Friedman Industries (NYSE: FRD) është një përpunues i spiraleve të petëzuara në të nxehtë. Kompania blen spirale nga prodhues të mëdhenj dhe i përpunon ato për rishitje të mëtejshme te klientët fundorë ose ndërmjetësit.
Kompania ka ruajtur kujdesin financiar dhe operativ në mënyrë që të mos preket rëndë nga cikli i rënies së industrisë. Në fakt, dekada midis fundit të krizës financiare dhe fillimit të krizës COVID nuk ishte aq e mirë për mallrat në përgjithësi, por të ardhurat mesatare neto të kompanisë ishin 2.8 milionë dollarë.
Inventarët e FRD-ve kanë qenë gjithmonë të korreluar me çmimet e çelikut, pasi çmimet më të larta të çelikut nënkuptojnë fitime më të larta dhe rritje të kërkesës për produktet FRD. Rritja dhe rënia e fundit e çmimeve të çelikut gjatë 12 muajve të fundit nuk ishte ndryshe.
Dallimi këtë herë është se mjedisi ekonomik mund të ketë ndryshuar, duke sugjeruar që çmimet e mallrave janë mesatarisht më të larta se sa kanë qenë në dekadën e fundit. Përveç kësaj, FRD po rrit prodhimin duke ndërtuar fabrika të reja dhe ka filluar të mbrojë një pjesë të biznesit të saj, me rezultate të përziera.
Këto ndryshime mund të sugjerojnë që FRD do të jetë në gjendje të fitojë më shumë në dekadën e ardhshme sesa ka fituar në të kaluarën, dhe kështu, të justifikojë çmimin aktual të aksionit të saj. Megjithatë, pasiguria nuk është zgjidhur dhe ne besojmë se aksioni me informacionin e disponueshëm është i shtrenjtë.
Shënim: Nëse nuk përcaktohet ndryshe, të gjitha informacionet rrjedhin nga të dhënat e FRD-së në SEC. Viti fiskal i FRD-së përfundon më 31 mars, kështu që në raportin e saj 10-K, viti fiskal aktual i referohet vitit të mëparshëm operativ, dhe në raportin e saj 10-Q, viti aktual i raportimit i referohet vitit aktual operativ.
Çdo analizë e një kompanie që përqendrohet në mallra ciklike ose produkte të lidhura me to nuk mund të përjashtojë kontekstin ekonomik në të cilin operon kompania. Në përgjithësi, ne preferojmë një qasje nga poshtë lart ndaj vlerësimit, por në këtë lloj kompanie, një qasje nga lart poshtë është e pashmangshme.
Ne përqendrohemi në periudhën nga qershori 2009 deri në mars 2020. Për aq sa dimë, periudha, megjithëse jo homogjene, u shënua nga rënia e çmimeve të mallrave, veçanërisht çmimeve të energjisë, norma më të ulëta interesi, politika ekspansioniste monetare dhe integrim tregtar global.
Grafiku më poshtë tregon çmimin e HRC1, kontratës së ardhshme të spirales së petëzuar të nxehtë për përdorim vendas që FRD furnizon kryesisht. Siç mund ta shohim, periudha që vendosëm të analizojmë mbuloi çmime që varionin nga 375 dollarë deri në 900 dollarë për ton. Nga grafiku është e qartë se veprimi i çmimeve pas marsit 2020 ka qenë mjaft i ndryshëm.
FRD është një përpunues në rrjedhën e poshtme, që do të thotë se është një përpunues relativisht afër klientit fundor të produktit të çelikut. FRD blen spirale të petëzuara në të nxehtë me shumicë nga fabrika më të mëdha, të cilat më pas priten, formësohen ose rishiten siç janë te klientët fundorë ose ndërmjetësit.
Kompania aktualisht ka tre objekte operative në Decatur, Alabama; Lone Star, Teksas; dhe Hickman, Arkansas. Fabrikat në Alabama dhe Arkansas janë të dedikuara për prerjen e spiraleve, ndërsa fabrika në Teksas është e dedikuar për formimin e spiraleve në tuba.
Një kërkim i thjeshtë në Google Maps për secilën strukturë zbuloi se të tre strukturat janë të vendosura strategjikisht afër fabrikave të mëdha që i përkasin markave të njohura në industri. Struktura Lone Star është ngjitur me një strukturë të produkteve tubulare të US Steel (X). Si fabrikat Decatur ashtu edhe Hickman janë shumë afër uzinës Nucor (NUE).
