Friedman Industries (NYSE:FRD) është një procesor me mbështjellje të nxehtë. Kompania blen mbështjellje nga prodhues të mëdhenj dhe i përpunon ato për rishitje të mëtejshme tek klientët fundorë ose ndërmjetësit.
Kompania ka ruajtur kujdesin financiar dhe operacional në mënyrë që të mos ndikohet rëndë nga cikli i rënies së industrisë. Në fakt, dekada midis fundit të krizës financiare dhe fillimit të krizës së COVID nuk ishte aq e mirë për mallrat në përgjithësi, por të ardhurat mesatare neto të kompanisë ishin 2.8 milionë dollarë.
Inventarët e FRD-ve kanë qenë gjithmonë të ndërlidhura me çmimet e çelikut, pasi çmimet më të larta të çelikut nënkuptojnë fitime më të larta dhe rritje të kërkesës për produktet FRD. Rritja e fundit dhe rënia e çmimeve të çelikut gjatë 12 muajve të fundit nuk ishte ndryshe.
Ndryshimi këtë herë është se mjedisi ekonomik mund të ketë ndryshuar, duke sugjeruar se çmimet e mallrave janë mesatarisht më të larta se sa kanë qenë në dekadën e kaluar. Përveç kësaj, FRD po rrit prodhimin duke ndërtuar fabrika të reja dhe ka filluar të mbrojë një pjesë të biznesit të saj, me rezultate të përziera.
Këto ndryshime mund të sugjerojnë se FRD do të jetë në gjendje të fitojë më shumë në dekadën e ardhshme se sa ka pasur në të kaluarën, dhe kështu të justifikojë çmimin aktual të aksionit. Megjithatë, pasiguria nuk është zgjidhur dhe ne besojmë se stoku me informacionin e disponueshëm është i shtrenjtë.
Shënim: Nëse nuk përcaktohet ndryshe, të gjitha informacionet rrjedhin nga dosjet e KSHZ-së së FRD-së. Viti fiskal i FRD-së përfundon më 31 mars, kështu që në raportin e tij 10-K, viti fiskal aktual i referohet vitit të kaluar operativ dhe në raportin e tij 10-Q, viti aktual raportues i referohet vitit aktual operativ.
Çdo analizë e një kompanie që fokusohet në mallra ciklike ose produkte të ngjashme nuk mund të përjashtojë kontekstin ekonomik në të cilin kompania operon. Në përgjithësi, ne preferojmë një qasje nga poshtë-lart ndaj vlerësimit, por në këtë lloj kompanie, një qasje nga lart-poshtë është e pashmangshme.
Ne fokusohemi në periudhën nga qershori 2009 deri në mars 2020. Me sa dimë, periudha, edhe pse jo homogjene, u karakterizua nga rënie të çmimeve të mallrave, veçanërisht çmimeve të energjisë, normave më të ulëta të interesit, si dhe politikave ekspansioniste monetare dhe integrimit të tregtisë globale.
Grafiku i mëposhtëm tregon çmimin e HRC1, kontratën e së ardhmes së mbështjelljes së nxehtë shtëpiake që FRD kryesisht furnizon. Siç mund ta shohim, periudha që vendosëm të analizojmë çmimet e mbuluara që variojnë nga 375 dollarë në 900 dollarë për ton. Nga grafiku duket qartë se veprimi i çmimit pas marsit 2020 ka qenë krejt i ndryshëm.
FRD është një përpunues në rrjedhën e poshtme, që do të thotë se është një përpunues relativisht afër klientit përfundimtar të produktit të çelikut. FRD blen mbështjellje të mbështjellë në nxehtësi me shumicë nga mullinj më të mëdhenj, të cilat më pas priten, formohen ose rishiten si-çësht klientëve fundorë ose ndërmjetësve.
Kompania aktualisht ka tre objekte operative në Decatur, Alabama;Lone Star, Teksas;dhe Hickman, Arkansas. Impiantet Alabama dhe Arkansas janë të dedikuara për prerjen e spirales, ndërsa uzina e Teksasit është e dedikuar për formimin e bobinave në tuba.
