Friedman Industries (NYSE:FRD) เป็นบริษัทผู้แปรรูปคอยล์รีดร้อน บริษัทซื้อคอยล์จากผู้ผลิตขนาดใหญ่และนำมาแปรรูปเพื่อขายต่อให้กับลูกค้าปลายทางหรือโบรกเกอร์
บริษัทได้รักษาความรอบคอบทางการเงินและการดำเนินงานเพื่อไม่ให้ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากภาวะขาลงของอุตสาหกรรม ในความเป็นจริง ทศวรรษระหว่างการสิ้นสุดวิกฤตการณ์ทางการเงินและการเริ่มต้นของวิกฤตการณ์ COVID ไม่ได้ดีนักสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์โดยรวม แต่รายได้สุทธิโดยเฉลี่ยของบริษัทอยู่ที่ 2.8 ล้านดอลลาร์
สินค้าคงคลังของ FRD มีความสัมพันธ์กับราคาเหล็กเสมอ เนื่องจากราคาเหล็กที่สูงขึ้นหมายถึงกำไรที่สูงขึ้นและความต้องการผลิตภัณฑ์ FRD ที่เพิ่มมากขึ้น ทั้งนี้ การพุ่งขึ้นและการลดลงครั้งล่าสุดของราคาเหล็กในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาก็ไม่ต่างกัน
ความแตกต่างในครั้งนี้ก็คือสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจอาจเปลี่ยนไป ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาวัตถุดิบโดยเฉลี่ยจะสูงกว่าช่วงทศวรรษที่ผ่านมา นอกจากนี้ FRD กำลังเร่งการผลิตโดยการสร้างโรงงานใหม่และเริ่มป้องกันความเสี่ยงทางธุรกิจบางส่วน ซึ่งให้ผลลัพธ์ทั้งดีและไม่ดี
การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อาจชี้ให้เห็นว่า FRD จะสามารถสร้างรายได้ได้มากกว่าในทศวรรษหน้ามากกว่าที่เคยเป็นในอดีต และจึงพิสูจน์ราคาหุ้นในปัจจุบันได้ อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนนี้ยังไม่ได้รับการแก้ไข และเราเชื่อว่าหุ้นที่มีข้อมูลที่มีอยู่นั้นมีราคาแพง
หมายเหตุ: เว้นแต่จะระบุไว้เป็นอย่างอื่น ข้อมูลทั้งหมดจะได้มาจากเอกสารที่ FRD ยื่นต่อ SEC ปีงบประมาณของ FRD สิ้นสุดในวันที่ 31 มีนาคม ดังนั้นในรายงาน 10-K ปีงบประมาณปัจจุบันจะหมายถึงปีดำเนินงานก่อนหน้า และในรายงาน 10-Q ปีการรายงานปัจจุบันจะหมายถึงปีดำเนินงานปัจจุบัน
การวิเคราะห์ใดๆ ของบริษัทที่เน้นไปที่สินค้าโภคภัณฑ์ตามวัฏจักรหรือผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องไม่สามารถแยกบริบททางเศรษฐกิจที่บริษัทดำเนินงานอยู่ออกไปได้ โดยทั่วไป เราชอบใช้วิธีการประเมินมูลค่าแบบล่างขึ้นบน แต่ในบริษัทประเภทนี้ จำเป็นต้องใช้วิธีแบบบนลงล่างอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้
