Friedman Industries (NYSE: FRD) - issiq haddelenmiş rulonli protsessor. Kompaniya yirik ishlab chiqaruvchilardan rulonlarni sotib oladi va ularni oxirgi mijozlar yoki brokerlarga qayta sotish uchun qayta ishlaydi.
Kompaniya sanoatning pasayish siklidan jiddiy ta'sir ko'rsatmasligi uchun moliyaviy va operatsion ehtiyotkorlikni saqladi.Aslida, moliyaviy inqirozning tugashi va COVID inqirozining boshlanishi o'rtasidagi o'n yil umuman tovarlar uchun unchalik katta bo'lmagan, ammo kompaniyaning o'rtacha sof daromadi 2,8 million dollarni tashkil etgan.
FRDlarning inventarizatsiyasi har doim po'lat narxlari bilan bog'liq bo'lib kelgan, chunki yuqori po'lat narxlari yuqori daromad va FRD mahsulotlariga talab ortib borayotganini bildiradi.Oxirgi 12 oy ichida po'lat narxlaridagi so'nggi buqa va pasayish hech qanday farq qilmadi.
Bu safargi farq shundaki, iqtisodiy muhit oʻzgargan boʻlishi mumkin, bu esa tovar narxlari soʻnggi oʻn yillikdagidan oʻrtacha yuqoriroq ekanligini koʻrsatadi.Bundan tashqari, FRD yangi zavodlar qurish orqali ishlab chiqarishni kuchaytirmoqda va oʻz biznesining bir qismini himoya qilishni boshladi, natijada aralash natijalar.
Ushbu o'zgarishlar FRD keyingi o'n yil ichida o'tmishdagidan ko'ra ko'proq daromad olishi va shu tariqa o'zining joriy aktsiyalari narxini oqlashi mumkinligini ko'rsatishi mumkin. Biroq, noaniqlik hal qilinmadi va biz mavjud ma'lumotlarga ega bo'lgan aktsiya qimmat deb hisoblaymiz.
Eslatma: Agar boshqacha ko'rsatilmagan bo'lsa, barcha ma'lumotlar FRD ning SEC arizalaridan olingan. FRDning moliyaviy yili 31 martda tugaydi, shuning uchun uning 10-K hisobotida joriy moliyaviy yil oldingi operatsion yilga, 10-Q hisobotida esa joriy hisobot yili joriy faoliyat yiliga ishora qiladi.
Siklik tovarlar yoki tegishli mahsulotlarga e'tibor qaratadigan kompaniyaning har qanday tahlili kompaniya faoliyat yuritadigan iqtisodiy kontekstni istisno qila olmaydi.Umuman olganda, biz baholashda pastdan yuqoriga yondashuvni afzal ko'ramiz, ammo bu turdagi kompaniyalarda yuqoridan pastga yondashuv muqarrar.
Biz 2009-yil iyunidan 2020-yilning martigacha boʻlgan davrga eʼtibor qaratamiz.Bizga maʼlum boʻlishicha, bu davr, garchi bir hil boʻlmasa-da, tovar narxlari, xususan, energiya narxlarining pasayishi, foiz stavkalarining pasayishi, pul-kredit ekspansion siyosati va global savdo integratsiyasi bilan ajralib turdi.
Quyidagi diagrammada FRD asosan yetkazib beruvchi mahalliy issiq prokat fyuchers shartnomasi HRC1 narxi ko‘rsatilgan. Ko‘rib turganimizdek, biz bir tonna uchun 375 dan 900 dollargacha bo‘lgan qoplangan narxlarni tahlil qilishga qaror qilgan davr. Grafikdan ko‘rinib turibdiki, 2020 yil martidan keyingi narx harakati butunlay boshqacha bo‘lgan.