Një kërkim i thjeshtë në Google Maps për çdo objekt zbuloi se të tre objektet janë të vendosura në mënyrë strategjike pranë fabrikave të mëdha që u përkasin markave të njohura në industri. Objekti i Lone Star është ngjitur me një objekt të produkteve me tuba të çelikut (X) të SHBA. Të dyja fabrikat Decatur dhe Hickman janë shumë afër uzinës Nucor (NUE).
Vendndodhja është një faktor i rëndësishëm si në kosto ashtu edhe në marketing, pasi logjistika luan një rol të madh në produktet e çelikut, kështu që përqendrimi shpërblehet. Fabrikat më të mëdha mund të mos jenë në gjendje të përpunojnë me efikasitet çelikun që plotëson specifikimet e klientit fundor, ose mund të fokusohen vetëm në standardizimin e disa pjesëve të produktit, duke lënë fabrikat më të vogla si FRD për të trajtuar pjesën tjetër.
Siç mund ta shihni në grafikun e mëposhtëm, gjatë dekadës së fundit, marzhi bruto dhe fitimi operativ i FRD-së kanë lëvizur së bashku me çmimet e çelikut (grafiku i çmimeve të tij është në seksionin e mëparshëm), ashtu si çdo kompani tjetër që punon në mallra.
Së pari, ka shumë pak periudha kur FRD-të përmbyten. Shpesh, leva operative është një çështje për kompanitë me intensitet aktiv. Kostot fikse të shkaktuara nga objektet bëjnë ndryshime të vogla në të ardhurat ose fitimi bruto kanë një ndikim të madh në të ardhurat operative.
Siç tregon grafiku i mëposhtëm, FRD nuk i shpëton këtij realiteti dhe lëvizja e të ardhurave zgjerohet ndërsa pasqyra e të ardhurave zvogëlohet. Ajo që është e veçantë për FRD është se ajo nuk humb shumë para kur çmimet e produkteve të saj bien. Thënë kështu, ndërsa FRD ndikohet nga leva operative, ajo është elastike ndaj cikleve negative të biznesit.
Aspekti i dytë interesant është se të ardhurat mesatare operative të FRD-së për periudhën ishin 4.1 milionë dollarë. Të ardhurat mesatare neto të FRD-së për periudhën ishin 2.8 milionë dollarë, ose 70% e të ardhurave operative. I vetmi ndryshim midis të ardhurave operative të FRD-së dhe të ardhurave neto është tatimi mbi të ardhurat prej 30%. Kjo do të thotë se kompania ka shumë pak shpenzime financiare ose të tjera, dhe nga ana tjetër, kjo nuk e redukton borxhin financiar gjatë kësaj periudhe.
Së fundi, amortizimi mesatar vjetor dhe amortizimi nuk ndryshonte ndjeshëm nga shpenzimet kapitale gjatë periudhës së mbuluar. Kjo na jep besim se kompania nuk ka raportuar gabimisht shpenzimet e saj kapitale, dhe për këtë arsye kapitalizon kostot për të përmirësuar fitimet përmes kontabilitetit.
Ne e kuptojmë se shpenzimet kapitale dhe financimi konservator e kanë mbajtur FRD-në fitimprurëse gjatë periudhave të vështira për industrinë e çelikut. Ky është një faktor i rëndësishëm qetësues kur merret parasysh FRD.
Qëllimi i kësaj analize nuk është të parashikojë se çfarë do të ndodhë me faktorët e paparashikueshëm si çmimet e mallrave, normat e interesit dhe tregtia botërore.
Megjithatë, dëshirojmë të theksojmë se mjedisi në të cilin ndodhemi dhe mjedisi që ka gjasa të zhvillohet në dhjetë vitet e ardhshme ka shfaqur karakteristika shumë të dallueshme në krahasim me situatën në dhjetë vitet e fundit.
Në kuptimin tonë, ndërsa po flasim për zhvillime që nuk janë ende të qarta, të tre gjërat janë shumë të ndryshme.
Së pari, bota nuk duket se po shkon drejt një integrimi më të madh të tregtisë ndërkombëtare. Kjo është e keqe për ekonominë e përgjithshme, por e mirë për prodhuesit margjinalë të mallrave që janë më pak të prekur nga konkurrenca ndërkombëtare. Ky është padyshim një ndihmë për prodhuesit e çelikut në SHBA, të cilët vuajnë nga konkurrenca me çmime të ulëta, kryesisht nga Kina. Sigurisht, rënia e kërkesës e sjellë nga rënia tregtare e çelikut ka pasur gjithashtu një ndikim negativ në kërkesë.
