operazzjonijiet ta' hedging, FRD irrikonoxxa telf ta' ħħeġġjar żejjed ta' $10 miljun (meta wieħed iqis $7 miljun f'assi tat-taxxa ġġenerati). Dawn mhumiex inklużi fid-dħul jew fl-ispiża tal-merkanzija mibjugħa, iżda huma inklużi fi dħul ieħor (m'għandux jiġi konfuż ma' dħul komprensiv ieħor). ging policy.Minħabba li FRD għamlet ħafna flus din is-sena u tilfet relattivament ftit, FRD jissemma biss f'paragrafu wieħed.
Kumpaniji jużaw il-hedging biex iżidu l-effiċjenza u xi drabi jagħmlu qligħ billi jbigħu bi prezz aħjar meta l-prodott ma jkunx disponibbli. Madankollu, nemmnu li r-riskju addizzjonali mhuwiex meħtieġ u, kif rajna, jista 'jiġġenera telf kbir. Jekk tintuża, l-attività tal-hedging għandu jkollha politika ta' limitu konservattiva ħafna, li ma tippermettix li l-attività tal-hedging taqbeż limitu żgħir għal bejgħ relattivament ċert.
Inkella, l-operazzjonijiet tal-hedging se jieħdu daqqa ikbar meta l-kumpaniji jeħtieġu l-aktar għajnuna. Ir-raġuni hija li l-kontabilità tal-hedge jonqos meta n-numru ta 'hedges jaqbeż l-operazzjoni attwali, li jiġri biss meta d-domanda tas-suq tonqos, li tikkawża wkoll li l-prezzijiet spot jonqsu.
Fl-aħħarnett, biex tiffinanzja l-hedging tagħha, iż-żieda fil-ħtiġijiet ta 'inventarju u l-kostruzzjoni ta' fabbrika ġdida, FRD iffirma faċilità ta 'self ma' JPMorgan Chase (JPM).Taħt dan il-mekkaniżmu, FRD jista 'jissellef sa $ 70 miljun ibbażat fuq il-valur tal-assi kurrenti tiegħu u l-EBITDA u jħallas SOFR + 1.7% fuq il-bilanċ pendenti.
Minn Diċembru 2021, il-kumpanija kellha bilanċ pendenti ta '$ 15-il miljun fil-faċilità. Il-kumpanija ma ssemmix ir-rata SOFR li tuża, iżda pereżempju, ir-rata ta' 12-il xahar kienet 0.5% f'Diċembru u issa hija 1.5%. Naturalment, dan il-livell ta 'finanzjament għadu modest, peress li bidla ta' punt bażi ta '100 punt bażi tirriżulta biss fi spiża addizzjonali ta' $150. livelli bt se jkollhom bżonn jiġu osservati mill-qrib.
Diġà semmejna xi wħud mir-riskji wara l-operazzjonijiet FRD, iżda ridna npoġġuhom b'mod ċar f'sezzjoni separata u niddiskutu aktar.
Kif semmejna, FRD għandha ingranaġġ operattiv, spejjeż fissi, matul l-aħħar għaxar snin, iżda dan ma jfissirx telf kbir anke fl-agħar swieq. B'impjant addizzjonali li issa qed jinbena li jista 'jżid $1.5 miljun fis-sena f'deprezzament, dak se jinbidel. l-impjant x'aktarx li jitħallas kollu għal din is-sena.
Semmejna wkoll li FRD m'għandha l-ebda dejn, li jfisser li m'hemm l-ebda ingranaġġ finanzjarju fit-triq 'il fuq jew 'l isfel. Issa, il-kumpanija ffirmat faċilità ta' kreditu marbuta mal-assi likwidi tagħha. 5,000 f'imgħax għal kull $10 miljun aktar mislufa. Hekk kif ir-rata SOFR tiżdied b'100 punt bażi (1%) fis-sena, l-FRD se tħallas $100,000.FRD addizzjonali bħalissa għandha $15-il miljun, li tissarraf għal spiża ta 'imgħax annwali ta' $442,000, li ma kinitx preżenti fil-kalkoli ta 'qabel għaxar snin.
B'żieda ta' dawn iż-żewġ ħlasijiet flimkien, u żieda fir-rata ta' 1% għall-bqija tal-2022, il-kumpanija jkollha toħroġ b'$2 miljuni addizzjonali fi profitt operattiv meta mqabbel ma' dak li kien qabel il-bidliet riċenti għal COVID.
U mbagħad semmejna r-riskju tal-hedging, li huwa diffiċli biex jitkejjel iżda jieħu daqqa kbira meta l-kumpaniji huma l-aktar vulnerabbli.
Rigward il-ħruq ta 'flus kontanti, l-informazzjoni li għandna mit-tielet kwart tal-2021 (Diċ 2021) mhix tajba ħafna. FRD m'għandhiex ħafna flus kontanti, biss $ 3 miljun. Il-kumpanija kellha tħallas $ 27 miljun f'dovuti, li ħafna minnhom ġew mill-faċilità l-ġdida tagħha f'Texas, u kellha $ 15-il miljun pendenti fuq il-linja ta 'kreditu pendenti tagħha.
Madankollu, FRD żiedet ukoll l-investiment tagħha fl-inventarju u r-riċevibbli matul is-sena hekk kif il-prezzijiet tal-azzar żdiedu. Mit-3Q21, il-kumpanija kellha rekord ta '$ 83 miljun f'inventarju u $ 26 miljun f'riċevibbli. Billi l-kumpanija tbigħ xi inventarju, għandha tikseb flus kontanti. ovvjament, dan se jġarrab spiża finanzjarja enormi, bir-rata attwali ta '$ 2.2 miljun fis-sena. Dan huwa wieħed mill-punti ewlenin biex jiġi vvalutat meta joħorġu riżultati ġodda f'xi żmien f'April.
Fl-aħħarnett, FRD huwa stokk irqiq innegozjat, b'volum medju ta 'kuljum ta' madwar 5,000 sehem. L-istokk għandu wkoll firxa ta 'talba/offerta ta' 3.5%, li hija kkunsidrata għolja. Din hija xi ħaġa li l-investituri għandhom iżommu f'moħħhom, iżda mhux kulħadd jaraha bħala riskju.
Fil-fehma tagħna, l-aħħar għaxar snin jirrifletti ambjent mhux favorevoli għall-produtturi tal-komoditajiet, speċjalment l-industrija tal-azzar tal-Istati Uniti.
Naturalment, anki meta nqisu l-livelli tal-prezzijiet ta 'l-aħħar għaxar snin, ma nistgħux inbassru l-istess dħul għal FRD minħabba l-bidliet sinifikanti fl-investiment kapitali u l-operazzjonijiet ta' ħħeġġjar.