Friedman Industries (NYSE: FRD) nyaéta prosésor coil digulung panas. Pausahaan meuli coils ti pabrik badag jeung ngolah aranjeunna pikeun resale salajengna ka konsumén tungtung atawa calo.
Perusahaan parantos ngajaga kabijaksanaan kauangan sareng operasional supados henteu parah kapangaruhan ku siklus turun industri. Nyatana, dasawarsa antara ahir krisis kauangan sareng awal krisis COVID henteu sadayana saé pikeun komoditi sadayana, tapi panghasilan bersih rata-rata perusahaan $ 2.8 juta.
Inventories of FRDs sok geus correlated kalawan harga baja, sakumaha harga baja luhur hartina kauntungan luhur jeung ngaronjat paménta pikeun FRD products.The bula panungtungan amprok jeung bust dina harga baja leuwih 12 bulan kaliwat éta euweuh béda.
Bédana waktos ayeuna nyaéta yén lingkungan ékonomi tiasa robih, nunjukkeun yén harga komoditi rata-rata langkung luhur tibatan dina dékade katukang.
Parobahan ieu bisa nunjukkeun yén FRD bakal bisa earn leuwih dina dékade hareup ti eta geus kaliwat, sahingga, menerkeun harga saham na ayeuna.Najan kitu, kateupastian teu acan direngsekeun, sarta kami yakin yén saham jeung informasi sadia mahal.
Catetan: Kacuali disebutkeun béda, sadaya inpormasi diturunkeun tina filings SEC FRD. Taun fiskal FRD ditungtungan dina 31 Maret, janten dina laporan 10-K na, taun fiskal ayeuna nujul kana taun operasi saméméhna, sareng dina laporan 10-Q na, taun ngalaporkeun ayeuna nujul kana taun operasi ayeuna.
Sakur analisa perusahaan anu museurkeun kana komoditi cyclical atanapi produk anu aya hubunganana teu tiasa ngaleungitkeun kontéks ékonomi dimana perusahaan beroperasi. Sacara umum, urang langkung milih pendekatan ka handap pikeun pangajen, tapi dina jinis perusahaan ieu, pendekatan luhur-handap teu tiasa dihindari.
Urang fokus kana periode ti Juni 2009 nepi ka Maret 2020. Sajauh kami nyaho, periode, sanajan teu homogen, ieu ditandaan ku turunna harga komoditi, utamana harga énergi, handap suku bunga, jeung kawijakan ékspansi moneter jeung integrasi perdagangan global.
Bagan di handap ieu nunjukkeun harga HRC1, kontrak futures coil rolled panas domestik anu FRD utamina suplai. Sakumaha anu urang tingali, waktos urang mutuskeun pikeun nganalisis harga katutupan mimitian ti $ 375 dugi ka $ 900 per ton. Ieu dibuktikeun tina bagan yén aksi harga saatos Maret 2020 parantos rada béda.
FRD nyaéta prosésor hilir, nu hartina éta prosésor rélatif deukeut jeung konsumén ahir produk baja.FRD meuli coils panas digulung dina bulk ti pabrik gedé, nu lajeng motong, ngawangun atawa resold sakumaha-nyaéta tungtung konsumén atawa calo.
Pausahaan ayeuna boga tilu fasilitas operasi di Decatur, Alabama;Lone Star, Texas;sarta Hickman, Arkansas.Tutuwuhan Alabama na Arkansas dedicated ka motong coil, bari tutuwuhan Texas dedicated ka ngabentuk coils kana tabung.
A pilarian Google Maps basajan pikeun tiap fasilitas ngungkabkeun yén sakabéh tilu fasilitas anu lokasina strategis deukeut jeung pabrik badag milik merek well-dipikawanoh di industri.The fasilitas Lone Star padeukeut jeung fasilitas produk tubular AS Steel (X). Boh tutuwuhan Decatur jeung Hickman deukeut pisan jeung pabrik Nucor (NUE).
Lokasi mangrupa faktor penting dina duanana ongkos na pamasaran, sakumaha logistik muterkeun hiji peran utama dina produk baja, jadi konsentrasi bayaran off.Larger gilinding bisa jadi teu bisa éfisién ngolah baja nu meets spésifikasi customer tungtung, atawa ngan bisa difokuskeun standardizing sababaraha bagian produk, ninggalkeun pabrik leutik kayaning FRD pikeun nanganan sésana.