FRD quyi oqim protsessoridir, ya'ni u po'lat mahsulotning oxirgi mijoziga nisbatan yaqin bo'lgan protsessordir. FRD kattaroq tegirmonlardan issiq haddelenmiş rulonlarni ommaviy ravishda sotib oladi, so'ngra ular kesiladi, shakllanadi yoki oxirgi mijozlar yoki brokerlarga sotiladi.
Hozirda kompaniyaning Alabama shtatidagi Dekatur shahrida uchta operatsion ob'ekti bor;Lone Star, Texas;va Hikman, Arkanzas. Alabama va Arkanzas zavodlari lasanlarni kesishga, Texas zavodi esa rulonlarni quvurlarga shakllantirishga bag'ishlangan.
Google Xaritalar orqali har bir ob'ektni oddiy izlash shuni ko'rsatdiki, uchala ob'ekt ham strategik jihatdan sohadagi taniqli brendlarga tegishli yirik zavodlarga yaqin joylashgan. Lone Star zavodi US Steel (X) quvurli mahsulotlar zavodiga tutashgan. Dekatur va Hikman zavodlari Nucor (NUE) zavodiga juda yaqin joylashgan.
Joylashuv ham xarajat, ham marketingda muhim omil hisoblanadi, chunki logistika po‘lat mahsulotlarida katta rol o‘ynaydi, shuning uchun konsentratsiya o‘z samarasini beradi.Yirik tegirmonlar oxirgi iste’molchi talablariga javob beradigan po‘latni samarali qayta ishlay olmasligi yoki faqat mahsulotning bir necha qismini standartlashtirishga e’tibor qaratishi mumkin, qolganlarini boshqarish uchun FRD kabi kichikroq tegirmonlarni qoldiradi.
Quyidagi diagrammada ko'rib turganingizdek, so'nggi o'n yil ichida FRDning yalpi marjasi va operatsion foydasi, xuddi tovar sohasida ishlaydigan boshqa kompaniyalar singari, po'lat narxlari (uning narxlari jadvali oldingi bo'limda) bilan tandemda o'zgardi.
Birinchidan, FRDlarni suv bosgan davrlar juda kam bo'ladi. Ko'pincha, operatsion leverage aktivlarni ko'p talab qiladigan kompaniyalar uchun muammo hisoblanadi. Ob'ektlar tufayli yuzaga kelgan qat'iy xarajatlar daromadda kichik o'zgarishlarga olib keladi yoki yalpi foyda operatsion daromadga katta ta'sir ko'rsatadi.
Quyidagi diagrammada ko'rinib turibdiki, FRD bu haqiqatdan qochib qutula olmaydi va daromadlar to'g'risidagi hisobot pastga siljishi bilan daromadlar harakati kengayadi.FRDning o'ziga xos tomoni shundaki, u o'z mahsulotlarining narxi tushganda ko'p pul yo'qotmaydi. Ya'ni, FRD operatsion leveragedan ta'sirlangan bo'lsa-da, u biznes tsiklining pasayishiga chidamli.
Ikkinchi qiziq jihati shundaki, FRDning davrdagi oʻrtacha operatsion daromadi 4,1 million dollarni tashkil etdi. FRDning davrdagi oʻrtacha sof daromadi 2.8 million dollarni yoki operatsion daromadning 70 foizini tashkil etdi. FRDning operatsion daromadi va sof daromadi oʻrtasidagi yagona farq 30 foizlik daromad soligʻidir. Bu shuni anglatadiki, kompaniya moliyaviy yoki boshqa xarajatlari juda kam, boshqa tomondan esa, FRD bu davrda moliyaviy qarzini kamaytirmaydi. bu davr.
Nihoyat, yillik o'rtacha amortizatsiya va amortizatsiya qoplangan davr mobaynida kapital xarajatlardan sezilarli darajada farq qilmadi.Bu bizga kompaniyaning kapital xarajatlari haqida noto'g'ri hisobot bermaganligiga ishonch hosil qiladi va shuning uchun buxgalteriya hisobi orqali daromadlarni yaxshilash uchun xarajatlarni kapitallashtiradi.
