Фриедман Индустриес (НИСЕ:ФРД) је топло ваљани процесор намотаја. Компанија купује калемове од великих произвођача и обрађује их за даљу препродају крајњим купцима или брокерима.
Компанија је задржала финансијску и оперативну опрезност тако да неће бити озбиљно погођена циклусом пада индустрије. У ствари, деценија између краја финансијске кризе и почетка кризе ЦОВИД-а није била баш сјајна за робу у целини, али је просечни нето приход компаније био 2,8 милиона долара.
Залихе ФРД-а су увек биле у корелацији са ценама челика, пошто више цене челика значе већи профит и повећану потражњу за ФРД производима. Последњи пад цена челика у последњих 12 месеци није се разликовао.
Разлика овог пута је у томе што се економско окружење можда променило, што сугерише да су цене роба у просеку више него што су биле у протеклој деценији. Поред тога, ФРД повећава производњу изградњом нових фабрика и почео је да штити део свог пословања, са различитим резултатима.
Ове промене могу да сугеришу да ће ФРД моћи да заради више у наредној деценији него што је имао у претходној, и на тај начин оправда своју тренутну цену акција. Међутим, неизвесност није решена, а верујемо да је акција са доступним информацијама скупа.
Напомена: Осим ако није другачије наведено, све информације су изведене из ФРД-ових СЕЦ поднесака. ФРД-ова фискална година се завршава 31. марта, тако да се у његовом 10-К извештају, текућа фискална година односи на претходну оперативну годину, а у свом извештају за 10-К, текућа извештајна година се односи на текућу пословну годину.
Било која анализа компаније која се фокусира на цикличне робе или сродне производе не може искључити економски контекст у којем компанија послује. Уопштено говорећи, ми преферирамо приступ вредновању одоздо према горе, али у овој врсти предузећа приступ одозго надоле је неизбежан.
Фокусирамо се на период од јуна 2009. до марта 2020. године. Колико знамо, период, иако не хомоген, обележен је падом цена роба, посебно цена енергената, нижим каматним стопама и монетарном експанзивном политиком и глобалном трговинском интеграцијом.
Графикон испод приказује цену ХРЦ1, домаћег фјучерс уговора на топло ваљани калем који ФРД углавном испоручује. Као што видимо, период у којем смо одлучили да анализирамо покривене цене у распону од 375 до 900 долара по тони. Из графикона је евидентно да је цена након марта 2020. била прилично другачија.
ФРД је прерађивач у наставку, што значи да је прерађивач релативно близак крајњем купцу производа од челика. ФРД купује топло ваљане котурове на велико од већих млинова, који се затим секу, обликују или препродају као што јесу крајњим купцима или брокерима.
Компанија тренутно има три оперативна објекта у Децатуру, Алабама;Лоне Стар, Тексас;и Хикман, Арканзас. Фабрике у Алабами и Арканзасу су посвећене резању котура, док је фабрика у Тексасу посвећена формирању намотаја у цеви.
Једноставна претрага на Гоогле мапама за сваки објекат открила је да се сва три објекта налазе у стратешкој близини великих фабрика које припадају познатим брендовима у индустрији. Фабрика Лоне Стар је у близини фабрике за цевасте производе УС Стеел (Кс). И фабрике Децатур и Хицкман су веома близу фабрике Нуцор (НУЕ).
Локација је важан фактор и у трошковима и у маркетингу, пошто логистика игра главну улогу у производима од челика, тако да се концентрација исплати. Већи млинови можда неће моћи ефикасно да обрађују челик који испуњава спецификације крајњег купца, или се могу фокусирати само на стандардизацију неколико делова производа, остављајући мањим млиновима као што је ФРД да обрађују остатак.
Као што можете видети на графикону испод, током протекле деценије, бруто маржа и оперативни профит ФРД-а су се кретали у тандему са ценама челика (њихов графикон цена је у претходном одељку), баш као и свака друга компанија која ради у роби.
Прво, постоји врло мало периода када су ФРД-ови преплављени. Често је оперативни левериџ проблем за компаније са интензивном активом. Фиксни трошкови узроковани објектима чине мале промене у приходу или бруто добити имају огроман утицај на оперативни приход.