Sakumaha anjeun tiasa tingali dina bagan di handap ieu, dina dékade katukang, margin kotor sareng kauntungan operasi FRD parantos pindah saluyu sareng harga baja (bagan hargana aya dina bagian sateuacana), sapertos perusahaan sanés anu damel di komoditas.
Kahiji, aya saeutik pisan période nalika FRDs banjir. Mindeng, ngungkit operasi mangrupa masalah pikeun asset-intensif pausahaan. Biaya tetep disababkeun ku fasilitas nyieun parobahan leutik dina pendapatan atawa kauntungan kotor boga dampak badag dina panghasilan operasi.
Salaku bagan di handap nembongkeun, FRD teu luput kanyataanana ieu, sarta gerakan di sharing widens salaku pernyataan panghasilan ngalir ka handap. Naon husus ngeunaan FRD téh nya éta teu leungit loba duit lamun harga produk na turun. Kitu cenah, bari FRD kapangaruhan ku ngungkit operasi, éta tahan banting kana downside siklus bisnis.
Aspék metot kadua nyaéta yén panghasilan operasi rata FRD pikeun période éta $ 4,1 juta. Panghasilan bersih rata-rata FRD pikeun periode éta $ 2,8 juta, atawa 70% tina panghasilan operasi.
Tungtungna, depreciation rata taunan jeung amortization teu béda sacara signifikan ti expenditures ibukota salila periode katutupan.Hal ieu méré urang kapercayaan yén pausahaan teu misreported expenditures ibukota na, sarta ku kituna capitalizes waragad pikeun ngaronjatkeun earnings ngaliwatan akuntansi.
Urang ngarti yén expenditures ibukota konservatif jeung pembiayaan geus diteundeun FRD nguntungkeun salila kali hésé pikeun industri baja.Ieu mangrupa faktor reassuring penting lamun tempo FRD.
Tujuan analisis ieu teu keur prediksi naon anu bakal kajadian ka faktor unpredictable kayaning harga komoditi, suku bunga jeung perdagangan dunya.
Nanging, kami hoyong nunjukkeun yén lingkungan dimana urang aya sareng lingkungan anu dipikaresep bakal mekar dina sapuluh taun ka hareup parantos nunjukkeun ciri anu béda pisan dibandingkeun sareng kaayaan dina sapuluh taun katukang.
Dina pamahaman kami, bari urang ngobrol ngeunaan kamajuan anu teu acan jelas, tilu hal béda pisan.
Kahiji, dunya teu némbongan jadi pindah ka arah integrasi dagang leuwih internasional.Ieu goréng pikeun ékonomi sakabéh, tapi alus pikeun produser marginal barang anu kirang kapangaruhan ku kompetisi internasional.Éta jelas a Boon pikeun steelmakers AS, nu kakurangan tina kompetisi low-harga, lolobana ti Cina.
Kadua, bank sentral dina economies maju geus ditinggalkeun kawijakan moneter expansionary aranjeunna geus dilaksanakeun leuwih decade.We kaliwat teu yakin naon dampak dina harga komoditi bisa jadi.
Katilu, sarta patali jeung dua lianna, inflasi di economies maju geus dimimitian, sarta aya kateupastian ngeunaan naha éta bakal persist.Salian tekanan inflasi, sangsi panganyarna dina Rusia ogé geus mangaruhan status dollar urang salaku hiji mata uang cagar internasional.Boh tina kamajuan ieu geus miboga hiji dampak luhur dina harga komoditi.
Deui, maksud urang teu keur prediksi harga baja hareup, tapi pikeun némbongkeun yén ékonomi makro geus robah nyata dibandingkeun jeung kaayaan antara 2009 na 2020. Ieu ngandung harti yén FRDs teu bisa dianalisis kalawan pintonan pikeun recovering kana harga komoditi median jeung paménta dékade saméméhna.
Kami yakin yén tilu parobahan penting pisan pikeun masa depan FRD, bebas tina parobahan harga sareng kuantitas anu dipénta.
Kahiji, FRD muka fasilitas anyar pikeun divisi motong coil na di Hinton, Texas. Numutkeun laporan 10-Q parusahaan keur kuartal katilu 2021 (Des 2021), total biaya fasilitas $21 juta geus spent atawa akumulasi ku $13 juta. Pausahaan teu ngumumkeun iraha fasilitas bakal ngamimitian operasi.