เราเน้นไปที่ช่วงเวลาตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2552 ถึงเดือนมีนาคม 2563 เท่าที่ทราบ ช่วงเวลาดังกล่าวแม้จะไม่เป็นเนื้อเดียวกัน แต่ก็มีลักษณะเด่นคือราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่ลดลง โดยเฉพาะราคาพลังงาน อัตราดอกเบี้ยที่ลดลง และนโยบายขยายตัวทางการเงินและการบูรณาการการค้าโลก
แผนภูมิด้านล่างแสดงราคาของ HRC1 ซึ่งเป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของเหล็กแผ่นรีดร้อนในประเทศที่ FRD จัดหาเป็นหลัก ดังที่เราเห็น ช่วงเวลาที่เราตัดสินใจวิเคราะห์ราคาครอบคลุมอยู่ในช่วง 375 ถึง 900 ดอลลาร์ต่อตัน เห็นได้ชัดจากแผนภูมิว่าการเปลี่ยนแปลงราคาหลังจากเดือนมีนาคม 2020 แตกต่างกันมาก
FRD เป็นผู้แปรรูปปลายน้ำ ซึ่งหมายความว่าเป็นผู้แปรรูปที่ค่อนข้างใกล้ชิดกับลูกค้าปลายทางของผลิตภัณฑ์เหล็ก FRD ซื้อคอยล์รีดร้อนเป็นจำนวนมากจากโรงงานขนาดใหญ่ จากนั้นจึงตัด ขึ้นรูป หรือขายต่อตามสภาพเดิมให้กับลูกค้าปลายทางหรือโบรกเกอร์
ปัจจุบันบริษัทมีโรงงานปฏิบัติการสามแห่งในเมืองดีเคเตอร์ รัฐอลาบามา โรงงานโลนสตาร์ รัฐเท็กซัส และโรงงานฮิกแมน รัฐอาร์คันซอ โรงงานในรัฐอลาบามาและอาร์คันซอเน้นที่การตัดคอยล์ ในขณะที่โรงงานในรัฐเท็กซัสเน้นที่การขึ้นรูปคอยล์เป็นท่อ
การค้นหาแผนที่ Google อย่างง่ายๆ สำหรับแต่ละโรงงานเผยให้เห็นว่าโรงงานทั้งสามแห่งนั้นตั้งอยู่ในทำเลที่ใกล้กับโรงงานขนาดใหญ่ที่เป็นของแบรนด์ที่มีชื่อเสียงในอุตสาหกรรม โรงงาน Lone Star อยู่ติดกับโรงงานผลิตผลิตภัณฑ์ท่อของ US Steel (X) ทั้งโรงงาน Decatur และ Hickman ตั้งอยู่ใกล้กับโรงงาน Nucor (NUE) มาก
ทำเลที่ตั้งเป็นปัจจัยสำคัญทั้งในด้านต้นทุนและการตลาด เนื่องจากระบบโลจิสติกส์มีบทบาทสำคัญต่อผลิตภัณฑ์เหล็ก ดังนั้น การมีสมาธิจึงคุ้มค่า โรงงานขนาดใหญ่กว่าอาจไม่สามารถแปรรูปเหล็กที่ตรงตามข้อกำหนดของลูกค้าได้อย่างมีประสิทธิภาพ หรืออาจมุ่งเน้นเฉพาะการทำให้ชิ้นส่วนบางส่วนของผลิตภัณฑ์เป็นมาตรฐานเท่านั้น โดยปล่อยให้โรงงานขนาดเล็ก เช่น FRD จัดการส่วนที่เหลือ
ดังที่คุณเห็นได้ในแผนภูมิด้านล่าง ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อัตรากำไรขั้นต้นและกำไรจากการดำเนินงานของ FRD เคลื่อนไหวควบคู่ไปกับราคาเหล็ก (แผนภูมิราคาอยู่ในหัวข้อก่อนหน้า) เช่นเดียวกับบริษัทอื่นๆ ที่ดำเนินธุรกิจสินค้าโภคภัณฑ์
ประการแรก มีช่วงเวลาเพียงไม่กี่ช่วงที่ FRD จะถูกท่วมท้น บ่อยครั้งที่การดำเนินงานด้านเลเวอเรจเป็นปัญหาสำหรับบริษัทที่ใช้สินทรัพย์จำนวนมาก ต้นทุนคงที่ที่เกิดจากสิ่งอำนวยความสะดวกทำให้รายได้หรือกำไรขั้นต้นเปลี่ยนแปลงเพียงเล็กน้อย ส่งผลกระทบอย่างมากต่อรายได้จากการดำเนินงาน