Biz konservativ kapital sarf-xarajatlar va moliyalashtirish po'lat sanoati uchun qiyin paytlarda FRDni daromadliligini saqlab qolganini tushunamiz. Bu FRDni ko'rib chiqishda muhim ishonchli omil hisoblanadi.
Ushbu tahlilning maqsadi tovar narxlari, foiz stavkalari va jahon savdosi kabi oldindan aytib bo'lmaydigan omillar bilan nima sodir bo'lishini bashorat qilish emas.
Ammo shuni ta'kidlashni istardikki, biz yashayotgan muhit va keyingi o'n yil ichida rivojlanishi mumkin bo'lgan muhit o'tgan o'n yildagi vaziyatga nisbatan juda aniq xususiyatlarni ko'rsatdi.
Bizning tushunchamizga ko'ra, biz hali aniq bo'lmagan voqealar haqida gapirganda, uchta narsa juda farq qiladi.
Birinchidan, dunyo ko‘proq xalqaro savdo integratsiyasi tomon ketayotganga o‘xshamaydi. Bu umumiy iqtisodiyot uchun yomon, lekin xalqaro raqobatdan kamroq ta’sir ko‘rsatadigan marjinal mahsulot ishlab chiqaruvchilar uchun yaxshi. Bu, shubhasiz, arzon narxlardagi raqobatdan aziyat chekayotgan AQSh po‘lat ishlab chiqaruvchilari uchun yaxshilik bo‘ldi, asosan Xitoydan. Albatta, savdoning qisqarishi natijasida yuzaga kelgan talabning pasayishi ham po‘lat talabiga salbiy ta’sir ko‘rsatdi.
Ikkinchidan, rivojlangan mamlakatlarning markaziy banklari so'nggi o'n yil ichida amalga oshirgan ekspansion pul-kredit siyosatidan voz kechishdi.Biz tovar narxlariga qanday ta'sir ko'rsatishi mumkinligini bilmaymiz.
Uchinchidan, va qolgan ikkitasi bilan bog‘liq holda, rivojlangan mamlakatlarda inflyatsiya allaqachon boshlangan va u davom etadimi-yo‘qmi, noaniq.
Shunga qaramay, bizning maqsadimiz kelajakdagi po'lat narxlarini bashorat qilish emas, balki 2009 va 2020 yillardagi vaziyatga nisbatan makroiqtisodiyot sezilarli darajada o'zgarganligini ko'rsatishdir. Bu shuni anglatadiki, FRDlarni o'rtacha tovar narxlari va oldingi o'n yillikdagi talabni tiklash maqsadida tahlil qilib bo'lmaydi.
Bizning fikrimizcha, uchta o'zgarish FRD kelajagi uchun narx va talab miqdori o'zgarishidan qat'i nazar, ayniqsa muhimdir.
Birinchidan, FRD Texasning Xinton shahrida lasanlarni kesish bo‘limi uchun yangi korxona ochdi. Kompaniyaning 2021-yilning uchinchi choragidagi (2021-yil dekabr) 10-Q hisobotiga ko‘ra, ob’ektning umumiy qiymati 21 million dollar sarflangan yoki 13 million dollarga to‘plangan. Kompaniya ob’ekt qachon ishga tushishini e’lon qilmagan.
Yangi zavod nafaqat ishlab chiqarishni, balki kompaniya taklif etayotgan mahsulot qatorini ham kengaytirib, dunyodagi eng yirik kesish dastgohlaridan biriga ega bo‘ladi.Obyekt Steel Dynamics (STLD) kampusida joylashgan bo‘lib, kompaniyaga yiliga 1 dollarga 99 yilga ijaraga beriladi.
Ushbu yangi ob'ekt avvalgi zavodning bir xil falsafasini kengaytiradi va bu ishlab chiqaruvchi uchun juda xos bo'lgan ishlab chiqarishni boshqarish uchun yirik ishlab chiqaruvchiga juda yaqin joylashgan.