Së dyti, bankat qendrore në ekonomitë e përparuara kanë braktisur politikat monetare ekspansioniste që kanë zbatuar gjatë dekadës së fundit. Nuk jemi të sigurt se cili mund të jetë ndikimi në çmimet e mallrave.
Së treti, dhe lidhur me dy të tjerat, inflacioni në ekonomitë e përparuara tashmë ka filluar dhe ka pasiguri nëse do të vazhdojë. Përveç presioneve inflacioniste, sanksionet e fundit ndaj Rusisë kanë ndikuar edhe në statusin e dollarit si monedhë rezervë ndërkombëtare. Të dyja këto zhvillime kanë pasur një ndikim në rritje në çmimet e mallrave.
Përsëri, qëllimi ynë nuk është të parashikojmë çmimet e ardhshme të çelikut, por të tregojmë se makroekonomia ka ndryshuar ndjeshëm në krahasim me situatën midis 2009 dhe 2020. Kjo do të thotë se FRD-të nuk mund të analizohen me synimin për të rikuperuar në çmimet mesatare të mallrave dhe kërkesën e dekadës së mëparshme.
Ne besojmë se tre ndryshime janë veçanërisht të rëndësishme për të ardhmen e FRD, pavarësisht nga ndryshimet në çmim dhe sasinë e kërkuar.
Së pari, FRD hapi një strukturë të re për divizionin e saj të prerjes së spirales në Hinton, Teksas. Sipas raportit 10-Q të kompanisë për tremujorin e tretë të 2021 (dhjetor 2021), kostoja totale e objektit prej 21 milionë dollarësh është shpenzuar ose akumuluar me 13 milionë dollarë. Kompania nuk ka njoftuar se kur do të fillojë funksionimi i objektit.
Objekti i ri do të ketë një nga makinat prerëse më të mëdha në botë, duke zgjeruar jo vetëm prodhimin, por edhe linjën e produkteve që ofron kompania. Objekti ndodhet në kampusin Steel Dynamics (STLD), i cili i jepet kompanisë me qira për 1 dollarë në vit për 99 vjet.
Ky objekt i ri zgjerohet në të njëjtën filozofi të objektit të mëparshëm dhe ndodhet shumë afër një prodhuesi të madh për të trajtuar prodhimin që është shumë specifik për atë prodhues.
Duke marrë parasysh periudhën 15-vjeçare të amortizimit, objekti i ri gati do të dyfishojë shpenzimet aktuale të amortizimit të FRD-së në 3 milionë dollarë. Ky do të jetë një faktor negativ nëse çmimet kthehen në nivelet e parë në dekadën e fundit.
Së dyti, FRD ka filluar aktivitetet mbrojtëse që nga qershori 2020, siç është njoftuar në raportin e tij 10-K VF21. Sipas të kuptuarit tonë, mbrojtja paraqet rrezik të konsiderueshëm financiar për operacionet, e bën më të vështirë interpretimin e pasqyrave financiare dhe kërkon përpjekje nga menaxhmenti.
FRD përdor kontabilitetin mbrojtës për operacionet e saj mbrojtëse, gjë që e lejon atë të shtyjë njohjen e fitimeve dhe humbjeve nga derivativët derisa të ndodhë operacioni i mbrojtur, nëse ka. s dhe 50 $ në fitime derivative të parealizuara në të ardhura të tjera gjithëpërfshirëse. Transaksioni aktual i mbrojtjes kryhet në të njëjtën ditë me një çmim spot prej $50, dhe fitimi OCI konvertohet më pas në të ardhura neto për vitin duke shtuar $50 në shitje.
Për sa kohë që çdo operacion mbrojtës përfundimisht përputhet me operacionin aktual, gjithçka do të funksionojë mirë. Në këtë rast, të gjitha fitimet dhe humbjet nga derivativët kompensohen pak a shumë nga fitimet dhe humbjet në tregtinë aktuale. Lexuesit mund të praktikojnë blerjen dhe shitjen e mbrojtjes kur çmimet rriten ose bien.