ดังที่แสดงในแผนภูมิด้านล่าง FRD ไม่สามารถหนีจากความเป็นจริงนี้ได้ และการเคลื่อนไหวของรายได้จะขยายตัวขึ้นเมื่องบกำไรขาดทุนเคลื่อนตัวลง สิ่งที่พิเศษเกี่ยวกับ FRD ก็คือ บริษัทจะไม่ขาดทุนมากนักเมื่อราคาผลิตภัณฑ์ลดลง อย่างไรก็ตาม ถึงแม้ว่า FRD จะได้รับผลกระทบจากอัตราส่วนการดำเนินงาน แต่ก็สามารถต้านทานภาวะเศรษฐกิจตกต่ำได้
ประเด็นที่น่าสนใจประการที่สองก็คือ รายได้จากการดำเนินงานโดยเฉลี่ยของ FRD ในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 4.1 ล้านเหรียญสหรัฐ รายได้สุทธิโดยเฉลี่ยของ FRD ในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 2.8 ล้านเหรียญสหรัฐ หรือคิดเป็นร้อยละ 70 ของรายได้จากการดำเนินงาน ความแตกต่างเพียงอย่างเดียวระหว่างรายได้จากการดำเนินงานและรายได้สุทธิของ FRD ก็คือภาษีเงินได้ร้อยละ 30 นั่นหมายความว่าบริษัทมีค่าใช้จ่ายทางการเงินหรือค่าใช้จ่ายอื่น ๆ เพียงเล็กน้อย และในอีกด้านหนึ่ง อัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (ในกรณีนี้คือหนี้สินทางการเงิน) ก็ลดลง ทั้งนี้เนื่องจาก FRD ไม่มีหนี้สินทางการเงินในช่วงเวลาดังกล่าว
สุดท้าย ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเฉลี่ยรายปีไม่แตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากรายจ่ายลงทุนในช่วงเวลาที่ครอบคลุม สิ่งนี้ทำให้เราเชื่อมั่นว่าบริษัทไม่ได้รายงานรายจ่ายลงทุนไม่ถูกต้อง และด้วยเหตุนี้ จึงนำต้นทุนไปลงทุนเพื่อปรับปรุงรายได้ผ่านการบัญชี
เราเข้าใจดีว่าการใช้จ่ายเงินทุนและการจัดหาเงินทุนอย่างอนุรักษ์นิยมช่วยให้ FRD สามารถทำกำไรได้ในช่วงเวลาที่ยากลำบากสำหรับอุตสาหกรรมเหล็กกล้า นี่ถือเป็นปัจจัยสำคัญที่สร้างความมั่นใจเมื่อพิจารณา FRD
จุดประสงค์ของการวิเคราะห์นี้ไม่ใช่เพื่อคาดการณ์ว่าจะเกิดอะไรขึ้นกับปัจจัยที่ไม่สามารถคาดเดาได้ เช่น ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ อัตราดอกเบี้ย และการค้าโลก
อย่างไรก็ตาม เราอยากชี้ให้เห็นว่าสภาพแวดล้อมที่เราอยู่และสภาพแวดล้อมที่จะพัฒนาในอีกสิบปีข้างหน้าแสดงให้เห็นถึงลักษณะเฉพาะที่แตกต่างอย่างมากเมื่อเทียบกับสถานการณ์ในช่วงสิบปีที่ผ่านมา
ในความเข้าใจของเรา แม้ว่าเรากำลังพูดถึงการพัฒนาที่ยังไม่ชัดเจน ทั้งสามสิ่งนี้ก็แตกต่างกันมาก
ประการแรก โลกดูเหมือนจะไม่ก้าวไปสู่การบูรณาการการค้าระหว่างประเทศมากขึ้น ซึ่งเป็นเรื่องไม่ดีสำหรับเศรษฐกิจโดยรวม แต่เป็นผลดีสำหรับผู้ผลิตสินค้ารายย่อยที่ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันระหว่างประเทศน้อยกว่า เห็นได้ชัดว่าเป็นผลดีสำหรับผู้ผลิตเหล็กกล้าของสหรัฐฯ ที่ประสบปัญหาการแข่งขันด้านราคาต่ำ โดยส่วนใหญ่มาจากจีน แน่นอนว่าอุปสงค์ที่ลดลงอันเนื่องมาจากภาวะการค้าตกต่ำยังส่งผลกระทบเชิงลบต่ออุปสงค์เหล็กกล้าด้วย