Vendndodhja është një faktor i rëndësishëm si në kosto ashtu edhe në marketing, pasi logjistika luan një rol të madh në produktet e çelikut, kështu që përqendrimi ia vlen. Fabrikat më të mëdha mund të mos jenë në gjendje të përpunojnë në mënyrë efikase çelikun që përmbush specifikimet e klientit përfundimtar, ose mund të përqendrohen vetëm në standardizimin e disa pjesëve të produktit, duke i lënë fabrikat më të vogla si FRD të merren me pjesën tjetër.
Siç mund ta shihni në grafikun më poshtë, gjatë dekadës së fundit, marzhi bruto dhe fitimi operativ i FRD-së kanë lëvizur paralelisht me çmimet e çelikut (grafiku i çmimeve të saj është në seksionin e mëparshëm), njësoj si çdo kompani tjetër që punon në mallra.
Së pari, ka shumë pak periudha kur FRD-të janë të mbingarkuara. Shpesh, leva operative është një problem për kompanitë që përdorin shumë asete. Kostot fikse të shkaktuara nga objektet bëjnë që ndryshime të vogla në të ardhura ose fitimi bruto të ketë një ndikim të madh në të ardhurat operative.
Siç tregon grafiku më poshtë, FRD nuk i shpëton këtij realiteti dhe lëvizja e të ardhurave zgjerohet ndërsa pasqyra e të ardhurave ulet. Ajo që është e veçantë në lidhje me FRD është se nuk humbet shumë para kur çmimet e produkteve të saj bien. Megjithatë, ndërsa FRD ndikohet nga leva operative, ajo është elastike ndaj cikleve të biznesit në rënie.
Aspekti i dytë interesant është se të ardhurat mesatare operative të FRD për periudhën ishin 4.1 milionë dollarë. Të ardhurat mesatare neto të FRD për periudhën ishin 2.8 milionë dollarë, ose 70% e të ardhurave operative. E vetmja ndryshim midis të ardhurave operative dhe të ardhurave neto të FRD është tatimi mbi të ardhurat prej 30%. Kjo do të thotë që kompania ka shumë pak shpenzime financiare ose të tjera, dhe nga ana tjetër zvogëlon levën (në këtë rast financiare). Kjo për shkak se FRD nuk ka borxh financiar gjatë kësaj periudhe.
Së fundmi, amortizimi mesatar vjetor nuk ndryshoi ndjeshëm nga shpenzimet kapitale gjatë periudhës së mbuluar. Kjo na jep besim se kompania nuk i ka raportuar gabim shpenzimet e saj kapitale dhe për këtë arsye i kapitalizon kostot për të përmirësuar fitimet përmes kontabilitetit.
Ne e kuptojmë që shpenzimet kapitale dhe financimi konservator e kanë mbajtur FRD-në fitimprurëse gjatë kohërave të vështira për industrinë e çelikut. Ky është një faktor i rëndësishëm qetësues kur merret në konsideratë FRD.
Qëllimi i kësaj analize nuk është të parashikojë se çfarë do të ndodhë me faktorët e paparashikueshëm, siç janë çmimet e mallrave, normat e interesit dhe tregtia botërore.
Megjithatë, dëshirojmë të theksojmë se mjedisi në të cilin ndodhemi dhe mjedisi që ka të ngjarë të zhvillohet në dhjetë vitet e ardhshme ka treguar karakteristika shumë të dallueshme krahasuar me situatën në dhjetë vitet e fundit.
Sipas kuptimit tonë, ndërsa po flasim për zhvillime që ende nuk janë të qarta, të treja gjërat janë shumë të ndryshme.
Së pari, bota nuk duket se po lëviz drejt një integrimi më të madh tregtar ndërkombëtar. Kjo është e keqe për ekonominë në përgjithësi, por e mirë për prodhuesit margjinalë të mallrave që preken më pak nga konkurrenca ndërkombëtare. Kjo është qartë një ndihmë për prodhuesit amerikanë të çelikut, të cilët vuajnë nga konkurrenca me çmime të ulëta, kryesisht nga Kina. Sigurisht, rënia e kërkesës e shkaktuar nga rënia tregtare ka pasur gjithashtu një ndikim negativ në kërkesën për çelik.
Së dyti, bankat qendrore në ekonomitë e zhvilluara kanë braktisur politikat monetare ekspansioniste që kanë zbatuar gjatë dekadës së fundit. Nuk jemi të sigurt se cili mund të jetë ndikimi në çmimet e mallrave.