Као што графикон у наставку показује, ФРД не измиче овој стварности, а кретање прихода се шири како се биланс успеха помера наниже. Оно што је посебно у вези са ФРД је то што не губи много новца када цене својих производа падају. Међутим, иако је ФРД под утицајем оперативне полуге, он је отпоран на негативне пословне циклусе.
Други интересантан аспект је да је просечан оперативни приход ФРД-а у том периоду био 4,1 милион долара. Просечан нето приход ФРД-а за тај период био је 2,8 милиона долара, или 70% оперативног прихода. Једина разлика између оперативног прихода ФРД-а и нето прихода је порез на приход од 30%.
Коначно, просечна годишња депрецијација и амортизација нису се значајно разликовале од капиталних издатака током обухваћеног периода. Ово нам даје уверење да компанија није погрешно пријавила своје капиталне издатке, те стога капитализује трошкове за побољшање зараде кроз рачуноводство.
Разумемо да су конзервативни капитални расходи и финансирање одржали ФРД профитабилним у тешким временима за индустрију челика. Ово је важан фактор који охрабрује када се разматра ФРД.
Сврха ове анализе није да предвиди шта ће се десити са непредвидивим факторима као што су цене роба, каматне стопе и светска трговина.
Међутим, желимо да истакнемо да окружење у коме се налазимо и окружење које ће се вероватно развијати у наредних десет година показује веома изразите карактеристике у односу на ситуацију у протеклих десет година.
По нашем схватању, док говоримо о развоју догађаја који још увек нису јасни, три ствари су веома различите.
Прво, чини се да се свет не креће ка већој међународној трговинској интеграцији. Ово је лоше за укупну економију, али добро за маргиналне произвођаче робе који су мање погођени међународном конкуренцијом. То је очигледно благодат за америчке произвођаче челика, који пате од конкуренције ниских цена, углавном из Кине. Наравно, пад тражње изазван трговинским падом такође је имао негативан утицај на тражњу челика.
Друго, централне банке у развијеним привредама су напустиле експанзивну монетарну политику коју су спроводиле у протеклој деценији. Нисмо сигурни какав би то могао бити утицај на цене роба.
Треће, а везано за друга два, инфлација у развијеним економијама је већ почела и постоји неизвесност да ли ће се задржати. Поред инфлаторних притисака, недавне санкције Русији такође су утицале на статус долара као међународне резервне валуте. Оба ова кретања су имала утицај на повећање цена роба.
Опет, наша намера није да предвидимо будуће цене челика, већ да покажемо да се макроекономија значајно променила у поређењу са ситуацијом између 2009. и 2020. То значи да се ФРД не могу анализирати у циљу опоравка на средње цене роба и тражње из претходне деценије.
Верујемо да су три промене посебно важне за будућност ФРД-а, независно од промена цене и тражене количине.
Прво, ФРД је отворио ново постројење за своју дивизију за сечење намотаја у Хинтону у Тексасу. Према извештају компаније за 10 квартала за трећи квартал 2021. (децембар 2021.), укупни трошкови постројења од 21 милион долара су потрошени или акумулирани за 13 милиона долара. Компанија није објавила када ће постројење почети са радом.
Нови објекат ће имати једну од највећих машина за сечење на свету, чиме ће се проширити не само производња већ и линија производа коју компанија нуди. Објекат се налази у кампусу Стеел Динамицс (СТЛД), који је компанији изнајмљен за 1 долар годишње на 99 година.
Ово ново постројење проширује се на истој филозофији претходног погона и налази се у непосредној близини великог произвођача за руковање производњом која је превише специфична за тог произвођача.
Узимајући у обзир 15-годишњи период амортизације, нови објекат ће скоро удвостручити тренутни трошак амортизације ФРД-а на 3 милиона долара. Ово ће бити негативан фактор ако се цене врате на нивое виђене у прошлој деценији.