ประการที่สอง ธนาคารกลางของประเทศเศรษฐกิจขั้นสูงได้ละทิ้งนโยบายการเงินแบบขยายตัวที่ได้นำมาใช้ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา เราไม่แน่ใจว่าผลกระทบต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์จะเป็นอย่างไร
ประการที่สาม และเกี่ยวข้องกับอีกสองประการ อัตราเงินเฟ้อในระบบเศรษฐกิจขั้นสูงได้เริ่มขึ้นแล้ว และยังมีความไม่แน่นอนว่าจะยังคงดำเนินต่อไปหรือไม่ นอกเหนือจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อแล้ว การคว่ำบาตรรัสเซียเมื่อเร็วๆ นี้ยังส่งผลกระทบต่อสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองระหว่างประเทศด้วย เหตุการณ์ทั้งสองนี้ส่งผลกระทบในทางบวกต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์
อีกครั้ง เจตนาของเราไม่ได้อยู่ที่การคาดการณ์ราคาเหล็กในอนาคต แต่เพื่อแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจมหภาคมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสถานการณ์ระหว่างปี 2009 ถึง 2020 ซึ่งหมายความว่าไม่สามารถวิเคราะห์ FRD ได้โดยพิจารณาถึงการฟื้นตัวสู่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์และความต้องการเฉลี่ยในทศวรรษก่อนหน้านั้น
เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงสามประการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่ออนาคตของ FRD โดยไม่ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของราคาและปริมาณความต้องการ
ประการแรก FRD ได้เปิดโรงงานใหม่สำหรับแผนกตัดคอยล์ในเมืองฮินตัน รัฐเท็กซัส ตามรายงาน 10-Q ของบริษัทสำหรับไตรมาสที่ 3 ของปี 2021 (ธันวาคม 2021) พบว่าต้นทุนโรงงานทั้งหมด 21 ล้านดอลลาร์ถูกใช้ไปหรือสะสมไว้ 13 ล้านดอลลาร์ บริษัทไม่ได้ประกาศว่าโรงงานจะเริ่มเปิดดำเนินการเมื่อใด
โรงงานใหม่นี้จะมีเครื่องตัดที่ใหญ่ที่สุดเครื่องหนึ่งในโลก ซึ่งไม่เพียงแต่จะขยายกำลังการผลิตเท่านั้น แต่ยังรวมถึงสายผลิตภัณฑ์ที่บริษัทนำเสนอด้วย โรงงานแห่งนี้ตั้งอยู่ในวิทยาเขต Steel Dynamics (STLD) ซึ่งบริษัทให้เช่าในราคา 1 ดอลลาร์ต่อปี เป็นเวลา 99 ปี
โรงงานใหม่นี้ขยายแนวคิดเดียวกันกับโรงงานเดิม และตั้งอยู่ใกล้กับผู้ผลิตขนาดใหญ่เพื่อรองรับการผลิตที่เฉพาะเจาะจงเกินไปสำหรับผู้ผลิตนั้นๆ