15 yillik amortizatsiya davrini hisobga olgan holda, yangi ob'ekt FRDning joriy amortizatsiya xarajatlarini deyarli ikki baravar oshiradi va 3 million dollarga etadi. Agar narxlar so'nggi o'n yil ichida kuzatilgan darajaga qaytsa, bu salbiy omil bo'ladi.
Ikkinchidan, FRD o'zining 21-moliyaviy yil 10-K hisobotida e'lon qilinganidek, 2020 yil iyun oyidan boshlab xedjlash faoliyatini boshladi. Bizning tushunchamizga ko'ra, xedjlash operatsiyalar uchun jiddiy moliyaviy xavf tug'diradi, moliyaviy hisobotlarni talqin qilishni qiyinlashtiradi va boshqaruvning harakatlarini talab qiladi.
FRD o'zining xedj operatsiyalari uchun xedj hisobini qo'llaydi, bu unga derivativlar bo'yicha daromad va zararlarni tan olishni xedjlangan operatsiya sodir bo'lgunga qadar kechiktirishga imkon beradi, agar mavjud bo'lsa. Masalan, FRD olti oy ichida hisob-kitob qilingan HRC uchun naqd pul bilan hisob-kitob qilingan shartnomani $100 ga sotdi deylik. Shartnoma tuzilgan kunida kompaniyaning narxi $5-0 to'g'risida $5-0 to'g'ri keladi. to'plamlar va boshqa to'liq daromadda realizatsiya qilinmagan hosilaviy daromadlarda 50 AQSh dollari. To'siq bo'yicha haqiqiy tranzaksiya o'sha kuni 50 dollarlik spot narxda amalga oshiriladi va OCI daromadi so'ng sotuvga 50 dollar qo'shish orqali yil davomida sof daromadga aylanadi.
Har bir xedjlash operatsiyasi oxir-oqibat haqiqiy operatsiyaga to‘g‘ri kelsa, hamma narsa yaxshi ishlaydi.Bunday holatda, derivativlar bo‘yicha barcha daromadlar va yo‘qotishlar ko‘proq yoki kamroq haqiqiy savdodagi daromad va yo‘qotishlar bilan qoplanadi.O‘quvchilar narxlarning oshishi yoki pasayishi bilan sotib olish va sotishni hedjlash amaliyotini o‘tkazishi mumkin.
Muammolar kompaniyalar haddan tashqari to'g'ridan-to'g'ri biznesni to'sib qo'yganda boshlanadi, bu esa sodir bo'lmaydi. Agar lotin shartnoma zarar ko'rsa, uni bekor qilish uchun hech qanday jismoniy kontragentsiz sof foydaga o'tkaziladi. Masalan, kompaniya 10 ta rulo sotishni rejalashtirmoqda va shuning uchun 10 ta naqd pul bilan hisob-kitob qilingan shartnomalarni sotadi deylik. rulonlar bir xil spot narxda sotiladi, hech qanday yo'qotish yo'q.Biroq, agar kompaniya faqat 5 dona bobinni spot narxda sotishni tugatsa, u qolgan shartnomalarning yo'qolishini tan olishi kerak.
Afsuski, atigi 18 oylik xedjlash operatsiyalari davomida FRD 10 million dollar miqdoridagi ortiqcha xedjirlash yo'qotishlarini tan oldi (soliq aktivlarining 7 million dollarini hisobga olgan holda). Ular sotilgan tovarlarning daromadlari yoki tannarxiga kiritilmaydi, balki boshqa daromadlarga kiritiladi (boshqa to'liq daromadlar bilan aralashtirib yubormaslik kerak). o'zining xedjlash siyosatini qayta ko'rib chiqing.FRD bu yil juda ko'p pul ishlab topgani va nisbatan kam yo'qotganligi sababli, FRD faqat bitta paragrafda eslatib o'tilgan.