Fasilitas anyar bakal boga salah sahiji mesin motong panggedena di dunya, ngembangna teu ukur produksi tapi ogé garis produk parusahaan nawarkeun. Fasilitas ieu lokasina di kampus Steel Dinamika (STLD), nu geus diséwakeun ka parusahaan keur $1 per taun salila 99 taun.
fasilitas anyar ieu expands dina falsafah sarua fasilitas saméméhna tur lokasina deukeut pisan produsén badag pikeun cecekelan produksi nu teuing husus pikeun produsén éta.
Nyandak kana akun période depreciation 15-taun, fasilitas anyar bakal ampir ganda expense depreciation FRD urang ayeuna ka $3 juta. Ieu bakal faktor négatip lamun harga balik deui ka tingkat katempo dina dékade kaliwat.
Kadua, FRD parantos ngamimitian kagiatan hedging ti saprak Juni 2020, sakumaha anu diumumkeun dina laporan FY21 10-K na. Dina pamahaman kami, hedging ngenalkeun résiko finansial anu signifikan pikeun operasi, ngajantenkeun interpretasi laporan kauangan langkung hese, sareng peryogi usaha manajemén.
FRD ngagunakeun akuntansi pager hirup pikeun operasi pager hirup na, anu ngamungkinkeun pikeun defer pangakuan gains jeung karugian dina turunan nepi ka operasi hedged, upami aya, occurs.Contona, anggap FRD ngajual kontrak tunai-netep pikeun HRC netep dina genep bulan pikeun $100. Dina poé kontrak geus netep, harga spot ditandaan dina $50. gains turunan unrealized di income.The komprehensif séjén urus pager hirup lumangsung dina dinten anu sami dina harga titik $50, sarta gain OCI lajeng dirobah jadi panghasilan net pikeun sataun ku nambahkeun $50 di jualan.
Salami unggal operasi hedging ahirna cocog operasi sabenerna, sagalana bakal jalan fine.Dina hal ieu, sadaya gains jeung karugian dina turunan anu leuwih atawa kurang offset ku gains jeung karugian dina trade.Readers sabenerna bisa latihan meuli jeung ngajual hedging sakumaha harga naek atawa turun.
Masalah dimimitian nalika pausahaan leuwih-pager hirup bisnis nu moal lumangsung.Upami kontrak turunan incurs rugi, eta dibawa ka hareup kana gain net tanpa counterparty fisik pikeun ngabolaykeun eta.Contona, anggap hiji parusahaan ngarencanakeun ngajual 10 coils sahingga sells 10 kontrak tunai-netep.A 20% kanaékan harga spot hasilna dina (20% karugian sarua jeung 1 kontrak). harga spot, euweuh loss.However, lamun pausahaan ends up ngajual ngan 5 coils dina harga spot, eta kudu ngakuan leungitna kontrak sésana.
Hanjakal, dina ngan 18 bulan operasi hedging, FRD geus dipikawanoh karugian over-hedging $ 10 juta (nganggap $ 7 juta dina aset pajeg dihasilkeun). Ieu teu kaasup dina pendapatan atawa ongkos barang dijual, tapi kaasup kana panghasilan séjén (teu matak bingung jeung panghasilan komprehensif lianna). dijieun loba duit taun sarta leungit relatif saeutik, FRD ngan disebutkeun dina hiji paragraf.
Pausahaan make hedging pikeun ngaronjatkeun efisiensi sarta kadangkala untung ku ngajual dina harga hadé lamun produk teu sadia.Najan kitu, urang yakin yén resiko tambahan teu perlu jeung, sakumaha geus kami katempo, éta bisa ngahasilkeun losses badag. Lamun dipaké, aktivitas hedging kudu boga kawijakan bangbarung pisan konservatif, teu ngidinan aktivitas hedging ngaleuwihan a bangbarung leutik tina ramalan jualan nepi ka eta jualan anu relatif tangtu jualan.
Upami teu kitu, operasi hedging bakal nyandak hiji hit badag nalika pausahaan merlukeun pitulung paling. Alesanna nyaéta yén akuntansi pager hirup gagal lamun jumlah hedges ngaleuwihan operasi sabenerna, nu ngan kajadian nalika paménta pasar ragrag, nu ogé ngabalukarkeun harga spot turun. Hasilna, pausahaan bakal dina posisi nyusut sharing jeung kauntungan bari kudu nyieun up pikeun karugian hedging tambahan.