Së treti, dhe i lidhur me dy të tjerat, inflacioni në ekonomitë e zhvilluara ka filluar tashmë dhe ka pasiguri nëse do të vazhdojë. Përveç presioneve inflacioniste, sanksionet e fundit ndaj Rusisë kanë ndikuar edhe në statusin e dollarit si monedhë rezervë ndërkombëtare. Të dyja këto zhvillime kanë pasur një ndikim në rritje në çmimet e mallrave.
Përsëri, qëllimi ynë nuk është të parashikojmë çmimet e ardhshme të çelikut, por të tregojmë se makroekonomia ka ndryshuar ndjeshëm krahasuar me situatën midis viteve 2009 dhe 2020. Kjo do të thotë që FRD-të nuk mund të analizohen me qëllim rikuperimin e çmimeve mesatare të mallrave dhe kërkesës së dekadës së kaluar.
Ne besojmë se tre ndryshime janë veçanërisht të rëndësishme për të ardhmen e FRD-së, të pavarura nga ndryshimet në çmim dhe sasi të kërkuar.
Së pari, FRD hapi një strukturë të re për divizionin e saj të prerjes së spiraleve në Hinton të Teksasit. Sipas raportit të 10-të tremujorit të kompanisë për tremujorin e tretë të vitit 2021 (dhjetor 2021), kostoja totale e strukturës prej 21 milionë dollarësh është shpenzuar ose është akumuluar me 13 milionë dollarë. Kompania nuk ka njoftuar se kur do të fillojë funksionimin struktura.
Objekti i ri do të ketë një nga makinat prerëse më të mëdha në botë, duke zgjeruar jo vetëm prodhimin, por edhe linjën e produkteve që ofron kompania. Objekti ndodhet në kampusin Steel Dynamics (STLD), i cili i është dhënë me qira kompanisë për 1 dollar në vit për 99 vjet.
Kjo strukturë e re zgjeron të njëjtën filozofi të strukturës së mëparshme dhe ndodhet shumë afër një prodhuesi të madh për të trajtuar prodhimin që është shumë specifik për atë prodhues.
Duke marrë parasysh periudhën 15-vjeçare të amortizimit, objekti i ri pothuajse do të dyfishojë shpenzimet aktuale të amortizimit të FRD-së në 3 milionë dollarë. Ky do të jetë një faktor negativ nëse çmimet kthehen në nivelet e para në dekadën e kaluar.
Së dyti, FRD ka filluar aktivitetet mbrojtëse që nga qershori 2020, siç është njoftuar në raportin e saj FY21 10-K. Sipas kuptimit tonë, mbrojtja paraqet rrezik të konsiderueshëm financiar për operacionet, e bën interpretimin e pasqyrave financiare më të vështirë dhe kërkon përpjekje nga menaxhmenti.
FRD përdor kontabilitetin mbrojtës për operacionet e saj mbrojtëse, gjë që i lejon asaj të shtyjë njohjen e fitimeve dhe humbjeve nga derivatet derisa të ndodhë operacioni i mbrojtur, nëse ndodh ndonjë. Për shembull, supozojmë se FRD shet një kontratë të shlyer me para në dorë për HRC të shlyer brenda gjashtë muajve për 100 dollarë. Në ditën kur kontrata zgjidhet, çmimi spot është 50 dollarë. Kompania më pas regjistroi 50 dollarë në asete derivate të vlerësuara sipas vlerës së tregut dhe 50 dollarë në fitime derivate të parealizuara në të ardhura të tjera gjithëpërfshirëse. Transaksioni aktual i mbrojtjes zhvillohet në të njëjtën ditë me një çmim spot prej 50 dollarësh, dhe fitimi OCI më pas konvertohet në të ardhura neto për vitin duke shtuar 50 dollarë në shitje.
Për sa kohë që çdo operacion mbrojtës përfundimisht përputhet me operacionin aktual, gjithçka do të funksionojë mirë. Në këtë rast, të gjitha fitimet dhe humbjet nga derivatet kompensohen pak a shumë nga fitimet dhe humbjet në tregtinë aktuale. Lexuesit mund të praktikojnë blerjen dhe shitjen e mbrojtjes ndërsa çmimet rriten ose bien.
Problemet fillojnë kur kompanitë e teprojnë me mbrojtjen nga rreziqet e biznesit, gjë që nuk do të ndodhë. Nëse kontrata derivate pëson humbje, ajo mbartet në fitimin neto pa ndonjë palë tjetër fizike për ta anuluar atë. Për shembull, supozojmë se një kompani planifikon të shesë 10 spirale dhe për këtë arsye shet 10 kontrata të shlyera me para në dorë. Një rritje prej 20% në çmimin spot rezulton në një humbje prej 20% për kontratë (leva nuk merret në konsideratë për thjeshtësi). Nëse 10 spiralet e ardhshme shiten me të njëjtin çmim spot, nuk ka humbje. Megjithatë, nëse kompania përfundon duke shitur vetëm 5 spirale me çmimin spot, ajo duhet të njohë humbjen e kontratave të mbetura.