เมื่อพิจารณาถึงช่วงเวลาการเสื่อมราคา 15 ปี สิ่งอำนวยความสะดวกใหม่จะทำให้ค่าเสื่อมราคาของ FRD ในปัจจุบันเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าเป็น 3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นปัจจัยลบหากราคากลับไปอยู่ที่ระดับที่เห็นในทศวรรษที่ผ่านมา
ประการที่สอง FRD ได้เริ่มดำเนินกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2563 ตามที่ประกาศไว้ในรายงาน 10-K ปีงบประมาณ 2564 ในความเข้าใจของเรา การป้องกันความเสี่ยงนำมาซึ่งความเสี่ยงทางการเงินที่สำคัญต่อการดำเนินงาน ทำให้การตีความงบการเงินยากขึ้น และต้องใช้ความพยายามของผู้บริหาร
FRD ใช้การบัญชีป้องกันความเสี่ยงสำหรับการดำเนินงานป้องกันความเสี่ยง ซึ่งทำให้สามารถเลื่อนการรับรู้กำไรและขาดทุนจากตราสารอนุพันธ์ออกไปได้จนกว่าจะมีการดำเนินการป้องกันความเสี่ยงเกิดขึ้น (หากมี) ตัวอย่างเช่น สมมติว่า FRD ขายสัญญา HRC ที่ชำระด้วยเงินสดและชำระภายในหกเดือนในราคา 100 ดอลลาร์ ในวันที่ชำระสัญญา ราคาตลาดจะอยู่ที่ 50 ดอลลาร์ จากนั้น บริษัทจึงลงทะเบียน 50 ดอลลาร์ในสินทรัพย์ตราสารอนุพันธ์มูลค่าตามราคาตลาด และ 50 ดอลลาร์ในกำไรจากตราสารอนุพันธ์ที่ยังไม่รับรู้ในกำไรหรือขาดทุนอื่น ๆ ที่ครอบคลุม ธุรกรรมจริงของการป้องกันความเสี่ยงเกิดขึ้นในวันเดียวกันที่ราคาตลาด 50 ดอลลาร์ จากนั้นกำไรจาก OCI จะถูกแปลงเป็นกำไรสุทธิสำหรับปีโดยการเพิ่มยอดขาย 50 ดอลลาร์
ตราบใดที่การดำเนินการป้องกันความเสี่ยงแต่ละครั้งสอดคล้องกับการดำเนินการจริง ทุกอย่างก็จะทำงานได้ดี ในกรณีนี้ กำไรและขาดทุนทั้งหมดจากตราสารอนุพันธ์จะถูกชดเชยด้วยกำไรและขาดทุนจากการซื้อขายจริงมากหรือน้อย ผู้อ่านสามารถฝึกซื้อและขายการป้องกันความเสี่ยงเมื่อราคาเพิ่มขึ้นหรือลดลง
ปัญหาเริ่มต้นเมื่อบริษัททำการป้องกันความเสี่ยงทางธุรกิจมากเกินไปซึ่งจะไม่เกิดขึ้น หากสัญญาอนุพันธ์เกิดการสูญเสีย การสูญเสียดังกล่าวจะถูกยกไปเป็นกำไรสุทธิโดยไม่มีคู่สัญญาทางกายภาพมายกเลิก ตัวอย่างเช่น สมมติว่าบริษัทมีแผนจะขายคอยล์ 10 ม้วน และจึงขายสัญญาที่ชำระเป็นเงินสด 10 สัญญา การเพิ่มขึ้น 20% ของราคาตลาดส่งผลให้ขาดทุน 20% ต่อสัญญา (ไม่คำนึงถึงเลเวอเรจเพื่อความเรียบง่าย) หากขายคอยล์ 10 ม้วนถัดไปในราคาตลาดเดียวกัน ก็จะไม่มีการสูญเสีย อย่างไรก็ตาม หากบริษัทขายได้เพียง 5 ม้วนในราคาตลาด บริษัทจะต้องรับรู้การขาดทุนจากสัญญาที่เหลือ