Друго, ФРД је започео активности хеџинга од јуна 2020. године, као што је објављено у свом извештају за 21. годину 10-К. По нашем схватању, хеџинг уводи значајан финансијски ризик у пословање, отежава тумачење финансијских извештаја и захтева напор менаџмента.
ФРД користи рачуноводство заштите за своје операције заштите, што му омогућава да одложи признавање добитака и губитака на дериватима док се не догоди операција заштите, ако постоји. На пример, претпоставимо да ФРД продаје уговор са готовином за ХРЦ који је намирен у року од шест месеци за 100 УСД. нереализовани добици од деривата у другом свеобухватном приходу. Стварна трансакција заштите се одвија истог дана по спот цени од 50 УСД, а ОЦИ добитак се затим претвара у нето приход за годину додавањем 50 УСД у продаји.
Све док се свака операција хеџинга на крају поклапа са стварном операцијом, све ће функционисати у реду. У овом случају, сви добици и губици од деривата су мање-више надокнађени добицима и губицима у стварној трговини. Читаоци могу да вежбају куповину и продају хеџинга како цене расту или падају.
Проблеми почињу када компаније прекомерно хеџирају послове који се неће десити. Ако уговор о деривату доживи губитак, он се преноси на нето добитак без икакве физичке друге уговорне стране да га откаже. На пример, претпоставимо да компанија планира да прода 10 калемова и стога прода 10 уговора са намиривањем у готовини. Повећање промптне цене од 20% резултира губитком од 20% за следећи уговор за 10% не сматра се губитком од 20%. калемови се продају по истој спот цени, нема губитка. Међутим, ако компанија на крају прода само 5 калемова по спот цени, мора признати губитак преосталих уговора.
Нажалост, за само 18 месеци хеџинг операција, ФРД је признао губитке од прекомерног хеџинга од 10 милиона долара (узимајући у обзир 7 милиона генерисаних пореских средстава). Они нису укључени у приходе или трошкове продате робе, али су укључени у друге приходе (не мешати их са осталим свеобухватним приходима). У сваком другом случају, било би ужасно ужасно признати финансијску грешку компаније и ужасно признати њену финансијску грешку. Пошто је ФРД ове године зарадио много новца и изгубио релативно мало, ФРД се помиње само у једном параграфу.
Компаније користе хеџинг како би повећале ефикасност и понекад профитирале продајом по бољој цени када производ није доступан. Међутим, верујемо да је додатни ризик непотребан и, као што смо видели, може да генерише огромне губитке. Ако се користи, активност хеџинга треба да има веома конзервативну политику прага, не дозвољавајући да активност хеџинга премаши мали релативни праг продаје док се не постигне одређени праг продаје.
У супротном, операције заштите ће имати већи ударац када је компанијама најпотребнија помоћ. Разлог је тај што рачуноводство хеџинга не успева када број хеџинга премаши стварну операцију, што се дешава само када потражња на тржишту опадне, што такође узрокује пад цена на спот. Као резултат, компанија ће бити у позицији да смањује приходе и профите док ће морати да надокнађује додатне губитке од хеџинга.
Коначно, да би финансирао своју заштиту, повећане потребе за залихама и изградњу нове фабрике, ФРД је потписао кредитну линију са ЈПМорган Цхасе (ЈПМ). У оквиру овог механизма, ФРД може да позајми до 70 милиона долара на основу вредности својих текућих средстава и ЕБИТДА и плати СОФР + 1,7% на преостали износ.
Од децембра 2021. године, компанија је имала неизмирени износ од 15 милиона долара у објекту. Компанија не помиње СОФР стопу коју користи, али на пример, 12-месечна стопа је била 0,5% у децембру, а сада је 1,5%. Наравно, овај ниво финансирања је и даље скроман, јер би 100 базних поена променила камату од 100 базних поена, што би довело до промене од 100 базних поена само за 000 наредних месеци. ниво дуга ће се морати пажљиво пратити.
Већ смо споменули неке од ризика који стоје иза ФРД операција, али смо желели да их јасно ставимо у посебан одељак и дискутујемо више.