Fatkeqësisht, në vetëm 18 muaj operacione mbrojtëse, FRD ka njohur humbje nga mbi-mbrojtja prej 10 milionë dollarësh (duke marrë parasysh 7 milionë dollarë në asete tatimore të gjeneruara). Këto nuk përfshihen në të ardhura ose koston e mallrave të shitura, por përfshihen në të ardhura të tjera (të mos ngatërrohen me të ardhura të tjera gjithëpërfshirëse). Në çdo rast tjetër, do të ishte një gabim i tmerrshëm të njihej posaçërisht në pasqyrat financiare angazhimi i kompanisë për të rishikuar politikën e saj të mbrojtjes. Meqenëse FRD ka fituar shumë para këtë vit dhe ka humbur relativisht pak, FRD përmendet vetëm në një paragraf.
Kompanitë përdorin mbrojtjen nga rreziku për të rritur efikasitetin dhe nganjëherë përfitojnë duke shitur me një çmim më të mirë kur produkti nuk është i disponueshëm. Megjithatë, ne besojmë se rreziku shtesë është i panevojshëm dhe, siç e kemi parë, mund të gjenerojë humbje të mëdha. Nëse përdoret, aktiviteti i mbrojtjes nga rreziku duhet të ketë një politikë shumë konservatore të pragut, duke mos lejuar që aktiviteti i mbrojtjes të kalojë një prag të vogël të shitjeve të parashikuara derisa këto shitje të jenë relativisht të sigurta.
Përndryshe, operacionet mbrojtëse do të marrin një goditje më të madhe kur kompanitë kanë më shumë nevojë për ndihmë. Arsyeja është se kontabiliteti mbrojtës dështon kur numri i mbrojtjeve tejkalon operacionin aktual, gjë që ndodh vetëm kur kërkesa e tregut bie, gjë që gjithashtu shkakton rënien e çmimeve spot. Si rezultat, kompania do të jetë në një pozicion të tkurrjes së të ardhurave dhe fitimeve, ndërsa duhet të kompensojë humbjet shtesë të mbrojtjes.
Së fundmi, për të financuar mbrojtjen e saj nga rreziqet, rritjen e nevojave për inventar dhe ndërtimin e një fabrike të re, FRD ka nënshkruar një marrëveshje kredie me JPMorgan Chase (JPM). Sipas këtij mekanizmi, FRD mund të marrë hua deri në 70 milionë dollarë bazuar në vlerën e aseteve të saj aktuale dhe EBITDA-s dhe të paguajë SOFR + 1.7% mbi bilancin e papaguar.
Që nga dhjetori i vitit 2021, kompania kishte një bilanc të papaguar prej 15 milionë dollarësh në objekt. Kompania nuk e përmend normën SOFR që përdor, por për shembull, norma 12-mujore ishte 0.5% në dhjetor dhe tani është 1.5%. Sigurisht, ky nivel financimi është ende modest, pasi një ndryshim prej 100 pikësh bazë do të rezultonte vetëm në një shpenzim shtesë interesi prej 150,000 dollarësh. Megjithatë, gjatë muajve të ardhshëm, nivelet e borxhit do të duhet të monitorohen nga afër.
Ne kemi përmendur tashmë disa nga rreziqet që qëndrojnë pas operacioneve të FRD-së, por donim t'i vendosnim ato qartë në një seksion të veçantë dhe të diskutonim më shumë.
Siç e përmendëm, FRD ka pasur levë operative, kosto fikse, gjatë dekadës së fundit, por kjo nuk do të thotë humbje të mëdha edhe në tregjet më të këqija. Me një uzinë shtesë që është tani në ndërtim e sipër që mund të shtojë 1.5 milion dollarë në vit në amortizim, kjo do të ndryshojë. Kompania do të duhet të arrijë 1.5 milion dollarë në vit në të ardhura minus kostot variabile. Ky rrezik ndikon në fitimet kontabël, jo në fitimet në para të gatshme, pasi uzina ka të ngjarë të paguhet plotësisht këtë vit.