Kompaniyalar samaradorlikni oshirish va ba'zan mahsulot mavjud bo'lmaganda yaxshiroq narxda sotish orqali foyda olish uchun xedjlashdan foydalanadilar. Biroq, biz qo'shimcha xavf kerak emas va biz ko'rganimizdek, u katta yo'qotishlarga olib kelishi mumkin deb hisoblaymiz. Agar foydalanilsa, xedjlash faoliyati juda konservativ chegara siyosatiga ega bo'lishi kerak, bu prognoz sotishning nisbatan kichik chegarasidan oshib ketishiga yo'l qo'ymaslik kerak.
Aks holda, kompaniyalar yordamga muhtoj bo'lganda, xedjlash operatsiyalari ko'proq zarar ko'radi. Sababi, to'siqlar soni haqiqiy operatsiyadan oshib ketganda, to'siqlar hisobi muvaffaqiyatsizlikka uchraydi, bu faqat bozor talabi pasayganda sodir bo'ladi, bu esa spot narxlarning pasayishiga olib keladi. Natijada, kompaniya daromad va foydaning qisqarishi va qo'shimcha zararlarni qoplashi kerak bo'ladi.
Nihoyat, o'zining xedjlanishini moliyalashtirish, inventarizatsiyaga bo'lgan ehtiyojni oshirish va yangi zavod qurish uchun FRD JPMorgan Chase (JPM) bilan kredit shartnomasini imzoladi. Ushbu mexanizmga ko'ra, FRD o'zining joriy aktivlari va EBITDA qiymati asosida 70 million dollargacha qarz olishi va to'lanmagan qoldiq uchun SOFR + 1,7% to'lashi mumkin.
2021-yil dekabr holatiga koʻra, kompaniya obʼyektda 15 million dollar toʻlanmagan qoldiqga ega edi. Kompaniya foydalanadigan SOFR stavkasini eslatmaydi, biroq, masalan, 12 oylik stavka dekabr oyida 0,5% edi va hozir 1,5%. Albatta, bu moliyalashtirish darajasi hali ham oddiy, chunki 100 dollardan koʻproq qoʻshimcha foiz stavkasi 100H oʻzgarishiga olib keladi. kelgusi bir necha oyda qarz darajasini diqqat bilan kuzatib borish kerak bo'ladi.
Biz FRD operatsiyalari ortidagi ba'zi xavf-xatarlarni allaqachon aytib o'tgan edik, lekin ularni alohida bo'limga aniq qo'yishni va batafsilroq muhokama qilishni xohladik.
Yuqorida aytib o'tganimizdek, FRD so'nggi o'n yil ichida operatsion leveragega, o'zgarmas xarajatlarga ega bo'ldi, lekin bu hatto eng yomon bozorlarda ham katta yo'qotishlarni anglatmaydi. Hozirda qurilayotgan qo'shimcha zavod bilan yiliga 1,5 million dollar amortizatsiya qo'shishi mumkin bo'lsa, bu o'zgaradi. Kompaniya har yili 1,5 million dollar daromad topishi kerak bo'ladi. zavod bu yil uchun to'liq to'lanishi mumkin.
Shuningdek, biz FRDning hech qanday qarzi yo'qligini aytib o'tdik, demak, yuqoriga yoki pastga yo'lda moliyaviy leverage yo'q. Endi kompaniya o'zining likvid aktivlari bilan bog'liq kredit shartnomasini imzoladi. Kredit liniyasi kompaniyalarga SOFR +1,7% ekvivalentida 75 million dollargacha qarz olish imkonini beradi. muddatli tuzilma), FRD har 10 million dollar ko'proq qarz uchun foiz sifatida 295 000 dollar to'laydi. SOFR stavkasi yiliga 100 bazis punktga (1%) oshgani sayin, FRD qo'shimcha 100 000 AQSh dollari to'laydi. FRD hozirda 15 million dollar qarzga ega, bu avvalgi yiliga 442 000 dollar bo'lmagan yillik foiz xarajatini anglatadi.