Као што смо споменули, ФРД има оперативну полугу, фиксне трошкове, током протекле деценије, али то не значи огромне губитке чак ни на најгорим тржиштима. Са додатном творницом која је сада у изградњи која би могла да дода 1,5 милиона долара годишње у амортизацију, то ће се променити. Компанија ће морати да изнесе 1,5 милиона долара годишње у приходу, а овај ризик не утиче на варијабилне трошкове погона, као што су касарни трошкови. вероватно ће бити у потпуности исплаћен за ову годину.
Такође смо споменули да ФРД нема никакав дуг, што значи да нема финансијске полуге на путу ка горе или доле. Сада је компанија потписала кредитну линију која је повезана са њеним ликвидним средствима. Кредитна линија омогућава компанијама да позајме до 75 милиона долара по каматној стопи која је еквивалентна СОФР +1,7%. Пошто годишња стопа СОФР-а +1,7%. Пошто годишња стопа СОФР-а 25% у будућности још увек нема структуру СОФР-а, будући да је ЦМЕ1 калкулисана структура у овом тренутку (ФСО1 калкулисана структура у овом тренутку износи 1,5%). РД плаћа 295.000 долара камате за сваких 10 милиона долара више позајмљених. Како се стопа СОФР повећава за 100 базних поена (1%) годишње, ФРД ће платити додатних 100.000 долара. ФРД тренутно дугује 15 милиона долара, што значи годишњи трошак камата од 442.000 долара у претходној деценији, што није било у обрачуну претходне деценије.
Када се додају те две накнаде и повећање стопе од 1% до краја 2022. године, компанија би морала да оствари додатних 2 милиона долара оперативне добити у поређењу са оним што је била пре недавних промена ЦОВИД-а. Наравно, то је с обзиром да компанија не плаћа своје дугове нити позајмљује више новца.
А онда смо споменули ризик од заштите, који је тешко измерити, али има огроман ударац када су компаније најугроженије. Специфични ризик компаније у великој мери зависи од тога колико је уговора отворено у било ком тренутку и како се крећу цене челика. Међутим, губитак од 10 милиона долара који је потврђен ове године, требало би да потресе кичму сваког инвеститора. Препоручујемо да њихове компаније сада поставе највећа ограничења за ризике компаније.
Што се тиче сагоревања готовине, информације које имамо из трећег квартала 2021. (децембар 2021.) нису баш добре. ФРД нема много готовине, само 3 милиона долара. Компанија је морала да плати 27 милиона долара у разграничењу, од којих је већина дошла из њеног новог погона у Тексасу, и имала је 15 милиона долара неизмиреног кредита на својој неизмиреној линији.
Међутим, ФРД је такође повећао своја улагања у залихе и потраживања током године како су цене челика скочиле. Од трећег квартала 2021. компанија је имала рекордних 83 милиона долара у залихама и 26 милиона долара у потраживањима. Како компанија продаје неке залихе, требало би да добије готовину. Ако потражња толико опадне да би ФРД могао да залихе залихе ФРД-а могу да се повећају на залихе компаније у порасту до више долара. 75 милиона. Наравно, ово ће изазвати огромне финансијске трошкове, по тренутној стопи од 2,2 милиона долара годишње. Ово је једна од кључних тачака за процену када се нови резултати појаве негде у априлу.
Коначно, ФРД је акција којом се слабо тргује, са просечним дневним обимом од око 5.000 акција. Дионице такође имају распон понуде/траживања од 3,5%, што се сматра високим. То је нешто што инвеститори треба да имају на уму, али не виде сви то као ризик.
По нашем мишљењу, прошла деценија одражава неповољно окружење за произвођаче робе, посебно за америчку индустрију челика. У овом случају, способност ФРД-а да оствари профит са просечним годишњим нето приходом од 2,8 милиона долара је добар знак.
Наравно, чак и узимајући у обзир нивое цена у протеклој деценији, не можемо предвидети исти приход за ФРД због значајних промена у капиталним инвестицијама и операцијама хеџинга. Међутим, чак и када се узме у обзир повратак на претходну ситуацију, ризик компаније постаје већи.