Gjithashtu përmendëm se FRD nuk ka asnjë borxh, që do të thotë se nuk ka asnjë levë financiare në rritje ose në rënie. Tani, kompania ka nënshkruar një strukturë krediti të lidhur me asetet e saj likuide. Linja e kredisë u lejon kompanive të marrin hua deri në 75 milionë dollarë me një normë interesi ekuivalente me SOFR +1.7%. Meqenëse norma vjetore e SOFR në këtë pikë është 1.25% (e llogaritur duke përdorur kontratat me të ardhme CME, pasi SOFR ende nuk ka strukturë afatgjate), FRD paguan 295,000 dollarë interes për çdo 10 milionë dollarë më shumë të huazuara. Ndërsa norma e SOFR rritet me 100 pikë bazë (1%) në vit, FRD do të paguajë 100,000 dollarë shtesë. FRD aktualisht ka borxh 15 milionë dollarë, që përkthehet në një shpenzim vjetor interesi prej 442,000 dollarësh, i cili nuk ishte i pranishëm në llogaritjet e dekadës së kaluar.
Duke i shtuar këto dy tarifa së bashku dhe një rritje të normës prej 1% për pjesën e mbetur të vitit 2022, kompania do të duhej të arrinte një fitim operativ shtesë prej 2 milionë dollarësh krahasuar me atë që ishte para ndryshimeve të fundit në COVID. Sigurisht, kjo duke marrë parasysh që kompania nuk i paguan borxhet e saj ose nuk merr hua më shumë para.
Dhe pastaj përmendëm rrezikun e mbrojtjes nga rreziqet, i cili është i vështirë për t’u matur, por merr një goditje të madhe kur kompanitë janë më të cenueshme. Rreziku specifik i një kompanie varet kryesisht nga numri i kontratave që janë të hapura në çdo kohë të caktuar dhe si lëvizin çmimet e çelikut. Megjithatë, humbja e pakrahasueshme prej 10 milionë dollarësh e konfirmuar këtë vit duhet të shkaktojë dridhje në shpinë të çdo investitori. Ne rekomandojmë që kompanitë të vendosin kufizime specifike të politikave për aktivitetet e tyre të mbrojtjes nga rreziqet. Ky është rreziku më i madh me të cilin përballet kompania tani.
Lidhur me humbjet e parave të gatshme, informacioni që kemi nga tremujori i tretë i vitit 2021 (dhjetor 2021) nuk është shumë i mirë. FRD nuk ka shumë para të gatshme, vetëm 3 milionë dollarë. Kompania duhej të paguante 27 milionë dollarë në llogari akumuluese, shumica e të cilave vinin nga objekti i saj i ri në Teksas, dhe kishte 15 milionë dollarë të papaguar në linjën e saj të kredisë së papaguar.
Megjithatë, FRD gjithashtu rriti investimet e saj në inventar dhe llogari të arkëtueshme gjatë vitit, ndërsa çmimet e çelikut u rritën ndjeshëm. Që nga tremujori i tretë i vitit 2021, kompania kishte një rekord prej 83 milionë dollarësh në inventar dhe 26 milionë dollarë në llogari të arkëtueshme. Ndërsa kompania shet disa inventarë, ajo duhet të marrë para në dorë. Nëse kërkesa bie aq shumë sa inventari i FRD fillon të dobësohet, kompania mund të marrë hua më shumë nga linja e kredisë e JPMorgan, deri në 75 milionë dollarë. Sigurisht, kjo do të sjellë një kosto të madhe financiare, me normën aktuale prej 2.2 milionë dollarësh në vit. Kjo është një nga pikat kryesore për t'u vlerësuar kur të dalin rezultate të reja diku në prill.
Së fundmi, FRD është një aksion me tregtim të pakët, me një vëllim mesatar ditor prej rreth 5,000 aksionesh. Aksioni gjithashtu ka një diferencë kërkese/oferte prej 3.5%, e cila konsiderohet e lartë. Kjo është diçka që investitorët duhet ta mbajnë mend, por jo të gjithë e shohin si rrezik.
Sipas mendimit tonë, dekada e kaluar pasqyron një mjedis të pafavorshëm për prodhuesit e mallrave, veçanërisht industrinë amerikane të çelikut. Në këtë rast, aftësia e FRD-së për të rritur fitimet me një të ardhur neto mesatare vjetore prej 2.8 milionë dollarësh është një shenjë e mirë.
Sigurisht, edhe duke marrë parasysh nivelet e çmimeve të dekadës së kaluar, nuk mund të parashikojmë të njëjtat të ardhura për FRD për shkak të ndryshimeve të rëndësishme në investimet kapitale dhe operacionet mbrojtëse. Megjithatë, edhe duke marrë parasysh një kthim në situatën e mëparshme, rreziku i kompanisë bëhet më i madh.