Problemet fillojnë kur kompanitë mbimbrojn biznesin që nuk do të ndodhë. Nëse kontrata e derivativit pëson një humbje, ajo bartet në fitimin neto pa ndonjë palë fizike për ta anuluar atë. Për shembull, supozoni se një kompani planifikon të shesë 10 mbështjellje dhe për këtë arsye shet 10 kontrata të shlyera me para. Një rritje prej 20% në kontratën e konsideruar për humbjen e rastit për 0% rezulton në një rritje prej 20% në çmimin e mëvonshëm për 0%. 10 bobina shiten me të njëjtin çmim spot, nuk ka humbje. Megjithatë, nëse kompania përfundon duke shitur vetëm 5 bobina me çmim spot, ajo duhet të njohë humbjen e kontratave të mbetura.
Fatkeqësisht, në vetëm 18 muaj operacione mbrojtëse, FRD ka njohur humbje mbi mbrojtjen prej 10 milionë dollarësh (duke marrë parasysh 7 milionë dollarë aktive tatimore të krijuara). Këto nuk përfshihen në të ardhurat ose koston e mallrave të shitura, por përfshihen në të ardhura të tjera (që nuk duhet ngatërruar me të ardhura të tjera gjithëpërfshirëse). FRD ka bërë shumë para këtë vit dhe ka humbur relativisht pak, FRD përmendet vetëm në një paragraf.
Kompanitë përdorin mbrojtje për të rritur efikasitetin dhe ndonjëherë fitojnë duke shitur me një çmim më të mirë kur produkti nuk është i disponueshëm. Megjithatë, ne besojmë se rreziku shtesë është i panevojshëm dhe, siç e kemi parë, mund të gjenerojë humbje të mëdha. Nëse përdoret, aktiviteti mbrojtës duhet të ketë një politikë kufiri shumë konservatore, duke mos lejuar që aktiviteti mbrojtës të kalojë një prag të vogël shitjeje deri sa ato të shitjes janë pak a shumë.
Përndryshe, operacionet mbrojtëse do të marrin një goditje më të madhe kur kompanitë kanë nevojë më shumë për ndihmë. Arsyeja është se kontabiliteti mbrojtës dështon kur numri i mbrojtjeve tejkalon operacionin aktual, gjë që ndodh vetëm kur kërkesa e tregut bie, gjë që shkakton gjithashtu rënien e çmimeve spot. Si rezultat, kompania do të jetë në një pozicion të tkurrjes së të ardhurave dhe fitimeve, ndërkohë që duhet të kompensojë humbjet mbrojtëse shtesë.
Së fundi, për të financuar mbrojtjen e saj, rritjen e nevojave për inventar dhe ndërtimin e një fabrike të re, FRD ka nënshkruar një lehtësi kredie me JPMorgan Chase (JPM). Sipas këtij mekanizmi, FRD mund të marrë hua deri në 70 milionë dollarë bazuar në vlerën e aktiveve të saj aktuale dhe EBITDA dhe të paguajë SOFR + 1.7% mbi bilancin e papaguar.
Që nga dhjetori 2021, kompania kishte një bilanc të papaguar prej 15 milionë dollarësh në objekt. Kompania nuk përmend normën e SOFR-së që përdor, por për shembull, norma 12-mujore ishte 0.5% në dhjetor dhe tani është 1.5%. Sigurisht, ky nivel financimi është ende modest, pasi një ndryshim prej 100 në 10 pikë bazë interesi shtesë do të rezultojë vetëm prej 100 në 10 muaj më parë, një ndryshim prej 100 $ në 5 pikë bazë, vetëm mbi 00 $. nivelet e borxhit do të duhet të vëzhgohen nga afër.
Ne kemi përmendur tashmë disa nga rreziqet pas operacioneve të FRD, por kemi dashur t'i vendosim ato qartë në një seksion të veçantë dhe të diskutojmë më shumë.
Siç e përmendëm, FRD ka levë operative, kosto fikse, gjatë dekadës së kaluar, por kjo nuk do të thotë humbje të mëdha edhe në tregjet më të këqija. Me një fabrikë shtesë tani në ndërtim që mund të shtojë 1.5 milionë dollarë në vit në amortizimin, kjo do të ndryshojë. këtë vit.