น่าเสียดายที่ในระยะเวลาเพียง 18 เดือนของการดำเนินการป้องกันความเสี่ยง FRD ได้รับรู้ถึงการสูญเสียจากการป้องกันความเสี่ยงเกินจำนวน 10 ล้านเหรียญสหรัฐ (โดยพิจารณาจากสินทรัพย์ภาษีที่สร้างขึ้น 7 ล้านเหรียญสหรัฐ) ซึ่งการสูญเสียนี้ไม่ได้รวมอยู่ในรายได้หรือต้นทุนสินค้าที่ขาย แต่จะรวมอยู่ในรายได้อื่น (อย่าสับสนกับกำไรหรือขาดทุนอื่นที่ครอบคลุม) ในกรณีอื่น การระบุอย่างชัดเจนในงบการเงินและความมุ่งมั่นของบริษัทในการแก้ไขนโยบายการป้องกันความเสี่ยงเป็นความผิดพลาดครั้งใหญ่ เนื่องจาก FRD ทำเงินได้มากในปีนี้และขาดทุนค่อนข้างน้อย จึงมีการกล่าวถึง FRD เพียงย่อหน้าเดียวเท่านั้น
บริษัทต่างๆ ใช้การป้องกันความเสี่ยงเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพ และบางครั้งอาจทำกำไรโดยการขายในราคาที่ดีกว่าเมื่อไม่มีผลิตภัณฑ์ อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความเสี่ยงเพิ่มเติมนั้นไม่จำเป็น และเท่าที่เราเห็น ความเสี่ยงดังกล่าวอาจทำให้เกิดการสูญเสียครั้งใหญ่ได้ หากใช้การป้องกันความเสี่ยง ควรมีนโยบายขีดจำกัดที่อนุรักษ์นิยมมาก โดยไม่อนุญาตให้การป้องกันความเสี่ยงเกินขีดจำกัดเล็กๆ ของยอดขายที่คาดการณ์ไว้ จนกว่ายอดขายเหล่านั้นจะค่อนข้างแน่นอน
มิฉะนั้น การดำเนินการป้องกันความเสี่ยงจะได้รับผลกระทบมากขึ้นเมื่อบริษัทต่างๆ ต้องการความช่วยเหลือมากที่สุด เหตุผลก็คือ การบัญชีป้องกันความเสี่ยงจะล้มเหลวเมื่อจำนวนการป้องกันความเสี่ยงเกินกว่าการดำเนินการจริง ซึ่งเกิดขึ้นเมื่อความต้องการของตลาดลดลงเท่านั้น ซึ่งส่งผลให้ราคาสปอตลดลงด้วย ส่งผลให้บริษัทอยู่ในสถานะที่รายได้และกำไรหดตัว ในขณะที่ต้องชดเชยการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติม
ในที่สุด เพื่อระดมทุนสำหรับการป้องกันความเสี่ยง ความต้องการสินค้าคงคลังที่เพิ่มขึ้น และการก่อสร้างโรงงานใหม่ FRD ได้ลงนามในสัญญาเงินกู้กับ JPMorgan Chase (JPM) ภายใต้กลไกนี้ FRD สามารถกู้ยืมเงินได้มากถึง 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ โดยพิจารณาจากมูลค่าสินทรัพย์ปัจจุบันและ EBITDA และชำระเงิน SOFR + 1.7% ของยอดคงเหลือ
ณ เดือนธันวาคม 2021 บริษัทมียอดคงค้างที่สินเชื่อดังกล่าวจำนวน 15 ล้านเหรียญสหรัฐ บริษัทไม่ได้กล่าวถึงอัตรา SOFR ที่ใช้ แต่ยกตัวอย่างเช่น อัตรา 12 เดือนอยู่ที่ 0.5% ในเดือนธันวาคมและปัจจุบันอยู่ที่ 1.5% แน่นอนว่าระดับการจัดหาเงินทุนนี้ยังคงไม่มากนัก เนื่องจากการเปลี่ยนแปลง 100 จุดพื้นฐานจะส่งผลให้มีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเพียง 150,000 เหรียญสหรัฐ อย่างไรก็ตาม ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า ระดับหนี้จะต้องได้รับการติดตามอย่างใกล้ชิด