Ushbu ikki to‘lovni qo‘shib, 2022-yilning qolgan qismi uchun stavkaning 1 foizga oshirilishini hisobga olsak, kompaniya COVID-ga so‘nggi o‘zgarishlardan oldingi holatga nisbatan qo‘shimcha 2 million dollarlik operatsion foyda olishi kerak bo‘ladi. Albatta, bu kompaniya o‘z qarzlarini to‘lamasligi yoki ko‘proq qarz olmasligi hisobga olinadi.
Va keyin biz xedjlash xavfini eslatib o'tdik, uni o'lchash qiyin, lekin kompaniyalar eng zaif bo'lganlarida katta zarba beradi. Kompaniyaning o'ziga xos xavfi asosan har qanday vaqtda qancha shartnomalar ochiq ekanligiga va po'lat narxlari qanday o'zgarishiga bog'liq. Biroq, bu yil tasdiqlangan 10 million dollarlik tengsiz yo'qotish har qanday investorning umurtqasini titratishi kerak. Biz kompaniyalarga o'zlarining eng katta xavf-xatar siyosatini hozirda o'rnatishni tavsiya qilamiz.
Naqd pul kuyishiga kelsak, 2021-yilning uchinchi choragida (2021-yil dekabr) bizda mavjud boʻlgan maʼlumotlar unchalik yaxshi emas. FRDda koʻp naqd pul yoʻq, bor-yoʻgʻi 3 million dollar. Kompaniya 27 million dollar toʻlashi kerak edi, ularning aksariyati Texasdagi yangi muassasasidan kelib tushgan va 15 million dollar toʻlanmagan kredit liniyasiga ega edi.
Biroq, FRD, shuningdek, yil davomida po'lat narxlarining o'sishi bilan inventarizatsiya va debitorlik qarzlariga sarmoyasini oshirdi. 21-yilning 3-choragi holatiga ko'ra, kompaniya rekord darajadagi 83 million dollarlik inventar va 26 million dollarlik debitorlik qarziga ega edi. Kompaniya ba'zi inventarlarni sotgan bo'lsa, u naqd pul olishi kerak edi. Agar talab shu qadar pasaysa, FRD inventarizatsiyasini ko'proq kreditlash liniyasidan boshlashi mumkin edi. 75 million dollargacha. Albatta, bu yiliga 2,2 million dollarlik joriy kursda katta moliyaviy xarajatlarga olib keladi. Bu aprel oyida yangi natijalar paydo bo'lganda baholashning asosiy nuqtalaridan biridir.
Nihoyat, FRD nozik birjada sotiladigan aktsiya bo‘lib, o‘rtacha kunlik hajmi taxminan 5000 ta aktsiyani tashkil etadi.Aktsiyada shuningdek, so‘rov/takliflar tarqalishi 3,5% ni tashkil qiladi, bu yuqori deb hisoblanadi.Buni investorlar yodda tutishlari kerak, lekin hamma ham buni xavf deb hisoblamaydi.
Bizning fikrimizcha, so'nggi o'n yillikda tovar ishlab chiqaruvchilar, xususan, AQSh po'lat sanoati uchun noqulay muhit mavjud. Bunday holda, FRDning o'rtacha yillik sof daromadi 2,8 million dollar bo'lgan foyda keltira olishi yaxshi belgidir.
Albatta, so'nggi o'n yillikdagi narxlar darajasini hisobga olsak ham, kapital qo'yilmalar va xedjlash operatsiyalaridagi sezilarli o'zgarishlar tufayli biz FRD uchun bir xil daromadni bashorat qila olmaymiz.Ya'ni, oldingi holatga qaytishni hisobga olsak ham, kompaniyaning xavfi kattaroq bo'ladi.