Tungtungna, pikeun ngabiayaan hedging na, ngaronjat kabutuhan inventory sarta pangwangunan pabrik anyar, FRD geus nandatanganan fasilitas injeuman kalawan JPMorgan Chase (JPM).Dina mékanisme ieu, FRD bisa nginjeum nepi ka $70 juta dumasar kana nilai aset ayeuna sarta EBITDA sarta mayar SOFR + 1,7% dina kasaimbangan beredar.
Dina Désémber 2021, perusahaan ngagaduhan kasaimbangan luar biasa $ 15 juta di fasilitas éta. Perusahaan henteu nyarios tingkat SOFR anu dianggo, tapi contona, tingkat 12-bulan nyaéta 0,5% dina bulan Désémber sareng ayeuna 1,5%. bakal perlu diawaskeun taliti.
Kami geus disebutkeun sababaraha resiko balik operasi FRD, tapi hayang nempatkeun eta jelas dina bagian misah tur ngabahas leuwih.
Salaku urang disebutkeun, FRD boga ngungkit operasi, waragad tetep, leuwih dékade kaliwat, tapi éta lain hartosna karugian badag sanajan pasar awon.Kalayan pabrik tambahan ayeuna dina konstruksi nu bisa nambahan $1,5 juta sataun di depreciation, éta bakal robah.
Urang ogé disebutkeun yén FRD teu boga hutang wae, nu hartina euweuh ngungkit finansial dina jalan kaluhur atanapi kahandap. Ayeuna, pausahaan geus nandatanganan fasilitas kiridit numbu ka asset cair na. Garis kiridit ngamungkinkeun pausahaan nginjeum nepi ka $75 juta dina suku bunga sarua jeung SOFR + 1.7%.Saprak tingkat SOFR taunan dina titik ieu 1,25%, struktur 5,000,000. 000 dina suku pikeun unggal $ 10 juta leuwih injeuman. Salaku laju SOFR naek ku 100 basis poin (1%) per taun, FRD bakal mayar tambahan $ 100.000. FRD ayeuna owes $ 15 juta, nu ditarjamahkeun kana hiji expense interest taunan $ 442.000, nu teu hadir dina itungan dekade saméméhna.
Nambahkeun dua biaya éta babarengan, sareng naékkeun tingkat 1% kanggo sésana 2022, perusahaan kedah ngahasilkeun kauntungan operasi tambahan $ 2 juta dibandingkeun sareng naon sateuacan parobihan anyar ka COVID.
Teras we disebatkeun résiko hedging, anu sesah diukur tapi nyandak hit anu ageung nalika perusahaan paling rentan. Résiko khusus perusahaan gumantung pisan kana sabaraha kontrak anu dibuka iraha waé sareng kumaha harga baja pindah.
Ngeunaan kaduruk tunai, inpormasi anu urang gaduh ti kuartal katilu 2021 (Désémber 2021) henteu saé pisan.FRD henteu gaduh seueur artos, ngan ukur $3 juta.
Sanajan kitu, FRD ogé ngaronjat investasi na di inventory na receivables salila sataun sakumaha harga baja soared. Nepi ka 3Q21, pausahaan miboga catetan $83 juta di inventory jeung $26 juta di receivables.Salaku pausahaan ngajual sababaraha inventory, éta kudu meunang cash. Lamun paménta plummets jadi loba nu FRD inventory mimitina boros', tina garis JPMO. , Ieu bakal ngahasilkeun waragad finansial badag, dina laju ayeuna $ 2,2 juta per year.Ieu salah sahiji titik konci pikeun assess lamun hasil anyar muncul sometime dina April.
Tungtungna, FRD mangrupakeun saham thinly traded, kalawan volume poean rata-rata ngeunaan 5.000 biasa. Saham ogé mibanda panyebaran nanya / tawaran 3,5%, nu dianggap tinggi. Éta hal investor kedah tetep dina pikiran, tapi teu sadaya jelema nilik eta salaku resiko.
Dina panempoan urang, dékade kaliwat ngagambarkeun lingkungan nguntungkeun pikeun produser komoditi, utamana industri baja AS. Dina hal ieu, kamampuhan FRD pikeun ngajalankeun kauntungan kalawan panghasilan net taunan rata-rata $2,8 juta mangrupakeun tanda alus.
Tangtu, sanajan nyokot kana akun tingkat harga dékade kaliwat, urang teu bisa ngaduga panghasilan sarua pikeun FRD kusabab parobahan signifikan dina investasi modal jeung operasi hedging. Kitu cenah, sanajan tempo mulang ka kaayaan saméméhna, resiko parusahaan jadi leuwih gede.