เราได้กล่าวถึงความเสี่ยงบางประการเบื้องหลังการดำเนินงานของ FRD ไปแล้ว แต่ต้องการจะแยกไว้อย่างชัดเจนและหารือเพิ่มเติม
ดังที่เราได้กล่าวไว้ว่า FRD มีอัตราส่วนการดำเนินงานที่สูงและมีต้นทุนคงที่ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา แต่ไม่ได้หมายความว่าจะขาดทุนมหาศาลแม้แต่ในตลาดที่แย่ที่สุดก็ตาม เมื่อมีโรงงานเพิ่มเติมที่อยู่ระหว่างการก่อสร้าง ซึ่งอาจเพิ่มค่าเสื่อมราคาได้ปีละ 1.5 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งนั่นก็จะเปลี่ยนไป บริษัทจะต้องสร้างรายได้ 1.5 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี ลบด้วยต้นทุนผันแปร ความเสี่ยงนี้ส่งผลกระทบต่อรายได้ทางบัญชี ไม่ใช่รายได้เป็นเงินสด เนื่องจากโรงงานน่าจะได้รับการชำระค่างวดเต็มจำนวนในปีนี้
นอกจากนี้เรายังกล่าวถึงว่า FRD ไม่มีหนี้สินใดๆ ซึ่งหมายความว่าไม่มีเลเวอเรจทางการเงินทั้งทางขึ้นและทางลง ปัจจุบัน บริษัทได้ลงนามในสินเชื่อที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์สภาพคล่องของบริษัท สินเชื่อดังกล่าวช่วยให้บริษัทต่างๆ สามารถกู้ยืมเงินได้สูงสุด 75 ล้านเหรียญสหรัฐ โดยมีอัตราดอกเบี้ยเทียบเท่ากับ SOFR +1.7% เนื่องจากอัตรา SOFR ประจำปี ณ จุดนี้อยู่ที่ 1.25% (คำนวณโดยใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้า CME เนื่องจาก SOFR ยังไม่มีโครงสร้างระยะเวลา) FRD จึงต้องจ่ายดอกเบี้ย 295,000 เหรียญสหรัฐสำหรับเงินกู้เพิ่มอีก 10 ล้านเหรียญสหรัฐ หากอัตรา SOFR เพิ่มขึ้น 100 จุดพื้นฐาน (1%) ต่อปี FRD จะต้องจ่ายเพิ่มอีก 100,000 เหรียญสหรัฐ ปัจจุบัน FRD เป็นหนี้อยู่ 15 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งแปลว่ามีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยประจำปี 442,000 เหรียญสหรัฐ ซึ่งไม่มีการคำนวณในทศวรรษก่อน
เมื่อนำค่าใช้จ่ายทั้งสองรายการมารวมกัน และการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 1% สำหรับส่วนที่เหลือของปี 2022 บริษัทจะต้องมีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มเติม 2 ล้านเหรียญสหรัฐ เมื่อเทียบกับก่อนที่จะมีการเปลี่ยนแปลง COVID-19 ล่าสุด แน่นอนว่านั่นคำนึงถึงว่าบริษัทไม่ได้ชำระหนี้หรือกู้ยืมเงินเพิ่ม