Ne përmendëm gjithashtu se FRD nuk ka ndonjë borxh, që do të thotë se nuk ka asnjë levë financiare në rrugën e rritjes apo rënies. Tani, kompania ka nënshkruar një lehtësi kredie të lidhur me aktivet e saj likuide. Linja e kredisë i lejon kompanitë të marrin hua deri në 75 milionë dollarë me një normë interesi ekuivalente me SOFR +1.7%. Meqenëse norma vjetore e SOFR është llogaritur ende në këtë pikë 2% SOFR. struktura afatgjate), FRD paguan 295,000 dollarë në interes për çdo 10 milion dollarë më shumë të huazuar. Ndërsa norma e SOFR rritet me 100 pikë bazë (1%) në vit, FRD do të paguajë një shtesë prej 100,000 dollarë.
Duke shtuar këto dy tarifa së bashku dhe një rritje prej 1% të normës për pjesën e mbetur të 2022, kompanisë do t'i duhej të dilte me një fitim operativ shtesë prej 2 milion dollarësh në krahasim me atë që ishte përpara ndryshimeve të fundit në COVID. Sigurisht, kjo është duke marrë parasysh që kompania nuk paguan borxhet e saj ose nuk merr hua më shumë para.
Dhe më pas përmendëm rrezikun e mbrojtjes, i cili është i vështirë për t'u matur, por merr një goditje të madhe kur kompanitë janë më të cenueshme. Rreziku specifik i një kompanie varet kryesisht nga numri i kontratave të hapura në çdo moment dhe nga mënyra se si lëvizin çmimet e çelikut. Megjithatë, humbja e pakrahasueshme prej 10 milionë dollarësh e konfirmuar këtë vit duhet të shkaktojë dridhje në shtyllën kurrizore të çdo investitori.
Në lidhje me djegien e parave të gatshme, informacioni që kemi nga tremujori i tretë i 2021 (dhjetor 2021) nuk është shumë i mirë. FRD nuk ka shumë para, vetëm 3 milionë dollarë. Kompania duhej të paguante 27 milionë dollarë akruale, shumica e të cilave vinin nga objekti i saj i ri në Teksas dhe kishte 15 milionë dollarë të papaguara në linjën e saj të papaguar të kredisë.
Megjithatë, FRD rriti gjithashtu investimet e saj në inventar dhe të arkëtueshme gjatë vitit pasi çmimet e çelikut u rritën. Që nga tremujori i tretë i 21-të, kompania kishte një rekord prej 83 milionë dollarësh në inventar dhe 26 milionë dollarë në të arkëtueshme. Ndërsa kompania shet një pjesë të inventarit, ajo duhet të marrë para. 75 milionë dollarë. Sigurisht, kjo do të sjellë një kosto të madhe financiare, me normën aktuale prej 2.2 milionë dollarë në vit. Kjo është një nga pikat kyçe për të vlerësuar kur rezultatet e reja dalin diku në prill.
Së fundi, FRD është një aksion i tregtuar i hollë, me një vëllim mesatar ditor prej rreth 5,000 aksionesh. Aksioni gjithashtu ka një diferencë të kërkesës/ofertës prej 3.5%, që konsiderohet e lartë. Kjo është diçka që investitorët duhet ta kenë parasysh, por jo të gjithë e shohin si rrezik.
Sipas këndvështrimit tonë, dekada e fundit pasqyron një mjedis të pafavorshëm për prodhuesit e mallrave, veçanërisht industrinë e çelikut në SHBA. Në këtë rast, aftësia e FRD për të sjellë fitime me një të ardhur mesatare vjetore neto prej 2.8 milionë dollarë është një shenjë e mirë.
Natyrisht, edhe duke marrë parasysh nivelet e çmimeve të dekadës së fundit, nuk mund të parashikojmë të njëjtat të ardhura për FRD për shkak të ndryshimeve të rëndësishme në investimet kapitale dhe operacionet mbrojtëse. Thënë kështu, edhe duke marrë parasysh një rikthim në situatën e mëparshme, rreziku i kompanisë bëhet më i madh.