จากนั้นเราได้พูดถึงความเสี่ยงในการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งวัดได้ยากแต่จะได้รับผลกระทบอย่างมากเมื่อบริษัทต่างๆ มีความเสี่ยงมากที่สุด ความเสี่ยงที่เฉพาะเจาะจงของบริษัทขึ้นอยู่กับจำนวนสัญญาที่เปิดอยู่ในขณะนั้นและราคาเหล็กที่เคลื่อนไหวอย่างไร อย่างไรก็ตาม การขาดทุนที่ไม่มีใครเทียบได้ถึง 10 ล้านดอลลาร์ซึ่งได้รับการยืนยันในปีนี้น่าจะทำให้ผู้ลงทุนทุกคนรู้สึกหวั่นไหว เราขอแนะนำให้บริษัทต่างๆ กำหนดขีดจำกัดนโยบายที่เฉพาะเจาะจงสำหรับกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยง นี่คือความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดที่บริษัทต้องเผชิญอยู่ในตอนนี้
เมื่อพิจารณาถึงการใช้เงินสด ข้อมูลที่เรามีในไตรมาสที่ 3 ปี 2021 (ธันวาคม 2021) นั้นไม่ดีนัก FRD ไม่มีเงินสดมากนัก มีเพียง 3 ล้านเหรียญสหรัฐ บริษัทต้องจ่ายเงินคงค้างจำนวน 27 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากโรงงานแห่งใหม่ในเท็กซัส และมีวงเงินสินเชื่อคงค้างคงค้างอยู่ 15 ล้านเหรียญสหรัฐ
อย่างไรก็ตาม FRD ยังได้เพิ่มการลงทุนในสินค้าคงคลังและลูกหนี้ในช่วงปีนี้เนื่องจากราคาเหล็กพุ่งสูงขึ้น ณ ไตรมาสที่ 3 ปี 2021 บริษัทมีสินค้าคงคลังเป็นสถิติสูงสุดที่ 83 ล้านเหรียญสหรัฐและลูกหนี้ 26 ล้านเหรียญสหรัฐ เมื่อบริษัทขายสินค้าคงคลังบางส่วนออกไป บริษัทน่าจะได้เงินสดกลับมา หากความต้องการลดลงมากจนสินค้าคงคลังของ FRD เริ่มซบเซา บริษัทก็สามารถกู้ยืมเงินจากสินเชื่อหมุนเวียนของ JPMorgan ได้มากขึ้นถึง 75 ล้านเหรียญสหรัฐ แน่นอนว่าจะทำให้เกิดต้นทุนทางการเงินมหาศาล ในอัตราปัจจุบันที่ 2.2 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี นี่เป็นหนึ่งในประเด็นสำคัญที่จะต้องประเมินเมื่อมีผลลัพธ์ใหม่ๆ ออกมาในช่วงเดือนเมษายน
สุดท้าย FRD เป็นหุ้นที่มีการซื้อขายเบาบาง โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันอยู่ที่ประมาณ 5,000 หุ้น นอกจากนี้ หุ้นยังมีส่วนต่างราคาซื้อ/ขายอยู่ที่ 3.5% ซึ่งถือว่าสูง ซึ่งนี่เป็นสิ่งที่นักลงทุนควรคำนึงไว้ แต่ไม่ใช่ทุกคนที่มองว่าเป็นความเสี่ยง
ในมุมมองของเรา ทศวรรษที่ผ่านมาสะท้อนให้เห็นสภาพแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยต่อผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ โดยเฉพาะอุตสาหกรรมเหล็กกล้าของสหรัฐฯ ในกรณีนี้ ความสามารถของ FRD ในการสร้างกำไรด้วยรายได้สุทธิเฉลี่ยต่อปีที่ 2.8 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นสัญญาณที่ดี
แน่นอนว่าแม้จะคำนึงถึงระดับราคาในทศวรรษที่ผ่านมา เราก็ไม่สามารถคาดการณ์รายได้ของ FRD ได้เท่าเดิม เนื่องจากมีการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในการลงทุนด้านทุนและการดำเนินการป้องกันความเสี่ยง อย่างไรก็ตาม แม้จะพิจารณาการกลับไปอยู่ในสถานการณ์เดิม ความเสี่ยงของบริษัทก็ยังคงเพิ่มมากขึ้น